抖音x爱奇艺快手x乐视，长短视频合纵连横为哪般？一周资本市场观察

　　《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！
　　本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话私募基金海外证券研究员、老虎社区大V 捷克，《钛度热评》主编车铭德与鼎盛华资本投资总监吴吞，盘点了金价跌至11个月新低是否值得入手？美股大公司二季度业绩表现如何？爱奇艺抖音牵手为哪般？流媒体行业的发展趋势如何？中证1000指数近期为何火爆？妖股中通客车后市怎么走等话题。
　　一周资本市场表现盘点（07.18-07.22）
　　上周A股三大指数除了沪指周涨1.30%之外，深成指与创业板指均下跌，其中深成指周跌0.14%，创业板指周跌0.84%。上周北上资金净流入80.05亿元，结束了再上周的净流出趋势。行业偏好上，北上资金净买入规模前三的行业为电池、能源金属与医疗服务行业；北上资金最青睐的前5只个股，分别是恩捷股份、华友钴业、京东方A、迈瑞医疗与天齐锂业。
　　美股上周走势依然不错，具体来看，道指周涨1.95%，标普500指数周涨2.55%，纳指周涨3.33%。
　　港股上周表现也较好，恒生指数上周上涨1.53%，恒生科技指数上周上涨3.55%。
　　爱奇艺携手抖音，长短视频合纵连横为哪般？
　　7月19日，爱奇艺和抖音集团宣布达成合作，将围绕长视频内容的二次创作与推广等方面展开探索。依据合作规定，爱奇艺将向抖音集团授权其内容资产中拥有信息网络传播权及转授权的长视频内容，用于短视频创作。双方对解说、混剪、拆条等短视频二创形态做了具体约定，将共同推动长视频内容知识产权的规范使用。此前，抖音和搜狐、快手和乐视亦达成了二创合作。
　　私募基金海外证券研究员、老虎社区大V 捷克表示，长短视频的合纵连横，依然是以内容为王。对短视频平台而言，希望拿到更多优质的内容，完善内容生态圈，从而激发用户更多的创作热情，提高活跃度，带动消费。此外，此次合作也在为字节跳动未来上市时，在内容版权合规化方面进行铺路。
　　从长视频平台的角度来看，携手短视频平台，首先是可以获得版权收入，并且这种收入的边际利润率非常高；第二，平台内容可以获得更多曝光，短视频反哺长视频的效率非常高，比如，乐视和快手合作后，某些剧集的日播量有了3-5倍的增长，长视频平台还可以借助合作，反向曝光缺乏关注的长视频内容，助力广告、会员、票务的转化；第三，也有助于长视频版权保护的健康发展。
　　当长视频平台和短视频平台合作后，捷克表示可以重点关注吸引流量方面，究竟是哪个平台更占优势？比如快手和乐视，究竟是快手的流量更容易被乐视吸引过去，还是乐视的流量更容易被快手吸引过去，这需要在未来几个季度持续关注这两家平台的活跃用户数、长视频平台的订阅数等数据，这些将影响长短视频平台未来的合作方向。
　　为何国内长视频平台的盈利能力远逊于美国？
　　捷克表示，爱奇艺在2022年Q1才实现真正意义上的盈利，但是主要不是通过收入增长来实现的，Q1爱奇艺收入其实是同比下降的，它主要是通过减亏来实现盈利，靠的不是开源，而是节流。
　　国内流媒体公司盈利能力不如美国流媒体的一个原因是因为记账方式的差异，比如，爱奇艺很多版权内容是购买来的，需要一次性划为成本，而奈飞很多内容是自制的，这些内容成本就会划入资产负债表而非利润表，作为资本开支分期摊销掉，例如，奈飞投资《鱿鱼游戏》所产生的费用，假设摊销20年，那每个季度只用摊销1/20的1/4，这就导致了它盈利的可能性大大增加。
　　爱奇艺虽然也产出了《隐秘的角落》等优秀自制剧，但目前来看占比很少，双方模式的差距也导致了利润率的差距，奈飞的毛利率可以长期保持在40%左右，而爱奇艺的毛利率则长期维持在10%以下，直到今年一季度，爱奇艺进行降本，毛利率才达到了18%。
