安井食品百亿市值只是刚起步？

　　证券简称：安井食品 评级：AA
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅针对公司基本面，为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
　　数据截止日期：2019年6月30日 单位：亿元
　　证券代码：  603345
　　成立日期 ： 2001 年  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　主营业务为速冻食品的生产与销售
　　产品形态
　　鱼类（鱼丸、鱼排等）、肉类（贡丸、肉丸等）、素食类（紫薯包、红糖馒头等），共计300多个品种
　　业务占比
　　面米类25.6%、肉制品28%、鱼类36.8%、菜肴9.3%
　　销售模式
　　经销商模式占比约70%（卖给小商小贩、大小餐饮企业等），直销模式（卖给大小商超，电商销售）
　　上下游
　　上游采购原材料（鱼、肉、面等），下游为经销商、商超，终端为零售消费者
　　行业地位
　　国内前三（准确来说是老二，距离老大地位一步之遥）
　　竞争对手
　　思念食品（预计产能约为55万吨+，安井食品2018年产能43万吨）、三全食品、海欣食品、海霸王等
　　简评
　　产品属于日常消费品、在未来中央厨房（餐饮企业无后厨）、懒人经济（无烟火厨房、速热即食）模式下，业务前景和市场空间都极具想象力，行业领先地位也非常突出。
　　股东员工
　　大股东
　　持股比例：40%（4人共同持股），质押率：0%
　　管理层
　　年龄：45-60岁，股权激励：较多
　　员工总数
　　9245人 ： 技术250，生产6101，销售2465
　　融资分红
　　上市时间：2017年，累积融资：11，分红：2
　　简评
　　股东持股以管理层为主、且分散，治理结构、年龄分布均合理
　　财务数据
　　资产负债表
　　2019年Q3，货币资金7.8，交易性金融资产4.8，应收账款0.9，预付款0.55，存货12.8，其他流动资产0.5；固定资产14.9，在建工程2.82，无形资产1.5；短期借款4.99，应付账款及票据7.2；实收资本2.3，资本公积10.9，未分利润11.9  利润表
　　2019年Q3，营业收入34.9，营业成本26.2，销售费用4.2，管理费用0.95，研发费用0.49，财务费用0.05，投资收益0.16，净利润2.38
　　负债率
　　47%，净资产25.9
　　财务简评
　　整体财务健康，现金流充沛。商业模式需要导致存货周转较慢，且处于高速扩张期（在建工程），故而整体负债率略显偏高。营收和利润连续多年保持稳定增长，合乎商业逻辑。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、速冻食品符合未来消费两大趋势：餐饮企业中央厨房模式、家庭饮食偏向简约化（烹饪更为简单、便捷）；
　　2、区域发展：目前公司50%销售仍在沿海华东一带（占比超50%），未来中西部将成为增长发力的重点区域；
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　3、品牌优势及产能优势：公司品牌与产能均在行业前三序列；
　　4、销售网络优势：当前销售网络遍布全国，包括经销商、商超、酒店、电商等多种模式，公司销售人员高达2400+人。
　　业绩逻辑
　　5、行业的稳定增长以及龙头上市公司的地位，确保公司的营收利润双增长趋势短期内不会改变；
　　估值逻辑
　　6、增长确定性非常高、行业空间亦非常广阔，估值体系高于消费品行业平均水平  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 18% （过去三年增速区间16%-22%）
　　毛利率： 25% ；净利润率： 6%（过去三年为5.8%-6.3%）
　　营收预测  2020E： 60 ；
　　2021E： 70.6 ；
　　2022E： 83.3 ；
　　净利预测  2020E： 3.6 ；
　　2021E： 4.2 ；
　　2022E： 5 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：30-35倍
　　合理估值  三年后合理估值：150-180 亿 ；
　　当前合理估值：80-100 亿。  影响业绩
　　核心要素  1、上游原材料价格波动（鱼、面、肉等）；
　　2、产能的释放；
　　3、下游销售网络的扩张；
　　核心风险  1、食品安全风险；
　　2、原材料涨价风险；
　　整体综述
　　公司是国内速冻食品的头部企业，品牌、产能、销售网络竞争力十分突出，行业增长潜力巨大、公司业绩增长确定性高、消费品属性安全边际高，从投资角度来看，收益风险比较高，值得关注。
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