大衰退宏观经济学圣杯读书笔记第八章

　　读书笔记的分享，对于自己是一种记录，也希望对一小部分人有利。
　　2022年修订版
　　本书讲了20世纪30年代美国经济大萧条和20世纪90年代日本的经济大萧条。
　　经济学领域具有开拓性意义的著作，辜朝明的理论不仅颠覆性地解析了美国大萧条和日本大衰退的根源，提出了＂资产负债表衰退＂的理论，更在全球喧嚣的救市声中提出了可能更加有效的解决之道，而对未来的经济，他也做出了极富智慧的预见。
　　作者简介，辜朝明：野村综合研究所首席经济学家，被本资本和金融市场人士选为受信赖的经济学家之一，并为日本历届首相就如何应对日本经济与银行问题提供咨询。
　　第八章：陷入资产负债表衰退的世界
　　从某种意义上来说，当前我们所面临的危机情况要更加恶劣得多。欧洲、中国、澳大利亚部分地区，甚至韩国经历的房地产泡沫都被随之捅破。这也是为何现在会有如此多的国家和地区的经济正在一路下跌。
　　自2003年以来的美国房价增值的回落将会抹消超过5万亿美元的美国家庭财富，再加上美国股市已经损失了的5万亿美元，在这样的双重财富负面效应的打击下，美国家庭之前以房产和股票投资为主的＂储蓄＂也随之烟消云散，进而迫使美国家庭开始大幅度地增加货币储蓄。这种趋势导致美国消费的萎缩，并且给日本和其他以出口为主的亚洲经济体造成了严重影响。
　　相同的状况在房价大幅滑落的中国和欧洲（尤其是西班牙、爱尔兰和英国）也同时上演。
　　在中国，到2008年年底的时候，已经有房地产广告向潜在客户递出了＂买一送一＂的诱人承诺。中国房产泡沫的破灭已经摧毁了这个国家近年来经济增长的三大支柱之一。与此同时，如图8-5所显示的，作为其第二支柱的出口业已受到削弱。而作为中国经济增长第三大支柱的外商直接投资（ FDI ）尽管仍呈上升态势，然而其下一步的走势依然有待观察。外商直接投资有力地促进了中国工业的现代化进程，使得这个国家有能力生产如 IPod 这样的高端电子消费品。但是在本国遭受到的现金流和流动性困扰势必弱化外资企业在中国投资办厂的能力，而资本与技术流入的减少定将严重恶化中国的经济形势和出口竞争力。
　　总结日本政府应对大衰退的总结
　　假如当初（1）日本的政策制定者能够从一开始就认识到他们面对的是一场资产负债表衰退；(2）日本政府能够坚定不移地推动财政刺激政策；(3）财政政策的重心放在扩大政府支出而非减税。那么日本政府为应对经济衰退所支付的账单总额大约就会只有200万亿日元，而非实际的315万亿日元。如果仅仅只依靠一项规模为200万亿日元的财政支出策略便能支撑起超过2000万亿的 GDP ，这无疑将是一项壮举。
　　借鉴日本的经验
　　当民众领悟到了日本经验意义，即一个社会能够在不降低生活水平（例如 GDP 的萎缩）的前提下摆脱资产负债表衰退，则必然会行动起来，为修复自身的资产负债表谋划未来、制定规划。这就足以扭转当下的混乱状况--前所未有的动荡和恐惧已经导致了悲观情绪的蔓延，甚至恐慌的出现。
　　需要确定一项新的社会公约（有点理想化）
　　最理想的是，政府应该将必要的财政刺激政策视为一项社会公约。政府如果在危机的初始阶段就能够公开做出这项承诺，将有助于缓解个人和企业的焦虑，消除惶恐的悲观情绪，防止过早的财政收缩所导致的本可规避的经济滑落。
　　更加恶劣的当前出口环境
　　眼下各国的出口都是遍地哀鸿，世界经济已经无法借助出口这样路径来走出泥潭。
　　我们如何才能不依赖出口就走出当前这场困境？
　　所有政府都应该坚定地通过财政刺激政策来维系本国 GDP ，只有这样才不至于让本国的经济问题及其他贸易伙伴，并且财政刺激政策必须一直坚持到私营部门修复完毕资产负债表为止。如果世界所有国家在今天的这场危机之中都能够效仿日本，那么不管是 GDP 还是出口就都不可能下降。同时这样的政策也有助于缓解贸易保护主义压力，消除自身＂搭便车＂的恶名。
　　大规模的财政刺激政策不存在资金障碍
　　认清资产负债表衰退的实际构造，就会明白其实根本就无需为这样的政府赤字担心融资问题。在资产负债表衰退期间，执行财政刺激政策所需资金可以通过国民储蓄解决。不管是储蓄率高低的国家用来支持政府赤字支出的储蓄在本国内都能够解决，为了阻止GDP的下滑，政府只需要借取并支出与新增沉淀私人储蓄等额的存款即可。银行在资产负债表衰退时期更愿意借款给政府，并且是在低利率借给政策。
　　为正确决策搅局的信用评级机构
　　绝大多数信用评级机构到目前为止仍然没有表现出对于资产负债表衰退的足够理解。每当见到哪个国家出现了大规模且持续的财政赤字增幅时，这些评级机构的第一反应就是下调相关国家的债务信用等级。