　　捷克认为，观察流媒体公司，更重要的是看现金流，尤其是经营性现金流。对于奈飞而言，也是到了2020年后，经营现金流才开始回正。此外，奈飞2021年有效税率为12%到20%之间，这在美国已经是较低水平了。爱奇艺的税率就更低了，占营收的5%左右，利润表上保持亏损一定程度上也能节省税费。在会计处理方面的不同造成了双方的不同，所以应该更关注公司的现金流情况，不必太在意利润指标。
　　如何解读奈飞二季报？
　　奈飞2022年第二季度财报显示，二季度总营收为79.70亿美元，同比增长8.6%，略逊于市场预期的80.35亿美元；净利润为14.41亿美元，去年同期为13.53亿美元，同比增长6.5%；每股摊薄后收益为3.20美元，优于市场预期的2.94美元，去年同期为2.97美元。
　　捷克表示，奈飞二季报说明了一点，即上市公司的预期管理非常重要。比如，今年美股二季度很多公司业绩超预期的原因，除了回购外，还有一个就是很多公司提前进行了业绩预告，给了市场一个较低的预期。
　　奈飞二季报还透露出一个很重要的信息：订阅制流媒体营收已经碰到了天花板。因为奈飞已经是流媒体的头部公司了，它都遇到了天花板，那么这个市场的蛋糕到底有多大，其实就已经有一个＂雏形＂了。奈飞遇到天花板后，货币化能力降低，收入能力降低、利润降低，所以开辟第二增长曲线就成了新的需求，奈飞计划在2023年年初开始广告的插入和货币化，国内的爱优腾很早就开始做广告的贴片和插入了，至于这么做对奈飞有没有效果，还需要拭目以待。
　　拆解迪士尼的流媒体业务，Hulu增速为何超过了Disney+？
　　捷克表示，据华尔街日报报道，2022年Q2，Hulu在某些方面的增速超过了Disney+，这是因为双方在内容上有很大差异，Disney+订阅用户已经超过1.3亿，但它的主要订阅用户仍以儿童与漫威迷为主。因为迪士尼的动画和漫威系列、星球大战系列是它的当家内容。而对于Hulu而言，它的内容更加广泛且更加成人化，7、8月也是美国的假期，成人也有了更多的时间去看流媒体平台。
　　另一方面，Disney+在连续几个季度持续推出漫威视频后，部分用户难免产生了审美疲劳，加之内容太发散，也使得一些用户没有了跟下去的动力，对于按月订阅的平台而言，如果下个月没有很吸引人的内容，用户可能就不续订了。具体情况还要等到DIsney发财报后再看看Hulu和Disney+整体的增长情况。
　　此外，值得一提的是，据奈飞财报，今年Q1到Q2 Disney+在美国观众的用户时长方面是没有变化的，占美国所有观众观看时长的1.7%，而奈飞从6.6%增长到6.8%，因此可以说，今年Q2奈飞的剧集对用户的吸引力是超过Disney+的。
　　＂一鱼多吃＂是否才是流媒体的终局？
　　奈飞日前宣布将推出含有广告的订阅模式，Hulu也在2016年由免订阅费转向了收费，爱优腾则长期＂一鱼多吃＂。
　　捷克表示，流媒体或许终究都会走上＂一鱼多吃＂的路径。对于奈飞而言，开辟广告模式也是无可奈何之举，因为增长遇到了天花板，很难依靠订阅用户获得更高的增量，作为一家成长型公司，投资者都在盯着它的增速，广告无疑是最好的第二增长曲线。
　　可以参考下YouTube，YouTube虽然不是流媒体，但也属于视频平台。YouTube是谷歌旗下的，谷歌在过去几个季度广告业务的增长中，YouTube是数一数二的，一直能保持在20%—30%甚至更高的增速。YouTube的观众其实不太能接受广告，而订阅就能免广告，这种做法针对C端而言，其实是非常有效的。
　　视频广告类型有很多，一方面是针对C端的，如贴片广告、标角广告，平台是希望用户通过购买会员来把广告去掉，从而赚取订阅费；另一种则是针对B端的植入性广告，比如综艺节目中摆放某品牌产品，或是在原有剧集中利用CG技术做一些植入。从奈飞近期二级市场的表现来看，投资者对奈飞广告业务的期待还是很高的。
　　全球通胀持续升温，金价为何创近一年新低？
