油价暴跌破百，丁辛醇价值回归？

　　国内丁、辛醇市场自6月初以来开启快速下行模式。半月内，双双跌破万元。7月14日，辛醇主流市场价格8000-8200元/吨，较6月初吨跌4300元，跌幅35.0%；丁醇7600-7900元/吨，跌2600元，跌幅25.5%。较去年8月初市场飚出的十年来的历史天价（辛醇18700元/吨、丁醇15600元/吨）腰斩一半有余，辛醇每吨跌去万余元，跌幅深达57.2%，丁醇辛醇每吨跌去8千元，跌幅深达51.2%。目前丁辛醇已跌去今年以来的涨幅，穿越回至2018年7月同期水平。
　　图1 2021-2022年国内丁、辛醇市场价格走势图
　　一、市场成因分析
　　1.  宏观经济的影响
　　丁、辛醇这轮始于2021年2月、8月窜至顶峰的暴涨，源于输入性的通胀；今年6月初暴跌背后的推手亦是美联储今年3月以来的多次大幅加息，资金回流。
　　2020年受新冠疫情的影响，全球经济景气度偏低。全球央行释放流动性，通过天量的货币超发刺激经济。据彭博社统计，全球十二大经济体2020年货币供应总量高达100万亿美元，相当于640亿人民币，同比增加20%。尤其是身处全球霸权位置的美国，2020年广义货币供应量M2增速高达23%，超出历史上从未逾越的15%的记录高达53%，创出新高。
　　2021年2月美国再次通过了新一轮总量超过1.9万亿的经济刺激方案。美元超发导致的全球流动性泛滥，造成一波又一波涨价潮,持续推高了原材料、大宗商品价格，CPI持续上行。国内2020年12月底 M2增长速度为10.2%，同期GDP的增速为2.3%，货币供给亦大于需求。
　　今年3月美国启动加息缩表，收紧资金、降低美国高企的通胀率。继北京时间3月17日，美联储宣布加息25基点、上调联邦基金目标利率至0.25% - 0.50%区间后，当地时间5月4日，美联储再将将美国联邦基金利率增加0.5%（即50个基点)，22年来首次一次加息0.5%。加息后，联邦基金利率区间增至0.75%到1%。同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，从6月开始，每月从9万亿美元资产负债表中减少475亿美元资产负债；三个月后，每月将减少950亿美元。6月16日，美联储再次加息75个基点，加息幅度是1994年以来美联储单次最大的加息幅度。加息后美联储的基准利率至1.5%—1.75%。
　　7月12日，欧元兑美元走弱持平，近20年来首次1欧元=1美元。美联储疯狂加息缩表之下，危机预计将会不断在多国爆发、蔓延。近期，南亚岛国斯里兰卡已宣布破产。斯里兰卡6月的整体通胀率为54.6%，食品通胀率更是高达80.1%。有70%的家庭三餐不继，电力短缺，电价涨幅飚至超800%。联合国曾表示粮食、燃料和金融危机的加剧可能会使较贫穷国家发生动荡，导致70多个国家步斯里兰卡的后尘发生债务违约。据国际货币基金组织和世界银行等机构的数据看，中国周边的印度、印尼、越南、蒙古、泰国、缅甸、巴基斯坦、马来西亚等债台高筑、陷入困境。
　　在美联储为代表的全球央行加息潮下，对经济前景的担忧开始冲击需求端。根据彭博经济的最新预测，企业利润增长放缓和消费者信心显著恶化是导致经济衰退可能性上升的最主要因素。在消费者信心创下历史新低且利率飙升之后，美国未来12个月内经济衰退的可能性已飙升至38%。经济数据及股市表现黯淡，市场对经济衰退的忧虑加重，继续抑制大宗商品需求前景，美元指数创近20年来新高，彭博工业金属现货分类指数本季度下跌26%，创下2008年底以来的最大跌幅。
　　铜价半年以来累计下跌近25%；美国天然气跌幅达到33.41%，创2018年12月以来最大月跌幅；国际油价遭遇重挫，八月交货的美国原油期货跌幅为3.66%；英国布伦特原油期货从6月初的高点123.58美元/桶 跌至7月12日的99.49美元/桶，下跌24.09美元/桶，月跌幅19.5%；WTI原油期货6月初的高点122.11美元/桶 跌至7月12日的95.84美元/桶，下跌26.27美元/桶，月跌幅27.41%。
　　随着国际原油两大合约跌破100美元，自2020年3月开启的大宗商品牛市将谢幕转入熊市泥潭。与此同时，化工产品亦现跟跌之势。6月底有70余种化工原材料价格下跌，多个产品甚至出现了七连跌。7月初，化工品跌势延续，期货市场亦是大面积的＂绿肥红瘦＂。
　　2.  成本支撑趋弱
　　动煤主连ZC9999 7月11日低点跌至820.2元/吨较6月9日高点882元/吨，月跌幅达7.0%。原料丙烯、丙烷等产品报价连续下行，月跌幅分别为7.5%，7.8%。丙烷一度跌破6000元/吨至5930元/吨，丙烯跌至去年10月初的价位。
　　3.  装置变动增产
　　7月初，丁醇开工负荷达91%，较6月初提升24.7%；辛醇高达98%，较6月初提升12.7%。7月份因装置检修后提负，丁辛醇产量增加，市场货源相对充裕。
　　表1. 近期国内丁醇生产装置变化动态
　　表2. 近期国内辛醇生产装置变化动态
　　4.  下游疲弱拖拽
　　01 | 下游行情暴跌
