朱少醒，英雄的黄昏？

　　在基金市场，有一个流传很久的传奇故事。
　　2008年金融危机期间，一位叫季占柱的基民逆势而上，豪掷200万买入183.74万份朱少醒管理的的富国天惠。
　　然后就如同忘记账户密码一样，再也没卖出。
　　从那之后，富国天惠每年年报的前十持有人中，都有他的名字。
　　2020年也不例外：
　　从2008-2020年，富国天惠累计收益率高达730%。
　　也就是说这13年来，季占柱已经赚了将近1400万，这还不算分红。
　　然而最近发布的富国天惠2021年报中，前十大持有人里并没有季占柱。
　　或许是因为持有份额不足被其他人挤下去了，又或许是因为他真的卖出了。
　　具体情况我们不得而知。
　　不过这一切都和朱少醒密切相关。
　　今天正好借这个机会，我们来盘点一下朱少醒的2021年报。 1.0
　　2021年，又是平平无奇的一年
　　2021年，朱少醒管理的富国天惠全年收益为 0.53% 。
　　虽然跑赢了沪深300，但却远远低于同类平均。排名也从去年的前30%跌落至35%以后，创下了2019年以来的最差记录。
　　作为顶流基金经理，这样的业绩表现只能说是平平无奇。
　　从持有人数来看，截止到2021年年底，共有281.5万人持有富国天惠，其中散户占比高达95%。
　　值得注意的是，大多数投资者都是从2019年后上车的。
　　从2019到2021年，短短三年，富国天惠的持有人数从34万暴增至335万，翻了近10倍，足以见朱少醒人气增长之快。
　　但从富国天惠近几年业绩表现来看，却明显呈现出越来越差的趋势。
　　从当初的＂十年十倍＂到现在的＂6年1.7倍＂，
　　从前十年的年化30%+到近六年的年化8%，说是断崖式下跌也不为过。
　　人气在不断增加，业绩却越来越平平无奇，这也让朱少醒饱受质疑。
　　上网随便一搜朱少醒，质疑与否定无处不在：
　　有人说朱少醒已经老了，不行了；
　　也有人说朱少醒那一套东西早就被时代所淘汰了；
　　……
　　这个曾经＂十年十倍＂的男人真的不行了吗？
　　我们通过年报来进一步洞悉一下。
　　2.0
　　2021年，朱少醒都做了什么？
　　在2021年报中，朱少醒表示：
　　本基金全年保持了较高的仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置均衡。
　　具体来看持仓，主要有以下几点变化：
　　（1）保持均衡成长风格，持仓分散，行业配置均衡
　　2021年，朱少醒一如既往地保持均衡成长风格。
　　持仓极为分散，只有茅台一只股票持仓占比超过5%，前十重仓股持股集中度仅为36.80%，远低于同类基金平均水平。
　　在持股数量上更是达到了220只，远多于市场上大多数主动基金，这一点和同为均衡成长风格的彼得林奇非常相似。
　　不仅持股分散，在行业配置上也相当均衡分散。
　　单一行业配置比例不超过15%，既包括消费、医药等价值成长板块，也包括半导体、新能源等成长板块。
　　（2）高位加仓半导体、新能源
　　2021年，在半导体和新能源一路高歌猛进的同时，朱少醒也增持了这两个行业。
　　从富国天惠2021年前十行业配置的变化可以看出。
　　朱少醒先是在2021年第一季度市场高位大笔加仓了半导体，然后又在第二季度市场高位加仓了新能源（电力设备）。
　　从具体持仓来看，
　　在半导体行业的配置上，朱少醒重点投资了 韦尔股份 。
　　在新能源行业的投资上，先是在第二季度投资了 亿纬锂能 ，然后在下半年重仓了新能源一哥 宁德时代 。
　　新能源和半导体都属于高景气度成长板块，对于估值容忍度较高的朱少醒而言，投资这两个行业符合其投资理念，这一点从朱少醒2021年报中的讲话中也能看出来：
　　（3）四季度加仓医药、银行等低估值个股
　　在2021年第四季度，朱少醒的前十重仓股发生了较大的变化。
　　迈瑞医疗、长春高新这两大低估值医药龙头股被纳入前十重仓股，此外还进一步加仓了估值较低的宁波银行。
　　而杰瑞股份、捷佳伟创、宝信软件着三个中小盘股退出了十大重仓股。
　　这与朱少醒以往追求高景气度，淡化估值的投资风格是不一样的。
　　结合朱少醒在年报中的发言：
　　可以看出，朱少醒在有意地重视估值，投资一些在他看来处于低估值区间的优质个股。
　　（4）加仓茅台，重仓持有15年爆赚179倍
