华为or腾讯将会入主？四维图新要一飞冲天？

　　大家还记得去年华为在上海发布的极狐阿尔法S，能够做到在闹市无干预自动驾驶一千公里！实现了超越特斯拉无人驾驶的壮举，这正是采用了四维图新的高精度地图，没有这双＂眼睛＂是不可能实现闹市无干预自动驾驶的。
　　现在，四维图新大股东要＂让位＂了！8月25日，四维图新持股8.23%的第一大股东因改革发展需要，以及为支持上市公司长远发展考虑，拟转让6.23%股份让出大股东位置，股权价值约18.5亿元。什么资金将会出手呢？是第二股东腾讯再次出手？还是四维图新的合作伙伴、正在发力无人驾驶的华为将会入主四维图新？引发市场关注。 公司基本情况
　　2010年上市的四维图新，目前已成为地理信息产业的＂国家队＂，是国内领先的数字地图供应商，是国内市场亚米级遥感卫星数据供给的主渠道，负责国内首个高分辨率遥感卫星高景卫星星座的建设运营，联手华为发力自动驾驶业务，具备L2/L3全面解决方案；是国内汽车芯片龙头厂商；是智能网联汽车龙头公司。
　　四维图新主营业务依次是：智云（61.9%）8.5亿元、智舱（21.6%）3亿元、智芯（15.5%）2.1亿元。公司毛利率56%，处于较高水平。
　　主营构成分析
　　2022-06-30
　　主营构成
　　主营收入(元)
　　收入比例
　　主营利润(元)
　　利润比例
　　毛利率(%)
　　按行业分类
　　智云
　　8.470亿
　　61.92%
　　5.779亿
　　75.42%
　　68.23%
　　智舱
　　2.953亿
　　21.59%
　　6085万
　　7.94%
　　20.60%
　　智芯
　　2.124亿
　　15.53%
　　1.199亿
　　15.65%
　　56.46%
　　其他
　　1282万
　　0.94%
　　724.9万
　　0.95%
　　56.57%
　　智驾
　　34.20万
　　0.03%
　　34.20万
　　0.04%
　　--
　　按产品分类
　　智云
　　8.470亿
　　61.92%
　　--
　　--
　　--
　　智舱
　　2.953亿
　　21.59%
　　--
　　--
　　--
　　智芯
　　2.124亿
　　15.53%
　　--
　　--
　　--
　　其他
　　1282万
　　0.94%
　　724.9万
　　100.00%
　　56.57%
　　智驾
　　34.20万
　　0.03%
　　--
　　--
　　--
　　按地区分类
　　全部地区
　　13.68亿
　　100.00%
　　7.662亿
　　100.00%
　　56.02%
　　公司股权高度分散，中国四维测绘技术有限公司为公司大股东，持股仅8.23%。第一大股东中国四维测绘技术有限公司因改革发展需要，以及为支持上市公司长远发展考虑，拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司1.48亿股股份，约18.5亿元，占总股本的比例为6.23%。若转让成功，将导致公司第一大股东发生变更。
　　对此，市场猜测，近年来，发力智能驾驶、第二大股东腾讯会否再次出手拿下这6.23%或者部分股权，一举成为第一大股东，从而加强两公司之间业务协同，充分把握智能驾驶这黄金赛道的发展机遇。 另外四维图新的合作伙伴华为近年来致力于无人驾驶业务发展，华为会否借此机会入主四维图新也同样引发市场关注；目前四维图新已与华为签订相关协议，对其导航地图及衍生的应用服务和其地图开发平台提供全面的数据和技术支持。
　　公司同样在回购股份做员工激励计划，以3—5亿元进行回购，回购股份价格不超过12.51元/股，截止9月15日仅回购股份22.67万股，成交总金额283.47万元。
　　中报持仓较多的机构：
　　2022年中报数据显示，易方达、前海开源汇丰、华夏、华安等基金持股居前，2021年度公募基金收益第一名的崔宸龙管理的前海开源新经济混合A是在去年四季度建仓四维图新的，应该也是看好公司业绩反转。
