2022年投资展望化工

　　化工品是实物，整个逻辑推荐逻辑主要与量和价有关，2021年大宗商品价格上涨，股价主要走价的逻辑，部分公司充分享受价格上涨带来的弹性；2021年四季度，随着大宗商品价格的回调，股价驱动将从价的逻辑切换到量的逻辑。从当前来看2022年，化工将是供需格局更加优化的一年，一方面供给受到制约，行业内只有部分龙头公司尚存扩产潜力，供应端集中度提升，另一方面受进口替代、新能源材料放量以及疫情常态化等因素影响，部分产品的需求存在快速放大的可能。
　　从当前位置和时间节点看，龙头公司逐渐出现配置的性价比，一方面在于经过长时间的下跌，龙头公司相对于中小公司估值呈现优势，另一方面由于碳中和引起的行业扩产难度加大，未来行业扩产主要在行业龙头，行业龙头具备中长期的成长逻辑。周期股最大的不确定性在于产品价格的波动，产品价格的波动导致公司毛利率的大幅波动，从最近几年来看，部分行业随着集中度的提升，逐渐呈现垄断竞争的特征，毛利率趋于稳定，如MDI，涤纶长丝等，未来行业的扩产主要在龙头，行业的集中度将进一步提升，龙头公司将充分受益于未来量的增加。部分行业2021年受损比较严重，但行业内的部分公司本身有出色的管理能力以及优秀的竞争力，这类公司有望困境反转，如轮胎，受到疫情的影响、原材料价格上涨、缺芯、海运费上涨等，2021年国内轮胎行业利润大幅下降，随着各种因素的边际改善，轮胎企业盈利有望出现反转。
　　这轮周期的最大特点在于：一是从2011年开始，周期品处于一个10年的产能去化历程，商品价格持续通缩，龙头们纷纷过冬重组，行业资本支出大幅减少。二是碳达峰、碳中和的目标之下，很多高耗能、高排放行业的产能指标已经不在新增，有些行业甚至定下了天花板。当前尚有扩产能力的龙头煤化工或气化龙头未来几年将迎来产能释放带来的盈利中枢大幅提升。目前来看，周期股关键的争议在于如何估值，以类公用事业还是以传统周期股给其估值成为后期估值中枢的关键。
　　在国内外环境难以大幅改善的背景之下，进口替代将迎来机会，新材料企业有放量的长期逻辑。科技才是一国最终的核心竞争力，对于进口代替，关键材料的突破可能仍是一个长期的主题和政策长期扶持的方向。基于此，自主可控、进口替代的国产材料可能存在投资机会。一方面在于国内企业对研发的持续投入，国内外材料性能差距在缩窄，另一方面由于制裁等因素，国内企业替代产品的验证在加速，两方面给了国内新材料企业机会。当前应关注半导体及相关材料公司的投资机会，关注半导体抛光片、PI浆料、特种气体、封装材料和光刻胶等产业链上的公司。另外，新能源可能是未来若干年少数能保持两位数增速的行业，新能源相关材料需求可能存在爆发或超预期的持续增长以及众多的新增需求，如PVDF、碳纤维等，锂电、风光电等材料也将是长期关注的方向。
　　本文来自百创资本化工研究员 易碧红
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