东华软件信息化领军企业,有望突破箱体震荡
选股理由:公司股价近四年整体处于箱体震荡态势,近期大盘走势较弱,公司股价逆势走高。三季度营收、净利润增长保持平稳,符合预期,股价有望持续震荡走高。
证券简称:东华软件 评级:AA
数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元
证券代码: 002065, 成立日期 :2001年; 所在地: 北京海淀 主
营
业
务
主营业务
软件技术开发、实施、咨询
产品及用途
为客户实现项目信息化
业务占比
金融行业(银行)50.73%,健康行业(医院)13%、能源行业11.13%、其他业务(交通、物联网、政府、事业单位、通信等)25.14%
销售模式
直销模式
主要客户
政府、事业单位、医院、金融机构、大型工商业集团
上下游
上游采购IT设备,下游为客户实施项目信息化,典型的劳动密集型行业
行业地位 国家安全可靠信息系统集成重点企业(全国仅8 家,唯一民企)、系统集成特一级(全国仅8 家,唯一民企)、甲级涉密。
在金融行业、医院健康领域处于行业前三名:约覆盖13%的三级医院,全国百强医院中客户覆盖32%
竞争对手 卫宁健康、太极股份、千方科技、万达信息、易华录等
注:软件行业商业模式是雇人实施项目信息化,同行之间在各领域相互渗透的情况较为普遍,故而看起来竞争对手较多,事实上各家企业在各个细分领域突出优势不一样。
简评 软件行业并不像大家想象中那么暴利,毕竟软件实施人才成本较高,硬件成本不具备边际效益,且同行之间竞争激烈,东华软件作为行业中的佼佼者,长期毛利率在30%上下波动。
软件行业我认为核心要点主要有三点:1、行业长期的积累形成的行业项目实施经验;2、大量的客户形成的品牌、口碑壁垒;3、形成一个高效、庞大的项目实施团队。否则有大单也接不了,有订单也无法盈利,软件行业还是一个非常在乎积累的领域。
公司治理
大股东
持股比例:23.24%,质押率:0%
管理层
年龄:40-60岁,股权激励:较多
员工总数
8044人:技术6515,生产123,销售843
融资分红
上市时间:2006年,累积融资:32.8,分红:18.7
简评
大股东持股比例较为合理,且无股权质押,累计分红高达18.7亿元,在四处是雷的年代里,在高速增长的软件行业里面,这样的大股东实属难得(PS:第一大股东东华诚信电脑科技里面腾讯持股20%)。公司高管持股均匀、合理,业务副总经理较多,年龄分布跨大,员工以技术服务型人员为主,公司治理结构非常合理,值得点赞。
财务数据
资产负债表
2019年Q3:货币资金9.8(-11),应收账款66.4(+11),预付款8.56,其他应收款5.7,存货55.2,其他流动资产1.3;长期股权投资1.6,其他非流动金融资产6.77,固定资产2.47,在建工程0.33,无形资产0.9,商誉8.4,;短期借款18.5,应付账款3,预收账款15.6,其他应付款21.4(外部往来为主);实收资本31.15,资本公积21.47,盈余公积6.22,未分利润37.2,净资产96,负债率43.1% 利润表
2019年Q3:营业收入57.33,营业成本37.27%,销售费用2.45,管理费用4,研发费用5.62,财务费用0.69,净利润7.38
简评 软件行业重点客户为政府单位、大型国企等,三四季度是旺季,所以三季度应收账款大幅提升,现金流大幅减少,属于正常情况。前几年的并购目前来看是失败的,不断减值中,好在都是行业内的并购,动机没毛病,只是业绩不及预期,商誉金额逐步降低,也并未大洗澡。
公司1年期以内应收账款坏账准备比例仅有1%,1-2年5%、2-3年10%、3-5年30%、5年以上100%,2018年整体坏账计提比例高达7.81%,坏账计提比例偏低,账龄较长,毛利率还不高,可见软件行业之艰难。三季报目前没有进行坏账计提,应该是四季度集中测算(PS:吐槽下会计制度,这样很容易误导只看报表的股民,三季度利润这么高,四季度是不是应该…)
投资逻辑
行业逻辑 1、长期看好信息化: GDP增速趋缓形势下,社会运行效率将成为企业发展的重点,项目信息化无疑是未来的大趋势,长期看好;
2、行业集中度提升: 软件行业竞争者众多,项目对软件实施者的要求越来越高(垫资、行业资质、人员实施、项目经验、品牌等),小的企业存活空间不大,想必行业集中度提升亦是大趋势;
3、盈利能力跟随宏观经济探底回升: GDP增速趋缓,宏观经济周期偏弱,未来如果以货币驱动经济增长,预计地方政府的资金将变得更为充裕,智慧城市、信息化项目将会大幅提升,行业景气度改善,毛利率增长、坏账降低,企业盈利能力会大增。
公司逻辑 核心竞争力:
1、公司是软件行业资质最齐全的民营企业;
2、公司作为老牌上市公司,具有强大的融资能力,具有极强的垫资服务能力,可以承受部分项目无法收款风险;
3、公司员工8000余人,在软件行业处于较高水平,具有多年、多个项目实施经验,积累了较高的口碑与声誉; 业绩
预测
预测假设 营收增长: 15%(过去三年增长范围为12-16%) ;
毛利率: 35% ;净利润率: 12%(过去三年分别为13.74%、9.1%、9.4%)
营收预测 2020E: 112 ;
2021E: 128.8 ;
2022E: 148 ;
净利预测 2020E: 13.4 ;
2021E: 15.5 ;
2022E:1 7.6 ;
估值
估值方法
市盈率, 估值倍率合理范围 :25-30倍
合理估值 三年后合理估值:440-528 亿 ;
当前合理估值:200-260 亿。
参考价格
低于220亿可以重点关注 影响业绩
核心要素 1、应收账款变化情况、坏账准备金额;
2、公司员工数量的变化,单个员工贡献营业收入情况,密切关注人均成本变化(劳动密集型行业);
3、宏观经济数据变化,以及央行的货币政策、财政政策,地方政府的财力将决定公司的市场空间;
核心风险 1、坏账金额过高;
2、人力成本大幅提升;
3、宏观经济周期疲软,央行货币、财政政策不松手,地方政府手中无粮,公司业务将难以拓展;
4、商誉减值过高;
简评
公司作为软件行业龙头企业,历史分红数据良好,大股东无质押,是难得的良心企业家。未来在信息化浪潮中,公司有望进一步取得领先优势,为股东创造更高的收益,值得关注。
A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,仅供参考,不作为投资建议。
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