猪王牧原股份也顶不住了

　　斑马消费沈庹
　　连牧原股份的不亏金身都已打破，从猪王变成了亏损王，可见，今年上半年生猪养殖行业是何等惨烈。
　　市场普遍预计，下半年的生猪行情会高于上半年，但是能否弥补各企业已挖出的大窟窿还是未知数。
　　猪王变亏损王
　　在惨烈的2021年，猪王牧原股份（002714。SZ）虽然业绩大降75，但在一片争议声中，仍保住了不亏的金身。
　　进入2022年，它终于也挺不住了。
　　今年一季度，公司营收和业绩即双双负增长，归母净利润更是同比下降174。40，亏损51。80亿元。当期，公司毛利率为23。03，猪卖得越多亏得越多。
　　可能有人会问，既然生猪卖出去亏本，那么，能不能养着等价格回升之后再卖呢？
　　答案是不行的。对于大型养殖企业来说，生猪养殖是一个系统性工程。猪的生长需要一个周期，能繁育母猪配种到育肥猪出栏，需要1011个月左右。因此，生猪的出栏量取决于前期能繁育母猪的规划，不受价格波动的影响。
　　而且，对于一家企业来说，比短期盈亏更重要的是现金流。即便在生猪低价之时，企业也只能加大产品出货量，以保证资金链的安全。
　　今年进入第二季度，国内生猪价格略有回暖，但总体仍在底部运行。6月，牧原股份商品猪销售均价为16。53元kg，已可基本覆盖16元kg左右的养殖完全成本。
　　因此，牧原股份Q2亏损额已大幅受窄。新近披露的上半年业绩预告显示，公司归母净利润预计为亏损63。00亿元69。00亿元，同比下降166。13172。43。
　　目前，头部生猪养殖企业中，除了温氏股份之外，均已披露半年度业绩预告。其中，新希望预亏39亿元42亿元；正邦科技预亏38亿元46亿元，基本可以确定，牧原股份是生猪养殖行业上半年的亏损王。
　　今年前6个月，牧原股份累计销售生猪3128。0万头，实现销售收入426。99亿元，期末，公司能繁育母猪存栏为247。3万头。
　　现金流持续紧张
　　牧原股份是当前的生猪养殖头部企业中，唯一一家掌握自繁、自育、自养全产业链的企业。正是借助这一优势，让公司得以在上一轮超级猪周期中突然崛起，力压公司农户模式的温氏股份，成为新晋猪王。
　　2020年，公司营收同比增长178。31至562。8亿元，归母净利润更是增长348。97至274。5亿元，净利率达到53。97，这一指标甚至超过了当年的贵州茅台。猪茅的名号，算是实至名归。
　　不过，牧原股份的重资产模式，也意味着公司需要在猪舍等基础设施建设上，投入大量的资金。顺周期的时候，能保证公司丰厚的利润，但逆周期之时，就会对公司的资金链形成巨大的考验。
　　从财报来看，2021年，牧原股份的现金流已经较为紧张。当年末，公司货币资金余额为122。0亿元，其中，还有38亿元为受限货币资金。而当期短期借款为222。9亿元，另有一年内到期的非流动负债77。49亿元。
　　公司为了保证自己的现金流，就在供应商身上动心思，比如加大付款周期，以及使用票据等。当年，在公司营业收入增长40。18的情况下，应付账款同比增长121。3至366。7亿元。
　　截至2021年末，公司有息负债余额合计525。90亿元，同比增加67。94，当年仅利息支出就将近18亿元。同期，公司资产负债率已高达61。30，比上年同期增加15。21个百分点。EBITDA全部债务比、利息保障倍数、现金利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数等偿债指标降幅均超过70。
　　到今年一季度末，牧原股份现金流紧张的状况仍没有大幅缓解的迹象。
　　结合生猪价格波动影响盈利、疫病和环保风险、债务规模快速上升，偿债能力弱化等多种不利因素，今年6月，中诚信国际维持牧原股份主体信用等级为AA，评级展望为负面。
　　对于外界的关切，牧原股份回复称：公司生猪销售钱货两清，具有较好的经营现金流创造能力，且公司在金融机构还有一定的授信尚未使用，大股东也承诺在必要时候，对公司提供借款。
　　从2021年10月起，公司就推动对大股东牧原集团的定增，后者计划以40。21元股（后调整为39。97元股）认购上市公司非公开发行股份，总金额不低于50亿元不超过60亿元，所得资金将都用于补流。
　　当时，国内生猪价格正处低位，市场对猪企的预期普遍较差，各公司股价亦持续低位徘徊。目前，牧原股份股价已恢复至62。50元股（7月15日收盘）。
　　等风来？
　　在资金紧张的状况之下，牧原股份一改过去几年狂放的扩张风格，今年一直没有大规模新增资本开支的计划，已发生的开支，主要用于过去已建成工程的款项支付。
　　即便近期生猪市场行情有所回升，公司现金流有所好转，猪王仍保持着谨慎，认为并不具备短期内大规模新增资本开支的条件。
　　在当前生猪价格行情波动和粮食价格高位运行的背景之下，大多数猪企都只能通过节省成本、提高运行效率，来减少亏损或获取微薄的利润。
　　据牧原股份估算，自去年初的粮食价格上升，对公司单位养殖成本的影响约为1。5元kg1。8元kg。今年Q2，公司生猪养殖完全成本逐步降低，目前略高于15。5元kg，全年的成本目标是，阶段性实现14。5元kg15元kg的养殖完全成本。
　　市场普遍预计，受能繁育母猪存栏量下降影响，今年下半年，生猪市场价格将小幅回升，但仍将处于低位运行。
　　作为行业最大的玩家，牧原股份也不能对猪价的走势，作出相对明确的预测。6月，公司在回复机构投资者时，给出的答案是认同市场主流观点对今年下半年猪价的判断，预计能够达到18元kg20元kg。7月，面对同样的问题，答案变得含糊其辞预计下半年会高于上半年。
　　即便生猪市场价格短期受市场情绪影响，长期受市场供求关系左右，牧原股份仍不改今年的总体目标，全年生猪出栏量预计在5000万5600万头。
　　为实现从运猪到运肉的转变，牧原股份在自己的生猪养殖产能分布区，密集布局屠宰加工厂。当前已投产屠宰产能2200万头，预计到今年末将达到3000万头。该板块暂未实现盈利。