被宁德时代带崩？创业板陷入估值洼地

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　　本文作者 | 刘超然
　　4月28日，国内权益类市场进入＂熊市＂的第N天，A股各大指数走强，沪指涨2.09%，深成指涨3.96%。两市上涨个股超3700只，锂电池、光伏、芯片、军工等板块涨幅居前，其中最亮眼的要数创业板指数，大涨5.52%，创2019年2月以来最大单日涨幅。
　　但在此前，从2021年12月创业板遇到3500点阻力后，在月中急转直下进入下跌趋势，在过去的5个多月的时间里，创业板指数回调超过36%，最大回撤接近40%。
　　上一次类似的大幅反弹是在2021年7月29日，创业板报复性反弹5.32%，但那一次的暴涨后，创业板就开启了在3200点-3500点持续震荡的行情。
　　虽然创业板后市上涨的持续性依旧不乐观，但相比之下这轮单日超5%的报复性反弹发生在前期大幅回调近40%以后，具备一定的安全边际。
　　起底创业板
　　首先全面了解下创业板，截止2022年4月28日，创业板共有1141只股票，这里要提前说明下，创业板指是从创业板股票中选取100只成分股作为基准，并不能代表创业板的全貌。首先是从市值出发，截止当天收盘，创业板千亿以上企业11家，像宁德时代（300750.SZ）、迈瑞医疗这类千亿的巨无霸在创业板还是凤毛麟角，500-1000亿仅12家，而100亿以下近981家，占比接近86%：
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　　然后将时间节点分为两段，从2020年4月至2021年11月大盘主要以上升趋势为主；而自2021年11月至今，大盘进入下跌趋势，将各不同区间市值的创业板企业进行比较来看，整体看100-1000亿市值的表现较好；100亿市值以下的企业表现欠佳；而100-500亿市值的创业板企业在＂牛熊＂转换时期更具有优势，虽然涨幅不及大市值，但同时也更抗跌一些。
　　从股票风格来看，57%的创业板上市公司属于成长型，这使得创业板在享受高成长的同时，为投资者带来了高的风险溢价。
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　　其次是创业板行业分布。以申万一级行业分类的29个类别来看，机械设备（智能制造、人工智能方向）、计算机、电子和医药生物基本占据了创业板的半壁江山，这四个板块的特点在于新兴产业、高成长、高估值。
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　　既然创业板特点是高成长、高风险，那么从成长性和风险收益情况来看，截止2021年第三季度，创业板平均的加权净资产收益率（ROE）为9.45%，中值为6.39%；而目前创业板的平均加权ROE下降至1.03%，中值降为1.34%，可见在当前这样一个特殊的时间节点，创业板的收益率并不是非常理想。
　　既然短期收益率无法保证，那成长性呢？下面的成长性统计主要对照了近3年的营收增长与每股净资产的增长情况。其中1141家创业板企业近3年的营收增长平均在72%，复合年化增长在15%左右，而稀释每股收益就比较惨淡，复合年化仅4%。
　　为了剔除异常值，进行分段。市值在500亿以上的公司的成长性还是相当明显，近3年营收增长在209%，复合年化增长在42%；稀释每股收益增长109%，复合年化24%。市值在100-500亿的公司，近3年营收增长为157%，复合年化增长30%；稀释每股收益增长93%，复合年化20%左右。可以看出市值较小的公司整体上成长性不及大市值公司。
　　相比之下，500亿市值以上的企业所处行业还是具有较强的规模优势和竞争壁垒，在经历疫情或其他黑天鹅事件冲击时，业绩增速虽然会有减缓的可能性，但整体业绩和稀释每股收益不会出现明显退坡或者亏损的情况。
　　创业板估值洼地
　　目前万得全A隐含风险溢价水平接近8年90%分位数水平；市场破发率接近2011年熊市的位置，开盘首日涨跌幅中位数达到历史低位；全A静态市盈率低于疫情后的市场低位，但与2018年底仍有差距。多项估值指标逐渐触及低位。
　　从上面创业板综合指数的市盈率来看，剔除2015年附近的异常值，可以基本得出创业板的大致估值水平区间是在27x-80x左右（均值在50x左右）。从上面的历史估值来看，在过去的十二年里，低于当前估值水平时间段仅有两次，分别是2012年和2018年。
　　当前创业板整体回调较多，估值已经进入低位。但横向与历史数据相比，当前创业板综指的市盈率的确处于均值以下，但仍然有继续回调的空间，下跌后还是需要个震荡缓冲的时间。
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　　而且从下面纵向来看，创业板综指的估值还是偏高于其他指数。总的来说，创业板的股票整体以中小盘为主，科技、生物医药的占比较高，这两个板块的特点就是高风险、高收益。但是目前看创业板的盈利能力在这波回调后并不理想，而且个股的成长性分化比较严重，大市值的公司成长性更胜一筹。
　　创业板是否处于＂黄金坑＂，不仅要从回调幅度来看，历史数据只有参考作用，并不能完全用过去推未来。
　　这里以创业板指数为例（包含100家成分股），前期，除了宏观环境影响外，创业板指数的大幅回调主要是受到其成分中第一大权重股宁德时代（300750.SZ）和第五大权重阳光电源（300274.SZ）2021年第一季度业绩较差的影响。高权重股业绩不及预期，叠加大环境疫情的不确定性风险，从而带动了市场对于创业板的业绩和盈利增速的预期下降，连续回调导致恐慌情绪蔓延，从而使创业板击穿2200点。
　　接下来，需要考虑的是创业板的成分股未来的成长性是否可以回归预期。
　　创业板中大多是高新技术产业，当前权重较大（超过35%）的依然是电力设备板块，新能源相关（宁德时代、阳光电源、亿纬锂能），而先进制造（汇川技术、先导智能等）、医疗保健（爱尔眼科、迈瑞医疗、爱美客、泰格医药等）以及半导体（卓胜微、三环集团等）权重较小。
　　问题就在于未来中短期甚至长期，电力设备板块的业绩增速是否还会像2021年年初那样高，其实近期的宁德时代和阳光电源的表现已经给出了风险提示。
　　在过去的一年里，被低估的如医美龙头爱美客（300896.SZ）、眼科龙头爱尔眼科（300015.SZ）等，这些公司成长性依旧，但二级市场的表现非常弱；还有就是先进制造、半导体板块，受到疫情和通胀影响，业绩增速减缓导致过去一年的市场表现也是平平，但是中长期来看仍然都有很强的成长潜力。