蒙娜丽莎精装房大趋势，瓷砖行业剩者为王

　　选股理由：三季度营收增幅超过20%，近三个月内股价涨幅超过五成，股价整体处于底部爬升走势，值得关注。
　　证券简称：蒙娜丽莎 评级：AA
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码： 002918； 成立日期 ：1998年； 所在地： 广东佛山  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　高品质建筑陶瓷产品的研发、生产和销售
　　产品及用途
　　装修用瓷砖
　　业务占比
　　瓷质有釉砖55.33%、瓷质无釉砖16.78%、非瓷质有釉砖16.72%、陶瓷板、薄型陶瓷砖10.16%
　　销售模式
　　直销模式、经销商模式，公司以B端销售为主（前五大客户销售占比40%）
　　主要客户
　　碧桂园、万科、保利、恒大、中海、龙湖等
　　上下游
　　燃煤、天然气、陶土、化工原材料、包装等原材料，下游为房地产商、大型建材企业
　　行业地位
　　国内前三名，市场占有率不足1%
　　竞争对手
　　东鹏控股（国内第一）、悦心健康、欧神诺、诺贝尔、广东唯美、广东新明珠、广东新中源
　　其他重要事项
　　行业大萧条：2018年，全国1265家规模以上建筑陶瓷企业，137家企业退出历史舞台；实现营收2993.48亿元，同比下滑28.09%；实现利润总额176.05亿元，同比下降33.57%，销售利润率为5.88%，同比下降0.52个百分点；陶瓷砖产量90.11亿平方米，同比下降11.2%；其中广东产区负增长在15%以上。（数据来源：中国建筑卫生陶瓷协会）
　　简评  1、2018年，行业受到房地产、煤改气、环保督察的多重挤压，10%的行业竞争者退出了瓷砖行业，开启了瓷砖剩者为王时代；
　　2、行业景气度降低，下游房地产商集中度提升，在精装房的大趋势下，瓷砖集中度的提升趋势毫无悬念，头部企业受益明显；
　　3、公司当前市场占有率仅有1%，增长前景十分广阔。
　　公司治理
　　大股东
　　持股比例：31%，质押率：0%
　　管理层
　　年龄：44-70岁，股权激励：管理层控股，高薪（高管年薪基本集中在200万以上）
　　员工总数
　　3442人：技术253，生产2327，销售242
　　融资分红
　　上市时间：2017年，累积融资：12.3，分红：1.1
　　简评
　　传统行业高管年薪过两百万还是非常难得，管理层均为核心股东，高薪高激励，亦无一分钱股权质押，上下同欲者胜！
　　财务数据
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金20.1，应收账款7.9，存货9.86；固定资产4.75，在建工程3.56，无形资产1.94；短期贷款1（-1），应付账款15.6，其他应付款2.3，长期借款1；实收资本4.02，资本公积11.79，盈余公积0.97，未分利润10.9，净资产27.7，负债率45%  利润表
　　2019年Q3：营业收入26.7%（+17%，三季度增长23%），营业成本16.9%，销售费用3.97，管理费用1.3，研发费用1.04，财务费用0.09，其他收益0.35（政府补助），净利润3（+13.45%，三季度增长仅有3%）
　　简评  1、传统企业虽然比不得科技型企业靓丽，手握20亿现金却是实实在在的大土豪，手握充沛的现金流方可一展宏图；
　　2、近三年毛利率保持稳定，核心原因在于公司客户集中在下游大型房地产及大型建材厂商，价格稳定。
　　3、净利润增速低于营业收入增长的核心原因在于费用的提升，三费的大幅增长（销售、管理、研发费）以及公司在建工程大幅增长（预计产能可以翻倍）均意味着公司意向订单或者在手订单非常充足，预计2020年-2021年将步入业绩高速增长期。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、在行业景气度降低、精装房大趋势双重趋势下，瓷砖行业的集中度势必会提升；
　　2、房地产商集中度在不断提升，未来行业头部企业的产能将决定了销量；
　　3、行业龙头当前市场占有极低，预计前三名集中度在5%以内，未来增长前景空间广阔。
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　1、品牌优势
　　蒙娜丽莎品牌处于行业一线品牌，与万科连续10年合作，并连续多年获万科A级供应商、碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖、金茂优秀供应商奖等荣誉。
　　2、产品优势
　　公司在传统瓷砖的基础上，加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超石代岩板的研发与生产力度，使大规格产品成为公司的优势产品之一，生产和销售占比不断提升。
　　3、销售渠道优势
　　公司与国内前十大房产商里面8家均有业务往来，终端销售网络超过一千家，销售网络处于行业前三名。
　　4、产能优势
　　下游房地产商集中度不断提升，采购集中度大幅提升，中期看来大规模采购领域，瓷砖都将处于供不应求状态， 未来企业产能将决定了销量。
　　成长逻辑
　　行业集中度不断提升，公司产能不断扩产，未来两年业绩的增长几无悬念
　　估值逻辑
　　蒙娜丽莎有望成为A股第一家市值过百亿的上市公司  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 30% （过去三年增长分别为47%、24%、11%）
　　毛利率： 37% ；净利润率： 11.5% （过去三年分别为10%、10.4%、11.3%）
　　营收预测  2020E： 48.8 ；
　　2021E： 63.5 ；
　　2022E： 82.5 ；
　　净利预测  2020E： 5.6 ；
　　2021E： 7.3 ；
　　2022E： 9.5 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：18-25倍
　　合理估值  三年后合理估值：170-240 亿 ；
　　当前合理估值：70-90 亿。
　　参考价格
　　低于65亿可以重点关注  影响业绩
　　核心要素  1、原材料价格波动（燃煤、陶土、天然气等）；
　　2、大客户订单（B端大客户对业绩影响较大）；
　　3、行业洗牌进展；
　　核心风险  1、行业竞争加剧：行业景气度整体较低，不排除小企业通过降价等方式来取得订单；
　　2、大客户的流失：瓷砖头部企业对大型房地产商的争夺将非常激烈；
　　3、产能释放不及预期：公司在建产较大，未来三年内能否如期释放值得关注。
　　简评
　　房地产是中国第一大支柱行业，近几年整体处于政策高压之下，其中的变化亦非常之大，变化意味着风险和机会。这其中最大的机会我认为就是精装房大趋势，围绕精装房大趋势可以寻找不少优质的标的，蒙娜丽莎便是其中的潜力者！
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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