　　俄乌冲突爆发后，黄金作为避险资产，价格一度飙升，伦敦现货黄金分别在3月8日、4月18日达到2070美元/盎司、1998美元/盎司的阶段高点。然而，6月中旬开始，金价连续五周下探，北京时间7月22日，纽约商品交易所黄金期货价格（8月交割）盘中最低触及1678.40美元/盎司，创近11个月新低。
　　《钛度热评》主编车铭德表示，黄金具有双重属性，一个是保值品、另一个是交易品。
　　俄乌冲突爆发后，地缘政治导致市场不确定性上升，市场波动时投资者厌恶风险，喜欢确定性，资金寻求避险，拉动黄金价格上涨，3月8日，伦敦现货黄金价格达到2070美元/盎司的阶段高点。在这个过程中，黄金主要体现的是保值品的属性，金价决定机制的供需两端是黄金和有保值需求的投资者。
　　但是，5月份以来黄金价格持续下跌，7月22日，纽约商品交易所黄金期货价格在盘中更是触及11个月新低。主要原因是市场上的钱变少了，目前黄金主要还是以美元计价，美元与黄金之间也是一种供需交易，价格受到供求关系影响，美联储加息导致美元流动性缩减，美元供给减少，导致等量黄金能换取的美元减少，黄金价格下跌。这个过程中，黄金主要体现的是交易品的属性，金价决定机制的供需两端是美元和黄金。
　　随着价格继续下跌，＂中国大妈＂们开始入场囤黄金了，黄金价格决定就像股市，价格决定于每日的实际交易，中国大妈们之所以能够对金价产生影响，主要是中国是全球最大的产金国和黄金消费国。这个过程中，黄金主要体现的也是交易品的属性，金价决定机制的供需两端是黄金和黄金消费者、黄金投机者。
　　类似于股市，黄金市场在每日交易换手之外，还有一个类似大股东的角色，黄金市场的大股东就是各国的政府储备。2022年一季度，美国以8133.47吨的黄金储备排列第一，德国、意大利位列第二、第三，中国的黄金储备位居世界第六，为1948吨。
　　政府储备黄金的目的，主要是保值，回归保值品的逻辑来看：
　　1、牙买加体系之后，黄金退出交易机制，但是仍然是全球重要的货币锚定资产；
　　2、当资产达到一定规模，资产管理的目标不再是追求超额收益，而是规避非系统风险获得市场平均收益，黄金因其储存量有限、产业链关联度不高、与其他资产相关系数较低，能够有效降低非系统风险；
　　3、布雷顿森林体系解体的一个重要原因是特里芬难题，经济持续增长，要求货币持续增长，当全球以美元为锚定结算货币的情况之下，美元需要持续增长，但美元与黄金的挂钩，因为黄金难以持续增长，又限制了美元持续增长。所以后来为了保增长，美元与黄金脱钩了，但是这也反映出一个问题，就是随着经济增长，全球各国的货币一定是持续增长的，并且出于刺激经济、稳定就业和财政赤字的角度，各国有超发货币的倾向，这些货币在经济繁荣期可以在实体经济中流通，但一旦出现经济的周期性下滑，就会出现通胀，黄金与货币的供需就会出现黄金增长速度远低于货币增长速度的问题，所以长期看黄金价格有持续上涨的动力，储存黄金可以对冲货币贬值。
　　黄金消费回暖，＂中国大妈＂该入场吗？
　　随着金价持续走低，报道称＂中国大妈＂们也开始入场，在不少黄金商场，投资金的销量都出现了明显增长，黄金投资热情出现升温。
　　车铭德表示，长期看金价有持续上涨动力，但中短期波动仍由买卖双方的交易决定，目前是否值得进场可以从三方面来看：
　　1、看预期，股票市场买的是预期，黄金市场也是，目前市场已经持续消化美联储加息预期，黄金市场有企稳趋势。
　　2、金价跌破1800美元/盎司支撑位后，市场信心修复需要时间，另外，全球开始陆续进入加息周期，都继续带来不确定性。
　　3、下半年中国、印度等主要消费市场对黄金现货需求增加，科技用金持续增长，黄金投机者入场，都增加了黄金的需求。
　　因此，一方面需求回暖，一方面美元增值预期获得有效消耗，黄金整体目前处于筑底阶段，如果是投机性需求可能需等待下一轮系统风险爆发、风险敞口释放的时候，能够等到金价的快速拉升，完成一次投机。如果是考虑作为风险对冲消除资产组合的非系统风险，可以考虑逢低布局。
