捷荣技术手机精密结构件翘楚，业绩拐点确认初具黑马潜质

　　选股理由：业绩增长+行业反转+成交量放大
　　证券简称：捷荣技术 评级：A
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：002855；成立日期：2007年；所在地：广东东莞
　　一、主营业务
　　主营业务
　　非金属制品模具、精冲模、精密型腔模、模具标准件、手机外壳、塑胶五金制品等产品的设计与制造
　　产品及用途
　　为全球消费电子产品提供精密结构件产品的生产，包括以 塑胶、金属和玻璃 三种材料为基础的外壳结构件及内部结构件
　　业务占比
　　精密结构件93.83%，其他6.17%；出口占比27.45%
　　经营模式
　　国内直营，海外部分经销
　　上下游
　　上游采购塑胶粒子、油漆、按键、天线、五金装饰件和镁合金等，下游销售至手机、平板电脑、智能穿戴设备、无线网卡等电子消费产品厂家
　　主要客户
　　东莞市欧珀精密电子有限公司（2018年第一大客户）、 华为（主要客户）、三星（主要客户） 、OPPO、TCL、GOOGLE、SONY、LG等，前五大客户占比约七成；
　　行业地位
　　行业第二梯队，预计国内前十水平
　　竞争对手  第一梯队：富智康集团、比亚迪电子、台湾光宝、立讯精密、长盈精密；
　　第二梯队：劲胜精密、通达集团、 格林精密、璇瑰塑胶等
　　行业发展趋势  1、行业集中度跟随下游客户集中度提升；
　　2、行业跟随宏观经济回暖；
　　其他重要事项
　　预计2019年净利润4399-5865万元，同比增长50%-100%
　　简评  1、公司业务较为简单，主要是手机内部非金属结构件，金属结构件可能会干扰信号，故而内部以非金属为主（塑料、橡胶、玻璃等），公司在业内属于第二梯队，第一递推以比亚迪电子、立讯精密、富智康等上市公司为主，故而整个产品毛利率和净资产收益率，公司都比几家企业差了很多，主要原因是缺乏规模效应以及产品定价权；
　　2、从公司客户来看，以华为、三星为最主要客户，近两年华为手机在全球影响力不断提升，而三星在全球影响力尚可，但是在国内影响力已经大幅下降，公司在近两年行业低迷之时仍然保持营收的增长，可谓断臂求生，牺牲了毛利率换来了市场，后续随着行业的回暖，相信营收和毛利率的提升将会形成共振；预计2019年的第一大客户应为华为；
　　3、从全年盈利预测数据来看，第四季度单季度净利润2000-3500万元，毛利率得到明显的提升，业绩拐点初步可以确认；行业龙头立讯精密、胜利精密、长盈精密因为客户属性和龙头地位，在第三季度报告业绩拐点基本确定，而公司拐点在第四季度，故而股价涨幅较少，未来或存在一定的补涨空间，一季报显得格外重要；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为50.1%（间接控股约61.5%）；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：38-66岁，高管及员工持股：百万年薪居多，但无持股
　　员工总数
　　5188人：技术203，生产2904，销售40；本科学历以上：204
　　融资分红
　　上市时间：2018年上市，累计融资：3.9亿，累计分红：0.18亿
　　简评  1、公司大股东持有圣基茨和尼维斯联邦国籍（英联邦成员国，未与中国建交，5万余人），比较特立独行，具体原因不详；持股比例超过六成，属于比较高的水平但是好在并无一分钱股权质押，可能与女性企业经营风格比较保守有关；
　　2、高管年龄分化较大，主要领导60有余，而其他高管以80后居多，公司管理层年薪尚可，但是没有持股，公司回购了近五千万的股权，或用来做股权激励；
　　3、从员工结构来看，是典型的劳动密集型企业，对人员工资的敏感性较高；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金2.65， 应收账款8.01， 预付款0.29，其他应收款0.3， 存货6.47（+0.75） ，其他流动资产0.21；固定资产3.81， 在建工程3.34（+1）， 无形资产1.45，商誉9.14，其他非流动资产0.5； 短期借款1.86，应付账款10.2， 其他应付款0.8，一年内到期流动负债0.86，长期应付款0.3；股本2.51，资本公积5.63， 库存股0.52， 盈余公积0.34，未分利润4.67，净资产12.71，负债率54.68%  利润表
　　2019年Q3：营业收入20.65（+27%），营业成本17.76，销售费用0.23，管理费用1.67（+0.33），研发费用0.47，财务费用0.11，投资收益，净利润0.24（+17%）
