国海富兰克林基金总经理徐荔蓉打造能让投资者睡好觉的底仓型产品

　　中国基金报记者 吴娟娟
　　国海富兰克林基金总经理、基金经理徐荔蓉说，他不喜欢给自己贴标签，如价值型或成长型、新能源或科技赛道选手，他不希望自己的投资囿于任何风格或赛道。徐荔蓉坦承，在流动性驱动的行情下，有可能会短期跑输市场，在过去几年中，对于热门赛道参与不多，但数据表明，凭借扎实的选股能力，三年、五年期产品仍然取得了不错的风险调整后收益。
　　这正是徐荔蓉所追求的。他的目标是为投资者打造可以＂安心睡好觉＂的底仓型产品。
　　徐荔蓉最近一次接受媒体采访，一谈就是三个半小时。谈起投资，他似乎停不下来。担任公司总经理之后，他希望继续管理产品，跑在一线，保持对投资的敏感。
　　这位拥有25年从业经验的金融老将说，中国基金行业正迈向一个甜蜜的拐点，在这个拐点上，市场和投资者都将奖励优质研究，奖励忠实、尽责的信义精神。
　　不给自己贴标签
　　徐荔蓉不追求极致。
　　他说：＂大概10多年前，当时有几家大的机构投资者建议我们要有明确的风格标签，要么就是价值型，要么就成长型。他们认为我们既不是纯粹的价值也不是纯粹成长，对他们来说，比较难做配置。几家大机构不谋而合。我开始思考这个问题。后来，我想明白了：机构投资者需要的是工具。
　　＂他们去选基金的时候，希望知道自己投的是什么风格，是成长还是价值。但对我来说，我没有把自己‘标签化’。我希望投资人把钱交给我时，我能在一个合理的周期里，提供合理的风险调整后收益率。并且可以持续战胜基准，组合实现较好的收益风险比，成为投资者放心的底仓。
　　＂正常情况下，在熊市和平衡市我们大概率是跑赢市场的；基本面驱动的市场行情下，我们大概率也是跑赢的；但是，流动性驱动的牛市我们大概率是跑输的。综合下来，长期来看，我们的风险调整后收益也还不错，相关产品三年期、五年期的收益率排在行业前列。如果投资者的投资期限是相对长期的，我们希望为他实现这部分收益。＂
　　不贴标签，表面看来没有辨识度，但是，在标签琳琅满目的中国公募基金行业，没有标签的徐荔蓉反而独树一帜。长期来看，他为投资者带来了不错的风险调整后收益。
　　以他管理时间最长的基金＂国富中国收益混合＂为例，截至今年上半年末，其三年期、五年期的收益率均排名晨星标准混合型基金前20%（14/89、8/64），基金的重仓股涉及文具、银行、非银金融、化工、光伏、射频芯片、高端设备制造等行业领域。
　　＂盯住＂管理层
　　由于A股市场散户多，市场风格常趋向极致。这种情况下，徐荔蓉的打法看似并不讨巧。
　　中国的公募基金竞争是＂白热化＂的，没有明确风格标签的基金经理，很难卖出大爆款。一方面，规模难上量，而规模与基金公司的收入直接挂钩。另一方面，不贴标签，基金经理就要更倚重自己对个股的把控力。这要求基金经理拥有非常扎实的选股能力，这样他才能在一众＂赛道＂型选手中生存，并在一个较长的时间范围内获得不错的相对收益。
　　好在徐荔蓉最擅长的就是研究公司。谈起公司研究，他兴致勃勃。
　　他喜欢拜访公司，喜欢去公司和管理层、员工见面。
　　徐荔蓉以他曾投资的一家化工类企业为例说明。这家企业是典型的周期性行业，徐荔蓉买的时候是股价历史新高的位置，股价创了新高之后，为什么还敢买入？
　　徐荔蓉介绍道，这家公司主营的化工产品需要从美国进口天然气，用船将天然气运到码头，然后通过管道输送到产业园，加工成为所需的产品。他判断这家公司的内生成长路线非常明确，产品线不断扩充。因此，营收的增量是非常明确的。但是，徐荔蓉并不确定新产品能不能赚钱，是不是可持续。
