新瑞鹏宠物医疗龙头钱景难料

　　中国宠物市场近年高速增长，但与宠物食品赛道不同，同处＂萌宠经济＂的宠物医疗赛道在经历了近10年的发展才迎来首家冲击上市的企业。
　　作为国内宠物医疗龙头之一的新瑞鹏日前正式向美国证监会递交招股书，准备于纳斯达克上市，估值近300亿元。另一家宠物医疗龙头瑞派则于2023年年初与蒙牛创投正式签署投资协议，完成D轮融资。
　　可以说，在资金推动下，国内宠物医疗赛道通过近几年的并购整合，目前已跑出上述两家在规模和品牌上相对领先的头部公司。随着国内宠物医疗市场逐渐成熟，以新瑞鹏为代表的宠物线下医院还有多大成长空间？宠物医疗龙头的＂钱景＂究竟如何？
　　国内宠物医疗市场成长空间大
　　经过近年的高速发展，我国2021年宠物医疗市场规模已达600亿元，同比上涨7.14%。但相比美国等成熟市场，仍有数倍提升空间。
　　据APPA（美国宠物产品协会）统计数据，2021年，美国宠物医疗市场规模达 343 亿美元，同比增长9.2%，占整个宠物消费市场规模的 28%，是仅次于宠物食品细分赛道。
　　20世纪50年代以来，美国宠物医疗行业经历了萌芽期、发展期到现今的成熟期。家庭养宠渗透率持续提升是其宠物医疗持续发展的基础。APPA数据显示，2020年，美国家庭养宠渗透率为70%，较上年提升约 3个百分点，达到历史新高。
　　其次，人均可支配收入的增长为其宠物医疗消费水平奠定了经济基础。美国居民人均可支配收入从2000年的2.63万美元增长至2020年的5.28万美元，依据CBS News绘制的医疗支出地图，目前美国各州人均年度宠物医疗支出约在1100美元左右。随着宠物医疗水平的不断提高，宠物寿命延长，每年宠物医疗消费(如体检、疫苗、药品等)会持续增长，未来这一平均支出预计能够上升至2000美元左右。
　　相比之下，2021 年国内家庭宠物拥有率约为 23.7%，家庭养宠渗透率提升空间仍然较大。收入方面，根据国家统计局数据，2021年全国居民人均可支配收入35128元，比2012年的16510元增加18618元，年均名义增长8.8%。
　　双重驱动下国内宠物医疗市场有望保持高速增长。但一个值得注意的现象是，宠物医疗行业的集中度远远不及宠物食品市场。统计显示，截至2021年，美国宠物医疗龙头VCA Antech的国内市占率约为10.1%，而美国宠物食品市场2021年CR10达95.95%，CR2达71%。
　　资本加持下龙头疯狂扩张
　　近期递表的新瑞鹏是目前国内市占率第一的宠物医疗企业。背靠高瓴，新瑞鹏十年来迅速扩张，旗下已拥有近2000家医院，2021年国内市占率约为9.8%。而VCA坐到美国宠物医疗市占率第一的位置花了近30年。
　　新瑞鹏的前身是瑞鹏宠物医院，1998 年，瑞鹏成立第一家宠物医院深圳华南总院；2015年，瑞鹏引入达晨财智之后走上扩张之路。
　　天眼查数据显示，新瑞鹏自2015年至今共完成7轮融资。2017年，瑞鹏获得了兴业证券、东北证券、光大资本、天风天睿、阳光融汇资本等多家机构投资；2018 年 8 月，瑞鹏与高瓴资本达成战略合作，旗下 450 家宠物医院与高瓴旗下 700 家宠物医院整合。
　　2019年，新瑞鹏集团正式成立。2020年9月，新瑞鹏获得由腾讯领投，勃林格殷格翰与碧桂园创投战略投资，雪湖资本、OrbiMed、Aspex Management、清池资本等多家海内外一线机构跟投的数亿美元战略融资。此轮融资完成后，新瑞鹏的估值达 300亿元人民币。
