华荣股份研究报告新兴领域布局海外发力，防爆电器龙头扬帆远航

　　（报告出品方/作者：光大证券，贺根，汲萌）1、 防爆电器：监管提标，行业整合加速
　　1.1、 防爆电器——生产安全的重要保障
　　防爆电器简介：防爆电器，指在含有易燃易爆气体、可燃性粉尘等危险气体或混 合物的场所中能够防止爆炸事故发生的电器。爆炸产生的基本三要素是：电火花、 热表面等点燃源、可燃性气体或粉尘等爆炸性物质及空气。而防爆电器就是通过 控制爆炸三要素不同时存在，从而达到防止爆炸、保证生产安全的目的。
　　按使用环境，防爆电器可分为矿用防爆电器、厂用防爆电器。根据有关国标，防爆 设备分为 I、II、III 类。其中，Ⅰ类防爆设备为矿用防爆电器，用于煤矿瓦斯气体（甲 烷）环境；II、III 类防爆设备为厂用防爆设备，具体来讲，II 类防爆设备用于除煤矿 瓦斯气体（甲烷）以外的其他爆炸性气体环境，Ⅲ类防爆电器则用于爆炸性粉尘环 境。此外，根据产品功能，防爆电器可分为防爆控制开关、防爆接线盒、防爆通信 设备和防爆照明灯具等多个大类，数百个品种。
　　防爆技术起源于英国，最早应用在煤矿开采中。1953 年，中国第一台防爆电器 产品问世，拉开了中国防爆电器产品生产的序幕。我国防爆电器行业的发展历程 可以分为三个阶段： 1）初创阶段（20 世纪 50 年代初-60 年代初）：防爆电器的生产数量和品种有 限、结构简单，主要是煤矿用隔爆型产品。（报告来源：未来智库）
　　2）自研及初步发展阶段（20 世纪 60 年代初-1978 年）：矿用防爆电器的种类 和规格不断增加，厂用防爆电器产品得到较快发展。我国开始建立自己的防爆电 器产品基础标准、产品标准体系，建立了防爆电器产品检测中心和防爆电器技术 研究所，统一归口管理防爆电器行业。 3）全面大发展阶段（1979 年至今）：下游工业的大发展带动了防爆电器的高速 发展。矿用防爆电器产品的发展呈现真空化、大容量、组合化的特点；厂用防爆 电器产品向多品种发展，同时粉尘防爆电器产品也得到了发展。经多次修订， 2021 年最新版国家标准 GB3836-2021 发布；同时，我国陆续制订、更新了一 系列爆炸危险场所电气设备安装检查及维修使用方面的国家标准，基本上形成了 较为完善的防爆电器标准体系。
　　1.2、 认证门槛提高促行业整合，监管趋严带动需求提升
　　强制性资质认证门槛提高，龙头份额有望进一步提升。强制性资质认证是进入防 爆电器行业的主要障碍之一。我国防爆电器的低端市场上，中小规模企业较多， 产品质量良莠不齐，据市场监管总局，2021 年我国防爆电气产品质检抽查不合 格率为 23.6%，虽较往年有所下降，但不合格率水平仍较高。2019 年 7 月，国 家市场监督管理总局发布《关于防爆电气等产品由生产许可转为强制性产品认证 管理实施要求的公告》，要求 2019 年 10 月 1 日之后防爆电气产品由原来的生 产许可，转为强制性产品认证（CCC 认证）管理。若企业产品在 3C 目录中，则 需办理 3C 认证，否则需办理防爆合格证。行业准入门槛提升，使得大型用户企 业优选集采和年度框架采购成为趋势，有望推动防爆行业市场集中度的提升，利 好头部企业业务的增长。
　　安全生产监管趋严，带动防爆电器需求增长。防爆电器是安全生产的重要保障， 随着国内安全生产意识的增强，监管力度也在不断加大。2016 年以来，我国政 府相关部门陆续发布一系列安全生产相关政策规划，如《安全生产＂十三五＂规 划》、《关于全面加强危险化学品安全生产工作的意见》、《＂十四五＂危险化 学品安全生产规划方案》等，其中均提到规范企业安全生产、提高生产工艺设备 要求，带动了防爆电器需求的增长。
　　2021 年 7 月，针对冶金、有色、建材、机 械、轻工、纺织、烟草、商贸等存在可燃性粉尘爆炸风险的产业，应急管理部还 专门发布了《工贸企业粉尘防爆安全规定》，规范这些行业的防爆安全工作。据 应急管理部，截至 2021 年 8 月，全国粉尘涉爆企业共计约 4.35 万家，其中粉 尘作业场所 30 人以上的企业近三千家，涉及金属制品加工、木制品加工、农副 产品加工、纺织品加工、塑料橡胶制品加工等多个细分行业领域。预计政策施行 将推动防爆电器市场进一步扩大。
　　2、 华荣股份：国内防爆电器领军品牌
　　2.1、 防爆电器领域龙头，业绩增长动力强劲
　　产品矩阵完善，铸就核心竞争力。公司主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电 器和专业照明设备等。公司经过多年的发展，产品链不断拓展、延伸，已经形成 了产品类别齐全、规格型号众多的产品系列。公司目前各类防爆电器、专业照明 产品共 50 多个大类，300 余种不同系列，千余种不同型号规格，因此可提供出 全面的产品配套、个性化的定制服务以及全方位的防爆电器、专业照明整体解决 方案，具备良好的整体兼容性。2021 年，公司通过技术创新，推出了 30 多个新 系列产品。目前公司产品广泛应用于石油、化工、天然气、煤矿等领域，并向海 工、核电、军工、新能源等新兴领域拓展，产品主要面向＂三桶油＂、国家电网、 英国石油公司、荷兰壳牌等国内外知名大型企业客户。