　　二、上半年公司总体业绩情况
　　四维图新 2022上半年营业收入 13.68 亿元，同比增长 14.22%；归属净利润亏损 3517.1 万元；扣除股权激励摊销费用 6300 万元后利润转正，实现归母净利润为 0.28 亿元 ；经营活动的现金流量净额 303 万元;研发支出 7 亿元，同比增长 17%，占收入比例 51% ，比 2021 年上升了6%。智云、智芯、智舱业务分别实现营收 8.47、2.12、2.95 亿元，分别同比增长 18.6%、39.27%、-6.27%，收入占比分别为 61.92%、15.53%、21.59%。二季度收入 7.46 亿元，同比增长 10%，亏损 4696 万元，环比盈转亏，同比亏损扩大；毛利率50%，环比下滑 13%，同比下滑 1%，二季度主要系汽车行 业供应链与需求均受疫情影响较大，以及重卡仍处于下行周期拖累公司业务。 三、上半年公司具体经营情况
　　1、智云业务
　　上半年，智云业务收入8.47亿元，同比增长18.6%，但成本同比增加了43.3%， 对应毛利率有所下滑，毛利率为 68.2%，同比下降 5.5% 。智云业务是公司基于近 20 年积累的地图数据底座优势和云端一体化服务能力，面向智能出行、智能驾驶、智慧城市应用需求，提供定制化、场景化 MaaS 解决方案。2022 年上半年公司成为 BMW、上汽乘用车、长安等重要战略客户的供应商，服务内容包括高级辅助驾驶地图数据、在线服务、NDS 编译、SDK 交付等。
　　（1）商业模式从传统 license 模式向基于＂合规+地图+算法+定位＂强耦合的 云 SaaS 服务转变，初步完成传统图商角色转换。电子地图由传统的导航产品形 态向 MaaS 平台的数字底座演进，数据精度及更新频率不断与自动驾驶环境模型 匹配，应用场景从移动出行向城市智慧管理、人-车-路-环境协同交互等领域延展， 商业模式从传统license模式向基于＂合规+地图+算法+定位＂强耦合的云SaaS服务 转变，盈利模式也从单纯的地图数据销售向＂平台搭建+数据持续性运营服务＂模 式升级。
　　（2）Maas 业务内涵不断拓展、丰富，合规平台赢来重大发展契机。上半年公司作为布局合规平台整体解决方案的领先企业，不断优化符合国家安全标准的 ＂数据-采集-分发＂全链条服务体系，与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心 OEM，以及造车新势力、科技巨头企业签订服务订单与合作协议，开展 合规方案 POC 验证以及量产订单的落地实施，为其智能网联汽车的功能开发、 测试验证、量产上路全生命周期护航。
　　（3）公司积极推进产业协同与合作共建，联合行业共筑＂国家级＂关键动态 高精度基础地图平台、参与区域智能网联汽车测试应用基地建设、牵头并落实车 联网身份认证和安全信任试点项目，牵头成立中国地理信息产业协会高精地图服 务工作委员会，与公安交警部门共建智慧交管联合实验室。
　　（4）公司积极推进云基础平台的商业化进程，协同产业共同打造统一高效 的民用陆地观测卫星公益云平台，致力于满足多星数据高效处理、多系统统一运 维、多用户共享的应用需求，为国家民用航天商业化快速推进提供有力支撑。面 向汽车客户合规平台的应用场景，提供安全、稳定、高效的云底座。
　　（5）面向数字孪生城市的快速发展，公司加大 MineData 基础平台的研发及 迭代力度，基于自身数据优势、引擎能力、GIS+视频技术和高精定位技术，深度融合实景三维数据，打造智慧城市时空数据底座，积极推进重点行业解决方案产 品化和标准化落地，不断加大专业化应用产品的开发和拓展。公司主导并参编全国《2021 年城市信息模型（CIM）发展白皮书》。凭借多年基于 MineData 平台 在智慧交通领域的深耕优势，获选信通院数字孪生交通应用部组长单位。 MineData 基础平台为冬奥会、冬残奥和金砖国家可持续发展大数据论坛的胜利 召开保驾护航，多次获得部委、地市的表扬和感谢。