　　他说：＂我们买入之前，相关项目设施已经盖到一半，银行贷款已经敲定，我觉得公司内生成长的想法、规划是非常确定的。不过，也有两点我不太确定。第一是产品的价格，价格好，盈利才能好。后来经过研究发现，当时国内上市公司提供这类产品的只有这一家。而且这是一个很成熟的产业链，若参照海外，它的盈利也是相对稳定的。＂
　　也就是说，只要产品出来，盈利看来也是没有太大问题的。那么核心问题就落在了第二个不确定因素——气源上，因为要可持续地产出，必须有稳定的气源。
　　它到底能不能获得稳定的气源？为了回答这个问题，徐荔蓉决定去厂家看看。
　　在实地调研中，徐荔蓉详细了解了公司是如何历经艰辛，从十几家竞争机构中胜出锁定气源，跨海船运的船只怎样克服重重困难，天然气运到了码头又如何解决长距离低温运输的种种困难。
　　＂码头距离产业园有10公里。运输天然气需要低温，但如果太低温，运输管道容易裂，如果温度高了，气传不过去，到不了产业园。所以温度维持在多低，传输的速度怎么样，这些地方的处理非常讲究。＂
　　关键时候，董事长自己住在了工地，监督管道建设，过了大概半个月，最后＂搞定＂了。
　　一路＂打怪＂，克服困难。
　　徐荔蓉实地走访这家公司后，对股票的信心进一步增强。
　　他还提到了拜访这家公司的一个小细节：＂我们当时也在他们食堂吃了饭。我一般去调研企业，有可能的话，我都会在企业食堂吃饭，去员工食堂感受一下，和员工交流。我发现这家公司的食堂超预期，当时他们董秘吃完了还打包了一份菜回去。＂他说，＂在当时，这么注重员工饮食的化工类公司是不多见的。＂
　　对管理层的要求
　　与对自己的要求一致
　　徐荔蓉研究公司特别注重管理层。
　　首先这和他的持股期限有关，他认为自己是＂中期投资者＂。
　　＂现在人人都在讲长期投资，我自己理解的长期投资是10年以上才能谈得上是长期投资。但持有人往往并不能给基金经理这么长的时间，所以，我的投资周期一般在3到5年。我认为自己是中期投资者。＂他说，＂在这样的投资周期里面，选股最重要的是看管理层，管理层的重要性更甚于护城河。一家即便有很深护城河的公司，如果遇到比较糟糕的管理层，那么可能业绩和股价的表现都会非常差。＂
　　注重管理层，他还有另一个理由，即中国经济结构的转变。
　　中国经济经历了GDP高速增长、行业发展高波动的浪潮。这样的大浪潮之下，有时企业确实可以靠胆大、博出位胜出。前几年在某些行业中，胆是不是够大、杠杆放得是不是够足，在该下注的时候是不是下得够重，是一些企业成功的重要因素。
　　＂但是，当经济步入比较稳定的阶段，企业竞争的筹码变了。现在要拼内功。比如说光伏行业某个技术方向，一些企业开始更早，但后来可能因为盈利周期过长等原因放弃了，而另一些企业虽然动手晚，但它认定了这个技术方向是可以长期做的，于是选择了这个方向，最终后来者反而居上。＂
　　最后，徐荔蓉认为注重管理层也和他的换手率习惯相关。
　　＂因为我不希望自己换手率太高，不想不断地买一些短期表现不错的公司，涨了50%或者一倍就卖掉，然后再去换一些别的企业股票。我不希望频繁进行这样的操作。＂他说，＂我希望组合风险调整后的收益比较合理。为达到这一目标，我力争去买三年一倍的公司，而不是买一年三倍、涨了三倍就卖掉的公司。因为卖掉之后我可能不知道再去买什么，再找到一只大牛股的可能性是很低的。如果这样做，最后的结果很可能是，在买入股票之后的两年里，把之前一年三倍股票带来的收益又赔了很多回去，最终的收益率可能还不如买三年一倍的股票，并且组合波动巨大。对持有人来说，如果他在头一年拿了我的产品感受很好，但后两年可能就像遭遇灾难一样，这不是我希望带给持有人的体验。＂