　　分产品来看，厂用防爆产品收入在公司总收入中占比过半，为公司最主要的收入来 源。公司主营业务可分为厂用防爆产品、矿用防爆产品、专业照明产品及新能源 EPC 业务。防爆设备产品为公司主要收入来源，2017 年以来厂用、矿用防爆产品合计占 比均在 60%以上。其中，厂用防爆产品的收入占比最高，2017 年以来收入占比均 在 50%以上，2021 年收入占比为 53%。此外，2021 年，来自建筑安装行业的收 入比重迅速提升，从 2020 年的 11%提升至 2021 年的 23%，该业务主要为新能源 EPC 项目。
　　外贸收入为公司重要收入来源，公司海外市场开拓顺利，在中东、欧美市场具备 成长潜力。外贸收入指直接出口、由国内 EPC 公司总包采购销往国外及外资项 目带来的收入。外贸收入在公司营收中占比较高，2020、2021 年，外贸收入占 公司营收比重分别为 25%、19%。2021 年在海外市场因疫情原因出现项目停工、 延工的背景下，对比国际同行收入急剧下降的状态，公司实现外贸收入金额 5.71 亿元，稳中有升。
　　伴随疫情逐步消退，欧美能源增产需求将推动行业需求回暖， 同时，在大宗商品价格上涨背景下，中国企业依靠强大的保供能力、成本控制能 力，在全球市场占有率有望提升。公司海外市场开拓顺利。2021 年公司获得了 50 多家国际重大客户的＂合格供应商入围资格＂，新增 5 个国际代理，并加强 了海外第二梯队油气化工企业的入围工作。公司计划未来 5 年内在全球范围内复 制迪拜子公司的成功模式，发力中东及欧美市场，2022 年公司将在卡塔尔、英 国市场设立分公司。公司的外贸业务仍具有较强成长动能。
　　无惧疫情扰动，2021 年至 2022Q1，公司业绩实现较快增长。公司矿用防爆电器下 游主要为煤矿领域，2013 年后由于煤矿领域需求大幅减弱，公司业绩出现波动。 2016 年开始，在海外市场拓展，以及军工业务、专业照明、新能源业务拓展等多个 因素的推动下，公司业绩步入成长期。2021 年，公司实现营收 30.27 亿元，同比 增长 32.62%；实现扣非归母净利润 3.05 亿元，同比增长 28.24%。2022Q1， 公司实现营收 6.63 亿元，同比增长 28.68%；实现归母净利润 6007 万元，同比 降低 1.21%，主要原因是公司于 2021 年 5 月通过受让 6000 万元财产份额间接 参与了金开新能的定增，金开新能股价 2022Q1 期间回撤，对公司公允价值变动 损益造成影响。公司主营业务开展状况良好，2022Q1 扣非归母净利润为 8108 万元，同比高增 33.54%。
　　存量市场更新需求庞大，叠加新兴领域增量需求释放，公司收入有望快速成长。 公司已开拓的存量市场中，有大量防爆电器使用年限在 3 年左右，具有新产品迭 代、老产品更换的需求。公司与 200 多个核心用户签订年度框架，这些客户直 接向公司提出需求，不需要单独招投标，签订年度框架的客户占公司防爆业务中 存量市场的比重在 40%以上，基本上覆盖了公司全部核心用户，包括大型央企、 国企以及大型民营企业，这是公司基础、扎实的业务来源。同时，公司持续在核 电、军工、白酒、海工、生物制药等新兴领域开拓增量市场。据公司公告的《2022 年 5 月 5 日投资者关系活动记录表》，公司业务收入中，传统行业占比近 60%， 新兴领域占比近 40%，公司预计 2022 年传统板块收入有望同比增长 20%，新 兴领域收入有望同比增长 30%。
　　2.2、 技术：匠心筑品质，引领国内防爆技术发展
　　行业资质认证及产品质量，构建公司首道壁垒。行业强制性资质认证为新企业进入 防爆电器行业的主要壁垒之一，产品质量及品牌也是企业发展的重要因素。公司将 长期稳定供应高品质产品作为企业发展的根本基础，目前已经通过 ISO9001 质量管 理体系认证、ISO10012 测量管理体系（AAA）认证、ISO14001 环境管理体系认证、 ISO18001 职业健康安全管理体系认证等一系列认证，公司同时通过了欧盟 CE/ATEX 认证、美国 UL 认证、国际 IECEx 认证、俄罗斯 CU-TR 认证、中国 CCC 认证、中国船级社 CCS 认证等一系列防爆管理质量认证。公司还获得了 400 多个 由 PTB、LCIE 等国际权威机构颁发的产品防爆合格证书，华荣防爆产品已全面跨越 国际防爆技术壁垒，产品质量获得国际认可。
