毛戈平IPO上市长跑能否成功冲线？

　　＂爱美之心，人皆有之＂，多数人都希望自己的容貌更靓丽，但天生丽质的人毕竟是少数，而且也并非所有人都愿意为了美丽而遭受＂皮肉之苦＂，此时化妆品无疑是最为简单易行的选择，因为与传统手术相比，使用化妆品既不需要开刀，也不需要繁琐的术前术后准备，有的高档化妆品甚至可以根据每个人不同的情况定制，这些都是传统整容手术难以企及的。在这种情况下，以女性为代表的消费者对于化妆品大肆追捧，也就可以理解了。
　　在市场上，知名度较高、有一定影响力的化妆品公司更易占得先机，有意冲击上交所主板的毛戈平化妆品就是其中之一。但在仔细阅读招股书之后可以发现，不论是公司还是毛戈平本人，似乎都遇到了＂成长的烦恼＂。
　　＂拖＂出来的＂上市困难户＂
　　公开资料显示，毛戈平化妆品的创始人毛戈平最早曾是浙江越剧团的一名演员，因为岗位需要改行成为戏剧化妆师，后来抓住了到上海戏剧学院化妆专业求学的机会，又因为专业能力过硬被推荐到影视剧组化妆，随后更是与演员刘晓庆结识，在《武则天》和《火烧阿房宫》两部电视剧提供化妆服务。其中＂从16岁演到80多岁＂的《武则天》，不仅成为刘晓庆的事业巅峰，也让毛戈平一举走红。
　　此后到了2000年，毛戈平推出以个人名字命名的高端彩妆品牌，并创立公司、开办美妆学校，直到2016年首次冲击A股市场。从这一点来说，毛戈平化妆品的成长轨迹，和中乔体育倒是有几分神似。
　　不过问题是，毛戈平化妆品不仅在成长轨迹上和中乔体育有类似之处，就连上市的坎坷程度都是不相上下。
　　公开信息显示，自从2016年和2017年两次更新招股说明书，2017年9月11日收到反馈意见之后，毛戈平化妆品的上市进程似乎按下了＂暂停键＂，六年之间没有一步进展。对于渴求上市的公司而言，如此之慢的进度，某种程度上已经接近劝退了。
　　(根据公开信息整理)
　　那么，毛戈平化妆品的上市究竟＂卡＂在了哪？根据每日经济新闻等媒体2021年以来的报道，毛戈平化妆品上市进程受阻，可能与公司外部股东，尤其是＂九鼎系＂的问题有关。
　　具体来看，毛戈平及妻子汪立群二人及其亲属控制公司超过80%股份，而＂九鼎系＂旗下的苏州浦申九鼎为公司第四大股东，持股比例为10%。不过根据每日经济新闻的信息，九鼎参投的数个IPO项目在2018年九鼎集团遭到证监会立案调查后就被按下了暂停键，毛戈平也是直到2021年10月才成功首发过会，但公司在此之后又迟迟未能拿到上市批文。
　　有投资业内人士在接受青眼关于毛戈平IPO的采访时曾经指出，类似毛戈平这样的资方爆雷企业在申报IPO时要么不被受理或者劝退，要么就是类似暂停中止这样的＂冷处理＂。要想排除前述的爆雷影响，还没有申报的一般会选择老股转让，申报了的要么终止上市，要么剔除老股东之后再重新申报，但重新申报不仅周期会拉长，成本也比较高，难度同样不低。
　　从这一点来看，在九鼎的问题没有尘埃落定之前，毛戈平的IPO仍存在受影响的可能性。
　　(来源：毛戈平招股说明书，2023年3月版本)
　　赚钱的＂甩手掌柜＂？
　　事实上，哪怕不考虑股东方面的问题，毛戈平化妆品在经营方面似乎也存在漏洞。
　　根据招股书的信息，公司的主营业务收入主要包括化妆品销售收入和化妆培训业务收入两大部分，其中单是MAOGEPING品牌2020年为公司贡献的营收占比就在80%以上，而且这一占比还在逐年上升。考虑到MAOGEPING品牌在公司的定位是面向都市女性的本土高端品牌，而且产品毛利率一直维持在85%上下，说它一肩挑起顶梁柱似乎也没错。
　　(来源：毛戈平招股说明书，2023年3月版本，最新的数据在左侧)
　　但问题是，与国内外知名的同业相比，毛戈平似乎过于倚重单一高端品牌了，因为欧莱雅、资生堂、欧舒丹等公司不仅高端品牌营收占比低过毛戈平，品牌的持有数量也比毛戈平要多得多。
　　就连毛戈平自己在招股书中也指出，前述这些公司旗下的彩妆、护肤类子品牌已经形成了多层级的品牌体系，在产品定位上同步发展高端品牌与大众品牌，满足不同消费群体的需求。
　　(来源：毛戈平招股说明书，2023年3月版本)
　　当然，毛戈平倚重单一高端品牌的原因，可能与毛利率有关。根据招股书中的数据，毛戈平的综合毛利率比国内外知名化妆品上市公司的均值还高了7~9个百分点，单是MAOGEPING系列产品这一项的毛利率就在84%以上。
　　(来源：毛戈平招股说明书，2023年3月版本，最新的数据在左侧)
　　不过，毛戈平实现如此之高毛利率的方式，可能比不少投资者想象的要轻松。
　　按照招股书中的说法，目前公司并未建设自身的化妆品生产设施，生产环节主要依靠外协完成，包括委外加工、外协定制和外购三种方式，不论哪一种都几乎不需要公司自己＂动手＂，只需将原材料提供给下游厂家，生产完之后卖掉即可，至于刷、眉笔、海绵等产品甚至是从下游直接采购来就卖，连提供原材料这一步都省了。
　　诚然，在将生产环节外包之后，毛戈平可以专心于产品的研发和销售，但就像该公司在申报稿当中自己提醒的那样，一旦委外加工商或产品供应商在生产环节出现问题，对于公司的声誉和业绩都会造成影响，进而影响到公司的盈利能力。
　　(来源：毛戈平招股说明书，2023年3月版本)
　　失衡的研发和销售投入
　　就算将以上几点全部剔除，公司对于研发和销售方面的投入失衡，也是可能影响未来发展的问题之一。
　　根据招股书中的数据，包括销售、管理、研发、财务四项费用在内，公司2020年以来各项费用占营业收入的比例一直维持在50%上下，其中销售费用占营收的比例就超过40%。与之形成对比的是，公司的研发费用占比却越来越低，2022年占营收的比重甚至不到0.9%，就算2020~2022年的研发费用加总也不到4000万元，不及2022年营业利润的十分之一。
　　考虑到销售模式主要依靠营销，化妆品行业销售费用占营收比例偏高并不奇怪，但研发费用占比过低，再加上行业竞争激烈，难免让人怀疑毛戈平超高毛利率的未来持续性。
　　(来源：毛戈平招股说明书，2023年3月版本，最新的数据在左侧)
　　总结起来，毛戈平＂上市长跑＂已经持续了数年，国内化妆品市场在这期间变化剧烈，依靠老的经营模式和产品线是否能够适应现代的竞争环境仍然需要存疑。不仅如此，毛戈平化妆品能够坚持到今天，很大程度上与创始人毛戈平的个人影响力有关，但深度绑定单一IP本就十分冒险，IP的波动会对公司经营造成比较大的影响。
　　如果毛戈平能够成功IPO，投资者在参与可能的申购之前，以上因素需要考虑在内。