　　27部门推进对外文化贸易，文学出海前景如何？
　　7月21日，商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，《意见》提出，深化文化领域审批改革，聚焦推动文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域发展，开展优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式。
　　上周谈论游戏话题时，关于游戏公司出海，灰姑娘基金基金经理王卓玮介绍了米哈游和三七互娱，本次直播鼎盛华资本投资总监吴吞表示，对于游戏板块出海，他同样看好三七互娱，因为公司找到了一片看似＂很low＂，但实际需求旺盛的市场，满足了多数人的基础游戏需求，此外，吴吞还看好中手游的IP打法，这让公司能够保证有一部分IP死忠粉用户，避免了像一些游戏公司进行＂押爆款＂的操作，押注成功了如日中天，押注失败了没米下锅。此外，中手游最核心的IP＂仙剑＂，伴随着文化输出，在出海中也有相应看点。
　　同时，吴吞表示文学出海和影视出海领域也颇有看点。网文在中国火爆的程度，堪比动漫在日本。阅文集团旗下囊括了起点、新丽传媒还有qq阅读，保有大量IP和作品。好的IP和作品在世界范围内都有广大的商业化价值，比如哈利波特。阅文早期的出海就是把网文翻译后出版到国外去，后来发现有不少国外用户想自己写，他们就做了一个国际版的起点。阅文有点像一个IP工场，而且旗下也不止起点和qq阅读，还有新丽传媒，从IP的孵化到多维度变现，能够形成一个完整的链条。
　　影视出海最初卖的是海外版权、是成品，后来则变成了卖改编权。因为文化上存在的差异，国内的热门剧集，如《甄嬛传》，按照美剧播出方式重新剪辑，美国观众并不买账。但其实我们在引进美国大片时是不需要做本土化修改的，伴随着中华文化在国际影响力的提升，未来长期的趋势还是会回归到卖成品上来，同时通过投资、合作等形式主动参与本土化的二创和改变，这对爱优腾来说是个好形势，因为国外的内容成本比国内低不少，有利于提升盈利能力。
　　《国民旅游休闲发展纲要（2022-2030年）》印发 ，利好哪些板块？
　　国家发展改革委、文化和旅游部18日联合印发《国民旅游休闲发展纲要（2022-2030年）》。《纲要》提出部署培育现代休闲观念、保障旅游休闲时间、优化旅游休闲空间、丰富优质产品供给、完善旅游休闲设施、发展现代休闲业态、提升旅游休闲体验、推进产品创新升级、持续深化行业改革、不断加强国际交流等10项重点任务。
　　吴吞表示，从酒店、景区景气度来看，旅游行业的复苏已经迹象初显，如三亚海棠湾7月1日至7月9日酒店平均入住率超过83%，海南的免税店也是人气火爆。利好板块除了老生常谈的民航业、景区、携程等票务平台、美团等生活服务平台外，还可以关注免税行业。
　　免税店分为三种，离岛免税店、机场免税店和市内免税店。离岛免税店和海南岛的客流息息相关，机场免税店和市内免税店和出入境人数息息相关，都将明显受益于旅游复苏，免税龙头中国中免值得关注。过去市场一直担忧中国中免的龙头地位会受到挑战，因为免税牌照近两年有开放的趋势，但事实上，免税牌照分三种，且分区域性，中国中免是唯一一家拥有三种牌照且覆盖全国的公司。
　　此外，对比国外经验来看，免税行业是一个高集中度的行业。一方面是有特许经营权这个护城河，另一方面是头部企业拥有规模效应，批发成本更低。比如韩国的免税行业，早期被新罗、乐天两巨头把持，后来新世界崛起，成了三足鼎立的局面。但是新世界的崛起有其偶然性，一方面是＂萨德事件＂后乐天受到了中国消费者的抵制，新世界趁机放出了很多吸引中国消费者的优惠；另一方面，新世界本来就是百货巨头，它可以把市内免税店开在自家的百货大楼里，给自己导流。说到这里，很多人可能会想到去年取得了免税牌照，并且同样经营着百货集团的王府井，但能开在百货大楼里的只有市内免税店，市内免税店在韩国免税行业占比超过80%，而在我国占比非常低，王府井也不太可能对中免构成挑战。