　　2019 年 4 月，公司的检测中心获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）颁发的 实验室 CNAS 认可资格证书，能力范围包括防爆电气及照明灯具等设备。该资质标 志公司成为国家认可的检测实验室，硬件设施、管理水平和检测能力均达到国际认 可准则要求，公司检测中心也成为制造行业中首家具有防爆电气与照明灯具设备 CNAS 检测能力的实验室。同时，公司检测中心已成为 IEC、BV 等权威检测机构指 定的目击实验室。 引领技术发展，制定多项国家标准。华荣股份在国内市场已连续 20 余年保持防爆 行业龙头位置。
　　2.3、 营销：销售费用率降低，业务发展商模式正向赋能
　　现金流 独家创新的业务发展商模式，为公司发展壮大的重要基石。业务发展商模式为符合 行业实际情况的一种特定直销模式。公司所采取的业务发展商制度是指以支付业务 费用的方式，选择特定营销资源力量作为业务发展商，形成正式、长期的合作发展 关系，并制定一系列市场拓展的业务流程和内部管控等方面的程序，由公司指导和 规范业务发展商的市场拓展、客户维护行为，并使其协助公司达成交易，由公司将 产品直销给客户，并由客户直接向公司支付货款，从而达到减少中间环节的一种特 定的直销模式。
　　业务发展商在业务拓展中起重要作用，业务发展费用构成销售费用的主要组成部 分。公司防爆电器产品广泛应用在石油、化工、煤矿、天然气等危险作业环境及配套厂区以及公安、消防、铁路、港口、场馆等需要专业照明设备的领域。下游中石 油、中石化、国家电网等大型国企在产品招投标及后续服务等多方面具有较高要求， 因此公司通过业务发展商协助业务拓展，解决了在业务开发、市场营销方面力量不 足的问题。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各 个环节均起到了重要作用，因此公司对于业务发展商支付相应的业务发展费用。公 司业务发展费用主要包括计提政策、支付政策两部分，公司对业务发展商保持一致， 严格执行政策，从而促使公司保持良性稳定发展。
　　业务发展商支付政策正向赋能现金流。公司结合客户应收款项的回笼情况，确定业 务费的支付情况。只有在业务发展商的业务费可结算金额为正数时，公司才会向业 务发展商结算并支付相关业务费用。相关支付政策对业务发展商形成有效的约束与 激励，促使其关注并督促货款的及时回收，帮助公司保持优异的现金流状况。 2017-2021 年，公司经营活动现金净流量较净利润水平，均维持高位。2021 年， 公司经营性现金净流量 5.09 亿元，远高于净利润 3.90 亿元，此外，公司 2021 年 每 10 股分红 10 元，彰显了公司雄厚的现金实力。
　　2.4、 安工系统：工业互联网平台，订单饱满，应用空间广阔
　　公司自行设计开发了工业互联网平台产品——安工智能管理控制系统。近年来，工 业互联网平台市场持续保持活跃的创新发展态势。公司依托自身在防爆电器行业耕 耘多年经验，开展工业互联网平台建设并对外服务。公司 2012 年提出打造工业物 联网设想，通过与高校产学研协同的模式孵化，技术成熟后邀请外协团队执行开发， 公司具备完全的自主知识产权。目前安工智能管理控制系统已从之前的 6 大子系统 扩展到了 9 大子系统，适用于油气、化工、军工、海工、制药等易燃易爆环境下的 智能化管理，可以将所有智能防爆硬件产品接到安工平台，为用户提供智能化管控 服务，公司也从单一的＂防爆制造商＂向＂服务商、营运商＂转型。
　　石油化工领域未来有望加速普及。安工智能系统产品应用于各类危险场所的集中智 能管控，尤其是石油、天然气的勘探、开采、运输、炼制的全过程集中智能管理， 当前已在石油化工多个企业稳定运行应用多年，是成熟的系统平台。如今，公司安 工智能系统平台已成为石油化工企业智能化工厂进程中不可或缺的支撑性应用平 台。公司现已将安工系统全面推向石油化工领域，平台项目在镇海炼化、上海石化、 石家庄炼油、哈尔滨炼化、神华宁煤、浙江衢化、上海赛科等多个客户落地，未 来有望实现加速普及。
　　安工系统业务毛利率高于传统业务约 5pct，成长迅速，在手订单饱满。公司安 工智能管理系统和智能化硬件产品于 2019 年正式商业化推广。安工智能目前以 硬件+软件的收费模式为主，加上软件后，价格较普通单一硬件产品高 5-10%， 毛利率比传统产品毛利率高约 5pct，因此公司的盈利能力获得提升。2019 年该 业务正式商业化推广，2020 年就有 6 个订单落地，营收近 1 亿。截至 2021 年 10 月，公司已有 40 多个安工智能项目全面推进。2021 年，安工智能管控系统 实现销售收入 1.26 亿。该业务客户主要为中石化、中石油、中海油、中化、招 商局等大型央企和国企。目前业务在手订单饱满，据公司公告的《2022 年 5 月 5 日投资者关系活动记录表》，安工智能业务的在手订单金额超 2 亿元。
