发展进入新阶段，江特电机提锂技术领先，加快推进矿山ampampquot探转采ampampquot

　　（报告出品方/分析师：东亚前海证券 李子卓  高嘉麒 丁俊波）1.公司：电机锂业双主业，业绩表现亮眼
　　1.1.电机、锂业协同发展，公司持续提高核心竞争力
　　公司是集特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业。
　　主营业务方面，公司主要从事特种电机业务和锂矿采选与深加工业务，是国内最大的伺服电机制造企业和锂云母制备碳酸锂国内行业标准起草单位之一。
　　公司围绕＂聚焦·改革＂的发展主线，确立＂大力发展智能电机产业，持续打造锂产业核心竞争力＂的战略方针，正朝着建成＂一流的智能电机集成服务商＂、＂全球碳酸锂大型供应商＂的战略目标努力奋斗。
　　公司于2007年上市，电机和锂电新能源协同发展。
　　公司前身是创建于1958年的江西宜春电机厂，1991年向职工发行内部职工股，募集设立股份公司，并于1998年改制为民营控股企业。
　　公司于2007年在深交所上市，并于2009年进军锂电新能源产业，通过收购与增资，公司的业务范畴不断扩大，成功介入机器人软件行业、自动化数控设备及机器人精密驱动电机行业。
　　公司历经 60 多年行业沉淀，在智能电机产业已具备行业领先的技术水平和综合竞争力。在锂业务方面，公司于2009年进军锂电新能源产业，充分发挥宜春丰富的锂矿资源优势。
　　公司实际控制人为朱军、卢顺民先生。
　　公司2022年一季报信息显示，目前公司的前三大股东分别为江西江特电气集团有限公司、宜春市袁州区金融控股有限公司、王新，上述三者的持股比例分别为14.12%、2.78%、2.75%。其中，根据2021年年报，江西江特实业有限公司持有江西江特电气集团有限公司57.43%的股份，而朱军和卢顺民各持有江西江特实业有限公司50%的股份，公司实控人为朱军、卢顺民先生。
　　1.2.产品产销可观，云母副产品带来生产成本的降低
　　公司产品产销量数据可观，碳酸锂产品产销量增速较高。除汽车生产制造产品，公司2021 年主要产品产销量均呈上升趋势。
　　其中，碳酸锂产品年产量和销量分别为1.28万吨和1.24万吨，同比上升244.10%和232.34%；采选产品年产量和销量分别为135.52万吨和139.08万吨，同比增长66.96%和91.75%；电机产品年产量和销量分别为124.25万台和123.96万台，同比上升8.84%和9.20%。该三类产品产销量从2019年到2021年持续增加。汽车生产制造方面，公司已逐步退出汽车板块。
　　公司通过云母副产品销售降低生产成本。
　　公司开采自有锂瓷石矿，提炼出主产品锂云母以制备碳酸锂，同时也提取出副产品长石粉和钽铌。长石粉主要用于制造陶瓷和玻璃，副产品钽铌则多数应用于国防、航天航空、电子计算机等领域。公司出售副产品可有效降低生产成本，提升生产效率。
　　1.3.公司营收大幅上升，净利润高速增长
　　碳酸锂业务持续推进，公司营收大幅上升。营业收入方面，2022年一季度公司实现营业收入 13.55亿元，同比上升152.57%。
　　公司营业收入的同比大幅增加主要原因为采选化工产品量价齐升所致。营收结构方面，公司 营收主要来源为电动机产品、碳酸锂产品，2021年营收结构占比分别48.83%、45.03%。随着未来碳酸锂业务外部环境持续向好，下游需求增长，预计公司碳酸锂产品业务收入占比或将有进一步提升。
　　2022年一季度毛利润大幅上升，毛利率持续增长。
　　毛利润方面，2022年一季度公司实现毛利润 8.66 亿，同比上升566.94%。公司毛利的提升主要由于采选化工产品价格上涨所致。