　　（6）公司参股公司六分科技基于北斗卫星导航系统，为国内高精度地图采 集更新及 L2 级以上智能驾驶提供必备的高精度定位服务，已成为行业内主要服务商之一。在上半年国内新增定点高精度定位服务商的车企中，多家车企选择了 六分科技。此外，六分科技凭借高标准的智能驾驶高精度定位服务，为智慧港口、 智慧工程机械、智慧环卫、智慧农业、智慧物流等低速无人驾驶场景提供可复制 的标准化服务，并已具备业内领先的落地经验及能力。六分科技正研发行业内领 先的高可靠解决方案，将为国内乃至全球智能驾驶提供更加安全可靠的高精度定位服务。
　　2、智舱业务
　　上半年，智舱业务收入 2.95 亿元，同比下降 6.3%，毛利率 20.6%，同比回升 5.8%。
　　什么叫智能座舱？智能座舱首先它要实现仪表跟中控的融合，或者说要多屏显示，或者说仪表跟中控完全结合在一块。然后另外是会有一些信息化娱乐功能的要求，还有一些是交互的要求，这个是基本的智能座舱的算是比较入门级的智能座舱的基本功能要求 。在网上还有旗舰级的，它有更多的和驾驶员交互的这样的功能，就旗舰类的智能座舱。将来的趋势会是往融合型的智能座舱的方向去发展。
　　丰田及雷克萨斯多个项目实现量产，后装精品再获重量级订单 。公司继去年 进入国际 OEM 后装精品采购列表后，智能座舱软硬件一体化平台产品在上半年 持续出货，不断得到客户认可与肯定。 获得的雷克萨斯全新导航+LBS 服务定点，在运营服务业务领域进行了全新 的拓展与探索。通过新增版本服务，为客户带来新的运营模式。
　　后装＂抖 8＂系列 智能车机产品在既有用户的积累下，用户运营收入持续增长。伴随智舱业务的发 展，公司将不断探索随之而来的新的运营服务模式。 国内重卡市场进入下行周期，为应对市场及竞争环境的变化，公司积极维护 老客户、拓展新客户，逐步建立具有壁垒的产品和服务：与解放、东风、红岩、 重汽、三一等原有客户保持良好的合作关系 ，在智能终端、车联网、大数据、地图相关应用、节油算法等各个产品线上持续展开合作。同时，与上汽商用车技术 中心、北汽重卡、吉利商用车等新客户在智能座舱、数字货仓、地图+节油算法 一体终端等方面的合作上取得了重大突破。
　　公司已成功获得包括但不限于来自一 汽解放、陕重汽、重汽、福田汽车、上汽大通、北汽重卡、吉利商用车等行业主 流客户的涉及不同产品的商业合同。  新国标 GB/T19056-2021《汽车行驶记录仪》于 2022 年 7 月 1 日正式实施， 在未来 2-3 年内，或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求。上半 年，公司在黑龙江、甘肃、内蒙等传统优势区域积极筹备，与当地主管部门、监 控服务商、终端制造商、电信运营商、保险公司等积极探讨新国标部标机换装的 商业与技术方案。其中，部标机换装业务已在黑龙江部分县市取得突破。
　　3、智芯业务
　　上半年，智芯业务收入 2.12 亿元，同比增长 39.2%，毛利率 56.4%，同比上 升 4.6%。
　　智芯业务收入大幅增长，主要系随着芯片国产化顺利推进，车规级 MCU 持续放量，出货量与收入贡献实现较大增幅；公司加大了对供应链端的投入，提 升了对供应链的重视程度。
　　在产能端，多条产品线均获取了新增产能，新增产能 将逐渐在 Q4 释放 。智能座舱芯片（SoC）：SoC 芯片在国内后装市场持续保持行业领先地位。 前装市场也不断获取新的量产订单。新一代智能座舱芯片 AC8015 和 AC8257 持 续出货中，在国内及海外车型上均有量产，同时获得多家乘用车和商用车客户新的量产车型定点，多数项目会在 2023 年开始进入量产。