　　在作为管理层的诸多品质中，徐荔蓉特别看重专注、专业，而这也是他对自己的要求。
　　追求专业性似乎决定了他的职业路线，而过往的职业经历进一步促进了他对专业、专注的坚持。
　　作为在中国资本市场耕耘了25年的老将，徐荔蓉的职业生涯始于北京的一家央企，离任时做到了这家公司的金融部副总经理。后来他离开北京去深圳的一家基金公司，又从深圳到上海，加入一家合资基金公司，最后在2008年加入国海富兰克林基金。
　　徐荔蓉说：＂对我自己来说，加入合资基金公司和后来考取CFA，系统研究外资的投资方法，将理论应用到实践，对自己的职业生涯产生了比较大的影响。＂
　　徐荔蓉相信持续学习、精进，相信＂10000小时定律＂。他说，他第一份工作的领导对他的职业生涯产生了重要影响，在领导的带领下，他一入行就做基于基本面的投资，而当年市场上基于基本面投资的投资者很少，而坚持基于专业研究的基本面投资风格，长远来看也越来越契合时代的要求。
　　中国资产将迎来系统性重估
　　徐荔蓉近期在采访中屡次提到＂中国股市进入了牛股引领牛市的新阶段＂。
　　＂人们习惯了A股市场博弈的思维，现在到了需要跳出博弈思维来看A股的时候。与其关注A股市场会不会有整体性牛市，不如关注A股市场有多少牛股，有多少持续增长的优质上市公司。＂他认为，这背后是两大时代趋势。
　　第一，从全球视野来看，中国资产将会迎来系统性重估。徐荔蓉表示，一方面，今年宏观环境充满不确定性，美联储加息、中美利率倒挂、日元大幅贬值。为什么A股和港股与欧美股市相比表现比较强劲？很重要一点就是因为中国股市和全球市场相关度比较低，而目前又被全球投资者相对低配。与此同时，优秀的公司正在不断涌出，全球投资者对中国市场的认知不断加强。外资流入、本土资金从房地产市场向股市转移、养老金等长期资金入市等因素，让他认为可以对未来的市场保持足够的乐观。
　　第二，从上市公司角度来看，徐荔蓉认为，很多行业和公司正在迎来＂甜蜜拐点＂。
　　＂过去我们的市场体量较小，经济发展到现阶段，越来越多的行业进入到‘甜蜜拐点’。许多高质量的龙头公司凭借良好的品牌号召力与稳定的质量，不用打价格战就可以提高净资产回报率，进入到市占率加速提升的阶段。逐渐让客户对略高一点的产品价格也可以接受，因为他们要的是稳定可靠的质量。参考近些年美国的牛市，重要的一点就是有一批优秀的企业和企业家在不断创新，不断从各领域涌现出来。国内一些企业很可能在不久的将来超越欧美日同行，并将成为市场的中流砥柱。＂徐荔蓉表示。
　　正是基于这些前提，徐荔蓉说，在目前的投资中，结构重于仓位。＂我们在前期市场调整中可以发现，不少基金并未在仓位上做应对，更多的是结构上的调整。结构比仓位更重要已经是行业的共识，但是在放弃仓位的大开大合的同时，对基金经理在结构和组合上的要求更高。面对这样的挑战，基金经理需要以研究取胜、以专业立身。＂
　　而经济上的变局也将带来资产管理行业的变局。徐荔蓉表示，公募基金行业也在迈向一个＂甜蜜的拐点＂，在这个拐点上，研究功力扎实的机构和基金经理会赢得越来越多投资者的认可，也越来越能够得到市场的奖赏，这也将是国海富兰克林未来继续努力的方向。