提振消费，都有哪些政策值得期待？

　　消费是稳定中国经济的压舱石，但疫情后补偿式消费迟迟未至。
　　今年3月国内疫情多点扩散后，社会消费品零售总额名义和实际的同比增速都转负，4月跌幅进一步扩大。疫情限制、偿债压力和预期不稳定，国内消费内生性恢复的动力不足，需要政策引导和鼓励。4月13日国常会部署促进消费的政策举措，4月25日国务院办公厅印发9号文促进消费持续恢复，多地先后发放消费券。
　　我们认为，消费券在拉动消费时有杠杆作用，但鉴于消费券的规模不大，后续可能需要围绕刺激汽车、家电等大件消费出台相关政策，以更好发挥消费在拉动经济、改善民生和稳定就业中的积极作用。
　　一、为何促消费？
　　消费已成为稳定中国经济的压舱石，经济稳有赖于消费稳。
　　这体现在两点：一是，支出法核算GDP时，1978年到2020年（2021年数据尚未公布），最终消费支出占中国GDP的比例，除2010年是低点只有49。3外，其余年份都超过50。即使是受新冠疫情影响较大的2020年，该比例也有54。3；二是，最终消费支出对中国GDP同比的贡献率，即每年的GDP增量中最终消费支出占多少，2011年到2021年这11年中，除2020年受疫情影响只有6。8外，其余年份均超过50。可见，无论是从绝对量的占比，还是从增量的贡献率来看，经济稳都有赖于消费稳。
　　2022年一季度，最终消费支出对中国GDP同比的拉动为3。3个百分点，贡献率达69。按2016年2020年最终消费支出占GDP比例平均为55。1来推算，今年一季度GDP最终消费支出同比可能接近6，明显高于一季度社会消费品零售总额的实际同比1。3。
　　两者产生差异的原因可能是统计方法不同。社会消费品零售总额是在销售环节统计；而最终消费支出是在使用环节统计，统计主体是居民和政府，GDP最终消费支出居民消费支出政府消费支出。其中，居民消费支出主要基于住户调查（属于抽样调查）中的消费支出资料来计算，国家统计局数据显示，今年一季度全国居民人均消费支出实际增长5。7；政府消费支出主要是指工资性支出、商品和服务支出等，属于非生产性的，不形成任何资产。今年一季度一般公共预算政府性基金这两本账支出同比增长16。2，考虑到近年财政支出正逐步从投资向消费倾斜，即使是剔除价格因素后，政府消费支出可能也有两位数的增速。综合考虑居民和政府的消费支出，今年一季度GDP最终消费支出增速相对较高。
　　这给我们两个启示：一是，提振居民消费意愿、促进居民消费恢复至关重要；二是财政支出向公共消费倾斜，也会直接促进消费更好发挥经济压舱石的作用。
　　2020年年初新冠疫情爆发以来，国内消费恢复缓慢。2020年和2021年社会消费品零售总额同比分别为3。9、12。5，年均复合增长率为4。0，较疫情前2019年的全年增速8。0明显下降。今年3月国内疫情多点扩散，社会消费品零售总额名义和实际的同比分别下降3。5、6。0，4月同比跌幅分别扩大至11。1和14。0。我们认为，疫后国内消费低迷、内生恢复动力不足的原因有以下三点：
　　第一，疫情对消费场景的压制。疫情出现后，各地多采取较严格的物理隔离措施。宋铮等人的研究表明，封控会导致经济活动大幅下降，以2021年末的西安为例，封控两周后卡车流量下降70，综合消费指数同比下降74。
　　即使未封城，局部疫情和防疫政策收紧，也会对消费有负面拖累。以今年五一假期为例，由于国内疫情点多、面广，多地收紧了防疫政策，比如北京要求进入公共场所需持48小时内的核酸检测报告、餐饮企业停止堂食等。根据国铁集团数据，今年5月1日4日，全国旅客发送量共计1155。9万，同比下降81。3；根据猫眼专业版，今年4月30日5月4日，全国电影票房收入（含服务费）2。97亿，同比下降82。3。
　　文化和旅游部数据中心的测算显示，今年五一假期国内旅游出游1。6亿人次，同比减少30。2，按可比口径恢复至2019年同期的66。8；国内旅游收入646。8亿元，同比减少42。9，恢复至2019年同期的44。0。对比来看，五一假期旅游出游人次和收入的恢复率（和2019年同期相比），都处于2020年中秋国庆节至今主要节日恢复率的低位。疫情对此有较大影响，根据文化和旅游部的统计，今年劳动节假期，全国A级旅游景区正常开放的比例为61。3；三亚酒店平均入住率20。57，同比下降超六成；九寨沟、杭州西湖等景区客流较往年有较大幅度下降。