　　简评  1、公司2018年年报被交易所问询，主要涉及存货、应收款、小额股东占款有关系，并无实质性重大风险；
　　2、2018年数据：应收账款以一年期为主（约九成九），前两大客户占比约58%，存货的不断提升与公司的营收增长有一定关系；
　　3、在建工程高达3.34亿元，主要是新的产业园正在投建中，有息负债较少，财务费用还算合理；
　　4、2017年至今毛利率分别为19.13%、15.7%、13.98%，根据第四季度财务预测来看，毛利率得到大幅改善；公司的净资产收益率从2016年的9.4%掉到2018年的2.4%、2019年前三季度小幅回升至3%左右，未来公司亟需提升固定资产周转率以及费用的控制，3%的净资产收益率很难有好的盈利水平，也不符合好公司的特征；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、宏观经济回暖带动手机等消费电子行业回暖；
　　2、精密结构件行业集中度的提升；
　　3、公司是华为手机内部精密结构件的主要供应商，具有良好的成长预期；
　　4、公司第四季度业绩拐点初步得到确认，业绩改善确定性较强；
　　核心竞争力  1、良好的客户基础
　　公司已形成以全球前十大移动终端品牌商中的两到三家为核心、其他知名品牌为支撑的客户结构体系。基于移动终端产品市场集中度较高的特点，预计现有的品牌仍占有在未来该类产品的主要市场份额。
　　2、较强的研发及创新实力
　　公司先后成立了北京研究院、东莞研究院，汇集日本、韩国、法国、中国台湾、中国香港以及国内的高端人才，主要负责模具、3C智能终端产品等涉及的新产品、新技术、新工艺、新材料、新设备的开发与推广应用。
　　3、较强的生产制造实力
　　公司专注精密模具、精密结构件的研发及制造十载，拥有深厚及成熟的技术沉淀与积累。持续从瑞士、德国、日本、韩国等进口先进设备、仪器以及生产线，能够快速响应客户的需求，并保持生产效率、成本控制、质量稳定等方面的竞争优势。
　　4、较强的综合管理能力
　　在经营管理方面，公司的核心管理团队稳定、高效务实、经验丰富。在市场管理方面，公司的客户服务团队实行＂一对一＂模式，反应迅速、灵活高效。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：25%；
　　毛利率：15%、16%、17%；销售净利润率：3%、4%、5%
　　营收假设  2020E：35；
　　2021E：43.6；
　　2022E：54；
　　净利预测  2020E：1；
　　2021E：1.7；
　　2022E：2.7；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：25-35倍
　　合理估值  三年后合理估值：70-95亿；
　　当前合理估值：35-50亿。
　　参考价格
　　低于40亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、手机行业景气度；
　　2、同行业竞争格局变化；
　　3、产能搬迁、扩产是否符合预期；
　　4、产品毛利率是否确切回升，费用是否得到严格控制；
　　核心风险  1. 客户集中度高的风险
　　消费电子行业市场集中度较高的行业的特性决定了公司业务集中于主要客户的现状，虽然公司同OPPO、华勤、三星、华为、TCL等主要客户之间形成了稳定的合作关系，一旦某个主要客户发生不利变化，将对公司的生产经营造成一定的不利影响；
　　2、消费电子产品市场快速更新的风险
　　消费电子产品具有时尚性强，生命周期短，更新速度快的特点，不同品牌产品市场占有率结构的变化周期相对短于其他传统行业。如果公司未来在市场研究、技术革新、工艺创新以及资源投入等方面不能持续紧跟市场发展的节奏与脉搏，或者公司的主要客户在市场竞争中处于不利地位，会导致公司产品销量的萎缩；
　　3、租赁生产场所搬迁的风险
　　综述
　　公司处在国内手机精密结构件第二梯队，故而受到市场关注较少，前三季度业绩也没有得到明显的改善，落后于行业领投羊立讯精密、比亚迪电子等企业。2018-2019年整个电子产业处于行业低谷，公司以价格换销量的策略虽然大幅降低了公司的盈利能力，但是保证了市场占有率和客户基础。而且公司第四季度净利润和毛利率水平得到明显的改善，预计未来1-2年可以持续提升盈利水平，营收的增长和净利润水平的提升将形成共振，未来2-3年业绩高速成长可期，初具黑马潜质。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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