　　毛利率方面，2022年一季度毛利率为 63.91%，较去年同期大幅增长。2018-2021年公司毛利率分别为18.76%、-4.70%、14.26%和 30.21%。自2019年以来公司毛利率呈持续
　　公司费用总额增速较缓，费用率持续下降。
　　从费用的绝对规模来看，2021年公司费用总额为 3.76 亿，同比增长 17.87%。公司费用整体规模有所上升，主要是由于公司为提升产品品质、提高产品价值，加大了研发投入。
　　从费用率的变动情况来看，2021年费用率为 12.61%，较去年同期的 17.30% 显著下降，近年来公司通过规模化生产等多项提质降本措施提高了公司产品的盈利能力。
　　归母净利润逐年上升，净利率稳步回升。
　　归母净利润总额方面，2022年一季度公司实现归母净利润 6.65 亿，同比增长809.81%，约为2021年整年净利润的两倍水平。
　　公司净利润规模的高速增长主要受益于采选化工产品市场价格上涨。2018年、2019年归母净利润降低主要是受到新能源汽车补贴政策调整、碳酸锂价格下滑等影响。
　　净利率方面，2022年一季度公司净利率为 49.08%，净利率水平较2021年大幅上升，预期未来随着公司提质降本措施持续推进、碳酸锂以及电机业务持续发展，公司净利率水平仍有望持续提升。
　　2.行业：清洁能源高速发展，锂行业高景气
　　2.1.概述：锂应用领域广阔，云母提锂经济效益显现
　　锂在能源领域具备优良性能，单质呈银白色。锂是一种银白色金属，质地较软，可直接用刀切割。锂金属活性较强，易与铁以外的任意一种金属熔合。锂的电荷密度大且具有稳定的氦型双电子层，容易极化其他分子或离子，自己本身却不容易被极化。由于独特的理化性质，锂可以被制成锂离子电池，用作高能储存介质，在储能电池领域发展空间广阔。
　　锂性能优良、应用领域广泛。
　　随着下游领域迅速发展，锂凭借优良性能被广泛应用于多重领域。锂不仅是数码产品中锂离子电池的核心原料，在冶金工业中还是不可或缺的脱氧剂或脱氯剂，用于合成镁、铝等轻质合金。锂化物在制成陶瓷制品时起到助溶剂的作用。因燃烧释放大量热量，锂是用作火箭燃料的最佳金属之一。
　　锂产业链起始于原矿石和卤水，经冶炼、加工后应用于电池、航天航空等领域。
　　锂的生产起始于固体矿石和液体卤水，其中固态矿石包括锂云母、锂辉石和透锂长石，液体锂矿是指含锂量高的盐湖卤水、地热卤水和海水。矿石和卤水通过冶炼提炼出工业级碳酸锂，再经过深加工可得到氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂和高纯碳酸锂等，最终应用于顺滑剂、电池、有机物合成、航空航天、化学药物等多领域。
　　我国锂云母自给率高，具有成本优势。
　　锂辉石提锂和锂云母提锂是两种主流矿石提锂工艺，相比较而言，我国锂云母自供率高，而国内大部分的锂辉石提锂企业是从澳洲进口原料，锂辉石的进口依赖程度高。从成本端来看，在下游需求大幅提升的背景下，锂辉石进口价格快速上涨。而我国充足的锂云母开采资源可保障矿产企业的稳定供应，锂云母的高自给率使得成本优势逐渐显露出来，云母矿厂商具有成本优势。
　　2.2.供给：澳洲及南美增速不及预期，增量有限
　　2.2.1.锂资源供给或将持续提升，但增量有限
　　锂矿主要分布于南美地区，澳大利亚为第一生产大国。从储量分布来看，截至2021年末，智利锂矿储量为 920 万吨，储量位居全球第一，占全球储量的 41.8%；除智利外，锂矿储量较为丰富的国家依次为澳大利亚、阿根廷以及中国，资源量占比分别为25.9%、10.0%、6.8%。