　　6月初至7月13日，丙烯酸丁酯价格由13700元/吨跌至11100元/吨、跌2600元，跌幅18.98%；醋酸丁酯价格跌2075元/吨、跌幅21.8%。DOP价格由12100元/吨跌至8800元/吨、跌3300元，跌幅27.3%，精DOTP由12200元/吨跌至8700元/吨、跌3500元，跌幅28.7%。
　　02 | 下游开工降低
　　国内塑料、纺织、化工等工业制造行业普遍面临＂订单荒＂，开工严重不足、销量断崖式下行。下游的电子、房地产、汽车、家具等行业也深度不景气、举步维艰，被迫放假，有的甚至倒闭破产。据统计，今年上半年有46万家公司倒闭。
　　6月以来，辛醇下游消费占比超50%的DOTP开工率缩减近13%，消费占比超40%的DOP开工率缩减9%；丁醇下游消费占比近60%的丙烯酸丁酯的开工率缩减13.4%，醋酸丁酯的开工率不足一半、徘徊在30-46%之间；DBP的开工率6月中旬大幅下滑25%。DOTP作为PVC制手套的添加助剂，深受其订单量变化的影响。90%以上的国产PVC手套出口海外，主要流向美国。随着西方防疫政策的变化，2022年国内一次性PVC手套出口订单的量、价锐减。月出口量由去年的82亿双跌至32亿双，跌幅61%，价格由9.4美分/双，跌至2.98美分/双，跌幅68.3%。5月份国内PVC制手套行业出口量、价处近年低位，7月份预接订单亦难乐观，企业整体开工率约为30-40%。
　　图2 近期丁醇及其下游产品开工率走势图
　　图3 近期辛醇及其下游产品开工率走势图
　　原料成本飙升，市场中超70%的利润被上游原料企业攫取锁定，中下游企业短期内难以迅速承受、消化、向下传导暴涨的原材料价格，成本承压。多处微利、甚至亏损状态。部分企业7月初就开始放假。下游对高价原料的抵制与需求下降，拖拽化工品价格走低。
　　5.  市场心态影响
　　市场心态一直在担忧衰退和通胀之间摇摆。随着加息潮来袭、油价暴跌破百，市场人士对经济衰退担忧不断升级，缺乏对后市的信心。在＂买涨不买跌＂心态下，谨慎采购，成交清淡，这种心态更容易使经济陷入衰退的恐慌，或引发多米诺骨牌式的价格踩踏连锁反应。
　　6.  自然灾害的影响
　　近期，江浙一带疫情再现反复。源于安徽宿州泗县的疫情，快速蔓延到江苏、浙江等地。长三角的三省12市均发现了阳性感染，已经有超过6省15地爆发疫情。另外，受台风＂暹芭＂影响，华南多市县出现特大暴雨、其他多地亦出现了持续降雨和超高温天气，给厂家生产经营、运输等方面带来不利影响。
　　7.  用电限制、电费上涨
　　随着夏季用电高峰来临，电力紧张和电费上涨再度成为影响企业开工的重要因素。特别是多地出现的超高温天气将加剧用电紧张，进一步推高用电成本。现在已有部分地区实行惩罚性电价，超出合同部分的用电，每度电加收10元。
　　二、后市预测
　　近期，国内丁、辛醇近期走势预计将震荡趋弱探底，走上价值回归路。短期不乏技术性反弹的可能，但是难现前期暴涨时的高点。
　　1.  宏观经济的影响
　　7月13日美国6月份CPI同比上涨9.1%，为1981年11月以来最大增幅。美联储7月预计将大概率加息75个基点、甚至更多至100个基点。同时，美联储观察显示，美国联邦基金利率期货显示美联储有80%的可能在9月再次加息75个基点。
　　7月7日，国内多项统计数据出炉，显示中国经济整体已经呈现明显的复苏势头。央行公布的6月金融数据，全部超出预期。6月份货币供应M2同比增长11.4%，预期11.0%，新增人民币贷款2.81万亿元，预期24000亿元，社会融资规模增量5.17万亿元，预期42000亿元。商务部发布的数据显示，今年1—5月，我国服务贸易继续保持平稳增长，服务进出口总额23653.6亿元人民币，同比增长22%。国家邮政局表示，6月快递日均业务量恢复至3亿件以上，超去年同期水平。交易所数据统计，北向资金6月净买入超过729.6亿元，创出2020年以来新高。
　　2.  成本仍在高位支撑
　　原油、煤炭、丙烯、丙烷等原料价格虽有大幅下跌，但是仍然处于历史高价位区。原油处于近8年来的高位区，丙烯是在近3年来的高价区。7月14日国际油价微幅反弹。WTI 08合约收盘价 96.30美元/桶，涨0.46美元/桶。 布伦特 09合约收盘价 99.57美元/桶，涨0.08美元/桶。7月8日以来，山东市场丙烯价格连续反弹，至14日累计上行2.4%。
　　3.  下游需求逐渐恢复
　　随着大宗产品价格大幅下行，成本降低，下游企业的盈利空间逐渐打开，刺激开工率上行。六月中下旬以来，DBP的开工率连续三周上行，累计涨幅已达14%；醋酸丁酯7月初的开工率较6月初提升13%。
　　4.  市场心态或有修复
　　几经暴涨暴跌，市场心态得以锤炼，操作逐渐理性成熟，跟风炒作、追涨杀跌的行为有所好转。
　　5.  出口套利或将平衡国内外资源
　　近期丁辛醇国内外价差近2000元/吨，出口套利窗口打开，或将促进出口，有利稳定国内市场价格、平衡资源。
　　图4 近期丁醇出口套利分析图
　　图5 近期辛醇出口套利分析图
　　作者：齐鲁石化财务部 周晓泓
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