美元VC很难受

　　现在的问题不是中概股回不回来，而是还能不能出去。
　　美国政府选择在商汤科技IPO定价的日子发出制裁令，可谓稳准狠。即使最终能够登陆港股，国际资本也轻易不敢碰了，股价何以为继才是大问题。
　　对于一家已经融了超过50亿美元、目前还在亏损阶段的科技公司来说，如果在一级市场很难融资了，只能去IPO；但如果IPO之后因为制裁而卖不出好价钱，也没法向一级市场的投资人交代。
　　而商汤科技一级市场的投资人，不仅包括软银、银湖资本、老虎基金这样的纯正国际VC，甚至还包括高通这样的战略投资人。所以说，美国政府的一纸制裁令，断的不仅仅是中国公司的财路，也是一众美元资本的财路。
　　港股的流动性本身就比美股差十几倍，而且港股的流动性当中海外资本（主要是美元）又占了一半左右，无论是首次港股IPO，还是回港二次上市，一旦上了美国政府的制裁名单，就意味着买家大幅减少，哪怕公司基本面再好，市值也会长期被低估。现实相当残暴。
　　从中兴华为到Tiktok，从中芯国际到AI四小龙，不管这些中国科技公司背后有没有美元基金支持，美国政府的判断原则只有一个：是不是对美国的高科技行业产生威胁。
　　这次美国财政部对商汤科技制裁的理由是，军工复合体。也就是认为商汤科技拿了jun方订单。而美国历史上几代科技巨头，从IBM到思科，从微软到亚马逊，可以说美国每一代科技巨头在发展的不同阶段无不受益于美国jun方的大量订单。目前微软和亚马逊与美国国防部的一个云计算合同，可能就会高达几十亿甚至上百亿美金。你跟谁说理去？
　　美国打压中国科技公司的本质，是打压中国的产业升级，而且已经是一种长期战略了。
　　一亿件衬衫换来的利润只够买一架波音飞机，这是过去十几年对中国制造最悲哀的描述。可能并不真实，但还是道出了中国制造的卑微。中国连续多年外汇储备世界第一，挣得都都是辛苦钱，甚至叫血汗钱。
　　但很长一段时间内，中国制造都不是资本的宠儿。过去十几年，中国市场最受资本青睐的领域，其实就两个：一个是房地产，一个是互联网。
　　从2008年到2018年，北京三环内房价涨了近10倍；同样是这十年，中国互联网巨头的市值或估值涨了几十倍。美元基金投互联网，美元游资进房地产，是那个阶段最鲜明的资本烙印。
　　互联网拼的是线上流量，房地产拼的是线下流量，本质都是拼人口红利。对于资本来说，真正的人口红利期其实很短，可能就那么几年，所以无论是互联网还是房地产，资本的投入周期都很短，因为来钱快嘛，房价两年翻一番，互联网公司估值五年涨十倍都是常态。
　　所以，中国的互联网公司和房地产公司无论在是一级市场融资、举债，还是二级市场上市地点的选择，历来不是美国政府关注的重点。
　　为什么？有一个词叫美元潮汐效应。简单来说就是美国先多印钱，把美元放出去，等着全球资产升值，最后通过加息回收美元，对各国资产进行低买高卖，从中赚差价。
　　过去40年，美国经历了六轮加息，也就是五个潮汐。平均每个潮汐的间隔大概是5到10年。
　　而我们知道，一般美元基金的存续周期，也是5到10年。巧合吗？
　　以最近三轮美国的加息周期为例，1994到1995年的美元加息，被认为是直接导致了东南亚金融危机。美元的回流推动了互联网泡沫的形成，1999年开始，美元再次加息；而在这次加息之初，被美元基金加持的中国第一代互联网公司相继诞生；
　　2004到2006年美元又进入了一个加息周期，而在加息之初，中国互联网迎来了Web2.0的创业大潮，时间节点就是2005年。
　　从2015年开始，美元进入了到目前为止最近的一轮加息周期。这一年中国互联网开始跑步进入O2O时代，外卖、网约车、共享单车等赛道开始起飞。
　　不难看出，中国互联网过去年的几次重大风口，都是在美元加息周期的第一年诞生的。不符合常理啊？为什么美元都回流了，还有那么多钱进来？
　　因为美元VC一般都是在钱多的时候成立的，市场上流动性越高，越好募资。所以，我们看到的是每逢美元加息之初，中国互联网就会迎来爆发。1999年、2005年、2015年都是如此。
　　有意思的是，这三个年份也是美元VC大批进入中国或者中国人亲自募集美元基金的重要时间节点：1999开始腾讯阿里网易百度陆续拿到美元投资；2005年，以红杉为代表的美元基金开始在中国设立分支；2015年左右，则是中国本土投资人直接从境外募集美元基金的重要一年。
　　至少对于历史不算太长的中国互联网来说，美元VC的存续周期与美元的加息周期确实存在某种共振效应。子弹并不是加息后的产物，而是上一轮流动性宽裕的结果。当这种流动性外溢到中国市场的时候，美元正在步入另一个周期。
　　美元VC的活跃周期与美元本身的潮汐周期，会在最恰当的时间点叠加给中国市场的优质资产。
　　中国的优质资产是什么？很长一段时间就是人口红利。
　　中国加入WTO之后，互联网、房地产还有低附加值的中国制造一直都是享受人口红利。但这一块优质资产随着人口出生率的下降正在逐渐消失。房子卖不出去了，流量停止增长了，衣服袜子的出口价格多少年不变。所以，只能产业升级，赚高附加值产业的钱。
　　这正是美国担心的事情。中国目前进口的两个大头，一个是芯片，一个是石油。前者捍卫了美国的科技霸权，后者捍卫了美国的美元霸权。
　　2020年中国芯片进口总额达到3800亿美元，疫情前的2019年原油进口是2400亿美元，两者相加超过6000亿美元，而去年中国的贸易顺差是5300亿美元。
　　也就是说，大部分中国制造企业，终其一生都是要为芯片巨头和石油美元打工的。
　　那如果一个大国自己搞芯片了，并且对石油的依赖减少了，打工仔和老板的关系就要生变，这是美国最不愿意看到的。是让自家长期难受还是让自家的VC短期难受，特朗普和拜登都想得很清楚。
　　从过去两年美国政府对中国科技公司的制裁不难看出，山姆大叔对待本国VC的态度是，赚中国人口红利的钱可以，赚中国产业升级的钱不行。问题是，中国人现在自己都赚不了人口红利的钱了，更别说美国人来赚了。
　　去年疫情以来，美国天量放水，导致流动性极具膨胀，而且明年美联储必然又要开启新一轮加息周期，按理规律来说此时此刻又到了美元基金涌入中国市场的时候了，但美国政府对待中概股的态度已经传递给了一级市场。
　　所以，美元VC现在的处境非常尴尬：人口红利的机会已经没了，产业升级的机会又可能被美国政府断了后路，真是二十年未有之大变局。