摘要 ·领先指标显示需求扩张偏弱，并不如市场预期的强劲。近期经济复苏出现积极的信号，如企业的复工复产加速（截至2月21日全国施工企业复工率达86.1％，高于22年同期）、商旅活动回暖（酒店、机票涨价）、螺纹钢表观需求快速提升，一线城市二手房销售回暖等。但是新增招聘贴数却仅为2019和2021-22年同期均值的67.4％（而以往春节后是人力招聘快速上行期），新房销售也处于近三年以来的偏弱水平。从历史上看招聘数量变化与消费和投资的增长密切相关，而以上数据和感观上的背离可能预示着当下需求的恢复更多的是从低水平的回升，而非强劲的增量需求扩张。交易开工之后市场或需要重新校正需求预期的斜率。相对而言，通胀周期的回归是更明确的线索。 ·倒春寒布局什么？关注地产后周期、涨价周期品与高增长成长反弹。1）节后地产二手房销售回暖，推荐库存处历史低位、前期出清力度较大，本轮迎补库需求的品种。推荐：家电/家居。2）关注周期品涨价品种。近期复工复产加速推进，经济修复趋势进一步明确带来部分周期品涨价信号。除考虑内需占比较高、由于供给端产能受限、短期供需缺口带来的价格弹性品种外，可关注临近两会前，由于对安全生产和环保的要求提升，可能造成部分工业生产领域产能收紧，从而引发的涨价线索。推荐：化工/煤炭/环保/油运/造纸。3）中期仍看好AI与苹果MR创新周期，逢低布局TMT与机械设备。短期关注订单交付加速、一季报有望超预期的部分新能源赛道以及受益于政策发力的国产装备替代，推荐：光伏/储能/风电/机械设备。 ·个股推荐：精选开工与涨价，掘金硬科技。1、节后订单加速交付，量增价稳的新能源装备等制造。看好风光储（上能电气/长盛轴承）、通用自动化（纽威数控/欧科亿）、电网智能化（威胜信息）等。2、受益于需求复苏，传统行业开工与供需较紧的涨价周期品。看好焦煤（潞安环能）、工业金属（明泰铝业受益）、化工石化（宝丰能源，巨化股份受益）等。主题推荐：国产装备/虚拟现实/国企改革/国货消费。 ·风险提示：全球地缘政治的不确定性、国内宏观政策的不确定性。 01 不确定性的逆风来袭，市场波动性预计将抬升 不确定性的逆风来袭，市场波动性预计将抬升。上证指数在3300点附近反复拉锯，久攻不下，本周沪深两市成交出现下降。与投资者当下对春季躁动偏乐观的共识不同，我们认为下一阶段股票市场的波动性将上升，预期回报与潜在风险已不再足够吸引。股指如要在当前点位拉升，则需更强劲的需求和更有力的经济政策，但该强假设易落空。更有可能出现的组合是，国内经济和政策的预期变化趋缓，外部地缘风险和扰动趋于上升，投资者风险承担的意愿和偏好下降，由此市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间，股票价格波动和调整的压力将重新提升。值得注意的是，我们的年度股票策略观点依然乐观，N型走势＂牛回头＂，下一次系统性买入机会的信号或来自于债券利率对经济恢复和通胀周期的确认，以及超额储蓄真正意义上的释放。 02 领先指标显示需求扩张偏弱，并不如市场预期的强劲 领先指标显示需求扩张偏弱，并不如市场预期的强劲。近期经济复苏出现积极的信号，如企业的复工复产加速（截至2月21日全国施工企业复工率达86.1％，高于22年同期）、商旅活动回暖（酒店、机票涨价）、螺纹钢表观需求快速提升，一线城市二手房销售回暖等。但是新增招聘贴数却仅为2019和2021-22年同期均值的67.4％（而以往春节后是人力招聘快速上行期），新房销售也处于近三年以来的偏弱水平。从历史上看招聘数量变化与消费和投资的增长密切相关，而以上数据和感观上的背离可能预示着当下需求的恢复更多的是从低水平的回升，而非强劲的增量需求扩张。交易开工之后市场或需要重新校正需求预期的斜率。相对而言，通胀周期的回归是更明确的线索。 03
