明明社零增长仍存在一些结构性约束

　　中新经纬2月23日电 题：社零增长仍存在一些结构性约束
　　作者 明明 中信证券首席经济学家
　　春节过后，很多消费场景似乎比疫情前更加热烈，通勤拥堵、机场需要排队、餐厅需要等位、酒店难订等等，都是人们近期的共同感受。然而，这些现象是否代表消费已经出现了报复性回升？我们认为并非全然如此。根据过往的经验，复苏之年消费的结构性差异往往很大，线下场景、升级类消费会有比较强劲的复苏，而中低端商品消费的复苏弹性相对有限，资本市场对消费的观察也有可能存在一定的选择性偏误。
　　仅仅从消费复苏这一点来看，2021年是一个相对较好的复苏之年。虽然2021年疫情的扰动仍然存在，但相比于2020年影响已经大大削弱。通过分析2021年的消费复苏路径，可以为分析2023年的消费复苏提供合理的参考。
　　从2023年至今看，接触型服务业的消费场景已有大幅改善。从交通数据来看，重点城市地铁客运量已经远超往年同期，也超过了2019年水平。餐饮住宿方面，根据媒体报道，春节假期后北京多家五星级酒店入住率达到80%以上，聚餐、会议、婚礼等活动的需求量也有明显回升，部分酒店预计2023年整体入住率可以恢复到2019年的80%。可以看到，交通、餐饮、住宿等接触性服务业复苏较为明显，这些行业直接受益于疫情防控的优化，预计将继续保持较为强劲的复苏态势。
　　以2021年的经验来看，商品消费的反弹面临一定瓶颈。我们通过居民消费支出/居民可支配收入计算出季节性调整后的居民边际消费倾向，可以看到，尽管在2021年下半年居民消费倾向已经回归正常，但是社会消费品零售总额(简称社零)的两年平均增速仍然只有3%-3.5%左右。这一现象说明，疫情之后存在着一定的＂疤痕效应＂，当前社零增速恢复至疫情前水平或仍需一定时间。
　　图1 居民边际消费倾向与社零的关系(%)
　　从结构上看，参考2021年经验，限额以下零售增速将对社零总体增速形成拖累。通过将社零数据按限额以上企业和限额以下企业进行拆解可以看到，零售消费增速的下降主要体现在限额以下企业的零售上。限额以下企业规模较小，其零售额中包含了大量中低端商品，限额以下社零的低增速一方面反映了这些产品销售不畅，另一方面也反映出中小企业的经营面临一定困难。
　　图2 复苏之年，零售消费反弹规律(%)
　　将社零总额按不同类型商品进行拆解也可以发现一些重要的结构特征：
　　第一，升级类商品弹性较大，但对整体消费的贡献较为有限。高端商品如金银珠宝、烟酒、汽车在2021年呈现出比疫情前更高的弹性，但是除了汽车以外，其他高端消费在商品零售总规模中的占比较小。
　　第二，中低端商品消费复苏幅度并不大。中低端商品占比相对较大，而且大部分在限额以下企业社零中统计。仅仅从限额以上的企业零售数据来看，2021年服装鞋帽针纺织品、书报杂志等分项的增速都不及2017-2019年的增速。
　　第三，还有一些品类的商品具备各自的逻辑，难以受益于疫情防控的优化。刚性需求的商品如粮油食品、日用品、中西药品等，在2021年增速与2017-2019年十分接近。一些与地产行业周期密切相关的商品如建筑装潢材料、家具，主要受到地产周期的影响。石油及制品的销售额在一定程度上会受到国际油价的扰动。由此可以看出，社零增长仍存在一些结构性的约束，从而使得商品消费复苏的弹性有所限制。
　　同时，疫情的周期性冲击也会对消费复苏节奏形成扰动。根据海外各国的经验，第一波疫情结束后的4-6个月内，会迎来第二波感染，虽然感染人数或减少，对消费的扰动也会大大下降，但如果疫情发生反复，其影响也不能完全忽视。
　　展望2023年，消费领域应把握结构性机会。一是具备较强复苏弹性的行业，例如出行、旅游、餐饮以及其他接触性服务业。这些行业直接受益于疫情防控措施的优化，从春节后的相关数据中也已经明显看到复苏的迹象，预计全年增长较为强劲。二是周期反转和政策反复提及的行业，包括汽车、家电等耐用消费品等。在2022年底召开的中央经济工作会议，以及中共中央、国务院印发的《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》中，都提到了扩大内需，并把消费摆在了十分重要的位置上，足以看出对于2023年促消费的决心与力度。(中新经纬APP)
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