新能源周报从产业周期看近期新能源大调整

　　行业整体策略：如何从产业周期看近期新能源大调整
　　简单的结论：1）欧洲干预（强迫劳动、能源价格）、美国政策壁垒提升等事件，在历史长河中都是短期周期现象。2）核心成长逐步到了布局时间点；短期机会在＂内需股＂；长期布局中国优势领先技术。
　　展开看：
　　1、行业整体周期看，核心关注中周期变化，核心成长的布局时间点逐步来临。长期看，目前行业刚刚进入平价阶段，处于新成长的起点。矛盾在于供需中周期，目前处于向上三年周期的高峰，现在担心的是2023年供需下降周期开启后，需求会不会出问题，如果出问题，那短期不光杀估值，而且会杀业绩。由于海外需求占比越来越大，所以欧美政策、需求的预期影响被边际放大。但反过来想，目前对海外需求预期低，对应核心成长的公司就是布局时间点；内需股是短期避险地（如国内大储、风光大基地等）。
　　2、从欧美的产业周期和经济周期看，设置壁垒是短期现象，融合发展是长期趋势。从欧美产业周期看，目前其新能源产业整体落后中国1-2个中周期（5年左右），设置一些壁垒（主要：只补贴国内、提高准入门槛等）是常规做法。回顾我国上一个周期电动车的发展，一样在当时设置了类似动力电池白名单（LG、三星等拿不到补贴）等壁垒，但在2018、2019年放开了特斯拉。我们预计在下一个供需低谷（2024年-2025年）欧美反而会鼓励中国优势企业过去。
　　从欧美经济周期看，目前是通胀和加息周期，预期经济将边际衰退。所以中长期、上下一致的做法是加速推动自身优质供给（价格上升周期是刺激优质供给的最好窗口期）。
　　3、从产业发展周期看，目前是中国优势产业走出去的黄金窗口期，短期困难会倒逼中国企业真正有效走出去。从长期的未来看现在，欧美也很难独立培养出自身新能源产业链，中国新能源产业链进一步走向全球是大势所趋。毕竟终端性价比是核心，对比国内外产能成本，很多核心环节，我们优质产能的全成本都低于海外产能的现金成本；进而看国内产业的进化速度也快于海外，中国新技术也到了输出的阶段。
　　举例从锂电产业链看，最早是产业起源在日本，然后发展到韩国，最后集大成在中国（目前LG等电池龙头也离不开国内供应链）。后期关键是中国优势产业如何走向全球（先合作，再独立；先边缘，再核心）。目前看中国光伏全球布局已经走在了前面。
　　周观点：
　　（一）新能源汽车：新成长的起点和周期的拐点
　　由政策驱动转向市场驱动，中长期重视结构性机会。复盘近年我国新能源汽车市场发展:政策支撑是基础，产品升级是根本，电动&智能化双轮驱动是未来。2022年至今，我国新能源汽车渗透率维持在20%以上，市场驱动阶段已然开启。从全球看，欧洲位于供给驱动阶段后期、美国在政策支持力度提升下供给驱动加速演化，尽管近期出现一些政策障碍，但我国锂电产业链与日韩电池企业绑定深入，有望通过出海合资设厂等方式切入美国市场。中期海外市场有望具备更高弹性，长期超额收益或将依靠优质产业链环节。
　　中期电动化仍是主线，关注性价比与产品力提升带来的产业链机会。1)国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下，中期高增速持续。随着供需格局持续演化，后续全面打开海外及储能市场是关键。2)上游成本压力高企背景下电池龙头企业阶段性承压，顺价+上游供需松动下龙头业绩拐点充分确认，龙头企业后续盈利能力持续提升。3)对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如麒麟电池、46体系等。
　　锂电材料环节迈入供需松动阶段，把握核心成长、新技术与后周期投资机会。正极方面，升级方向围绕提升比容量及电压两大主线进行，三元材料高镍化、高压化进程持续推进，新型磷酸盐系材料有望带动铁锂体系进一步升级；负极方面，短期限产限电背景下石墨化供需紧张，市场份额将进一步集中于龙头企业，中期产能结构性过剩，快充、硅基等高端产品有望带来高增速，长期储能高增带动钠电池体系发展，无定型碳有望迎来广阔成长空间；隔膜方面，设备瓶颈下紧平衡持续，中期供需格局较优，成本控制及产品开发能力积累为先，龙头企业已形成坚实壁垒；电解液方面，下半年供需格局松动，下行周期＂剩者＂为王，新型锂盐及添加剂加速渗透，六氟磷酸钠提上日程，打开远期成长空间。
　　新能源汽车行业进入市场驱动阶段，核心成长公司有望穿越周期；总体而言，行业结构性机会大于整体性机会；结构性机会主要集中于后周期、新技术方向，其中后周期机会源于新能源汽车产业链产能释放下对储能、补能及回收业务的驱动力，而新技术机会源于供需高峰下渗透率的快速提升，重视三方向机会：1）核心成长:按照壁垒高低投资（电池、资源、隔膜等），比亚迪、宁德时代、华友钴业、璞泰来、恩捷股份等公司受益；2）后周期：按照增速的弹性投资，需重视储能、回收等板块，派能科技、鹏辉能源、格林美等公司受益；3）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如钠电池、4680、扁线等，鼎胜新材、华阳股份、亿纬锂能、当升科技、金杯电工等公司受益。
　　（二）光伏：设置壁垒是短期现象，融合发展是长期趋势
　　美国与欧盟政策本质差异较大，执行模式不同。1）针对性上，美国精确到中国新疆，欧盟目的在制定程序化机制，针对的是企业供应链管理；2）执行程度预期上，美国海关十分严格，流通时间大幅延长，欧盟有时间规定，对于货物运转影响有限；3）执行上，美国要求文件十分繁杂，海关严格审批，欧盟在海关环节比较顺畅，核心在与客户协调，因为客户更加注重防范相关风险。