　　从供给结构来看，澳大利亚是全球第一大锂产量国，主要以固体锂矿资源为主，2021年锂矿产量为5.5万吨，占全球产量的55.0%；智利和我国紧随其后，年产量分别为2.6万吨和1.4万吨，占比 26%和 14%。
　　锂矿、盐湖持续扩产，全球锂资源供给或将持续提升。
　　锂矿山方面，作为锂矿资源的主要供给国，澳洲八大锂矿山的持续开发和扩产将拉动锂矿供应水平。盐湖资源方面，智利、阿根廷大型盐湖卤水锂资源充足，随着未来持续推进南美主要盐湖产能扩张计划，盐湖卤水型锂矿床锂资源供给将保持增长，继而带动锂资源的供给。随着上游锂矿、盐湖的不断开发，据 Bacanora 预测，2020-2023年全球锂资源产量 CAGR 为 13.4%。
　　2.2.2.澳洲：锂矿资源量丰富，人力短缺影响项目投产进度
　　澳洲锂矿资源量储量丰富，Greenbushes 锂矿品位储量均列第一。澳大利亚共有 8 座已建成和在建矿山，从品位角度看，Greenbushes 的 Li2O 平均品位最高，为 2.1%，其余矿山的 Li2O 品位均在 1.0%-1.5%之间。
　　锂资源量方面，Wodgina 锂资源量 25920 万吨，折合 LCE748.8 万吨，是澳洲含锂资源最丰富的矿山。锂矿石储量方面，Greenbushes 的锂矿石储量 16007 万吨，折合 LCE830万吨，位居第一。
　　澳洲主要锂矿山均分布于西澳，锂矿资源丰富。
　　从分布区域来看，澳洲目前 8 个主要锂矿山均位于西澳大利亚州，其中 Greenbushes、Mt Marion、Mt Cattlin 、 Bald Hill、Mt Holland 矿山分布于南部，Wodgina、Pilgangoora-Pilbara、Pilgangoora-Altura 矿山分布于西北部。此外，澳洲现有处于勘察探测阶段的数十个锂矿项目基本位于西澳，西澳大利亚的锂矿资源较为丰富。
　　澳洲锂矿项目投产进度或受劳动力缺乏影响。在澳洲劳动力短缺的影响下，澳洲 Altura 及 Wodgina 的复产项目将贡献主要增量，但目前开采批复周期拉长，人力成本高或将导致澳洲锂资源供给增量不及预期。
　　2.2.3.南美：卤水锂资源丰富，盐湖开发周期较长
　　＂锂三角＂地区卤水锂资源丰富，实际供给量增长或将较为缓慢。根据《全球锂矿资源现状及发展趋势》，智利、阿根廷、玻利维亚是全球多数卤水锂资源集中的＂锂三角＂地区。
　　玻利维亚 Uyuni 盐湖镁锂比过高导致开发困难，目前智利 Atacama、阿根廷 Hombre Muerto 和阿根廷 Olaroz 是南美地区主要的产锂盐湖，其中 Atacama 盐湖资源量为 6.3 10 6吨，是全球最大在产盐湖；阿根廷多数盐湖项目正处于建设中。因盐湖开发周期以及产能爬坡周期较长，其实际供给量增长或将较为缓慢。
　　2.3.需求：清洁能源高速发展，锂需求持续提升
　　2.3.1.清洁能源高景气，锂需求或将高速增长
　　锂需求结构多样化，电池已成为锂最重要的应用领域。在 2010 年锂电池发展起步阶段，锂主要应用于润滑脂、陶瓷等传统领域，需求占比达总量的 73%，而锂电池领域需求仅占比 27%。随着清洁能源的大力推广，锂需求受下游产业链拉动变化显著。
　　截至 2020 年，全球的锂需求中电池领域 占比上升至 69%，其中动力电池占比最大，为 37%，其余依次为消费电池 29%，储能电池 3%。
　　下游清洁能源行业高景气，动力电池以及储能电池带动锂需求量迅速提升。
　　在节能环保的趋势下，全球均大力推动清洁能源发展，动力电池以及储能电池有望充分拉动锂需求量提升。根据伍德麦肯兹预计，2020-2025年全球锂资源需求量 CAGR 为 24.4%。