　　如果信用评级机构能够发现自身误区，认识到财政赤字在资产负债表衰退期间对于稳定经济所能起到的积极作用，想必这些信用评级机构必然会重新审视下调那些大搞赤字支出政府信用等级的做法。
　　但是如果信用评级机构无法实行双重评级标准，那么这些国家的政府债务信用评级都必然会被下调。如此一来，则将会吓阻投资者购买相关政府债券的信心，阻碍相关政府扩大实施财政刺激政策，为当前经济低迷局势的恶化推波助澜，并进一步拉低相关政府的债务信用评级，削弱政府支出，形成一个难以摆脱的恶性循环。
　　救助银行也不存在资金障碍
　　为了救助金融机构而产生的政府赤字将不会给资本市场带来任何附加压力，因为被用于进行救助银行的资金根本就没有真正离开过金融市场。所以政府完全没有必要因为融资的原因而对银行救助方案望而却步。
　　当然也可能有一部分人由于对上述机制缺乏认识而陷入恐慌，抛售手中的国债，推升国债收益率。与此同时，那些深谙个中奥妙者则必然会趁机接手，坐等利率下跌时大获其利。在一场资产负债表衰退期间，只要上述的机制原理能够得到充分理解和认识，那么不管是进行银行救助，还是财政刺激都不会存在任何资金问题。
　　使用货币政策应对信贷紧缩的得与失
　　当私营出贷方由于资本短缺而导致信贷紧缩时，政府金融部门机构应该即时接手发挥作用。最佳的选择是动用财政部（就是政府）的资产负债表。由于购买高风险私有资产属于财政政策的范畴，因此理应使用政府的资产负债表。如有必要，中央银行应为政府提供协助，但是不应直接介入风险资产的买卖行为之中。
　　因为在一场资产负债表衰退期间，为了向政府财政刺，激政策提供资金保障而动用的储蓄符合两个条件，即（1）来自于本国内部；(2）没有私营部门借取。在事态紧急时中央银行或许需要亲自介入以稳定市场（例如像是国外发生突发事件，导致外国投资者出逃，致使利润迅速飙升）
　　亚洲需要新的增长模式
　　美国再也无法带动全球的发展。美国之所以能够成为全球金融资本的大本营，仅仅是因为其他国家（也即日本和中国）把钱借给了美国。那些支撑了美国大规模贸易赤字的流入资金是使得美国得以引领全球金融资本的必要条件（尽管不能算是充分条件）。
　　亚洲与以美国为核心的融资本主义其实是一体两面的关系。亚洲的经济发展模式非常简单，也即保持本地货币的出口竞争力，制造优质产品并出口到美国，由此获利。
　　如果我们要想铲除金融资本主义的根基，美国就必须实现贸易账户的平衡，或者至少要实质性地减少贸易赤字。这将迫使亚洲放弃现在的经济发展模式，对于严重依赖美国市场的经济体而言，这将会是一个极其痛苦的过程。但是残酷的事实是，美国再也无法像曾经的那样担负起整个世界经济发展的重担了。
　　亚洲面临的当前挑战
　　就短期而言，亚洲各国绝对不能给美国借口以指责亚洲国家在借助美国实施经济刺激之机揩油。这将助长美国的贸易保护主义风潮并最终两败俱伤。为此，亚洲国家至少也要同步推行足够规模的财政刺激政策以消除美国的指责。中国在这一点认识最深刻的。
　　美国依然会要求亚洲国家对于自身货币进行汇率调整。这是因为若要有效且持久地缩小美国贸易赤字，都必然会牵涉到汇率问题。假如这一天来临，亚洲各国就应当实施协调一致的共同汇率调整政策。
　　如果亚洲国家能够实施协调一致的汇率政策，那么不仅亚洲各国之间的贸易不会受到任何影响，同时汇率相对小幅度的上调甚至有助于缓解美国过度炽热的进口需求。需要做的仅仅只是公开承诺当汇率在15％（数字是假设的）的调整区间内时不进行任何干涉。如果美国真心谋求减少自身的贸易赤字，那么这个共同政策将能够满足亚洲和美国的各自利益。
　　亚洲面临长期挑战
　　就长期而言，中国和日本都必须通过刺激内需来结束对于美国的依赖。
　　日本的两个潜在增长动力：一是：增加工薪阶层的法定假期，让他们能够有时间享受消费，刺激奢侈品的消费和＂非必需＂的商品；二是住房，日本的土地还有很多没有得到有效利用。
　　中国则需要构建一个社会保障体系以消除民众对于未来的不安全感。在过去的计划经济年代，中国政府承诺为民众的未来提供保障，从而彻底释放了人们的消费意愿，然而当时中国民众的实际消费选择却极其有限。而现在的中国消费者所面对的则是几乎无限的商品和服务选项，但是由于社会保障体系的瓦解，结果迫使中国人反而都成了执着的守财奴。然而构筑有效的社会保障体系对于发达国家尚属不易，对于一个拥有13亿人口的发展中国家而言就更是一项艰巨异常的挑战。同时中国还需要在基础设施建设上进行更多的投资。