净利润降五成，水泥茅能否逆境逢生？

　　海螺水泥是整个水泥行业陷入困顿的缩影，天山股份、塔牌集团、冀东水泥等行业龙头都在业绩增长乏力的泥潭中挣扎。
　　来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志
　　文|全媒体记者 南岂珵
　　2022年，行业产能过剩，房地产市场遇冷需求疲软，再加上成本占比五成以上的燃料及动力价格上涨，以水泥为主营的企业，包括上市公司，正面临严峻的业绩挑战。
　　其中，被称为＂水泥茅＂的海螺水泥2022年营收为1320.22亿元，同比下降21.40%；归母净利润156.61亿元，同比下降52.92%。
　　二级市场相对更为惨烈，海螺水泥自2022年以来股价持续震荡下跌，期间从年内高点44.5元/股最低跌42%至24.08元/股。截至2023年4月6日收盘，海螺水泥报28.4元/股，总市值为1505亿元，市盈率为9倍。
　　海螺水泥是整个水泥行业陷入困顿的缩影，天山股份、塔牌集团、冀东水泥等行业龙头都在业绩增长乏力的泥潭中挣扎。如果行业整体需求难已恢复以往高位，产能过剩中短期内得不到有效化解，海螺水泥将如何走出重围？水泥行业的增长机遇又在哪里呢？
　　业绩加速下滑
　　2022年海螺水泥的营收和净利润均加速下滑。
　　财报显示，2022年海螺水泥营收1320.22亿元，较上年同期下降21.40%；归属于上市公司股东的净利润为156.61亿元，几近腰斩，下降52.92%。按单季度数据看，第四季度营业总收入466.93亿元，同比上升0.96%；归母净利润32.42亿元，同比下降70.2%。
　　海螺水泥成立于1997年，目前是中国水泥行业龙头，规模仅次于中国建材旗下的天山股份，主营业务为水泥、熟料、骨料及混凝土的生产、销售。
　　水泥行业伴随着中国城镇化进程和房地产市场一同崛起，成为中国经济奇迹的缩影，占据水泥市场超过10%的海螺水泥也由此创造了业绩神话。从2000年到2020年，海螺水泥的营业收入增长超140倍，从12亿元增长至1762.43亿元，其市值最高时超过3000亿。
　　但水泥行业已经后续乏力，地产和基建作为水泥最重要的需求端，已经告别了快速增长的时代。尤其是2021年下半年以来，房地产经历政策严监管，水泥需求被大幅削弱，行业越来越呈现出存量市场的特点，而海螺水泥作为龙头，自然不能独善其身。
　　自2019年始，海螺水泥的业绩增速就呈现持续下滑趋势，2021年业绩增速更是出现2015年以来首次负增长，营收为1679.53亿元，同比下降4.73%；净利润332.67亿元，同比下降5.38%。
　　即使市场对海螺水泥业绩下滑有所预期，但意料之外的是净利润下降幅度。煤炭等能源价格的暴涨被认为是利润下滑，毛利率下跌的主要原因。海螺水泥在财报中称，市场需求持续低迷叠加供给增加，使得全年水泥价格高开低走，煤炭等能源价格大幅上涨推升成本高企，量价齐跌、成本高涨的双向挤压利润。
　　2022年海螺水泥的燃料及动力单位成本达144.54元/吨，同比增幅达28.21%。燃料及动力在2022年的综合成本占比为62.73%，占比提高了7个百分点。
　　海螺水泥毛利率因此下降8.33个百分点至21.30%，创下2008年后的新低。水泥、熟料、骨料、混凝土四大产品的毛利率同比都在下降，其中作为主要营收来源的水泥和熟料毛利率分别下降15.77、11.50百分点。
　　水泥从存量中抢夺增量
　　水泥熟料是海螺水泥的核心产品。2022年实现营收1036.87亿元，营收占比为78.54%。
　　正如上文所言，地产周期快速下行，以及基建投资趋缓，其对水泥等传统板块的需求也在同步降低。统计数据也证实这一点，2022年国内水泥产量约21.3亿吨，同比下降10.5%，产量系近十年来最低水平。
　　回到海螺水泥本身，2022年水泥和熟料合计净销量为 3.10 亿吨，同比下降 24.12%；其中水泥熟料自产品销量为2.83亿吨，同比下降 6.94%。