　　2.3.2.新能源车：行业高增长，成长确定性高
　　全球新能源汽车销量持续提升。近年来全球新能源汽车销量呈持续上升态势，截至2021 年，全球新能源汽车销量达 660 万辆，同比上升 4.76%。
　　从历史趋势来看，全球新能源汽车销量自2017年来稳定上行，2017-2020年全球新能源汽车销量分别为 380 万辆、490 万辆、570 万辆和 630 万辆，年均复合增长率约为 20%。
　　我国动力电池产量呈增长趋势，2022年 6 月产量同比上升 172%。
　　随着动力电池需求量的不断提升，近年来我国动力电池产量呈现出高速增长的趋势。根据Wind数据，2022年6月，中国动力电池累计产量为41294MWh，同比增长172%；2021年中国动力电池累计产量为 219686MWh，同比增长 170%。
　　2.3.3.储能领域：发展潜力无限，需求或将高增
　　锂离子电池相较其他电池优势显著，未来应用空间潜力较大。
　　锂离子电池的放电时间根据配置数量调节高达数小时，电池寿命约为 5-15 年。和其他储能电池相比，锂离子电池优势显著，拥有功率大、能量密度大、响应速度快、电池组态方式灵活等特点。
　　随着未来锂离子电池工艺技术的进一步发展，锂离子电池性能优良，应用空间潜力巨大。
　　全球电化学储能需求高增，带动碳酸锂的需求持续上升。
　　近年来全球电化学储能需求持续上升，根据 Wood Mackenzie 数据，截至2020年，全球电化学储能的规模约为 28GWh，同比上升 55.6%。预计未来全球电化学储能的能量需求将继续保持增长，于2031年或将达到 1182GWh。锂离子电池或将成为储能电池的主流方向，电化学储能需求的持续增长将带动全球碳酸锂用量持续提升。
　　3.优势：锂资源及产品加速扩产，发展空间广阔
　　3.1.提锂技术国内领先，加快推进矿山＂探转采＂
　　3.1.1.提锂技术优势显著，数项专利支持未来发展
　　公司采用硫酸盐法提锂，相较其他方法优势显著。当前云母提锂存在多种工艺，包括：硫酸法提锂、氟化学法提锂、碱溶法提锂、硫酸盐法提锂。
　　与其他提锂方法相比，公司使用的硫酸盐焙烧法提锂适用性高，能够处理不同品位的锂云母矿石，与锂云母中的铝发生反应产生可溶性锂盐的概率小，焙烧时间短、沉锂率高，优势显著。
　　子公司拥有 8 项云母提锂发明专利，为国内锂云母制备碳酸锂行业标准起草单位。
　　锂云母提锂技术方面，公司全资子公司银锂新能源已掌握高效低成本锂云母提锂技术，并具有自主知识产权，截至2021年，其拥有 8 项发明专利和 8 项实用新型专利。其利用锂云母制备碳酸锂的硫酸盐焙烧工艺处于国内领先水平，是锂云母制备碳酸锂行业的先行者。
　　公司持续进行工艺改进、提高生产效率，今年计划通过优化锂云母的预处理来降低成本，预计单吨碳酸锂生产成本降低可达 2000 元以上。
　　此外，银锂新能源还拥有国内一流的科研团队和分析检验中心，与多家著名科研院校建立了长期战略合作关系，是国内锂云母制备碳酸锂行业标准起草单位。
　　3.1.2.锂云母采选持续扩产，矿山＂探转采＂推进力度加大
　　公司规划加快推进锂矿＂探转采＂，并扩大采选规模以实现产能匹配。
　　公司目前设立 6 条锂云母采选矿扩产措施，在矿产资源方面，公司将加快茜坑＂探转采＂以形成采矿能力，同时，也将推动其他矿区的＂探转采＂工作。
　　在采矿、选矿产能方面，公司计划扩大狮子岭现有采矿、选矿规模，快速推动宜丰新建年处理原矿 300 万吨采选项目，并将通过合资和委托加工的方式迅速增加选矿能力。
　　公司规划未来三年锂矿采选矿产量将逐年提高。
