信隆健康业绩同比下降三成，收购标的天腾动力成累赘看财报

　　3月16日晚间，信隆健康（002105.SZ）发布2022年年度报告，公司实现营业收入为18.25亿元，同比下降30.72%；归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比下降30.58%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.66亿元，同比下降32.90%。总的来说，信隆健康2022年所提交的成绩单并不亮眼。
　　信隆健康主要研发、生产、销售自行车零配件（自行车车把、立管、坐垫管、避震前叉、碟刹等）、运动器材、康复辅助器材、铝挤型锻造成型（制品）、管料成型加工等。信隆健康先后在中国华南、华东和华北三个重要自行车产业基地设立了深圳信隆、太仓信隆和天津信隆作为国内的主要生产基地，随后在越南、美国等地都拥有子公司。
　　虽然信隆健康设立了多家生产基地，但公司6成收入来自境外，而且年报一出，公司于与天腾动力的＂孽缘＂再次浮现。
　　6成收入来自境外，产品销量大幅下滑
　　从市场份额上来看，信隆健康自行车操控零件年产量约占全球需求25%，主要竞争对手为利奇、久鼎；避震前叉全球占有率约20%，主要竞争对手Suntour（SR）、RST。
　　从收入构成上来看，2022年，信隆健康自行车零配件业务实现营业收入14.97亿元，同比减少23.24%，销售出货量4451.81万支，同比减少30.71%，自行车零配件业务产品综合毛利率为23.25%，相比上年度增长1.09个百分点；运动健身康复器材业务实现营业收入3.12亿元，同比减少53.17%，销售出货量50.89万台，同比减少75.25%，运动健身康复器材业务产品综合毛利率为21.68%，相比上年度减少0.16个百分点。
　　分地区来看，2022年，信隆健康境内实现营收6.5亿元，境内营收占总营收比重35.72%，境外实现营收11.7亿元，占比64.28%，其中欧洲的营收为4.6亿元，占境外营收比重40%；其次是亚洲市场，营收为3.76亿元，占境外营收比重32%。可以看出，信隆健康境产品以外销为主，大部分销往欧美市场。
　　不管是分地区还是分产品，信隆健康的营收皆在下滑，总营收同比下降30.72%。公司称营收下滑的原因是受俄乌战争、欧美加息对世界经济的影响，全球经济低迷，通胀高企，中低传统登山车和城市自行车市场在2022年第三季度开始市场趋近饱和，各大经销商和零售商库存开始积压，市场需求自此开始大幅下降，公司主营业务之户外运动产品及自行车零配件订单量及出货量亦随之下降。
　　实际上，在2022年年报上可以看出信隆健康所处行业也存在亮点，虽然2022年从第二季度开始全球经济受到俄乌冲突和高通胀率的影响，但是自行车特别是电动自行车和货运自行车以及青少年车仍然保持增长的态势，加上碳中和绿色环保新策以及欧盟国家补贴政策影响出行方式变化等，EMBA预测到2025年欧盟电动自行车销售将突破650万台。新兴市场如东南亚、南亚、纽澳以及俄罗斯等国家受到能源危机及高通胀率影响等，轮毂电动助力车需求也开始兴起，中低价位的运动型和邮件派送电动助力自行车在当地市场热销。国内因为经济刺激政策＂新基建＂和碳中和政策的大幅投入，利于个人骑乘出行增加，也在一定程度推动共享单车和中高阶运动自行车的发展。E-Bike是未来环保绿能出行的趋势，这些都会给信隆健康带来机遇。
　　与天腾动力的孽缘
　　2022年年报中，信隆健康着重强调了武汉天腾动力科技有限公司（以下简称天腾动力）的相关事宜，天腾动力生产的是助力电动自行车（又称电踏车）零部件，而信隆健康生产自行车车把、坐垫管等零部件，二者在业务是相辅相成的。
　　事情要追溯到2018年，当时信隆健康以自有资金3000万元增资天腾动力，增资完成后信隆健康持有天腾动力20%股份，双方经通论协商后决定按1.5亿元估值确认投资，对于天腾动力一家初创企业而言属于高估值。该次增资事件还引来深交所的质疑，要求信隆健康说明增资天腾动力并取得其20%股权定价的公允性。信隆健康对天腾动力未来的发展非常有信心，并认为股权定价是公允的。
　　随后，两家公司签署了对赌协议，承诺期覆盖2018年-2021年。天腾动力公司原股东刘罕、肖绪国承诺天腾动力公司2018年度、2019年度、2020年度、2021年度各年度的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为-1200万元、1200万元、2200万元、3800万元，若天腾动力公司当年实际完成业绩达到承诺业绩的90%以上则不触发补偿条款，但四年累计合并净利润不得低于6000万元。简而言之，信隆健康要求天腾动力在2019年实现扭亏为盈，并每年实现较高利润增长。
　　那么天腾动力表现如何呢？天腾动力在2018年-2021年实现的扣非净利润分别为-1200.87万元、-1832.42万元、-1386.06万元、-1429.11万元。天腾动力不仅没有扭亏，还陷入连续四年亏损的境地。有意思的是，深交所于2020年再次向信隆健康发去问询函，询问其是否在投资过程中存在重大失误，但信隆健康做出了否认回复。由于未能完成对赌协议，按照相关条款规定，天腾动力原股东刘罕、肖绪国共需向信隆健康支付现金赔偿，由于刘罕没有能力偿还大额现金，信隆健康还对补偿协议进行了更改，赔偿金额约为2300万元，其中606万元赔偿款已在2020年支付完成，剩余的现金补偿款信隆健康截止到2022年尚未收到。有意思的是，尽管天腾动力连年亏损，信隆健康于2021年却再次向天腾动力增资1500万元。值得一提的是，2022年，信隆健康因参股天腾动力确认的投资损益为-807万元。对于信隆健康再次增资行为，钛媒体APP致电信隆健康，截止发稿暂未得到回复。
　　此外，钛媒体APP发现，信隆健康近两年的资金状况不容乐观。往前追溯，2021年，信隆健康实现营收26.34亿元，同比增长41.07%；归母净利润为2.73亿元，同比增长64.99%，公司在2021年营利双收。虽然净利润增长了，但公司的货币资金却不见增加，且短期借款这一项负债便超过了货币资金，具体如下：
　　到了2022年上述情况也未见改善，2022年前三季度，短期借款仍然高于货币资金，随后在2022年12月末，公司的短期借款有所减少，但短期借款占流动负债的比例依旧高达50%。流动资产方面，信隆健康的应收帐款占比较高，2022年前三季度应收帐款为4.56亿元，占流动资产比例34%，信隆健康应收账款占流动资产比重明显高于同行，如九号公司、九祺股份，应收账款占流动资产比重分别16%、28%。对于短期负债和应收帐款相对较高的问题，钛媒体APP致电信隆健康，截止发稿暂未得到回复。（本文首发钛媒体APP，作者 李若菡）