　　当然围绕＂复苏—基建—水泥＂的传导逻辑，也不乏观点继续看好海螺水泥恢复性增长。平安证券杨侃、郑南宏认为，尽管2023年1-2月地产新开工延续疲弱，但基建投资同比增12.2%，叠加上年疫情积压施工需求释放，以及供给端行业错峰生产力度较大，促使年初以来水泥价格保持平稳，后续水泥量价或保持相对平稳，其中长三角、珠三角市场需求更具支撑，公司亦相对受益。
　　但不可否认的是，水泥行业已经供给过剩，即便是有所恢复，海螺水泥的业绩增长空间不会太大。而面对行业的新阶段，留给海螺水泥们的选择是在存量中寻找增量机会，并寻求突破，为自己寻求更大的生存空间。
　　可以看到海螺水泥的思路是：稳住水泥主业份额的底线，同时趁估值低位加速同业收购，收割更小的对手提升市场份额，筑造规模护城河。
　　海螺水泥在2022年财报中披露，公司的资本性支出同比增长49.39%，约239.33亿元，主要用于矿权购置、项目建设投资以及并购项目支出。
　　具体来看，2022年海螺水泥成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，完成永运建材、常德顶兴公司等商混项目股权收购。海外方面，乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目料生产线顺利投产……新增水泥产能 385万吨，水泥总产能达到3.88亿吨。
　　行业人士指出，水泥行业已经进入需求下行期，后市整体或呈＂量减价增＂趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。
　　需要指出的是，并购是把 ＂双刃剑＂，频繁对外收购也给海螺水泥带来了不小的商誉。截 至 2022 年 12 月 30 日，公司账面商誉余额为 11.46 亿元，较 2021 年增加 2.70 亿元。这也意味着，若收购标的业绩不达标，公司或将面临商誉的暴雷风险。
　　新能源第二增长极？
　　供需双弱的格局下，海螺水泥亟需寻找第二业绩增长极，光伏、储能等新能源是其瞄准的方向。
　　海螺水泥在2021年开始新能源产业布局。2021年海螺水泥完成海螺新能源股权收购，新增19个光伏电站、3个储能电站，光伏发电装机容量达200MW。2022年3月其再度加码，公告称，将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖。
　　截至2022年12月30日，海螺水泥在运行光储发电装机容量475兆瓦。
　　并非只有海螺水泥进入这一领域。在水泥行业中，包括天山股份、塔牌集团、冀东水泥 等上市公司，均有进军新能源的动作。
　　背后的逻辑在于，＂双碳＂目标和能源转型的大背景下，新能源相关的行业产业是未来经济最有希望的、最具爆发力的领域，加上行业自身绿色转型、实现低碳循环发展的急迫性，进入到新能源相关领域是顺理成章的事。
　　海螺水泥的优势是资金充足。光伏能源业务为资本密集行业，需要投入大量资本开支以开发建设。截至2022年末，海螺水泥的货币资金578.66亿元，经营活动产生的现金流净额逾百亿，现金流充沛。
　　面临的问题也是显而易见的。
　　其一，从海螺水泥对外释放的信息来看，其当前布局光储的目的在于增加绿能比例，已响应《建材行业碳达峰实施方案》所提出＂‘十四五’期间，水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上＂目标。但问题在于隔行如隔山，新业务模式与水泥熟料存在差异，并购项目能否带动公司实现绿色转型。
　　另一方面，光伏产业已走向成熟，市场格局脉络相对清晰，行业公司加速一体化，外部资本强势进击不同环节，大蛋糕已经瓜分完毕，这对于后进的水泥企业来说是个挑战。
　　首创证券指出，考虑光伏项目的初始投资成本及运维成本，公司当下的光伏电站布局从经济效益角度考量，对公司整体业绩贡献较为有限，对应的电价节省费用和净利润贡献约在亿元级别。
　　2022 年年报中海螺水泥并未披露新能源相关业绩数据。大手笔投入光储新能源项目，能否构筑海螺水泥新的收入增长极， 进一步加强自己 ＂ 水泥茅 ＂ 的实力？《经理人》杂志融媒体中心 将持续关注。
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