　　2022年12月，新瑞鹏又获得雀巢普瑞纳最新战略投资。
　　在资本加持下，新瑞鹏快速扩张。据不完全统计，2015年至2020年五年时间里，新瑞鹏以投资并购等方式与全国知名的连锁宠物医院达成合作，其中包括原高瓴系的安安宠医、芭比堂动物医院、宠福鑫宠物医院、纳吉亚猫专科动物医院，以及新瑞鹏系的美联众合动物医院、贝克和史东动物医院、凯特喵猫专科医院等。
　　新瑞鹏为何陷入＂规模不经济＂？
　　根据招股书披露的业绩数据，2020年到2022年前三季度，新瑞鹏营收分别为30.08亿元、47.84亿元和43.15亿元；净利润分别为-11.6亿元、-13.72亿元以及-7.56亿元，三年亏了约30亿元。
　　宠物医疗服务、供应链服务和本地生活服务是新瑞鹏三大业务板块，其中宠物医疗服务2022年前三季度营收22.84亿元，占总营收一半以上。但这一支柱业务的毛利率却低得惊人，2020年、2021年分别为4%、3%，2022年Q1-Q3则几乎为0。
　　超低毛利率与宠物医疗行业的高人力成本及较高专业化程度不无关系。
　　不同于其他宠物消费产品，多数宠物药品或疫苗的使用都需要通过有专业兽医知识的人来进行，宠物医疗行业人力依赖程度高，而我国相关专业人才储备不足。《2020 中国宠物医疗行业白皮书》数据显示，我国执业兽医师仅 7.8 万人，助理执业兽医师 3.1 万人，且其中只有约 30%从事宠物医疗工作。
　　新瑞鹏大举并购后有门店增至近2000家、员工约1万人，兽医、医助及美容师的人工成本持续提升，2020、2021、2022Q1-Q3分别为10.39亿、15.52亿、12.55亿元，占其宠物医疗业务总成本的53.9%、54.9%、56.1%，其间公司单店营收因疫情影响却在持续下滑，2020、2021、2022Q1-Q3分别为167.8万、157.6万、117.6万。新瑞鹏陷入＂规模不经济＂。
　　从前景到 ＂钱景＂的巨大挑战
　　国内宠物医疗行业前景广阔，这几成共识。随着人口结构改变，宠物不只是宠物，还是＂朋友＂或＂亲人＂，这使得宠物医疗带有更多情感属性，消费呈现刚性化特征。
　　但龙头＂钱景＂依然面临巨大挑战。除了上述的人工成本高企，宠物医院还面临并购整合难度高、市场分散等难题。尽管部份项目存在一定的医疗技术壁垒，但大部份宠物医疗服务门槛并不高，较低的行业进入门槛导致大量宠物私人诊所存在。发展最为成熟的美国市场，龙头市占率也仅10.1%。
　　新瑞鹏能否突破这一市占率天花板？在国金证券轻工行业分析师尹新悦看来，平台化和数字化是重要抓手。尹新悦表示，在整个宠物医疗产业链中，宠物医院是宠物医疗服务的主要发生场所和产业链的核心参与者，位于产业链的枢纽环节。对于宠物主人而言，宠物的医疗、食品、训练、美容等综合服务的需求旺盛，平台化的一体式服务更容易吸引消费者。而无论是总部的运营管理、耗材商品的库存周转、数字化系统已经成为驱动宠物医院效率提升的重要工具。
　　尹新悦关注到新瑞鹏三个方面的改善：其一，成立润合供应链后，大部分耗材、医疗设备等纳入采购链体系，有助采购端实现规模经济、优化现金流；其二，人才培育体系搭建完善，进而带动人力成本优化、员工流失率降低；其三，自营流量平台带来低成本引流，例如阿闻平台的搭建和成长等。
　　本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。