腾讯投资美团已获利5倍，后续减持目标是谁？

　　腾讯近期减持了京东、SEA、华谊兄弟，自身也被大股东减持
　　文 | 《财经》记者 张云 王颖
　　编辑 | 王立峰 陆玲
　　8月16日，媒体引述数位消息人士称，腾讯控股（0700.HK，下称＂腾讯＂）计划出售其所持外卖公司美团-W（3690.HK，下称＂美团＂）的全部或大部分股份，将一项八年的投资变现。腾讯随后表示对该消息不予置评。
　　尽管真假未知，但是消息发布后，美团昨天大跌9.07%，今天小幅回升3.34%。
　　目前，腾讯持有17%的美团股份。按照8月15日的美团市值计算，这些股份价值243亿美元(约合1650亿元)。据媒体报道，腾讯近几个月来一直在与财务顾问接触，以研究如何执行对其所持美团股份的大规模出售交易。
　　该消息还导致了其他腾讯持股上市公司股价下跌。 阅文集团（0772.HK）、微盟集团（2013.HK）等盘中一度下跌超过10%，快手（1024.HK）下跌超5%。
　　 （腾讯投资平台Tencent Mobility所持有的上市公司股权）
　　不只腾讯，包括沈南鹏、美团创始人王兴在内的其他重要股东近期也在减持美团。
　　（美团近一年间重要股东持股变动）
　　腾讯近期还减持了京东（JD.O）、东南亚即时通讯公司SEA（SE.O），以及A股上市公司华谊兄弟（300027.SZ）。腾讯自身在今年也遭遇了大股东Naspers集团（南非报业集团）的减持。
　　目前市场正高度关注该事件会否引发多米诺骨牌效应，导致互联网公司之间相互减持。这会引发市场震荡。
　　对于可能的减持原因，有投行人士告诉《财经》记者，＂有可能是为了配合‘反垄断和防止资本无序扩张’等政策要求。 近年来，对互联网平台企业的监管加强，各大平台公司都有所收敛，从迅速扩张变为有序收缩。剥离非主营业务，聚焦主业成为首选。而且腾讯本来就不偏好控制被投资企业。＂
　　也有投资人士对《财经》记者表示，腾讯及其大股东Naspers集团的资本市场减持行为是基于市场流动性环境收缩的投资决策，在海外资本市场流动性进一步收紧之前未雨绸缪。＂继续减持美团等成熟上市公司是大概率，但是否清仓就不好说了。一口气获取上千亿的流动性，在眼下的市场还是比较难的。＂上述人士认为。
　　腾讯投资美团已获利近5倍
　　腾讯与美团的渊源始于2014年。2014年，腾讯首先投资了美团的竞争对手大众点评。一年后，大众点评与美团合并成了现在的公司。随后，腾讯陆续参与了美团2016年33亿美元的E轮融资、40亿美元的F轮融资以及上市后的定向增发。
　　公开资料显示，腾讯投资美团一共花费约40亿美元，按照目前腾讯对美团的持股市值1788.23亿港元（约合1546.1亿元）粗略估计，除去成本腾讯该笔投资已获利近5倍。
　　除了腾讯自身的考量，此番减持传闻，也让市场聚焦在美团的业绩和发展前景上。
　　美团于2018年9月登陆港股。上市以来，公司营收一直保持增长态势，从2018年的652亿元增长到了2021年的1791亿元，但净利润波动较大。2019年，美团首次盈利，实现净利润22亿元；2020年，实现净利润47亿元。
　　但盈利并未保持。2021年，美团由盈转亏，净亏损235亿元，全年经调整后净亏损156亿元，这一亏损额是前两年净利润之和的两倍。
　　今年亏损继续。2022年一季报显示，虽然营收同比增长26%，但美团净亏损57亿元，经调整净亏损36亿元，同比减少7.8%。导致亏损的主要原因，是对创新业务和骑手成本的补贴。
　　富途投研团队对《财经》记者表示，美团目前需要将外卖业务以及到店业务所获取的净利润持续投入到创新业务的开拓中，所以导致公司整体层面出现亏损。
　　美团的收入构成为外卖业务，到店、酒店及旅游，新业务及其他产品，其中前两大业务，支撑起了美团盈利的基本盘。
　　在疫情反复的压力下，美团的外卖业务依旧表现强劲。2021年美团外卖实现营收963亿元，同比增长45%，经营利润由2020年的28亿元增加至2021年的62亿元。今年一季度，外卖收入同比增长17%，经营溢利16亿元，同比增加41.3%。
　　不过，鉴于去年市场监管总局等七部门下发的维护外卖送餐员权益指导意见，美团曾表示要加大对骑手权益的保障。
　　从财务数据上看，2021年，美团从商家、用户处收取的餐饮配送服务收入为542亿元，而骑手成本高达682亿元。也就是说，美团全年用于直接补贴骑手的费用为140亿元。
　　＂外卖配送业务仍然可能面临骑手的社保监管趋严的风险，即美团可能要直接承担骑手的社保成本，从而导致覆盖骑手成本出现一定困难。＂富途投研团队称。
　　另外，到店、酒旅业务是美团经营营利的一大来源，2021年该业务经营溢利142亿元，同比增长73%，经营利润率则由38.5%提升至43.3%。今年一季度，该业务经营溢利35亿元，同比增长26.4%。
　　但前述两大业务的＂输血＂，依然抵不过社区团购、共享出行、即时买菜等新业务的＂流血＂速度。美团的新业务主要包括美团优选、美团闪购、美团买菜等零售业务，这些业务前期需要大额投入，但随着互联网卖菜、社区团购的竞争日趋白热化，投入能否换来增长仍然存疑。
