我是【盈在投资】,一个专注分享投资观点与知识的自媒体,点击上方【关注】,你想看的这里都有。 美国通胀达到过去40年来最高,上一次如此严重的通胀还是1970年代。1960年代后几年美国通胀开始抬头,1970年代初达到6%,1980年CPI同比增速达到创纪录的14%。 鉴往而知来,回顾和理解美国1970年代通胀,对我们分析现在美国的通胀和理解美联储动作很有帮助。其中一项核心课题是:美国1970年代通胀到最后演化为滞胀和衰退,这一次会不会重蹈覆辙呢? 70年代通胀的原因 1)布雷顿森林体系瓦解,美元超发。二战后西方主要国家建立了以美元为中心的国际货币体系,各国货币与美元挂钩、美元与黄金挂钩。在布雷顿森林体系下,美元被黄金锚定,币值基本上是稳定的。70年代初美国放弃了美元对黄金的锚定,纸币时代和信用货币时代到来,美联储取得了自主权,此时的货币超发不久反映在了物价上。 2)追求通胀来稳定就业。经济管理理论被凯恩斯主义主导的时候,就业是主要的调控对象,财政和货币政策都需要为促进就业服务。一定的通胀可以促进就业,这导致对通胀恶果理解不深的时候,没有动力去应对通胀;但等到恶性通胀的时候,控制起来已经异常困难。 3)石油危机冲击,能源价格大幅上涨。首次危机来自1973年阿拉伯国家的原油禁运,尽管持续时间不算长,油价在这一期间翻了四倍。随后伊朗伊斯兰革命在1979年带来第二波石油危机,原油成本又翻了三倍。能源危机的反复出现,带来输入性通胀,不仅引发物价上涨还打击了就业,使得当时的美联储顾此失彼。 70年代通胀的影响 1)严重的经济萧条。恶性通胀势必带来经济衰退,1970年和1974年,失业率不断上升,通胀对经济的底层破坏开始显现。1980年,美国失业率达到 7.5%,十年期美债收益率达到11%。到了1982年,美国失业率更是达到 11%,是二战后的顶点,十年期美债收益率则升至 15%左右。高利率环境对制造业、建筑等行业造成致命打击。制造业、建筑业和汽车行业,商品制造业贡献了近 90%的失业。美国正式进入衰退。 2)十年不涨的美国股市。1968年标普500指数突破100点,70年代末依然维持在100点左右,十余年涨幅为零;标普500的市盈率估值,则从60年代末的18倍上下压缩到70年代末的7倍。 3)危机的溢出,拉美失去的十年。拉美作为美国的后花园,依靠美国的资本建设与发展,这一过程中拉美国家积累了大量的美元债务。随着美国控制国内恶性通胀,货币紧缩、利率提升,资本倾向于回流美国;在高利率下拉美债务无法继续滚动,债务危机开始出现,拉美经济失速进入衰退。 当下通胀与70年代通胀的相似之处 1)货币超发。通胀最终是一个货币现象,摸清货币的脉络就能了解通胀的因果关系。2020年疫情以来,美国持续一年多的量化宽松和货币超发,是通胀的根本原因。疫情打击了供给,撒钱稳定了需求,供需失衡之下物价大幅上涨。美联储虽然已经加息数次,但也害怕伤害经济复苏,所以加息目标较为温和,不足以遏制需求和稳定物价。 2)能源危机。原油作为工业的血液渗透在生产、生活的方方面面,每次通胀都躲不开原油大幅飙升的魅影。俄乌冲突后,美欧制裁俄罗斯带来的能源价格大幅上行,加速了物价上涨。这一扰动在美联储的计划之外,使得美联储准备好的加息路径变得太过"温和",效果大打折扣。拜登此次中东之行,没有带来增产合同,能源危机仍然是未来不确定性的巨大来源。 当下通胀与70年代通胀不一样的地方 当下通胀与70年代通胀有许多表面相似的地方,但不一样的地方却更多。如果不能理解他们的不同之处,作结论分析的时候难免刻舟求剑、胶柱鼓瑟,得出与现实南辕北辙的结论。 1)更先进的美联储。70年代经济学家和美联储都认为通胀既然能带来就业,那么无需过度担忧,甚至可以追求通胀。这一观点没有看到恶性通胀之后对经济和就业的伤害。现在美联储的目标有两个,温和通胀和充分就业。没有等到事情过度恶化,美联储已经开始采取动作,与80年代失控之后才采取的动作效果大不一样。 2)经济基本盘坚韧。现在一些前瞻指标已经开始提示经济风险,比如长短期美债利率倒挂、消费信心指数达到历史新低、高油价叠加加息伤害制造业。但另外一些硬指标显示美国经济颇具韧劲,新增非农近一个季度稳定在30-40 万,消费支出增速也稳定在2%左右的正常水平,最重要的是美国失业率仍在历史最底部没有出现明显上升。 美国离衰退有多远 衰退是一个吸引眼球的话题,绝大多数人士分析到衰退问题的时候,总是轻易地得出危险的结论,"衰退其则不远"、"衰退不可避免"。可能这样更能吸引读者,也更能贩卖焦虑,但这种结论大多数时候是会被时间打脸的。就像美国本轮通胀高企,看似凶险,但与上一次恶性通胀没法比。 不过也需要清晰认识到,通胀最后演化到何种程度还是未知数,国际形势错综复杂,力挽狂澜的政治家不复存在。所以不排除继续通胀高企,进而打击就业和制造业,带来衰退。我们需要密切关注美国的各项经济数据,衰退不会短期内突然降临,但明年、后年会不会来,谁也没法保证。 美股可以抄底吗 美股已经回调了不少,尤其是纳斯达克指数的最大回撤达到了35%。但我们认为,这并非是市场给了衰退的定价。本轮美股回调,是由于过去两年货币宽松下大涨,现在货币紧缩利率提升,估值理应回归。一言以蔽之,本轮回调是市场给流动性定价。 如果市场给了衰退定价,而我们分析衰退短期是小概率事件,是可以参与反弹行情的;但市场并没有给衰退定价,所以我们此时不建议博反弹行情。简而言之,美股下跌幅度没到我们想抄底的位置。 你的每个【点赞】 我都当成了喜欢