　　第二，我国居民部门的实际偿债压力高于主要发达国家。BIS公布了40多个国家和地区的居民杠杆率（居民部门债务余额名义GDP），2021年三季度，中国居民部门杠杆率为61。6，处于中等水平。但杠杆率既没有考虑到中国的利率水平高于主要发达国家，也没有考虑到GDP在政府、企业和居民之间如何分配，因此其并不能完全反映居民部门的实际偿债压力。有两个指标相对客观一些：一是，家庭部门的偿债负担，即家庭部门债务余额可支配收入（分母为四个季度移动平均）。2021年三季度中国家庭的这一比例为140。3；二是，偿债比率，即家庭部门还本付息额可支配收入（分子、分母都为四个季度移动平均），2021年三季度中国家庭部门偿债比率为15。6。国际对比看，中国家庭的这两个偿债指标都高于美英德法日等主要发达国家，抑制居民消费能力。
　　第三，就业市场的不确定性加大，居民预防性储蓄上升，消费意愿不足。出口和房地产是吸纳中国就业的两大重要产业链：2020年外贸带动就业人数超过1。8亿；房地产业上下游链条长，根据第四次经济普查数据，2018年仅房地产业和建筑业的从业人员就有7078万，占全国二产和三产法人单位从业人员的18。5。2021年中国出口房地产投资的两年平均增速为9。5，高于2014年2019年的增速，因此2021年我国就业并不差，城镇调查失业率平均为5。12，甚至还略低于疫情前2019年的5。15。
　　展望2022年，中国出口和房地产投资增速放缓，除直接拖累总需求外，还可能通过就业和收入的渠道，放大居民部门的偿债压力，进而挤压消费。
　　2022年出口和房地产这两大产业链吸纳就业的能力下降，但与此同时新增需要就业的人口达1600万，高于2022年的新增就业目标1100万，也明显高于2021年实际的新增就业1269万。即使是按1100万的新增就业目标计算，今年14月新增城镇就业人数406万，目标完成进度为36。9，比2020年同期低了2。4个百分点。今年4月城镇调查失业率为6。1，仅比受疫情影响最严重的2020年2月低了0。1个百分点。这势必会影响居民的就业预期和消费意愿：央行城镇储户问卷调查结果显示，2022年一季度未来就业预期指数为50。5，和前五年同期相比，仅高于2020年一季度的47。3，而明显低于其余四年同期的均值53。0；2022年一季度更多储蓄占比54。7，是2002年三季度公布数据以来的最高值。
　　二、如何促消费？
　　促进消费持续恢复，对稳定中国经济具有重要意义。但在多重掣肘下，消费内生性恢复的动力不足。这需要政策引导和鼓励，多措并举形成合力，加快消费潜力释放。2022年初至今，中央和部委的多个会议或下发文件中，均涉及到释放消费潜力、促进消费恢复等相关表述。
　　其中，4月25日国务院办公厅印发的《进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》（国办发〔2022〕9号），基本上是4月13日国常会部署促进消费政策的细化、落实。文件共五章，分别从应对疫情影响、全面创新提质、完善支撑体系、持续深化改革和强化保障措施的角度，部署促进消费恢复。总的来说，文件涉及面广，从供给和需求、短期和中长期等维度，做了细致的安排。
　　结合9号文，以及目前各地促消费的实践和历史经验，我们认为中国促进消费恢复可从保市场主体、地方政府发放消费券和刺激大件消费品三个角度着手。
　　（一）继续优先保市场主体
　　新冠疫情爆发以来，中国一直重视保市场主体，这一思路也体现在9号文中。一是，文件第一条，即为围绕保市场主体加大助企纾困力度。二是，做了多方面部署，包括落实减税退税降费、推动金融系统让利、引导金融机构优化信贷管理、延续执行阶段性降低失业保险和工伤保险费率政策、清理转供电环节不合理加价、以及落实好特困行业纾困扶持措施等。此外，文件还提出鼓励地方加大帮扶力度，支持各地区结合实际依法出台税费减免等措施。值得注意的是，和文件其它条款相比，助企纾困这一条总的来说更聚焦于短期、更易于落地。
　　加大助企纾困，优先保障市场主体，我们的理解是为了能够在促消费和稳就业之间形成良性互动。2021年中国市场主体突破1。5亿户，其中个体工商户突破1亿户。保市场主体有助于吸纳就业，进而提高居民部门的消费意愿和消费能力。而同固定资产投资相比，相同规模的消费能在更大范围内带动市场主体需求，尤其是个体工商户的需求，稳就业的作用也更积极。
　　（二）地方政府发放消费券
