明明赚了57亿欧元，德意志银行为何还会股价崩盘？京酿馆

　　德意志银行股价暴跌引发担忧，说明市场和投资者信心不足。  3月25日，在德国柏林街头，行人经过一家德意志银行网点。图/新华社 文 | 陶短房 当地时间3月24日是上周最后一个交易日，欧洲主要金融机构之一德意志银行股价下跌8.53%，盘中一度暴跌12%以上，引发业界担忧。 法兰克福证券交易所数据显示，当天德意志银行股价从开盘每股9.07欧元一度跌至7.95欧元，最终报收于8.54欧元。 这是继美国加州硅谷银行、纽约签名银行、美国第一共和银行和瑞士信贷银行后，又一家面临剧烈冲击的商业银行。 股价崩盘是市场连锁反应？ 事实上，三家美国银行多为经营风格稳健的区域性银行，主要依靠吸储和购买回报稳定但利润率有限的国债组合维持周转，因美联储为对抗高通胀率在短时间内连续加息，导致国债收益率直线下滑，最终造成上述区域性银行储户因担心回报缩水而挤兑。 而瑞信则早在去年就因一系列错误决策导致巨额亏损（2022年净亏损79亿美元），股价也早已大幅缩水，此次在美国区域性银行一连串＂暴雷＂后，这家瑞士金融巨头自3月15日起引发挤兑，3月19日在瑞士联邦政府牵头下，宣布被瑞士银行（UBS）以17日收盘股价4折强制并股。 从3月10日硅谷银行宣布破产至3月24日德意志银行股价崩盘，前后不过两个交易周。这中间到底发生了什么？ 且正如英国《金融时报》所质疑的，德意志银行＂貌似并没有发生什么事＂：股价崩盘前仅有的两条相关消息，一是德意志银行宣布将回购低于面值交易的二级债券；二是德意志银行在扯皮近12年、起诉近4年后，与2008年被曝200亿美元＂庞氏骗局＂交易的麦道夫旗下两只基金达成和解。这两条消息＂如果照常规解读，应该被视作中性消息、甚至利好＂。 但正是这些＂利好＂，不但令德意志银行股价大跌，也带动了整个欧洲蓝筹银行股的崩盘：欧洲斯托克600银行指数跌超2.5%，英国渣打银行跌6.42%，法国兴业银行跌6.13%。德意志银行信用违约掉期(CDS)飙升，创历来单日最大升幅（数据援引自《上海证券报》）。 德国央行行长内格尔当天稍晚试图用轻松的语言给出＂合理＂解读，称在一系列美国区域性银行和瑞信发生＂有趣事件＂后，＂几周内的道路往往会坎坷不平＂。 而德国总理朔尔茨在当天的例行新闻发布会上，则强调德意志银行＂已彻底重组并实现了商业模式的现代化＂，且＂非常有利可图＂。 德意志银行成立于1870年，总部位于德国法兰克福，总资产高达1.324兆美元（2021年12月底），自2011年起成为欧洲第一大投资银行，也是全球第一大外汇交易商，号称＂全欧最华尔街化的投资银行＂。 纽约马拉松资产管理公司CEO理查兹就坦言，德意志银行是一家＂大到不能倒＂的银行。 一些业内人士则指出，和瑞信不同，德意志银行2022年录得净利润57亿欧元，是2007年以来最高的，＂无论如何也不该发生市场所担心的事＂。但另一些分析家指出，市场瞄准德意志银行并非＂无理取闹＂。 这家历史悠久的德国投资银行，由于此前一度倡导＂华尔街式风投文化＂，风格变得激进冒险，不但卷入＂麦道夫暴雷＂，而且还曾一路做多特朗普家族的商业交易。尽管这一切在2018年4月开始扭转，着手剥离对冲基金等高风险客户提供服务的大宗经纪业务，并将400亿欧元＂劣质资产＂从资产负债表中移出。 