　　生物质发电补贴增加，蕴含哪些投资机会？
　　7月15日，国家电网发布《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》。《公告》指出2022年年度预算第1次请款，财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元，其中风力发电105.18亿元、太阳能发电 260.67亿元、生物质能发电33.52亿元。与2021年全年比较，国网2021年共拨付可再生能源电价附加补助资金761.01亿元，其中生物质发电44.83亿元。
　　吴吞表示，《公告》中最值得关注的是生物质发电补贴的增加，近两年来，生物质补贴持续增加，2022年第一批补贴33.52亿元，2021年同批为25亿元，2020年则是15亿元，此外《＂十四五＂可再生能源发展规划》中也提到要稳步推进生物质能多元化开发。
　　生物质发电是利用生物质所具有的生物质能进行的发电，是可再生能源发电的一种，比如垃圾焚烧发电、垃圾填埋气发电、沼气发电等。其中比较常见的是垃圾焚烧，从2021年起补贴采取竞争性配置，并且伴随着城镇化进程以及垃圾清运效率的进一步提升，行业集中度有望进一步提升。
　　同时固废处理是典型的资本驱动型企业，需要花费大量资金形成资产，然后在长期的经营期限内逐步实现偿还贷款、回本、盈利，因此融资能力可以算作是固废处理器的核心竞争力之一，因此优先推荐关注具备国企背景的、融资能力强的垃圾发电企业，如瀚蓝环境、上海环境等。
　　二股东减持、券商提示风险、被传＂窗口指导＂，中通客车怎么了？
　　7月19日，一则＂窗口指导＂的传闻直接带崩了此前已经涨了5倍的中通客车，公司股价上演天地板。当天，中信证券官网发布关于中通客车的风险交易提示。中信证券称，中通客车基本面目前没有发生重大变化，但股价短期内上涨幅度较大，希望投资者充分了解股票市场风险。此前在7月18日，＂山东国投＂减持公司股份592.9万股，占公司总股本的1%。此次减持后，山东国投持有公司股份约1亿股，占公司总股本的16.96%。
　　吴吞表示，山东国投是中通客车第二大股东，并且不止7月18日一次减持中通客车。7月19日减持了1%，7月12日至7月15日也减持了1%，7月以来共减持了3%左右，这已经超过山东国投此前发布的减持计划了。5月31日，中通客车发布山东国投减持股份计划的告知函，告知函中提到，在半年内减持不过1180万股，占上市公司总股本的1.9902%。
　　今年上半年，中通客车股价大涨，主要是因为核酸检测车和太阳能客车的概念促进，但是根据公司7月6日发布的公告，中通客车产品以客车为主，用于核酸检测的医疗专用车目前数量较少，不足以对公司业务发展及盈利能力产生重大影响。中通客车研发的太阳能客车，也还未商业化。中信证券发布的交易风险提示也指出了这一点。此外，根据公司7月9日发布的上半年业绩预告，客车的产销量是同比下降的，尽管净利润扭亏为盈，但主要原因是因为出售了子公司的股权。
　　在某只股票出现异常交易时，交易所会致电券商进行＂窗口指导＂。请注意，这里致电的是券商，因此7月19日中信证券、兴业证券、中泰证券等多家证券同时发布风险提示，因此很多人推断是接到了交易所的窗口指导。值得注意的是，窗口指导主要针对的是投机过盛的行为，在过去，A股有很多游资，尤其是2015年以前，在徐翔活跃的时候，还流传过一句话，＂炒股不跟解放南，纵是神仙也枉然＂，在中通客车这里我们也可以看到，今年6月以来，中通客车10多次登上龙虎榜，每次的买卖席位中，几乎都能看到这两年比较活跃的游资＂拉萨军团＂的身影。
　　针对中通客车后期走势，吴吞的看法是，大趋势是放量下跌，中间可能会夹杂着暴力反弹。
　　中证1000指数近期为何火爆？
