对央行下调外汇存款准备金率的几点理解

　　人民银行网站4月25日消息，为提升金融机构外汇资金运用能力，人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。
　　简评如下：
　　一、外汇存款准备金率已成为央行调整外汇流动性的常规工具
　　2004年10月，央行发布了《金融机构外汇存款准备金管理规定》，要求金融机构必须将其吸收外汇存款的一定比例缴存央行。
　　2005年1月，外汇存款准备金率被设定为3%。此后，为应对2005年7月汇改后的升值压力，2006年9月和2007年5月外汇存款准备金分别上调1个百分点。此后，外汇存款准备金率一直维持在5%不变。
　　直到2021年5月底，由于人民币延续升值势头，央行将外汇存款准备金率上调2个百分点至7%。12月再次上调2个百分点至9%，以减少美元流动性供给，遏制人民币升值势头。
　　近期由于人民币兑美元出现明显贬值，央行采取了反向操作，将外汇存款准备金率下调1个百分点至8%。
　　二、央行有三个方面的政策考量
　　一是抑制市场上的贬值预期。即期汇率-中间价的汇差大致可以反映市场对于人民币汇率走势的预期。如果汇差 0，则升值预期占优，反之则贬值预期占优。4月19日之后，预期由之前的升值骤然转变为贬值，且幅度日益扩大。25日汇差甚至达到了635个基点，为2020年2月以来最严重的的贬值预期。这显然是央行所不愿意看到的，所以通过下调外汇存款准备金率来进行纠偏。
　　二是增加美元流动性。近期由于美元加息预期升温，5月会议加息50个基点已成定局，缩表也即将启动，未来几次会议甚至都有可能以50个基点的幅度加息，全球市场上美元流动性逐渐收紧。境内美元一周拆借利率4月25日上涨至0.37%，为2020年5月以来的最高水平。通过降低外汇存款准备金率，可以释放银行体系的外汇流动性，进而增加外币供应量，减轻人民币的贬值压力。
　　三是提升货币政策独立性。由于我国和其他国家的经济周期不同，在美国已经开始收紧政策的同时，我国却需要通过宽松政策来稳增长。政策节奏的不同，可能会加大资金外流压力。通过稳定汇率，抑制贬值预期，一定程度上可以为我国争取宽松空间。
　　三、信号意义强于实质意义
　　此次仅下调外汇存款准备金率1个百分点，相当于多释放外汇资金100亿美元左右。如果考虑到外汇存款中有部分资金不属于缴准范畴，实际释放资金规模甚至可能不足100亿美元。这与在岸外汇市场上每天超过500亿美元的交易量相比并不大。
　　实际上，央行此举主要是释放出了一个明确的政策信号。之前主要是上调外汇存准率来抑制升值，但现在导向已经转向抑制贬值。如果市场不领会监管意图而继续押注贬值，不排除央行后续会出台新的措施。
　　其他可供使用的政策工具还包括：在中间价中加入逆周期因子引导、调整远期售汇风险准备金、收紧离岸人民币流动性、加强资本项目管制等。
　　四、后市人民币走势如何
　　展望后市，人民币预计将继续维持双向波动态势，并存在一定的贬值压力。
　　从外部看，俄乌冲突下避险需求依然存在，同时俄乌冲突可能会对欧洲经济复苏带来较大负面影响，这都将支撑美元指数维持高位，甚至不排除进一步破位上行可能，人民币因此有所承压。
　　从内部看，疫情冲击带给人民币汇率的贬值压力可能并不会在短时间内消失，并且未来人民币汇率受国际政治事件的扰动，波动幅度可能会进一步加大，叠加中美货币政策背离影响，人民币存在一定的贬值压力。