　　推出感知层传感器及芯片产品，未来有望打造全新商业模式。工业物联网架构可以 分为感知层、通信层、平台层、应用层等层面。感知层为工业物联网平台的基础， 是信息采集的关键部分。感知层由基本的感应器件（RFID 标签和读写器、各类传感 器、摄像头、GPS、二维码标签和识读器等基本标识和传感器件组成）以及感应器 组成的网络（RFID 网络、传感器网络等）两大部分组成，核心技术包括射频识别技 术、新兴传感技术、无线网络组网技术、现场总线控制技术 FCS 等。公司与加拿大 及国内多家电子企业合作研发，推出拥有自主知识产权的工业级芯片以及半导体式 传感器，把控住感知层的关键核心技术。未来伴随着公司安工工业物联网平台在下 游的广泛应用，公司有望增设直接供应芯片及传感器业务。
　　未来应用领域十分广阔，长远来看有望助力智慧城市发展建设。公司安工智能系统 目前重点推向石油化工领域，未来有望延伸到各类精细化工、制药、油漆、生物合 成、军工各类海基、岸基、洞库等系统智能设备的集中管控。目前我国积极推动智 慧城市建设，把新一代信息技术充分运用在城市建设中，实现信息化、工业化与城 镇化深度融合。公司安工智能管理系统平台将物联网、大数据和云计算有机结合， 推进石油化工工厂智能运行，未来长远有望助力我国智慧城市发展建设。3、 国内：新兴领域需求快速释放，龙头地位稳固持续受益
　　3.1、 传统领域：＂三桶油＂积极响应＂增储上产＂，防爆电器需求向好
　　防爆电器市场的传统下游为采矿、石化领域。这些产业领域生产多处于易燃易爆 环境中，极易引发事故，造成较大损失伤亡。以化工领域为例，据危化管理司对 2019 年全国化工事故的统计，爆炸事故造成死亡的人数占比高达 46.2%，是第 一大化工事故死因；行业分布方面，基本化工原料、精细化工、煤化工、化肥、 石化则是前五大事故高发行业。
　　在海外油气巨头缩减资本开支的大背景下，＂三桶油＂积极响应国家＂增储上产＂ 政策号召，持续增加资本开支。回顾 2015 年-2021 年，全球原油价格长期处于 中低位区间，2020 年受疫情影响油价更是创历史新低。在低油价及疫情影响的 大背景下，全球很多油气巨头均纷纷降低资本开支。反观中国石油、中国石化、 中国海洋石油依然坚持持续增加资本开支，并在资源储备上取得众多成果。
　　预计伴随全球经济复苏，＂三桶油＂资本开支有望持续提升，带动国内防爆电器 需求向好。伴随全球原油需求逐步复苏，以及供给端的持续紧缩，供需格局有望 更加紧张，原油作为基础能源、重要化工原料，以及重要的战略储备，其价值势 必再次抬升。2020 年受疫情影响，中国石油、中国石化、中国海洋石油资本开 支皆有所下滑，但 2021 年三家公司的资本开支均有所修复。预计伴随全球经济 逐渐复苏，三大石油公司仍将在国家能源安全战略指引下，坚持＂增储上产＂计 划不动摇。而采矿、石化领域作为防爆电器的主要传统下游应用领域，其长期景 气度提升将对防爆电器需求形成支撑。
　　3.2、 新兴领域：白酒、军工、地下管廊、核电等领域需求释放
　　3.2.1、白酒：安全生产受政策重视，行业景气度上行
　　防爆电器对于酒厂安全至关重要。防爆电器使用不规范是造成酒厂火灾的主因。 据黄小涛论文《白酒厂酒库建设中防火防爆设计的探讨》统计，因酒泵电机不防 爆或电缆敷设不规范、未使用防爆灯具（白炽灯泡炸裂）引起的火灾合计占比高 达 52.5%。酒厂火灾不仅会导致人员伤亡，还会造成巨大的经济损失。因此， 在酒厂酒库进行电气防爆设计必不可少。
　　防爆电器配备情况被纳入白酒生产许可证的审查要求，白酒安全生产受政策重 视。我国白酒生产许可证将防爆电器配备情况纳入审查，明确要求酒库、包装车间应有防爆、防火设施，酒库、包装车间、成品库还应使用防爆开关和灯具。2021 年 12 月，市场监督管理总局发布新版《白酒生产许可审查细则（征求意见稿）》， 防爆设施配备情况仍是申请生产许可证的考察要求之一。白酒安全生产受到了各 级政府的重视。2020 年以来，贵州、四川、江苏等地相继出台相关政策及工作 方案，督促白酒企业符合生产许可条件，鼓励白酒企业提升生产装备水平。
　　疫情影响减弱，白酒行业景气度提升，防爆设备需求有望增长。2018-2019 年， 酒、饮料和精茶制造业的固定资产投资增速整体处于低位。2020 年受疫情影响， 行业固定资产投资增速进一步下行。伴随疫情影响逐渐减弱，2021 年以来行业 固定资产投资明显修复，2021年行业全年固定资产投资同比增速为16.8%；2022 年，行业景气度进一步上行，截至 2022 年 4 月，行业固定资产投资累计同比增 速高达 38.9%。行业景气度的上行、固定资产投资支出的持续提升，将推动防 爆电器需求的增长。（报告来源：未来智库）