　　车规级微控制器芯片（MCU）：MCU 仍然供不应求，通过霍尼韦尔等 GlobalTier1 以及本土 Tier1 厂商，已在多家汽车品牌中实现量产。 《国产高可靠 车规级 32 位微控制器（MCU）芯片》项目获得了中国汽车工业协会颁发的 2022 中国汽车供应链优秀创新成果奖。 胎压监测专用芯片（TPMS）：第二代 TPMS 胎压监测芯片产能持续爬坡中， 上半年出货量已达去年全年水平； 车载音频功放芯片（AMP）：作为国内唯一的车规级音频功放芯片，公司第 二代车载音频功放芯片，产品各项性能指标得到客户广泛认可。
　　4、智驾业务
　　上半年，智驾业务收入 3.4 万元，业务处于初始阶段，新签订单将开始贡献收入。
　　公司聚焦 OEM 客户智能化需求，成立了独立的自动驾驶事业部。面向不同等级的自动驾驶前装量产需求，提供包括自动驾驶软件、硬件等在内的全栈式一 体化解决方案。其中，面向 L2 以下级别，可以实现 AVM(全车监视系统)、DMS(驾 驶员行为监测系统/驾驶员疲劳监测系统)等 ADAS 功能。面向 L2 及以上级别，可 以支持量产车型实现 AEB（自动紧急制动）、ACC（自适应巡航控制）、HWA(高 速公路辅助）、APA（自动泊车辅助）、TJA(交通拥堵辅助)等。面向 L2.9 级别， 可以支持量产车型实现 NOA（领航辅助驾驶）、CCP（城市巡航）、AVP（自动 代客泊车）等。公司已具备L3级及以上相关量产能力，具体视要素特性和车厂客户需求而定。
　　2022 年 6 月，公司获得定点通知，将为国内某头部车厂 2022 年 9 月至 2027 年 9 月量产上市的部分车型提供 包括自适应巡航、车道偏离预警、自动紧急制动等功能在内的 L2 级自动驾驶辅 助系统软硬一体解决方案。 公司不断加大研发投入，陆续推出行泊一体、舱泊一 体全场景跨域融合方案，于 2022 年 3 月与阿尔派电子（中国）签署全景泊车影 像系统项目技术开发合同；协同小马智行等行业伙伴，共同打造更加丰富多彩的 智能生态。
　　8 月 16 日，公司近日收到国内某头部新能源汽车 B 公司发出的合作订单 。公司将与该车厂内部团队共同开发 L2 级自动驾驶辅助系统软硬一体解 决方案，将在 2022 年底-2024 年底数款车型上实现量产出货。
　　四、公司估值与盈利预测分析
　　未来三年公司拥有较好业绩增长预期。券商一致性预期四维图新2022—2024年营收40.2/52.8/68.9亿元，分别同比增长31.2%/31.3%/30.6%；对应归属净利润分别是3.4/5.8/8.8亿元，分别同比增长174.6%/71.5%/52.6%。
　　以2022—2024年预测盈利对应的EPS来看，截止9月14日公司股价12.45元对应的2022—2024年的PE分别为：88.9/51.9/33.6倍。
　　五、投资总结
　　公司研发投入大，占收入比例高达五成，技术领先，客户丰富优质。公司目前处于业绩反转周期。上半年，公司经营相对平稳，预计下半年公司业绩将较为明显回升。
　　公司的主要客户
　　公司已经初步完成：从传统 license 模式向基于＂合规+地图+算法+定位＂强耦合的云 SaaS 服务转变，智云业务发展提速 ；智芯业务 将维持快速增长，MCU 供不应求，新一代智能座舱芯片多数项目会在 2023 年开始进入量产 ；智舱业务 受重卡需求 疲弱影响将趋弱，公司与上汽商用车、北汽重卡、吉利商用车等新客户在智能座舱等方面的合作上取得了突破 ，同时，新国标《汽车行驶记录仪》于 2022 年 7 月 1 日正式实施，在未来 2-3 年内，或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求；智驾业务 下半年开始贡献收入，6 月与 8 月相继获得 L2 级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案的订单，将于3季度开始供货。
　　智能驾驶将迎来黄金发展机遇，未来三年公司将维持较快业绩增速。
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