　　2021年，美团新业务及其他业务的经营亏损由2020年的109亿元扩大至384亿元，公司解释是由于为支持零售业务发展于供应链及用户激励方面的投入所致。今年一季度，该部分经营亏损为90亿元，经营亏损率同比收窄至62.3%。
　　＂酒店旅游业务属于美团的到店业务，到店业务为美团的主要盈利贡献来源，其主要受到疫情的短期冲击，如果疫情影响消散，该业务立刻会步入正轨。但创新业务中的社区团购、网约车及共享单车等业务，即使在没有疫情影响下，盈利也比较艰难，因为这些业务普遍属于流量入口业务，需要持续投入来打败竞争对手从而抢占流量入口。＂富途投研团队表示。
　　对于美团未来的业务增长，富途投研团队认为，在当前各方面不确定的情况下，目前美团未来的主要增长空间主要来自于外卖与到店业务的内生性增长，之前的无边界扩张逻辑存在一定的不确定性。
　　浙商证券表示，预计二季度美团的到店酒旅受疫情影响较大，但外卖恢复、美团闪购高增长及社区团购减亏超预期是亮点，二季度或为业绩最底部，未来将逐季恢复增长。
　　一位持仓美团的消费基金经理对《财经》记者表示：＂我们把美团定义为消费互联网，重仓的底层逻辑有两个，第一它的业务依托于消费服务业，服务业消费是整个消费行业未来景气度最高的赛道；第二，互联网和其他科技消费品不同，有着很强的壁垒，像美团的骑手、商户、消费者是强稳定关系，因此互联网无疑是成长股，即使未来成长性变弱，也有着极强的稳定性。＂从股票走势来看，美团股价在2021年2月录得收盘价历史高点451港元/股，此后一路震荡下跌。今年3月一度跌至106港元/股，随后迅速反弹，涨幅接近一倍。截至8月17日，美团报收于170港元/股，总市值1.05万亿港元（约9105亿元）。
　　谁是减持链条的下一张骨牌？
　　腾讯控股自身也是减持链条上的＂受害者＂。
　　根据该公司今年6月27日的公告，大股东Prosus（该公司由Naspers拥有大多数股权）及Naspers（南非报业集团）将开始进行一项长期、开放式的回购计划（南非报业集团自身的股份回购），并将有序地以场内出售Naspers集团所持本公司股份的方式筹集回购计划所需资金。公告未披露具体减持数量。
　　Naspers集团预计每天出售的腾讯控股股份数目将占该公司每日平均成交量的一小部分，平均不会超过本公司股份之每日平均成交量约3%-5%。一位港股交易人士对《财经》记者表示，按照港股的交易规则，如此精确限制成交量的交易大概率会选择收盘集合竞价时间内进行，对日内的波动影响较少，＂毕竟临近收盘才会知道每天成交量大概是多少，倒推进行减持就行了。＂
　　除了腾讯控股，Naspers集团同时出售了从腾讯控股处获得的京东股权，该交易于2022年6月24日完成，实现总收益36.7亿美元（约合248.98亿元）。
　　值得一提的是，腾讯投资了大量的海外上市公司，如拼多多（PDD.US）、哔哩哔哩（9626.HK，BILI.US）等。这部分中概股公司因审计问题在美国的上市地位存在不确定性，虽说不少海外企业正在拓展非美上市地以获得流动性，但是失去美国这个全球最大的流通市场和渠道，对股东来说依然构成不小的挑战。
　　除了本次传出消息的美团，腾讯此前减持了京东与华谊兄弟等上市公司的股权。2021年12月23日，腾讯以中期派息方式，将所持有约4.6亿股京东股权发放给自己的股东，腾讯对京东持股比例由17%降至2.3%。今年1月5日，腾讯出售了SEA2.6%的股权。腾讯用以持股SEA的平台Tencent entities，同时持有9.83%的蔚来（9866.HK，NIO.US）股权，和7.87%的每日优鲜（MF.US）股权。
　　A股公司方面，8月5日晚间，华谊兄弟发布公告，第二大股东腾讯自2022年8月2日至8月4日累计通过大宗交易方式和参与转融通证券出借导致持股比例变动超1%，持股比例由7.942441%下降至4.999997%。减持完成后，腾讯还持有华谊兄弟1.38725亿股。但是因为本次减持后腾讯所持股权已经少于需要提前公告的5%持股红线，往后再次减持已经不需要提前披露。
　　宏微观环境的变化加剧了大股东们对流动性的担忧。 宏观上，因通胀加剧，美联储连续加息，无风险收益率上升导致股票市场的流动性收紧。有投资人士对《财经》记者表示，腾讯及其大股东Naspers集团的减持是基于市场流动性环境收缩的投资决策，在海外资本市场流动性进一步收紧之前未雨绸缪。＂继续减持美团等成熟上市公司是大概率，但是否清仓就不好说了。一口气获取上千亿的流动性，在眼下的市场还是比较难的。＂上述人士认为。
　　但第一个骨牌一旦被推倒，后面跟风也许会接踵而至。作为可能的减持对象，美团本身也持有其他上市公司股权。据Wind（万得）数据，美团通过旗下Inspired Elite Investments Limited持有12.5%的理想汽车，和7.24%的猫眼娱乐。