　　采矿产量方面，公司2021年采矿产量为 110 万吨，计划于2022-2024年逐年增加 100 万吨、190 万吨、200 万吨采矿产量，并于2024年达到 600 万吨采矿产量。
　　选矿产量方面，公司2021年锂云母精矿选矿产量为 15 万吨，计划于2022-2024年逐年增加 14 万吨、27 万吨、28 万吨采矿产量，并于2024年达到 84 万吨选矿产量。
　　3.2.加速扩产，锂盐规划产量翻倍
　　公司碳酸锂产线充足。
　　公司 2 条锂云母制备碳酸锂生产线产能设计合计为1.5万吨（锂云母品味4%以上）。另外，公司 2 条锂辉石/锂云母混线兼容制取锂盐生产线技改完成后，年产能合计为3万吨（按锂辉石品味6%以上）。
　　公司规划锂盐产量由2022年的 2 万吨最高增长到2024年的 4.1 万吨。
　　随着公司产线的建成投产，公司锂盐产量有望大幅提升。
　　产量规划方面，公司预计于2022年、2023年、2024年分别生产锂盐2.0-2.7万吨、2.7-3.4万吨、3.4-4.1万吨。公司锂盐产量以锂云母为主，2022年部分锂云母需少量外购。
　　3.3.电机业务品牌力显著，产能有望提升
　　公司电机业务获得百项专利，产品产销位居行业前列。
　　电机业务方面，公司科技队伍开发研究水平强大，目前拥有 18 项发明专利、136 项实用新 型专利、21 项外观设计专利以及 2 项软件著作权。
　　公司电机业务在多个细分市场上均处于龙头地位，产销量位居行业前列，建机电机和风电配套电机年产量可达 10 万台以上，市场占有率较高；伺服电机年产量可达 80 万台以上，市场占有率约为 10%。公司电机品牌的知名度较高，产品竞争力强，具有较好的品牌力。
　　公司未来三年电机产量预计逐年提升。
　　公司预计于2022年、2023年、2024年分别生产450万千瓦、500万千瓦、600万千瓦电机（含伺服电机），三年合计生产1550万千瓦电机。
　　公司计划未来三年对现有电机产业进行技术改造，提升智能制造水平和产能，打造军用电机高端品牌和国际知名伺服电机品牌。
　　4.盈利预测
　　当前国内锂板块景气度高，叠加公司产能持续提升，预期公司业绩水平将持续上行。
　　我们假设：
　　（1）碳酸锂价格2022年保持当前高位运行的趋势，并在后续年份中略有下调；
　　（2）公司碳酸锂及电机产品销量随产能释放而逐步提升。
　　则公司2022年碳酸锂业务板块毛利将为46.24亿元，电机业务板块的毛利将为5.26亿元。
　　伴随公司产能逐步释放，行业景气度持续高位。
　　我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为37.69/47.45/55.52亿元，对应的EPS分别为2.21/2.78/3.25元。
　　公司矿产资源储备丰富，目前正在积极推进茜坑＂探转采＂审批进度，并同步扩建采选矿产能，预计公司未来产能有望实现大幅提升。
　　此处采取 PE 估值，以2022年 8 月 5 日收盘价24.99元为基准，对应 PE 分别11.31/8.99/7.68倍。 5.风险提示
　　锂电池需求增长不及预期、公司锂矿探转采进展不及预期、地缘政治及贸易政策风险。
　　锂电池需求增长不及预期：若未来下游锂电池消费增长有所放缓，或将会对锂行业产生不利影响。
　　公司锂矿探转采审批进展不及预期：公司目前正在推进茜坑探转采，若审批进展不及预期，或将对公司产能释放产生不利影响。
　　地缘政治及贸易政策风险：若政治格局及政策重点发生明显变化，或将会影响锂矿及盐湖的开采进程。
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