　　3.2.2、军工舰船行业：舰船大型化趋势下，防爆电器重要性凸显
　　军舰建造是海军装备建设中的核心环节，我国大型舰船数量具有提升空间。军舰 作为海军的主要武器装备，其数量及先进化程度可谓海军的＂硬件实力＂。当前 美国在舰船数量及作战性能上都远远超过其他国家，海军实力世界最强。而与美 国相比，我国海军在远洋作战能力方面，航空母舰、驱逐舰等大型舰船数量仍有 较大提升空间；在舰船装备的现代化水平方面，舰船动力、信息化、武器、舰载 机等方面与美国也存在较大差距。
　　海军装备建设投入预计将持续增长。2019 年中国国防部发布的国防白皮书《新 时代的中国国防》中明确了当前海军的建设要求：按照近海防御、远海防卫的战 略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机 动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现 代化海军。随着国家经济的不断发展和增长，财政支出中用于海军装备采购的费 用也将逐年增加，从而可为海军舰船装备的研发制造提供更大的空间。
　　舰船大型化趋势下，船舶火灾、爆炸的安全防控愈发重要，防爆电器作用凸显。船 舶火灾及由火灾引起的爆炸在危害人身安全、造成财产损失的同时，也对海上环境 构成了威胁。随着船舶大型化，船舶火灾和爆炸事故所造成的损失进一步增加。据 罗乐的论文《船舶电气设备防火防爆问题的探讨》，电气设备问题是引起船舶发生 火灾和爆炸事故的关键因素，仅次于明火。监管部门对于船舶配备电气设备的防爆性能制定了详细明确的规定。
　　国内航行海船拟用于危险区域的电气设备应为防爆型。 船舶危险区域通常指经常积聚易燃易爆物品、易发生火灾或产生爆炸的场所。对于 军用舰船而言，其可能载有装备、弹药以及核设施，对防爆及安全具有更高的要求。 舰船大型化、海军装备建设的投入增长，均有望带动船用防爆电器需求的提升。
　　3.2.3、地下综合管廊行业：政策大力支持，＂十四五＂期间建设有望提速
　　地下综合管廊简介：地下综合管廊是城市地下用于集中敷设电力、通信、广播电 视、给水、排水、热力、燃气等市政管线的公共隧道，是综合利用城市地下空间 的一种有效途径。随着城市化的推进，地下管线日益增多，传统铺设方式带来诸 多问题，如城区道路反复开挖、争夺地下空间、浪费地下资源等，而地下综合管 廊成为解决这些难题的有效途径。城市化进程下，地下综合管廊优势明显。
　　相比 于传统市政管线，地下综合管廊具有能够显著改善城市市容市貌、减少地上反复 开挖、节约地下空间资源、提高城市基础设施安全韧性等优势。 地下综合管廊易聚集易燃气体，具爆炸隐患。随着城市的扩张与发展，地下管网 日趋复杂，下水管道、检查井、窨井、化粪池、污水处理构筑物等积存污水、污物的设施在微生物作用下，易产生甲烷等可燃气体，其极易被施工火花或人为投 入的火源引燃，具有爆炸隐患，因此，地下管廊中防爆电器的应用至关重要。
　　3.2.4、核电行业：核电机组审批提速，核级照明产品需求提升
　　核电是低排放、高效用的清洁能源，＂双碳＂背景下潜力释放。核电即利用核裂 变或核聚变反应所释放的能量来发电。目前商业运转中的核能发电厂均为利用核 裂变反应发电。＂双碳＂背景下，通过发展风光、核电等清洁能源从而强化电力 生产端的减碳是最直接且有效的方式之一。与其他能源相比，核电具有单位发电 量碳排放低、发电成本低、平均利用小时数高等优点。根据中国核能行业协会数 据，截至 2020 年底，我国商运核电机组达到 48 台，总装机容量 4988 万千瓦， 仅次于美国、法国，位列全球第三，核电总装机容量占全国电力装机总量的 2.27%。
　　核电发展迎来政策风口。2021 年《政府工作报告》中提出＂在确保安全的前提 下积极有序发展核电＂，这是近 10 年来首次使用＂积极＂一词表述核电发展规 划。2022 年 1 月，发改委发布的《＂十四五＂现代能源体系规划》中提出，积 极安全有序推动沿海核电项目建设，到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。
　　3.3、 国内龙头地位稳固，新兴领域业务加速突破
　　连续 20 年，华荣股份保持国内防爆电器龙头位置。在技术及营销体系的双重助力 下，公司在国内防爆电器行业优势十分显著，已连续 20 年保持着龙头位置。根据 中国防爆电器协会数据，2019 年全国防爆电器市场规模约为 70 亿元，华荣股份 以 21.8%的份额位居第一，遥遥领先。排名第二名的新黎明份额仅为 9.0%，与 公司差距较大。
