民生证券给予中国联通买入评级

　　民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：固移业务稳中求进，产业互联网加速发展》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为3.53元。
　　中国联通(600050)
　　事件概述： 2022 年 8 月 8 日，公司发布 2022 年半年报， 22H1 实现营业收入 1,763 亿元，同比增长 7.4%； 实现归母净利润 48 亿元，同比增长 18.7%；实现扣非归母净利润 47 亿元，同比增长 13.1%。
　　经营态势稳中向好， 利润维持高增长。 1）收入端： 公司 22H1 实现营收 1,763亿元，同比增长 7.4%，其中实现主营业务收入 1,610 亿元，同比增长 8.3%，增速创今年同期新高，其中 Q2 实现营收 872 亿元，同比增长 6.5%。 2）成本端：公司加强成本管控能力 ， 22H1 销售/管理/研发费用率分别-0.37pcts/-1.13pcts/+0.62pcts 至 9.11%/7.52%/1.24%，受益于共建共享深入推进， 折旧及摊销、 网运及支撑成本、网间结算成本等占营收比均较去年同期有所下降。 3）利润端： 22H1 公司利润总额达到 133 亿元，其中归母净利润为 48 亿元，同比增长 18.7%， Q2 实现归母净利润 28 亿元，同比增长 17.7%，环比增长 35.7%。
　　基础业务再上新台阶， 移动业务稳健增长，固网业务延续高增态势。 移动业务， 22H1 公司实现移动主营业务收入 849 亿元，同比增长 3.4%，移动出账用户达到 3.2 亿户， 其中 5G 套餐用户净增 2,999 万户达 1.85 亿户， 5G 套餐渗透率达 58%；移动 ARPU 值为 44.4 元，同比持平。 宽带业务， 22H1 公司实现宽带接入收入 230 亿元，同比增长 4.3%，宽带接入用户净增 440 万户至 9,944 万户， 净增用户数创近 10 年同期新高，融合渗透率达 73%。
　　创新业务：产业互联网成为业绩增长核心引擎。 22H1 公司实现产业互联网收入 369 亿元， 同比增长 31.8%， 贡献公司超 70%的新增收入， 主营收入占比提升至 23%。 其中＂联通云＂收入同比增长 143.2%至 187 亿； 5G 行业应用签约规模近 40 亿元， 5G 虚拟专网服务客户数达到 2,014 个， 5G 行业应用累计项目数超 8,000 个， 5G 应用加速从＂样板房＂走向＂商品房＂； IDC 收入同比增长 13.3%至 124 亿元（上架率 68%） ；物联网连接数突破 3.35 亿户，收入同比增长 44.1%至 43 亿元；大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，收入同比增长 48.9%至 19 亿元。
　　发展与股东回报并重。 22H1 公司各项资本开支合计达 283.5 亿元，同比增长 98.5%，主要应用于移动网络、家庭互联网及固话、政企及创新业务等方面，上半年公司经营活动现金流为 428.4 亿元，扣除资本开支后自由现金流为 144.9亿元。基于公司的良好经营状况， 22H1 董事会建议派发中期股息 0.0663 元/股，同比提升 35.86%。
　　投资建议： 看好公司产业互联网业务长期发展，我们微调盈利预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 72.15/82.84/95.36 亿元，当前市值对应 PE倍数为 15X/13X/11X，公司近 5 年估值中枢为 35 倍。维持＂推荐＂评级。
　　风险提示： 共建共享不及预期，产业互联网业务前期投入超预期
　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.02亿，根据现价换算的预测PE为14.71。
　　最新盈利预测明细如下：
　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国联通（600050）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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