我对中概互联网投资的反思

　　2021年底我所写的关于互联网公司投资价值的思考文章，目前回溯来看，当时极度低估了中概股在美国的退市风险，也进一步充满了对政策的敬畏，不是一切判断都可以来源于逻辑的，深刻的发现了自己在政策分析和判断这块的短板，以后尽量避开有政策风险的投资吧。文章分享给大家哈！
　　今年以来中概互联网经历了过山车行情，中间经历了反垄断、教育双减政策的影响，绝大多数已腰斩，受美国SEC新披露规则的影响，周五晚上更是经受暴击。此刻，负的赚钱效应让看空者更加自信，让观望者更加迟疑，让持股者更加迷茫。
　　一、悲观预期源自何处？
　　股价下跌来源于悲观预期，对于中概股的担忧主要体现在三点：1。反垄断态势下的成长性变弱；2。互联网整体因增量网民变少，而带来的行业红利变少，行业内卷加剧；3。中美两国政治紧张所带来的在美上市公司的监管或退市风险。
　　以上烦忧中的第2点关于互联网红利变少是近几年大家都能看到的事实，在今年2月份互联网股价高点时也是不争的事实，在当前股价处于低位时再担忧互联网红利消失无疑是多虑的。而第1和第3点政策层面的东西，很大程度属于不可知的领域，投资者很难通过逻辑分析得出一个确信的结论，也正是这个特点，当政策发生不确定性时，市场普遍的悲观预期会将股价打入长期的低估值区域（静态来看）。这样的低估区域，有可能是一个好的买点，也有可能是一个价值陷阱。
　　二、此处是价值陷阱吗？
　　如何判断此处是否为价值陷阱，则需要回到互联网的成长性分析上。网上诸多论调将互联网和房地产公司类比，认为同样在政策的影响下，两者的成长性都将严重受挫，所以估值下挫均合情合理。我认为这种论调是值得商榷的，主要因为互联网行业和房地产行业的商业模式有极大的区别，体现在：（1）房地产行业的生产要素主要是土地和资金，这两类生产要素的供给由政府控制，所以政策对房地产公司发展起主导作用，房地产公司的成长性也自然和政策强相关；（2）互联网行业的生产要素主要是人才和技术，且业务的拓展边界受限较少，受政策影响没有传统行业那么大。所以，短期反垄断这样的政策一定程度上会限制互联网公司无序扩张，但是得益于互联网独特的商业模式（独特之处：1。覆盖人群达到一定基数，网络效应或者规模效应使产品或服务供给的边际成本接近为零；2。新业务扩张所需要推广的用户一般和存量用户是重叠的，营销成本非常低），互联网行业的成长性依旧还是有保障。从这个角度分析，当下的互联网行业低估值和房地产行业不同，为估值陷阱的概率极低。
　　三、基本面简要分析
　　借鉴巴菲特企业分析框架，好的目标投资公司是否具备以下三点：（1）卓越的管理层；（2）公司业务成长性；（3）股价的安全边际。选取中国最大的三家互联网公司做分析：腾讯、阿里巴巴、美团，以此简要分析以上三点：（1）管理层方面，三家公司从零发展为巨头的过程中，均经历过自由市场下激烈的商业竞争，腾讯与阿里分别与当时美国微软、ebay竞争并打败对手，美团在团购百团大战中生存下来，事后看与管理层的战略眼光和管理能力密不可分。此外，在面对共同富裕等政策下，公司均快速做出了积极回应，可见管理层内部决策效率之高。因此，公司拥有的管理层卓越是毋庸置疑的。（2）业务的成长性依旧有保障，目前能看到的是腾讯的云计算、小程序生态、被投资公司的成长，阿里的云计算、蚂蚁金服，美团在外卖业务基础上所延伸的社区团购、买菜、打车、买药，以上业务均是具有高速成长性的（年增长30以上），这些高速成长的业务支撑了公司的成长性。此外，互联网行业天然具有低成本扩张的能力，在部分业务处于垄断地位且积累海量用户后，还会有很多未知的领域被开发，从这个角度上来讲，对于互联网的成长性应该是可以乐观看待的。反垄断一定程度上会影响到快速扩张，但是有序的扩张依旧是被允许的。（3）以腾讯为代表，用历史估值数据来看，腾讯估值中枢在40倍附近，目前估值20倍，静态来看当前处于历史估值底部。即使考虑到反垄断政策对于成长性的影响，当前估值依旧很低，具备安全边际。
　　四、机会分析
　　巴菲特曾说过在别人贪婪时，我恐惧；在别人恐惧时，我贪婪，这种模式处于左侧交易模式，在长期来看该模式是能够创造超额收益的，前提是：（1）所投公司基本面良好，不会使投资本金出现永久亏损；（2）具有较稳定的资金；（3）能够承受短期的浮亏。目前的中概股就是别人恐惧的时刻，短期政策的不利影响缔造了长期的投资机会，此处盈亏比高。
　　目前的中概互联网就像2018年下半年的A股，各种负面新闻轰炸，估值处于历史低位，但新进持仓者账户浮亏，十分考验耐心，部分投资者斩仓认亏。2019年元旦后A股触底反弹，迎来近三年的牛市，坚守在里面的投资者虽短期浮亏但最终获取了丰厚的收益，提前认亏的投资者则很难抓住2019年初的反弹机会，即使后面再参与的成本也大概率应该是高于2018年下半年投资者的成本的。
　　假如一直看好中概股的长期投资者，应该在六七月份中概股第一次大跌时已经初步开始建仓了，那么现在基本上都是处于浮亏状态的。政策互相叠加，使中概股的股价到如此境地，倘若此刻为了所谓的规避风险卖出，等更低时再买入虽是理想的目标，但是踏空的风险是很高的。倒不如坚持持仓，回归持仓初心，互联网企业所具有的优秀的商业模式、卓越的管理层、低估值的事实依旧没有改变，忽略短期政策风险这类不可控因素带来的扰动，等待估值修复。