　　公司在传统领域优势的基础上，加强新兴领域市场开拓，订单快速增长。国内市 场方面，公司发挥龙头优势，在传统石油、天然气、化工领域的市场占有量进一 步提升；同时，公司不断开拓新兴市场业务，2021 年公司销售网点新成立军工 发展商 5 个、核电发展商 4 个，海工发展商 3 个，并成立＂安工智能中心＂， 新兴业务领域取得了较好的增长。公司产品在安工智能、海工、军工、核电、白 酒等多个新兴市场的应用大幅提升，2021 年新兴市场销售订单大幅增长，收入 贡献占比提升。
　　酒业领域，公司客户由茅台向其他白酒客户拓展，并引领行业标准制定。公司在白 酒行业的客户拓展取得进展。公司前三年白酒领域业务收入主要来自茅台，现已与 五粮液、习酒、古井贡酒等酒厂建立销售关系。公司防爆产品性能优秀，可满足白 酒客户需求。公司作为防爆电器的龙头，参与了白酒行业安全生产相关的标准制定以及白酒企业设施改造，公司防爆电器产品在防爆功能基础上，还附有防虫、洁净 等额外功能，能够解决酒类企业实际需求。除白酒外，啤酒、红酒等行业也对防爆 电器有所需求，未来公司在酒业领域仍具业务拓展空间。
　　军工领域，公司 2021 年订单交付规模大增，并成功转型为系统解决方案供应商。 公司 2019 年拿到＂军工三证＂资质，目前产品已应用于国防基地建设、舰艇配 套、航空航天以及装备承制等领域，在航母、火箭等细分领域均有应用。目前， 公司已从原来的单一防爆产品供应商，成功转型为军工系统自动化生产改造的解 决方案提供商，实现了业务范畴、盈利模式的转变。公司军工业务成长迅速，2021 年前三季度，公司在军工业务领域的已交付订单金额已经超过了 2020 年全年在 该领域的业务量。预计 2022 年公司军工业务发展将提速。
　　核电领域，公司核级照明产品填补国内空白，充分受益于核电国产替代浪潮。近 两年中国核电进入国产化替代期，2021 年 4 月，由公司与中核联合研发的核级 照明产品通过了核岛厂房耐辐照及抗震专业级成果鉴定，填补了国内空白。公司 在核电领域业务开拓进展顺利，订单饱满。公司与国家核电技术公司、中国广核 集团有限公司、中国核工业集团公司等大型核电企业开展业务合作。截至 2021 年上半年，公司获得了 5 个核电站的全部防爆防辐射灯具订单，目前正在逐批次 交货中，核电总业务量超过 3 亿，预计将在 2 年内完成交货。核电企业对核级 照明产品需求旺盛，通常单个核岛反应堆在核级照明等产品的需求达千万以上， 如由公司供货的霞浦核电一个项目的供货量即超过 2000 万元。
　　公司的核级产品技术领先、质量可靠，并全面通过了产品成果鉴定。考虑到核电供应链特点，该 领域将在未来较长时间成为公司新兴业务领域稳定的业绩增长来源。 此外，公司业务发展也受益于细分领域的防爆需求升级。例如，医药等精细化工 领域在传统气体防爆、粉尘防爆的要求基础上，增加了洁净防爆的需求，公司为 这些领域的客户提供定制化产品，产品的溢价性拓展了公司的盈利空间。4、 海外：充分受益于高油价，海外份额有望提升
　　4.1、 原油景气度将持续，全球原油资本开支存修复空间
　　需求恢复叠加增产缓慢，2022 年全球原油供需偏紧。后疫情时代全球经济逐渐 恢复，奥密克戎大范围扩散但因其症状较轻对全球经济影响有限，OPEC 预测 2022 年全球原油需求增速为 420 万桶/日；根据 EIA 于 2022 年 1 月 18 日公布 的最新数据，2021 年 3-12 月，美国原油制品月度总需求均达到了 2019 年同期 的 95%以上，美国整体的原油需求已经基本恢复到疫情前的水平，原油需求持 续复苏。（报告来源：未来智库）
　　供给端，2022 年 1 月，OPEC+1 月会议决定 2 月份将维持 40 万桶/日 增产计划。但是，OPEC+增产计划的执行力度难以保证。2021 年 12 月，OPEC 成员国月度增产量仅为16.7万桶/日，未达到预设的约25万桶/日增产配额；2021 年 12 月，OPEC 成员国总闲置产能仅有 600 万桶/日，EIA 预计，到 2022 年下 半年，OPEC+有效闲置产能（不包括因制裁而关闭的伊朗原油）可能会降至 300 万桶/日以下，其中大部分由沙特和阿联酋持有；2021 年，美国七大页岩油产区 的石油产量从 1 月的 761 万桶/日增长至 12 月的 834 万桶/日，但是其 DUC 从 疫情期间最高点的 8881 口骤降至 2021 年 12 月的 4657 口，出现了史无前例的 断崖式下滑，过低的 DUC 将限制美国页岩油企业进一步扩产的能力；俄乌军事 冲突持续进行，欧美对俄开启金融制裁，俄罗斯作为主要产油国之一，若其原油 无法进入国际市场，将使全球原油供给大幅降低。
　　2022 年油价有望维持在高位，原油高景气度仍将持续，未来全球原油资本开支 存修复空间。埃克森美孚宣布，从 2022 年到 2027 年，将公司每年的资本开支 规模保持在 200 亿到 250 亿美元；雪佛龙计划从 2022 年到 2025 年，每年资本 开支将介于 140 亿至 160 亿美元之间。全球原油增产空间有限，叠加地缘政治 不稳定因素提高原油的风险溢价，我们认为 2022 年油价有望维持在高位，原油 高景气度仍将持续。未来伴随疫情影响逐步减弱，以及地缘政治的稳定，长期来 看国际原油资本开支存在较大修复空间。