　　9号文中，与通过财政支出促进消费恢复相关的内容，有以下三点：一是，第8条中的鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩（站）等配套设施建设；二是，第12条中的紧扣人民群众‘急盼愁难’，多元扩大普惠性非基本公共服务供给；三是，第17条中的鼓励有条件的地区对绿色智能家电、绿色建材、节能产品等消费予以适当补贴或贷款贴息。总的来说，9号文关于通过财政支出撬动消费的部署并不特别积极，对有条件的地方只是鼓励。针对近期市场关注度较高的消费券，则并没有明确提及。
　　实际上，与地方政府相比，中央对全国层面发放消费券的态度要更谨慎些。2009年两会前后，国内曾讨论是否发放全国性的消费券，且明显比现在激烈。2009年2月9日，时任商务部副部长姜增伟在国新办新闻发布会上，回应有关消费券的提问时称，在特殊的条件下采取特殊的办法，我认为是一项比较可行的选择。不过当年3月7日，时任财政部副部长廖晓军称，国家不会普发消费券，部分地方政府已经发放了。最终，全国层面的消费券并未发放，由各地政府根据情况自行安排。
　　2009年10月，财政部印发《关于规范地方政府消费券发放使用管理的指导意见》（财建〔2009〕649号）。文件重点如下：一是，明确消费券支持的重点，包括购物券、职业技能培训券、困难群体粮油或食品兑换券；二是，原则上应由县级以上（含县级）地方政府发放；三是，重点向城乡低保对象、农村五保户、优抚对象以及其他困难群体倾斜；四是，地方各级政府发放地方政府消费券应纳入本级政府预算管理；五是，明确了地方各级政府不得发放消费券的五种情形，包括本级政府预算中没有资金来源或支出安排、政府担保发放有价支付凭证或优惠凭证等。但该文件已于2016年失效，目前尚无全国层面规范消费券的文件。
　　尽管中央没有明确表态支持，但截至目前，今年已有多地先后发放了消费券，其中以东部沿海地区为主。
　　毫无疑问，消费券对消费有撬动作用：一方面，消费券可以提升居民消费意愿。使用消费券去购买特定商品或服务时可以抵扣现金，对消费者而言相当于商品或服务的价格下降，因此更有动力去增加消费。核销率可衡量消费券的刺激效果，它指的是消费券发放到使用期结束后，消费者真正使用进行消费的比例。根据屈亚星2的统计，截至2020年8月17日，全国有66个地区通过微信支付发放消费券，共计发放消费券8502万张，核销率为65，其中有6个城市的核销率超过90。核销率与多种因素有关：比如消费券活动本身的吸引力，若消费券满减力度大，居民愿意参与并且付出实际消费；另外是可核销的范围，若核销范围小，会影响消费者的消费意愿。
　　另一方面，消费券有杠杆效应。消费券多为满减券，即必须达到或超过一定金额才能核销，因此消费券能够带动更大规模的消费。消费券的杠杆率，是指由满减带来的关联消费金额与消费券金额的倍数。根据屈亚星的统计，截至2020年8月17日，全国通过微信支付发放消费券的地区，累计核销优惠金额18。1亿，累计核销订单金额66。5亿，杠杆率为3。7倍，和部分学术研究的结果3。5倍接近2。其中，株洲、长沙、江门的消费券杠杆率都超过10倍。
　　尽管如此，目前各地已发放的消费券对扭转消费低迷趋势的作用可能有限：
　　第一，消费券的使用期限通常在一个月以内，因此会透支一部分需求，拉长时间看消费券的杠杆率低于3。5。曹泉伟统计发现，截至2020年6月6日，餐饮消费券是所有披露具体品类的省市级政府中占比最高的，占比为86；其次是零售消费券；最低的是信息消费券，占比只有2，主要是在购买三大运营商相关服务时使用。消费券有效时长小于或等于1个月的比例达88，这体现了发放消费券是为短期内撬动居民消费，但这也会透支后续的需求。
　　第二，2021年仅统计实物性商品和餐饮服务的社会消费品零售总额为44。1万亿，非餐饮服务的规模可能与此相当。目前各地总额百亿不到的消费券，对总消费的边际影响较小。后续有必要鼓励更多有条件的城市扩大消费券发放规模，进一步促进消费恢复
　　（三）刺激汽车、家电等大件消费
　　2021年限额以上企业汽车类、家用电器和音像器材类的零售额分别为4。38万亿和9340亿，占当年限额以上企业零售总额的28。5和6。1，因此刺激汽车和家电消费，对于促进消费恢复具有重要意义。历史上，两者都曾作为促消费的主要抓手。9号文鼓励有条件的地区促进新能源汽车和绿色家电消费，目前也有部分地区已开始刺激汽车和家电消费。我们认为，汽车和家电等大件消费可能是今年刺激消费的重要着力点。
