比亚迪是一家致力于＂用技术创新，满足人们对美好生活的向往＂的高新技术企业。比亚迪成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。 1. 企业分析1.1 企业信息 比亚迪是一家致力于＂用技术创新，满足人们对美好生活的向往＂的高新技术企业。比亚迪成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。比亚迪是香港和深圳上市公司，营业额和总市值均超过千亿元。 比亚迪以镍镉电池起家，后拓展至锂离子电池领域，成为MOTOROLA、NOKIA的锂电池供应商。凭借领先的技术以及成本优势，2003年公司迅速成为了全球第二大充电电池生产商。同年，公司通过收购秦川汽车厂正式进军汽车领域，2008年推出第一款新能源汽车F3DM。2010年深圳比亚迪戴姆勒新技术有限公司成立，同年进军光伏市场。2016年＂云轨＂首发，轨道交通事业部成立。 比亚迪目前的主要业务是汽车业务以及手机部件业务，占据其营收规模的9成。 1.2 行业规模及所处阶段1.2.1 新能源汽车 新能源汽车的快速发展带来新能源汽车电控系统行业市场规模的增长，2019年新能源汽车电控系统市场规模达154.3亿元，未来随着新能源汽车的持续发展，行业的市场规模有望进一步扩大。 自2012年我国节能与新能源汽车产业发展规划发布实施以来，我国新能源汽车产业发展取得积极进展。在国家支持下，新能源汽车创新能力、技术水平不断提升，政策环境、产业布局逐步优化，开放竟合良性发展的生态基本形成。 充电桩基础设施的便利性对于车主对汽车类型的选择起到了重要的影响，已经成为新能源汽车进一步取代传统内燃机汽车、扩大市场占有率的重点。近年来，我国充电桩基础设施建设如火如荼推进，截至2019年底，我国充电桩保有量已经达到121.9万台，同比增长56.9%。 资料来源：前瞻网 在政策助力、技术加持以及充电桩基础设施不断完善的背景下，我国新能源汽车产业快速发展。根据中国汽车工业协会统计据显示，2019年国内新能源汽车产量为124.2万辆，新能源汽车销量120.6万辆。尽管2019年受整体汽车行业需求下滑及补贴倒退的影响，新能源汽车产销首次出现下滑，但值得注意的是，2019年我国新能源汽车市场渗透率由2018年的4.47%提升至2019年的4.68%，新能源汽车是未来汽车行业发展的趋势，行业有很大的增长空间。 资料来源：前瞻网 新能源汽车的兴起同时带来新能源汽车电控系统市场规模持续扩大，根据LeadLeo公布的数据显示，2019年新能源汽车电控系统的市场规模(按销售收入计)达154.3亿元，2015-2019年年均复合增速达28.4%。 1.2.2 手机业务 据IDC数据，2017年全球智能手机出货量开始初现同比下滑。2018年出货量13.9亿部，同比增长-4.8%，市场饱和显现。5G商用逐步落地有望驱动2020年智能手机出货量企稳回升：（1）2020年全球5G基础设施部署逐步完善，为5G手机应用打下基础；（2）2020年各大手机厂商开启5G手机项目，部分厂商已经推出5G智能手机。 2018年IDC预计全球智能手机市场2019年到2022年可维持2.5%的年复合增长率，最终达到16.54亿部。2020年5G手机规模可迅速达到2.12亿部，占据全球7%的份额，此后到2022年可增至18%。 资料来源：光大证券《行业变局渐近，厚积薄发化＂危＂为＂机＂》 手机机壳材料主要有塑料、金属、玻璃和陶瓷四类。塑料机壳成本低，但手感差、易老化，目前通常应用于低端机型。金属材料强度高、质感好，但是易屏蔽信号，影响通讯质量。5G通讯信号频率高，金属机壳较易形成信号屏蔽。同时，金属机壳不利于实现无线充电功能。因此，金属中框+玻璃/陶瓷背板方案将取代金属机壳成为主流方案。 比亚迪电子2008年布局金属机壳业务，是安卓手机金属机壳龙头供应商。2018年公司金属结构件出货量约占全球安卓金属手机总量的1/3。基于金属机壳加工深厚的积淀，公司逐步将CNC产能转向金属中框的加工。 