利安隆历史新高唾手可得？

　　证券简称：利安隆 评级：BBB
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　代码： 300596
　　成立日期 ：2003年  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　高分子材料抗老化助剂的研发、生产和销售
　　产品及用途
　　抗氧化剂、光稳定剂（简单来说作用是延长材料的使用寿命，下游材料包括塑料、橡胶、化纤、涂料等）
　　业务占比
　　抗氧化剂（46.76%）、光稳定剂（46.96），国外销售占比约五成
　　销售模式
　　直销七成左右、经销三成
　　上下游
　　上游采购石油炼化相关产品，直接下游应用于塑料、橡胶制品、化纤制品、涂料、胶粘剂等，最终应用于汽车、家电等日常生活用品
　　行业地位
　　国内前三（预估值，年报披露为前列）
　　竞争对手  国外：德国巴斯夫、韩国Songwon、美国SI、日本ADEKA等；
　　国内：宿迁联盛化学、营口市风光化工、山东临沂市三丰化工等；
　　简评
　　行业为精细化工领域的细支，竞争充分，公司在国内行业前三，具有一定优势，但是并不明显，行业市场空间仍有较大的提升空间，上市公司规范优势、融资优势有望帮助公司提高产能，提升行业地位。
　　股东员工
　　大股东
　　持股比例：28.05%，质押率：14.5%
　　管理层
　　年龄：55岁，股权激励：较多，接近2000万股
　　员工总数
　　1051人：技术271，生产550，销售72
　　融资分红
　　上市时间：2017累积融资：9.4，分红：0.6
　　简评
　　股东结构、股权激励比例合理，从人员结构来看较为重视技术与研发
　　财务数据
　　资产负债表
　　货币资金4，应收账款4.3，预付款0.4，其他应收0.24，存货6.3（+2），其他流动资产0.27；固定资产5.7（+1.3），在建工程3.8（+1.1），无形资产1.9，商誉3.5，其他非流动资产0.82（+0.4）；短期借款4.74（+1.1），应付账款3.3，应付薪酬0.23，其他应付款1.5，长期负债2.25（+1.55）；实收资本2.05，资本公积9.15，盈余公积0.43，未分利润6.97，净资产18.67，负债率40%。  利润表
　　营业收入14.3，营业成本9.9，销售费用0.68，管理费用0.56，研发费用0.58，财务费用0.17，其他收益0.23，净利润2.2；
　　注：三季度并表凯亚化工，预估三季度贡献营收0.9，利润0.14万
　　简评
　　固定资产、在建工程、有息负债在增加，表明公司正在加杠杆扩张，意味着产能在逐步释放，行业景气度仍在，预计明年营收、利润的增长是大概率事件，并购企业为公司供应商，目前来看应属于优质整合。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、精细化工不同于基础化工，具有更高的技术门槛，亦受到国家重点扶持，未来政策的倾斜、扶助是大概率事件；
　　2、抗氧化剂、光稳定剂的生产属于易爆系列，也是环保督查的重点，响水爆炸案后，预计小型厂商将逐步退出市场，行业龙头集中度有望在几年内迅速提升；
　　3、目前国内需求仍以国外厂商供应为主，国家政策扶持之下（预计2020年达到国产70%），国产替代的逻辑基本成立；
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　4、管理优势、产品、研发优势突出；
　　5、大客户群优势突出：包括BASF、DSM、Lanxess、科思创、科莱恩、EMS、利安得巴塞尔、Axalta、阿克苏诺贝尔、杜邦、PPG、英威达、Polyone、旭化成、三菱工程塑料、住友化学、富士集团、东丽、钟渊、LG化学、三星集团、台塑、奇美、中石化、中石油、金发科技、万华化学等；
　　6、基于U-pack产品的一站式个性化服务能力（U-pack：可以理解为助剂解决方案，行业未来发展趋势）；
　　业绩逻辑
　　7、产能扩张，资产负债表扩张期（增发、举债，2019年三季度总资产较2018年末增长11.6亿），利润增长确定性较高，但是增发会摊薄每股收益；  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 25%（过去三年增速30-40%） ；
　　毛利率： 30% ；净利润率： 12%（过去三年处于11-13%）；
　　营收预测  2020E： 23.8 ；
　　2021E： 29.8 ；
　　2022E： 37.2 ； （公司2023年经营目标销售收入50亿）
　　净利预测  2020E： 2.8 ；
　　2021E： 3.5 ；
　　2022E： 4.4 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：20-25倍
　　合理估值  三年后合理估值：90-110 亿 ；
　　当前合理估值：50-60 亿。  影响业绩
　　核心要素  1、产能释放情况；
　　2、原油价格波动；
　　3、人民币汇率波动；
　　4、行业竞争环境；
　　核心风险  1、环保、安全事故；
　　2、毛利率下滑（原料涨价、竞争恶化、宏观经济走低）；
　　3、商誉减值风险（整合情况有待观察）；
　　4、瑞华为审计机构（大家懂的，注意即可）；
　　综述
　　公司是国内抗氧化剂、光稳定剂领军企业，基本面良好，处于产能释放期，受益环保督察等政策支持，未来成长确定性较强，核心在于估值是否合理。
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