　　2021年， 茅台依旧是朱少醒最核心的重仓股之一。
　　面对2021年反复回调的白酒板块，朱少醒非但没有减仓，反而持续加仓。
　　茅台持仓占比从2020年末的 3.79% 增加到2021年末的 6.68% 。
　　对于持股极为分散的朱少醒而言，这样的加仓绝对算的上是大手笔。
　　从2021年富国天惠累计买入前20的股票名单来看，茅台高居榜首。
　　其实从2006管理基金之初，朱少醒就开始了重仓茅台之路。
　　截止到2021年年底，一重仓就是15年，每一季茅台都在前十重仓股之中。
　　在这期间，茅台股价也从11.36元飙升到2050元，翻了将近180倍！
　　如果说A股那一家公司最符合朱少醒口中＂具有‘优质基因’的企业＂的话，那一定非茅台莫属。
　　（5）全年维持高仓位运作
　　在仓位管理上，整个2021年，富国天惠的仓位都维持在93%以上，几乎和2020年持平。
　　朱少醒是个几乎完全放弃择时的人， 近10年来，他的基金股票仓位长期保持在90%以上，即使在2015年股灾期间，也没有降低仓位。
　　这也就不难理解为什么在2021年这样的震荡市行情下，朱少醒依旧不减仓位了。
　　3.0
　　展望后市，朱少醒准备如何应对，能否重现辉煌？
　　在2021年报中，朱少醒首次将＂更加注重估值＂加入年报中。
　　他表示：
　　＂除了甄选优质公司之外，估值考量变得更加重要，优质公司并不等于耳熟能详的明星公司。＂
　　作为一名均衡成长风格基金经理，朱少醒对估值的容忍度一向都是比较高的， 所选的投资标的大多也都是估值偏高的成长股。
　　成长股的优势是牛市的时候涨的猛，进攻性强。
　　但在熊市或震荡市，也不可避免的会出现回撤大的问题。
　　而且朱少醒从来都不择时，长期满仓操作。
　　这就造成了一个比较矛盾的现象：
　　虽然朱少醒的持仓非常均衡分散，给人一种分散风险，较为稳健的感觉。
　　但实际上他的回撤控制做的并不好，尤其是2015年以后，富国天惠很多时候的最大回撤比同期沪深300还要高。
　　比如今年以来，富国天惠的最大回撤是 -23.46% ，而同期沪深300只有 -19.36% 。
　　要知道，回撤50%可是要再涨100%才能达到回撤之前的净值。
　　这可能也是朱少醒近几年来业绩不佳的原因之一。
　　不过，2021年报中，朱少醒开始强调估值的重要性。
　　除了注重估值外，朱少醒还提到了以下三点：
　　（1）在疫情和经济下行压力较大的影响下，今天的宏观经济可能不会太好；
　　（2）经过一年的调整，市场上部分核心资产估值已经相对合理，投资机会逐渐显现；
　　（3）个股选择上，依然坚持精选具有良好＂企业基因＂公司治理结构完善、管理层优秀的的企业。
　　从年报内容和第四季度的持仓操作来看，朱少醒不断在调整自己的投资理念，努力适应当下市场环境。
　　对于一名从业近20年、投资体系完全成熟的的投资老将而言，这是相当有挑战。
　　优秀的投资人往往会不断升级自己的投资理念，与时俱进，持续进化。
　　比如股神巴菲特，
　　在41岁之前，把估值放在第一位，用的是格雷厄姆的＂捡烟蒂＂投资法；
　　42岁起，接受芒格的建议，进化成以合理的价格买入优质公司，强调了优质资产的重要；
　　60岁以后，随着管理规模的膨胀，进一步提出＂护城河＂，＂挥棒＂等概念，并开始向海外公司进军。
　　也正是因为不断进化，巴菲特才能在60岁之后赚到他人生中99%的财富。
　　在业绩低迷的时候，朱少醒能够主动优化自己的投资理念，这一点无疑是值得肯定的。
　　但我们也看到朱少醒在进化过程中面临的一些桎梏：
　　比如精力问题，
　　2013年，朱少醒晋升为公司高管，从单纯的投资者变成了投资者+管理者……
　　这之后的业绩下滑，是否跟精力被占用，我们不得而知。
　　但也不得不怀疑。
　　将来朱少醒是否能把更多精力用在投研和能力升级上，我们也不得而知。
　　再比如规模问题，
　　从2019年初到2021年底，短短三年时间，富国天惠的规模从69亿暴增至近374亿，,翻了五倍有余，对于持仓极度分散的朱少醒而言，这无疑是一个巨大挑战。
　　而不断低迷的业绩，也不很难不让我们对于其规模的担心。
　　……
　　所以朱少醒的调整和改变实际效果如何，能否落到业绩上？
　　还有待时间的后视镜去检验。
　　希望有朝一日，我们能看到市场关于朱少醒的所有质疑，都能烟消云散。