　　1、汽车
　　中国在2009年2010年、2015年2017年实施了两轮大规模的汽车消费刺激政策，取得了积极效果。
　　2009年2010年：当时刺激汽车消费的背景是，全球金融危机冲击下消费和经济承压，2008年8月汽车销售同比转负，且到2009年1月持续低迷。以2009年1月国务院发布的《汽车产业调整和振兴规划》为起点，开始了这一轮促消费。具体措施如下：
　　一是，减征购置税。2009年1月20日12月31日、2010年1月1日12月31日，购置1。6升及以下的乘用车，分别减按5、7。5的车辆购置税征收。
　　二是，汽车下乡。2009年3月1日2010年12月31日，农民购买1。3升及以下排量的微客，或将三轮汽车、低速货车报废换购轻型载货车，最高给予5000元的一次性补贴。汽车下乡补贴资金由中央财政和省级财政共同承担，其中中央财政负担80、省级财政负担20，新疆、内蒙古、宁夏、西藏、广西五个少数民族自治区以及国家确定的5。12汶川地震51个重灾县，地方财政应当负担的补贴资金由中央财政全额承担。
　　三是，汽车以旧换新。2009年6月1日对提前报废的黄标车补贴6000元，2009年7月13日开始对报废老旧客车、货车最高补贴6000元。因上述两项以旧换新政策吸引力不足，实际仅下发了2亿，于是2009年12月25日将报废标准从3000元6000元，提高到5000元18000元，2010年1月4日开始允许汽车以旧换新补贴与车辆购置税减免同时享受。各类以旧换新政策在2010年12月31日终止。两年共计发放汽车以旧换新补贴66。1亿元，惠及45。9万辆汽车，拉动新车消费496亿元。
　　四是，发放节能汽车和新能源汽车的推广补贴。2010年6月1日起，对购买列入节能汽车推广目录的汽车给予一次性3000元辆的补贴。2010年6月1日，四部委印发《私人购买新能源汽车试点财政补贴资金管理暂行办法》，在5大试点城市，对满足支持条件的新能源汽车按3000元千瓦时给予补助。插电式混动乘用车最高补助5万元辆，纯电动乘用车最高补助6万元辆，后续采取退坡机制逐步降低补助标准。
　　五是，推动二手车交易。2010年11月，商务部印发《关于开展二手车交易市场升级改造示范工程试点的通知》，重点进行二手车交易市场信息化和服务功能升级改造，每个项目给予100万补贴，但不得超过总投资额的50。
　　这一轮汽车消费刺激政策取得良好效果，乘联会口径的广义乘用车销量同比从2008年的7。7，跳升到2009年的58。3和2010年的30。6。这两年的增速也是2008年至今各年增速的前两位。
　　2015年2018年：当时刺激汽车消费的背景是，2014年下半年经济下行压力显现，乘联会口径的广义乘用车销量月度同比从2015年2月的24。8一路走低到当年6月的3。2。2015年9月财政部、国家税务总局印发《关于减征1。6L及以下排量乘用车车辆购置税的通知》，开始了这一轮汽车消费刺激。
　　第一，和前一轮汽车消费刺激一样，减征购置税。2015年10月1日起至2016年12月31日，对购置1。6L及以下排量乘用车减按5的税率征收车辆购置税。2017年1月1日至12月31日，对购置1。6L及以下排量乘用车减按7。5的税率征收车辆购置税。
　　第二，提高购车贷款比例。2017年11月，中国人民银行和银保监会修订《汽车贷款管理办法》，2018年1月1日开始实施。自用传统动力汽车贷款最高发放比例为80，商用传统动力汽车贷款最高发放比例为70。自用新能源汽车贷款最高发放比例为85，商用新能源汽车贷款最高发放比例为75。二手车贷款最高发放比例为70。
　　第三，汽车产业链上减税降费。一是，2017年12月，四部委联合印发《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》，2018年到2020年对购置的新能源汽车免征车辆购置税。二是，2018年5月、2019年4月，分别将汽车制造业的增值税税率下调至16、13。三是，2018年7月1日起，将汽车整车税率为25的135个税号和税率为20的4个税号的税率下调至15，将汽车零部件税率共79个税号的税率降至6。