1.3 行业竞争格局1.3.1 新能源汽车 我国新能源汽车电机电控行业格局目前仍比较分散，供应商主要分为三种类型，一是传统的电机与变频器企业，比如汇川技术、大洋电机、蓝海华腾、方正电机等；二是专业的电动车电机电控供应商，比如上海电驱动、英博尔、精进电机等；三是电动车整车企业自供。比亚迪是国内少数掌握自主化电机电控研发、设计及生产能力的车企，随着比亚迪电动车销量快速增长，公司现已是国内乘用车电机电控最大的供应商。根据高工锂电统计，2019年上半年，比亚迪在国内乘用车电机和电控市场的装机市占率达26%，大幅领先同行。由于公司较大的电机电控产量，与其他供应商相比具有较强的规模效应，而公司自主化生产电机电控也进一步降低整车的成本。资料来源；华创证券《深度研究报告：向全球电动技术综合供应商前进》 同时，制约着电动汽车能否替代燃油车的核心因素是电池。一般乘用车的油箱容量通常是在55L左右，按照每百公里8L的耗油量，那么大概可以跑600公里出头。电动车厂商为了实现电动车替代燃油车这一目标，也就是需要做到电动侧充一次电，跑600公里。 比亚迪新一代磷酸铁锂电池——＂刀片电池＂将于2020年3月量产。＂刀片电池＂拥有300多项专利。在体积比能量密度上比传统磷酸铁锂电池提升了50%，具有高安全、长寿命等特点，整车寿命可达百万公里以上。 1.3.2 手机业务 比亚迪的手机部件及组装业务主要通过子公司比亚迪电子（香港上市）经营，公司是全球领先的手机部件及组装服务供货商之一，为国内外手机品牌厂商及其它移动智能终端厂商提供整机设计、部件生产和整机组装服务。2018年和2019年，比亚迪电子分别实现营收414亿和534亿，同比增长5.8%和29.0%，但由于智能手机市场下滑、行业激烈竞争的影响，公司手机金属部件产品的盈利能力有所下滑，2018年和2019年比亚迪电子分别实现扣非后归母净利润18.7和13.5亿元，同比增长-18%和-29%。 资料来源；华创证券《深度研究报告：向全球电动技术综合供应商前进》 5G手机将爆发有望带动智能手机新一轮换机潮，公司主要客户均为行业龙头，预计今年起将逐渐改善。随着各国5G网络建设快速推进，华为、三星、小米等智能手机品牌也都在积极研发推广5G智能手机。根据Canalys预测，2023年全球5G智能手机销量有望达到7.7亿部，随着5G手机的更换，全球智能手机市场有望持续复苏。根据StrategyAnalytics数据，2019年全球5G智能手机出货量达到1870万，其中华为出货量为690万台，市场份额37%排名第1，三星以36%的份额位居第2，公司主要客户为三星、华为、苹果、小米、vivo、联想等智能手机领导厂商，预计手机部件及组装业务有望随5G手机爆发而逐渐改善。 资料来源；华创证券《深度研究报告：向全球电动技术综合供应商前进》 1.4 企业护城河1.4.1 无形资产-技术优势 凭借先发优势，比亚迪积累了丰富的技术优势，同时赢得了强大的品牌知名度。公司制定了宏观战略规划，即新能源汽车＂7+4＂全市场战略。＂7＂代表七大常规领域，即乘用车、城市公交、出租车、物流用车等，而＂4＂代表四大特殊应用领域，即在仓储、矿山、机场、港口领域推出一批专用车产品。2018年公司上市新车的动力电池系统能力密度基本为160Wh/kg，超过特斯拉国产Model3、北汽EU5等主流车型，达到行业头部水平。2019年，比亚迪在新能源汽车销量方面排名全球第二。其中，纯电动汽车销量排名全球第三，而插混汽车销量排名全球第一。 1.4.2 成本优势-规模经济 比亚迪在乘用车行业中的资产以及收入规模都在同行业内排名第二，仅次于上汽集团。 资料来源：同花顺财经 净营业周期上，比亚迪和上汽集团及广汽集团有一定差距；但销售毛利排名第一，所以综合判断，比亚迪是拥有成本优势这个护城河的。 1.5 企业团队1.5.1 股权结构 资料来源：光大证券《行业变局渐近，厚积薄发化＂危＂为＂机＂》 比亚迪于2003年在香港上市[1211.HK]，2007年公司将拆分后的手机业务独立出来后再次在香港上市[比亚迪电子0285.HK]。