按照《金融时报》的计算，德意志银行在投资部门拥有168亿欧元美国CRE（商业房地产）投资组合，高于2020年的151亿欧元，是对美国CRE风险敞口较大的欧洲银行之一。尽管该报分析家认为＂这仅相当于该行核心一级资本（CET1）比重的35%＂，风险是可控的，且德意志银行自2020年年中起就着手＂优化投资组合＂，核心目的就是＂风险可控＂。 但更多分析家指出，长期以来，德国银行业就被认为＂过度经营，大量储蓄机构和合作社争夺客户，从而降低了其国内市场的结构性盈利能力＂。 而这个弊病，并非德国投行所独有，2022年＂整改＂后的德意志银行持有的高风险CRE投资组合不降反增，也无声地提醒着普通欧洲投资者＂到底在发生什么＂。 当始自硅谷银行、放大自瑞信的＂多米诺骨牌＂一张张翻倒在德意志银行前，整个欧洲投资市场都不免为之战栗，也就在情理中了。 事实上，不论瑞信还是德意志银行，都远非硅谷银行暴雷后才突然被市场所唾弃：硅谷银行自年初起股价累计缩水近六成，而德意志银行自3月1日至24日，股价总计缩水达28%。简言之，市场相信这些银行本身就是＂有问题＂的，如今＂连环雷＂纷至沓来，它们当然＂不可靠＂。 更重要的是，3月初刚刚获得＂年度最佳商业银行＂奖的硅谷银行在发完奖金后随即暴雷破产，瑞信也在一系列＂背信弃义＂后转嫁危机一走了之。这足以令市场和投资者担心，欧美银行可能有看不见的硬伤被隐瞒。 尽管看上去德意志银行似乎＂不太可能真的倒下＂，但＂对问题传染的担忧本身也会传染＂。  资料图：德国总理朔尔茨（前排右一）。图/新华社 不当安抚可能帮倒忙 事实上，鉴于欧洲所谓＂大到不能倒＂的＂系统性银行＂多达120家。 2022年，欧洲央行就曾宣布，总金额达600亿欧元、通过对欧洲银行征收年费募集基金资本，专用于＂必要时＂对这些＂系统性银行＂进行救助的＂单一处置基金＂（SRF）扩容一倍，称之为＂欧洲稳定机制＂（ESM）。但由于欧盟表决机制的颟顸，在意大利的拆台下，这项机制不了了之。 一些分析家认为，救助机制的拟设而未设＂甚至比从未曾虑及更糟，因为这不仅令投资者恐慌和失望，也让无孔不入的对冲基金嗅到了刀口的血腥＂。 《财富》杂志发文称，当全面危机爆发，市场和投资者开始怀疑金融机构信誉，且一个又一个暴雷证明这些怀疑不无道理之际，不当安抚会帮倒忙。 文章还指出，朔尔茨为安抚德意志银行投资者和储户，说＂这是一家非常赚钱的银行，没有任何理由担心＂，这句话和硅谷银行CEO贝克尔3月9日的表态几乎一字不差——但硅谷银行3月10日破产了。 ＂不当安抚＂还不止于此： 美国财长耶伦和美联储主席鲍威尔近日就是否＂一揽子救助＂朝三暮四，不但相互矛盾，而且自己和自己＂打架＂；瑞士为快速消化瑞信＂巨雷＂，宣布多达172亿美元的额外一级资本（AT1）全部减记为零，甚至专门紧急立法以赋予这一＂霸王条款＂以＂合法性＂…… 正如某位金融学者所言，＂金融市场上真正的资本是信任，倘人们开始对自己的金融机构丧失信任，那么一切将会土崩瓦解＂。 或许，今天的德意志银行真的＂无大病＂，但对欧美金融机构，以至于整个金融监管体系＂失去信任＂，才是当前和未来最可深虑的＂悬湖＂。 撰稿/陶短房（专栏作家） 编辑/徐秋颖 校对/赵琳