　　第四，取消二手车限迁政策。在取消限迁政策前，一般城市都对外地二手车进入设置了标准，且不同城市的标准不一，影响了二手车的交易和流通。2016年3月国务院印发《关于促进二手车便利交易的若干意见》，要求全国299个地级市除京津冀、江浙沪、长三角三大区域的15个城市外，其他各地不得制定限制二手车迁入的政策。已实施限迁的城市，要在2016年5月底前予以取消。2019年起，全国各城市全面取消二手车限迁政策。
　　这一轮汽车消费刺激政策的效果：乘联会口径的广义乘用车销量同比，从2015年的8。5提高至2016年的16。0，政策初期起到了积极效果。不过，随着经济下行压力再度显现和中美贸易摩擦对居民预期的冲击，2017年2018年广义乘用车销量同比分别下滑到1。3、6。0。
　　目前来看，2022年刺激汽车消费的必要性和可能性都在上升，更大力度的汽车消费刺激政策值得期待。
　　第一，今年4月限额以上企业商品零售中，汽车类同比下降31。6，在主要行业中最低。汽车已成为拖累消费的重要分项，今年4月拖累限额以上企业零售总额下降9。0个百分点。
　　第二，除9号文提出鼓励有条件的地区开展新能源汽车下乡外，目前已有多地部署了汽车消费刺激政策。比如广东省继续实施汽车以旧换新专项行动，对报废旧车后购买新能源车、燃油车分别补贴10000元辆、5000元辆，对转出旧车后购买新能源车、燃油车分别补贴8000元辆、4000元辆。2022年5月1日至6月30日，对个人消费者在广东省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予8000元辆补贴。此外，广东省还进一步优化汽车购买管理，今年56月在原有基础上，广州额外增加3万个购车指标、深圳额外增加1万个购车指标。
　　第三，中国汽车保有量还有较大提升空间，换购需求也在增加，各类刺激政策有助于释放汽车消费需求、托底经济。世界银行公布了2019年全球20个主要国家的千人汽车拥有量数据，中国为173辆千人，在这20个国家里排第17位，高于印尼、尼日利亚和印度，但与同为发展中国家的马来西亚、俄罗斯、巴西、墨西哥等相比都有较大差距。除汽车保有量有上升空间外，根据2018年国家信息中心的预测，2021年中国汽车市场换购和增购的比例将首次超过新购，改善型需求也将贡献增量。
　　2、家电
　　9号文指出鼓励有条件的地区开展绿色智能家电下乡，也鼓励有条件的地区对绿色智能家电、绿色建材、节能产品等消费予以适当补贴或贷款贴息。参考2007年到2013年的家电消费刺激经验，我们认为家电也可能是今年促消费的重点领域之一。
　　为提振内需和改善民生，2007年到2013年，国内实施了一轮大规模的家电消费刺激。具体方式：一是家电下乡。2007年12月开始试点，2008年12月试点范围扩大，2009年2月开始全国推广，2013年1月31日结束。涉及的家电包括彩电、冰箱、手机、洗衣机、空调、摩托车、电脑、热水器，按照家电销售价格的13予以补贴。二是以旧换新。2009年6月开始在9个省市试点，2010年6月扩大至23个省市，2011年4月扩大至全国，2011年年底结束。补贴金额为家电销售价格的10，每个消费者限购5台。三是，节能惠民政策。2009年6月1日到2011年5月31日，对新购买符合条件的节能空调给予每台300元到850元不等的补贴；2012年6月1日到2013年6月1日，对新购买符合条件的空调、平板电脑、电冰箱、洗衣机和家用热水器，给予每台70550元不等的补贴。
　　上述家电下乡、以旧换新和节能惠民，中央财政和省级财政的承担比例都为80：20，五个少数民族自治区和汶川地震51个重灾县的全部由中央财政承担。全国共投入财政资金1363亿元，拉动消费约1。21万亿，杠杆率为8。9倍，成效显著。
　　2022年初以来已有部分地区开展家电消费刺激，后续可能扩大到更多省市。比如北京发放超3亿元的绿色节能消费券，可用于购买京东平台上超1800款商品，补贴上限为10。广东省政府对家电促消费成效显著的地市根据销售业绩给予奖励；鼓励各地市组织家电生产、销售企业推出惠民让利促消费活动，重点鼓励加大对绿色智能家电的让利力度，推动我省家电升级换代。郑州在今年4月1日6月30日，开展家电以旧换新活动，按新家电实际成交价补贴20，补贴上限为500元；对参加活动的家电回收企业按旧家电回收价格的10补贴。
　　来源：平安证券宏观深度报告：提振消费：现状、掣肘和哪些政策值得期待
　　证券分析师：钟正生张德礼