倒春寒布局什么？关注地产后周期、涨价周期品与高增长成长反弹 倒春寒布局什么？关注地产后周期、涨价周期品与高增长成长反弹。1）节后地产二手房销售回暖，推荐库存处历史低位、前期出清力度较大，本轮迎补库需求的品种。推荐：家电/家居。2）关注周期品涨价品种。近期复工复产加速推进，经济修复趋势进一步明确带来部分周期品涨价信号。除考虑内需占比较高、由于供给端产能受限、短期供需缺口带来的价格弹性品种外，可关注临近两会前，由于对安全生产和环保的要求提升，可能造成部分工业生产领域产能收紧，从而引发的涨价线索。推荐：化工/煤炭/环保/油运/造纸。3）中期仍看好AI与苹果MR创新周期，逢低布局TMT与机械设备。短期关注订单交付加速、一季报有望超预期的部分新能源赛道以及受益于政策发力的国产装备替代，推荐：光伏/储能/风电/机械设备。 04 主题和个股推荐：精选开工与涨价，掘金硬科技 主题和个股推荐：精选开工与涨价，掘金硬科技。1、开工后订单加速交付，量增价稳的新能源装备和其他高端制造业。看好风光储装备（上能电气/长盛轴承/固德威）、通用自动化（纽威数控/欧科亿/伊之密）、电网智能化（威胜信息）等。2、需求复苏持续，传统行业开工数据强劲。看好消费建材（东方雨虹/旗滨集团）、焦煤（潞安环能）、工业金属（驰宏锌锗，受益明泰铝业）、化工石化（宝丰能源，受益巨化股份）等。主题推荐：1、国产装备（阳光电源/雪迪龙）；2、虚拟现实（华兴源创/兆威机电/立讯精密/长盈精密）；3、国企改革（中国移动/中航沈飞/中钢国际）。4、国货消费（珀莱雅/周大福/贝泰妮/巨子生物/潮宏基）。 主题推荐： 1、国产装备：政策催化下安全资产预期升温，高端装备领域国产化进程有望加速。复苏交易在消费和开工数据陆续兑现背景下进入后半段，经济弱复苏逐步成为共识，地缘冲突的升温和密集的政策催化下，安全资产预期显著升温，但结构上有望从计算机信创转向高端装备等硬科技领域。能源装备，风光储能装机迎大年，风电/储能装备有望受益量增和自主化率提升双重驱动；军工装备，需求刚性下看好国防信息化和飞行器领域投资机会。科学仪器设备，质谱仪等关键设备领域自主化率低，贴息贷款等刺激政策有望催化国产科学仪器设备采购需求。推荐1：能源装备（上能电气/纽威数控/长盛轴承/五洲新春/威胜信息/阳光电源/固德威）；推荐2：军工装备（中航沈飞/中航光电/航天电器）；推荐3：科学仪器设备（雪迪龙）。 2、虚拟现实设备：苹果MR设备有望引领新一轮消费电子浪潮。苹果MR设备将是苹果有史以来设计最复杂的消费电子产品，有望引领新一轮产业周期，带动供应链创新发展。国内苹果链公司在零组件、生产/检测设备、整机组装等领域具备显著优势，有望在二季度加速备货。推荐：华兴源创/兆威机电/立讯精密/长盈精密。 3、国企改革：国企承担较大的社会责任与支柱功能，有望成为经济转型升级和制造业发展、产业链优化的排头兵力量。央国企价值重估，面向改革开放的新征程。推进＂一带一路＂建设是中国扩大和深化对外开放的需要，央国企正是高质量推动＂一带一路＂发展的重要动力。面向改革开放的新征程，央国企有望成为构建全国统一大市场，实现经济转型升级的关键引擎。推荐：中国移动/中航沈飞/中钢国际。 4、国货消费：随疫后复苏逐步传导至可选消费，＂三八＂促销临近，行业需求拐点有望来临。龙头国货化妆品上市公司受益于行业竞争格局优化，有望持续提升市场份额。黄金珠宝作为中高端可选消费品类，消费信心恢复高额储蓄释放，恢复节奏快于预期；且以线下为主要业态，充分受益疫后线下客流修复，修复弹性大。国货化妆品推荐：珀莱雅/巨子生物/贝泰妮；国货黄金珠宝推荐：周大福/潮宏基。 05 风险提示 全球地缘政治的不确定性、国内宏观政策的不确定性。 06 五位数据全景图 本文源自券商研报精选