2011年公司发行A股在深交所上市[002594.SZ]，截至2019Q3，公司总股本约27.28亿股，A股占比66.46%，H股占比33.54%。 公司实际控制人、创始人为王传福先生，4年来未减持公司股份，并且于2019年6月6日再次增持公司100万股，体现对公司发展前景的认可。 1.5.2 管理团队 公司核心人物董事长王传福先生，1966年出生，中国国籍，无境外居留权，硕士研究生学历，高级工程师。于1990年毕业于中国北京有色金属研究总院，获材料学硕士学位。王先生历任北京有色金属研究总院副主任、深圳市比格电池有限公司总经理，并于1995年2月与吕向阳先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公司，任总经理；现任本公司董事长、执行董事兼总裁，负责本集团一般营运及制定本集团各项业务策略，并担任比亚迪电子（国际）有限公司的非执行董事及主席、深圳腾势新能源汽车有限公司（前称「深圳比亚迪戴姆勒新技术有限公司」）董事、天津比亚迪汽车有限公司董事、中铁工程设计咨询集团有限公司董事、人人公司（ Renren.Inc.）独立董事、南方科技大学理事及比亚迪慈善基金会理事。王先生为享受国务院特殊津贴的科技专家，于2003年6月被《商业周刊》评选为「亚洲之星」，并曾荣获「2004年深圳市市长奖」、「2008年CCTV中国经济年度人物年度创新奖」、「2011年南粤功勋奖」、「2014年扎耶德未来能源奖个人终身成就奖」、「2015年中国最佳商业领袖」等奖项 吕向阳先生，一九六二年出生，中国国籍，无境外居留权，专科学历，经济师。吕先生曾在中国人民银行巢湖分行工作，一九九五年二月与王传福先生共同创办深圳市比亚迪实业有限公司（于二零零二年六月十一日变更为比亚迪股份有限公司）；现任本公司副董事长兼非执行董事，并担任融捷投资控股集团有限公司董事长、广东省安徽商会名誉会长、广东省制造业协会名誉会长、广东省产业发展促进会名誉会长、比亚迪慈善基金会副理事长等职。 从比亚迪现在的董事会成员及核心团队成员的履历上来看，大多数成员都是硕士研究生学历。从他们的工作经历来看，多数都有着高级工程师、高级会计师、高级审计师、高级财务管理师、高级经济师等各种高级称号，属于各个领域的高级专业人士，能力出众，专业技能过硬。由此可以看出，比亚迪的管理团队十分优秀。相信在他们的带领下，比亚迪可以变得日益强大。 1.6 企业文化 比亚迪的使命是用技术创新，满足人们对美好生活的向往。愿景是成为全球新能源整体解决方案开创者，致力于全面打造零排放的新能源生态系统，构筑一个可持续发展的电动化未来，让城市与自然重归于好，自由呼吸。核心价值观是竞争、务实、激情、创新。比亚迪的企业文化致力于技术创新，以创新解决问题，缺少＂以客户为中心＂的核心价值观念，在这方面比亚迪有所欠缺。 2. 财务报表分析2.1 资产负债表分析2.1.1 总资产 以总资产规模来看，比亚迪在乘用车行业内排名第二，仅次于上汽。增速上15-17年保持了高速增长，近两年随行业整体增速下降而有所放缓。 资料来源：同花顺财经 2.1.2、资产负债率 比亚迪近5年的资产负债率均在60%以上，＂短期借款＂和＂长期借款＂＂应付债券＂三个有息负债在19年合计占负债比重达到46%，这意味着比亚迪面临的偿债风险还是比较高的。 2.1.3 货币资金和有息负债 从数据上看，比亚迪常年面临着不小的短期偿债风险，且这一风险还在逐步扩大。通过翻阅年报，比亚迪共计获得银行3,206亿元的授信额度，将这一因素考虑进去，比亚迪确实不用担心短期内还不上钱的事情。不过额度归额度，钱总还是要还的，目前比亚迪的债务负担还是比较重的。 资料来源；比亚迪2019年年报 2.1.4 应收预付与应付预收 比亚迪除2015年外，近4年中一直被行业上下游占用资金，2019年被无偿占用的资金高达151亿元，说明其对上下游的话语权较弱。行业内龙头上汽集团在这方面就要好得多。 2.1.5 应收账款占比 比亚迪的应收账款占比很高，需要重点关注。 资料来源：比亚迪2019年年报 而且坏账计提比例比较宽松，账龄1以内的坏账计提比例不足1%，1-2年的计提比例仅1.11%，5年以上的坏账才100%核销，这方面可能存在很多潜在坏账未予计提。 