　　4.2、 全球竞争优势显著，海外份额提升有望加速
　　防爆电器全球市场空间广阔，区域分布较为均匀。从全球角度看，发达国家和地区 的防爆电器行业发展已经较为成熟，而随着中国、俄罗斯、巴西等新兴市场国家对 石油、天然气、煤炭等能源需求不断增长，以及新的能源资源不断被勘探开发，新 兴市场将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力。2019 年全球防爆电器市场 总规模约为 50 亿美元，较为平均地分布在中东、亚太、美洲、非洲、欧俄五个区 域。
　　四大外资品牌及华荣为全球防爆电器市场主要的供应者。公司全球防爆电器同行主 要位于欧美地区。2019 年全球防爆电器市场中，美国厂商 Eaton、Emerson 分别 位居全球市场的前两位，合计占据全球市场份额的 40%左右。华荣股份 2019 年收 入 19.43 亿元，在全球份额约为 5.55%。欧洲企业 Bartec、R.Stah 市场份额与华 荣差距不大，均为 4-5%的水平。
　　美国企业 Eaton（伊顿）、Emerson（艾默生）依托本土品牌优势，在全球市场占 据主要位置。Eaton、Emerson 近年来通过资本运作扩充防爆市场，Eaton 下属防 爆品牌主要有 COOPER（CROUSE-HINDS）、CEAG，Emerson 下属防爆品牌有 APPLETON、A.T.X 等。两家公司的防爆业务均不是主营业务，防爆业务收入占比 较低。下游油服装备领域中，北美地区的油服公司占据主体，油服装备公司综合排 名前十中，北美地区的公司占据 9 席。Eaton、Emerson 传统市场为北美地区， 依靠本土品牌的优势，跟随下游北美油服公司的全球化油气化项目实现了市场拓展。
　　欧洲企业 R.Stahl、Bartec 近年来业绩增长乏力。R.Stahl、Bartec 主要市场为 欧洲，R.Stahl 以工程塑料防爆产品为主，为欧洲上市公司，采用职业经管模式。 Bartec 公司核心业务为电伴热，后来扩张收购意大利防爆产业 Cortem、Feam、 ASP，切入防爆电器领域。近年来，Bartec、R.Stahl 业绩增长乏力，Bartec 在 2016 年收入规模下滑 15%后一直维持平稳，R.Stahl 员工总数则在 2015 年后出 现收缩，由 2015 年的 2048 人下滑至 2021 年的 1760 人。
　　华荣股份坚定推行＂向国际进军＂战略。海外市场对比国内，具备市场空间广阔、 盈利能力较强等优势。公司自 2005 年起，开始着手布局向海外市场进军。通过 十余年耕耘，公司在产品技术及市场拓展上，打下了坚实的基础。公司现已全面 突破全球防爆技术壁垒，获得 400 多项国际产品证书，产品技术、质量、价格和服 务已具备国际市场核心竞争力，已成为数十家国际知名企业及 EPC 公司的合格供应 商，奠定了外贸业务快速增长的基础。
　　中东市场开拓成效显著。近年来公司在中东市场拓展成绩斐然，曾中标过科威特 国家石油公司（KNPC）AL·zour 炼油项目和 GT5 项目以及科威特石油公司 （KOC）GC31 项目和 Louer fars 重油发展项目的防爆灯具、配电箱、操作柱、 三防电器等产品订单。作为全球战略化的重点布局，公司先后在迪拜设立全资子 公司＂华荣科技中东有限公司＂、以及投资控股＂华荣科技中东北非有限公司＂， 从而深耕中东市场，进一步辐射全球市场。 不断获取北美防爆证书，美洲市场开拓全面开启。美国认证机构 UL 于 2018 年 6 月为公司颁发面向北美市场的＂UL 1203 - C1D1＂防爆电器的产品证书。
　　公司 此前已获得多个防爆灯具的 UL 证书，此次获得防爆电器的 UL 证书，不仅进一 步提升公司在全球相关行业的领先地位及品牌信誉，也是公司在北美市场业务的 新起点。 无惧疫情扰动，公司海外业务收入稳健成长。2005 年-2015 年，公司的海外市 场收入由 0 提升至 1 亿元水平，收入规模虽然较低，但公司在此期间积累了丰 厚的海外市场开拓、业务开展经验，2016 年开始公司海外收入快速提升。2021 年，在国外疫情肆虐、市场需求严重萎缩的情况下，公司外贸部门销售收入 5.71 亿，稳中有升，对比国际同行销售急剧下降的状态，彰显了公司较好的国际市场 竞争力。
　　充分受益于全球原油景气度提升，海外市场份额有望获得提升。目前全球原油巨 头的中短期资本开支计划虽然较为低迷，但是原油景气度维持高位，长期来看国 际原油资本开支存在修复空间。防爆电器供应作为国际原油开采的上游配套环 节，当前步入存量竞争。公司作为国内防爆电器市场的绝对龙头，已成为国际市 场上的一颗新星，按市场份额占比，公司已上升为全球同行业第 3-4 名的位置。