　　中证1000是由市值排名从801到1800的1000只股票构成，为什么是从801开始呢，因为前面那800只是沪深300和中证500。这也决定了中证1000指数成份股的市值不会太高，大概在50—200亿。
　　此外1000只的成份股也保证了其覆盖行业的广泛性，31个申万一级行业全面覆盖，最大权重股江特电机所有权重不过才0.65%，很适合分散投资。
　　中证1000的前五大行业，分别是电力设备、医药生物、电子、基础化工、计算机，合计占比近47.2%，和沪深300还有中证500相比，新兴产业配置较多，成长风格突出。并且其中还包含了67只科创板的股票。根据回测来看，在成长风格有优势的2021年，中证1000表现较好，上涨21%，同期沪深300跌5%，中证500涨16%。近五年年化收益率方面，中证1000指数为12.02%，超过沪深300的8.97%和中证500的11.41%。
　　吴吞表示，最近中证1000指数突然火热了起来，主要是因为7月22日，中证1000股指期货、期权挂牌上市了。像期指、期权最大的作用就是增加了做空的方式，能够让投资者更好的实现风险对冲。衍生品上市后，对指数的交易需求和流动性有很大的提升，指数整体估值可能因此提升，能够享受＂流动性溢价＂，这和港股的＂流动性折价＂相对。
　　2015年，中证500股指期货上市后，短期内中证500指数大涨，最高涨幅达45%，当然不久也下跌了。因此这次很多基金公司快速布局中证1000的ETF。
　　7月22日，易方达、广发、富国、汇添富旗下中证1000ETF启动发行，募集80亿，卖的都非常火爆，当日卖出都在50亿以上，富国当日售罄。
　　值得一提的是，相比普通指数基金，ETF本身就具备套利功能，投资者可以在一篮子股票和ETF份额间转换，这也更大增强了指数的活力。
　　美股财报陆续发布，63%营收、73%EPS超预期
　　近期，许多美股公司陆续公布财报，包括特斯拉、IBM、奈飞、强生等等，在上周已公布财报的48家标普500成分股中，有63%的营收超预期，还有73%的是EPS超预期。
　　吴吞表示，因为发布财报的时间比较弹性，业绩超预期的企业更倾向于提前发布，考虑到这点，63%营收超预期的比例比较正常。但是EPS 73%超预期还是不太常见的，这主要是因为美股回购力度的加大，股本的减少带来的每股收益的提升。
　　高盛预计，2022年的美股回购预期将达1万亿美元，比去年增长了12%。去年，企业回购热潮推动标普500指数上涨了27%。比如，苹果、谷歌母公司、meta、阿里巴巴从去年开始都进行了大额回购。谷歌母公司在今年4月宣布要回购700亿美元股票。今年5月，阿里巴巴将回购目标从150亿美元，上调至250亿美元。
　　商汤回购、股价止跌，回购一定会促进股价吗？
　　商汤上市以来首次回购股份，7月19日以每股2.1元回购670万股，涉资1407万港元。随后当日商汤收涨近11%，结束股价八连跌。
　　对于此次回购，吴吞表示，港股和美股的回购是实质性的利好，因为港股回购后必须注销，流通盘减少，每股更值钱了。这就相当于蛋糕没变，分蛋糕的人减少了。回购注销和分红一样，都是企业反哺投资者的行为。但是A股的回购不一样，因为A股的回购可以不注销，回购的股份基本都用来做股权激励和员工持股了，总股本并没有减少，每股净资产并不会增加。对股民并没有好处，所以经常有人说，＂回购不注销，就是耍流氓＂。
　　商汤作为港股，回购注销了，对股价也有一定促进作用。但是这种回购力度对比腾讯京东还有美股科技巨头来看算不上大。并且商汤多年亏损，实际的现金流状况也并不支持它把回购力度加码。2018-2021年，商汤4年累亏377亿元。同时，商汤还有着高度依赖大客户的风险，招股书显示，2021年上半年，商汤前五大客户收入占比接近60%。
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