　　本质是政治高点，政策落地窗口期较长，各国家执行情况或有差距。1）目前处于草案阶段，真正落地会在2-3年后，欧洲能源价格较高，短期内落地可行性不大。2）《强迫劳动公约》共有11条细则，有一定风险的是过度加班条例，但是中国劳动法规定是符合其要求的。具体细节还需要往后去看。细化到新疆区域的话，按照我们标准是没有强迫劳动的。3）欧盟27个国家，每个国家利益点不同，欧委会提出这个政策后更多是以协调者的身份去落实，而不是强制让各个国家统一。
　　全球后续对强迫劳动的态度或分化，不大可能扩散到其他领域。1）G7明年会在日本召开，G7一个重要议题就是防止强迫劳动，预计日本将会在明年G7召开前推出相关法律法规，加拿大已经有了相关法案，但是执行力度较低，是在欧洲、美国之外的第三种模式。澳大利亚不确定哪种模式。2）风电的制造并不是劳动密集型的，同时产能分布也没有涉及到较为敏感的地区，即使欧盟想要对中国低成本产能进行限制，也不可能从强迫劳动角度切入。
　　从欧美产业周期看，目前其新能源产业整体落后中国5年左右，设置一些壁垒是常规做法。欧美也很难独立培养出自身新能源产业链，中国新能源产业链进一步走向全球是大势所趋。毕竟终端性价比是核心，对比国内外产能成本，很多核心环节，我们优质产能的全成本都低于海外产能的现金成本；进而看国内产业的进化速度也快于海外，中国新技术也到了输出的阶段。
　　光伏受益标的：
　　1）核心成长：按照海内外一体化能力排序，晶科能源、隆基绿能等。
　　2）新技术：按照渗透率速度排序，爱旭股份、钧达股份等。
　　3）后周期：按照增速弹性排序，德业股份、昱能科技、联泓新科等。
　　（三）风电：辽宁启动千万千瓦级海风电基地建设，海风再添向上势能
　　千万千瓦级海风电基地启动建设，辽宁海上风电建设加速。
　　近日，辽宁六大千万千瓦级能源基地正式启动建设，其中将在辽宁沿海建设千万千瓦级海上风电基地。此前，《辽宁省＂十四五＂海洋经济发展规划》中指出，到2025年，辽宁力争海上风电累计并网达到4.05GW（截至2020年，辽宁海风累计并网为300MW）。此次千万千瓦级海上风电基地启动建设我们认为不仅是规划内容的具体落地，还提升了辽宁未来海上风电的发展空间。另外辽宁平价海风项目方面，大连庄河海上风电场址V项目（250MW）已经完成竞配，华能大连庄河海上风电IV2场址项目（200MW）开始风机招标；预计未来将有更多的项目加快建设。
　　海风招标规模趋势向好，招标价格预计还会承压。
　　1）招标规模趋势向好，截至目前，2022年公开市场海上风机招标9GW（不含框架招标），9月6日华能大连庄河海上风电IV2场址项目（200MW）启动风机招标。维持全年海风招标20GW左右判断（包含非公开市场），同比增加600%+。
　　2）招标价格持续下滑：根据我们测算，8月份海上风机中标均价3000元/KW（不含塔筒），环比-14%。分项目来看，8月29日，国电投二〇二二年度海上风电竞配机组框架招标结果公布，风电机组投标均价3445元/KW，其中多个标段风机价格在3200-3400元/KW之间。9月9日，运达股份以3306元/KW（含塔筒）单价中标国电电力象山1#海上风电场（二期）工程，去除塔筒价格预计在2700元/KW。在大型化加速的背景下，海上风机价格可能还会承压一段时间，但将加快海风平价进程。
　　行业最困难的时期预计已经过去，短期盈利周期低谷恰是布局时点。随着中报季的结束，行业利空因素正在逐步出尽，我们认为短期盈利周期低谷恰是布局时点。未来风电重视三大方向，战略性布局海上风电：
　　1）壁垒高、能留存住利润的海缆、主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、国机精工等公司有望受益；
　　2）大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、恒润股份、双一科技等公司有望受益；
　　3）价格持续承压下，成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。
　　板块和公司跟踪
　　新能源汽车行业层面：1-8月国内新能源车产量接近400万辆，宁德时代计划2023年实现钠离子电池产业化
　　新能源汽车公司层面：欣旺达规划建设30GWh动力电池生产基地，华友钴业印尼镍资源布局再下一城
　　光伏行业层面：欧盟投票提高2030可再生能源占比目标，8月国内电池片出口额环增20%等
　　光伏公司层面：天合光能与南玻集团签订212亿硅料合作协议，爱旭股份采购4.5亿电池生产设备等
　　风电行业层面：辽宁启动千万千瓦级海风基地建设，国内首套16MW平台风电主轴轴承下线
　　风电公司层面：泰胜风能在广州设立全资子公司，华伍股份开展员工持股回购计划
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期
　　证券分析师：刘强  执业资格证书编码：S1190522080001
　　首发时间：2022.9.18
　　*风险揭示：尊敬的投资者，我们郑重提醒您理性看待市场，没有只涨不跌的市场，也没有包赚不赔的投资，投资者应理解并始终牢记＂买者自负＂的原则与＂股市有风险，入市需谨慎＂的投资准则，防止不顾一切、盲目投资的非理性行为。理性管理个人财富，安全第一。
　　*免责声明：文中内容不代表投资建议，并不构成对任何股票的购买、抛售或持有的邀约或意图。再次提示您，市场有风险，投资需谨慎。