　　面对国外疫情和市场需求疲软的状况，公司及时调整战略，加大对国际新客户的＂合格供应商入围＂工作的力度，2021 年公司新获得了 50 多家国际重大用户的 ＂合格供应商入围资格＂，新增 5 个国际代理，并加强了海外第二梯队油气化工 企业的入围工作。公司计划未来 5 年内在全球范围内复制迪拜子公司的成功模 式，发力中东及欧美市场，2022 年公司将在卡塔尔、英国市场设立分公司。公 司积极开拓国际市场，同时，公司具有低价高质的＂剪刀差＂优势，海外市场份 额有望进一步提升。（报告来源：未来智库）
　　5、 盈利预测
　　1、厂用防爆电器业务：2021 年，厂用防爆电器业务收入同比增长 14.65%。增速 较 2020 年有所下滑，主要是由于海外业务收入受到了疫情影响。
　　公司作为国内防 爆电器龙头，在传统石油、天然气、化工等领域的市场占有量稳定提升，同时， 公司加强了对安工智能、海工、军工、核电、白酒新兴市场的业务拓展，其中，安 工智能在手订单超 2 亿元。2022Q1，公司厂用防爆产品国内市场收入实现 2.99 亿 元，同比增长 34.1%，安工智能产品以及白酒、核电等新兴领域的贡献较大。海外 市场方面，厂用防爆电器业务为公司全球化战略的核心主力，目前已经全面突破欧 盟、美国、俄罗斯、南美、国际 IECEx 防爆技术壁垒，成为数十家国际知名业主企 业及 EPC 公司的合格供应商。
　　疫情背景下，公司加大对国际新客户的＂合格供应商 入围＂工作的力度，2021 年新获得 50 多家国际重大用户的＂合格供应商入围资 格＂，新增 5 个国际代理，后续有望带来新的业务增量。国内外市场双因素驱动下， 我们预计 2022 年此项业务有望实现 30%的同比增长。伴随基数提升，我们预计 2023、2024 年同比增速将会下降到 25%的水平。2021 年受原材料涨价及汇率影响， 毛利率有所下降，为 59.2%。防爆电器用户一定程度上对于价格不太敏感，而公司 作为国内防爆电器龙头具有一定定价权。2021 年，公司采取了 2 次幅度为 5%-10% 的提价。
　　预计伴随疫情好转，且考虑到公司安工智能系统新产品比传统产品毛利率 高约 5pct，我们预计 2022-2024 年此项业务毛利率有望分别修复至 60%、61%、 62%。 2、矿用防爆电器业务：公司矿用防爆电器业务下游主要为煤矿领域，2013 年下 游煤矿企业整改，需求萎靡，业务收入规模出现大幅下滑。2016 年起煤矿供给侧改 革持续推动，助力行业良性发展。公司矿用防爆电器业务收入由 2016 年的 0.43 亿 元提升至 2021 年的 2.10 亿元。我们预期未来 2022-2024 年公司此项业务有望维持 平稳发展，预计每年保持 5%的收入增长，毛利率维持在 2021 年 31.68%的水平。
　　3、专业照明设备业务：2021 年，公司此项业务收入为 3.25 亿元，同比增速为 5.1%，毛利率为 68.15%，增速及毛利率均有所下滑，主要是由于三季度专业照 明业务整体搬迁到浙江湖州新生产基地，搬迁新厂区带来了成本费用的上升，同 时新公司有很多产品证书还在取得，对业务造成了一定的影响。2021 年 9 月， 公司浙江湖州的新基地建设完成并投入使用，照明业务板块开始独立管理迈入快 速发展轨道。
　　2022Q1，此项业务收入同比增长 41%。伴随消防新品下半年陆续 上市并形成销量，照明无人机、大型照明设备等大金额、高附加值产品的推出和 上市，同时考虑到专业照明的业务发展商、电商渠道的成功拓展，我们预计此项 业务 2022-2024 年业务收入有望实现 30%、25%、20%的同比增长。同时，随 着新厂区搬迁的完成及新生产基地的启用，以及新公司相关资质证书申领的完成， 预计毛利率有望逐步修复至 70%以上水平，假设 2022-2024 年该项业务毛利率分 别为 70%、71%、72%。
　　4、新能源 EPC 业务：公司自 2015 年成立＂能源电气事业部＂开始，逐步进入光 伏新能源领域。2021 年该业务收入实现了 192.99%的同比快速增长，收入提升至 6.97 亿元，毛利率为 10.69%。2022Q1，光伏 EPC 营收 1.16 亿元，同比增长 46.6%。 公司目前对该业务的策略为在控制风险前提下抓机会求发展，考虑到国家新能源战 略下光伏领域的发展前景，我们预计公司 2022-2024 年业务收入分别有望实现 30%、20%、15%的同比增长，同时假设 2022-2024 年毛利率维持 10.69%的水 平。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站