2.1.6 固定资产占比 比亚迪的固定资产比例近5年内有所下降，一直保持在40%以内，是一家轻资产企业，日常维护成本较低。 2.1.7 投资类资产占比 比亚迪的投资类资产占比不高，不算是不务正业；不过金额依然达到了61.25亿元的规模，且在2019年也产生了8亿元的投资损失。 2.1.8 商誉占比及存货占比 比亚迪的存货占比有些高，虽然没有超过15%的警戒线，但是应收账款占比较大，还是有一定经营风险的，需要关注。 商誉的话，其占比较小，就目前来说，原来的收购对象基本上都成了比亚迪集团内部的子公司。 资料来源：比亚迪2019年报 2.2 利润表分析2.2.1 营业收入分析 比亚迪近5年营收波动较大，19年出现的负增长，与国家对新能源汽车政策补贴下降调整有很大关系；2019年是中国新能源汽车市场有史以来补贴降幅最大的一年，补贴退坡及部分地区提前切换国六标准拖累行业首次出现产销同比下降。 资料来源：比亚迪2019年年报 在年报中也可以看到，营收下降的主要原因是＂汽车及相关产品＂同比增长-16.76%。另一方面是大规模的应收账款也侵蚀了现金流，收入含金量趋于恶化，目前已经连续4年不足90%。 2.2.2 毛利率 比亚迪近5年毛利率均值在17%左右，在乘用车行业内部也排名在前，参考行业来说，这个毛利率不低，比亚迪的产品还是具备竞争能力的。 资料来源：同花顺爱问财 2.2.3 费用率/毛利率 比亚迪近5年费用率占毛利率比例很高，平均约为70%，19年更是达到82%的最高值，挤压了毛利率的空间，单独看费用率还是相对较低的。 2.2.4 销售费用率 比亚迪的销售费用率常年在5%以内，其产品还是比较好卖的。 2.2.5 主营利润率及主营业务质量 比亚迪的主营利润率很低，且近年来还有下降的趋势；主营利润占营业利润的比率近5年均值在88%，利润质量是可以的，但是主业盈利能力较差。 2.2.6 净利润增长率及净利润现金比率 比亚迪近年来经营活动现金流净额保持了一定增长，不过净利润开始负增长，以19年来看，其各类减值损失6.3亿元，投资损失8亿元，投入的研发费用有56亿元；净利润被压缩至21亿元，才造成了如此反常的净现比。 2016年的经营活动现金流净额出现了18.45亿的负数，与当年大幅增长的应收账款有很大关系。 资料来源：比亚迪2019年年报 2.2.7 ROE净资产收益率 资料来源：同花顺爱问财 比亚迪的归母口径ROE很低，持续下降，2019年已不足3%，处于行业下游水平；归母净利润也出现了负增长，其持续增长能力方面有较大的风险。 2.3 现金流量表分析2.3.1 成长能力分析 比亚迪近5年都投入了大量的资金进行投资扩张，过于激进，风险较大。 2.3.2 分红比例 以现金流口径来看，比亚迪近5年中有大量的现金用于＂分配股利、利润或偿付利息＂，不过其中大部分应该都是利息费用。以净利润口径来看，比亚迪近5年的分红比例并不高；在给股东分钱上，比亚迪谈不上厚道。 资料来源：公司年报 3. 估值3.1 合理市盈率 比亚迪拥有无形资产和成本优势两个护城河，多项业务模块，新能源汽车前景广阔，未来有较大发展，资产负债率长期大于60%，保守估计，可以给到15倍合理市盈率。 3.2 净利润增速 比亚迪近5年归母净利润复合增长率为-13.04%,考虑到公司较高的杠杆，账上大量的存货可能带来的积压风险，大额应收账款的坏账风险；加之未来新能源汽车和5G手机的快速发展和普及，公司投入的大量研发成本有可能变现。保守估计，未来三年归母净利润增长率可以给到2%。 预测未来三年合理市值为： 可以看到此前比亚迪的市值已经远超预测的合理市值。 4. 总结4.1 优势总结 1、多业务领域并进。主业手机组件、电池、新能源汽车都有较好的行业前景。 2、企业自身重视研发，具有相应的技术储备。 4.2 风险总结 1、行业政策风险，今年的补贴退坡就对公司利润产生了较大的影响。 2、自身财务风险较大，杠杆高，存货和坏账风险较大。 3、汽车市场复苏不及预期。 本研究仅做学习上市公司的财报分析使用，不作为任何投资依据