中国能建火电灵活性改造，多领域龙头，2元股强推

　　作为能源建设的国家队,中国能建在能源领域的布局是最为全面的,也是横跨多个领域的龙头企业，其内在价值被显著低估，上市以来股价在2-3元之间震荡。在火电灵活性改造的大背景和国家大力支持新能源大基建的情况下，2元的中国能建具备长期的稳定的超预期的投资价值！
　　双碳战略下，以风光为代表的新能源发电占比快速提升，新能源大规模并网带来的消纳问题日趋突出。在此形势下，增大调峰能力迫在眉睫。
　　目前，实施调峰的电源包括煤电、气电、水电、核电、抽水蓄能、电化学储能等。
　　相比之下，抽水蓄能受建设条件限制，电化学储能前期投入资本高，天然气价格易受国际市场影响。而煤电机组具备灵活性改造效果好、性价比高、周期短的特点。
　　火电灵活性是＂十四五＂期间推动新能源消纳最重要的手段之一。
　　火电灵活性改造价值：
　　火电灵活性改造价值1、火电灵活性改造行业概览
　　灵活性电源可以缓解电力供需错配，通过在电力供不应求时＂向上调节＂增加出力、供大于求时减少出力，从而减少发电废弃，尽快恢复供需平衡。
　　火电灵活性改造当前主要目标是增加调频调峰能力，尤其是调峰能力。
　　灵活性改造涉及的系统示意图:
　　灵活性改造涉及子系统示意图
　　从改造经济性来看，调峰辅助服务市场是火电灵活性改造盈利能力重要的影响因素之一，调峰辅助服务补贴是火电灵活性改造主要的收入来源，且不同地区调峰辅助补贴政策有较大差别。
　　同时，灵活性改造将提高电企利润水平。一方面，灵活性电源可以获得新能源调峰补偿收益，另一方面通过智能化响应现货市场，在低电价时段减少出力减少亏损，在高点加时段快速启机获取利润。
　　火电灵活性改造进程：
　　火电灵活性改造进程2、火电产业链
　　火电行业过去曾经是典型的弱周期性行业，随着成本端煤炭价格的市场化，一旦煤炭价格暴涨，电价端受管制严重，会使火电行业发生大幅亏损，火电行业成为典型的逆周期性行业。
　　火力发电企业的上游主要为煤炭、石油、天然气等原材料行业以及发电设备行业，下游产业主要是电网公司、消费者等流通及应用环节。
　　上游煤炭受宏观影响具有强烈的周期性，受经济波动影响严重，由此造成了火电成本端的不稳定性。
　　根据BP公开数据，亚太地区仍然是传统煤炭富裕地区，澳大利亚、中国、印度分别占全球煤炭储量的14%、13.3%、10.3%。因此对于中、印、欧盟来讲，保证煤炭开采和足够的进口储备将是提高能源自主率的主要方式。
　　全球煤炭情况：
　　全球煤炭情况
　　据中电联预测，2022年全社会用电量将同比增长5%至6%，预计年内煤炭需求将持续增长，供需紧平衡的现状或将带动煤炭景气维持高位
　　3、火电产业链三大环节
　　火电产业链主要分为设备端、工程建设端（EPC）及运营端
　　火电产业链
　　设备端
　　设备端主要可分为主机设备（包括锅炉、汽轮机及发电机）和辅机设备（包括烟气治理设备、水处理设备等）。
　　提高燃煤机组深度调峰能力主要包括：提高锅炉侧锅炉低负荷稳燃能力；实现汽轮机侧机组供热工况热电解耦；以及提高机组主辅机及其环保装置在低负荷下的设备适应性。
　　主要解决方案是改造锅炉热力系统或烟气系统或选用宽温催化剂。
　　火电投资复苏背景下设备端有望优先受益。主机厂商主要包括东方电气、哈尔滨电气、上海电气等；辅机设备厂商主要有青达环保、力源科技、雪迪龙、清新环境、龙净环保和争光股份等。
　　工程建设端
　　火电工程建设端，国内呈现双寡头的局面。
　　中国能建与中国电建两家央企合计占据90%以上的份额。其余少部分市场由省属国有电力施工企业参与建设。
　　根据中国能建发布的《践行碳达峰、碳中和＂30·60＂战略目标行动方案（白皮书）》，公司在火电建设领域代表着世界最高水平，从市占率来看火电设计环节市占率在80%以上，建设环节市占率约58%。
　　由于火电项目一般投资较大，技术难度较高，投资业主也较为集中，另一方面中国电建和中国能建直接承接了原计划经济体制下电力建设与设计的最核心资产，技术实力领先，也拥有央企的资金和规模优势，因此其他企业难以与这两家央企竞争，行业竞争格局预计很难发生变化。
　　运营端
　　火电运营端包括国内＂五大四小＂发电集团、省属发电平台等。
　　五大发电集团包括国电投集团、国家能源集团、大唐集团、华能集团和华电集团。
　　四小发电企业包括国投电力、国华电力、中广核和华润电力。
　　地方发电企业包括申能股份、京能电力、内蒙华电、浙能电力、华银电力、赣能股份、皖能电力、长源电力、豫能控股、通宝能源和鲁能等。
　　我国重要的发电企业：
　　我国重要发电企业
　　2021年11月国家发改委、能源局印发的《全国煤电机组改造升级实施方案》中，明确存量煤电机组灵活性改造应改尽改，＂十四五＂期间完成2亿千瓦，实现煤电灵活机组灵活制造规模1.5亿千瓦，煤电机组累计改/制造规模3.5亿千瓦。而后地方政策陆续公布，内蒙古、新疆、贵州、黑龙江、山东等地均提出明确改造目标。政策催化下，火电灵活性改造有望迎来广阔的发展空间。
　　作为能源建设的国家队,中国能建在能源领域的布局是最为全面的,也是横跨多个领域的龙头企业，其内在价值被显著低估，上市以来股价在2-3元之间震荡。在火电灵活性改造的大背景和国家大力支持新能源大基建的情况下，2元的中国能建具备长期的稳定的超预期的投资价值！ 一、公司在能源领域建设和勘察中的地位
　　1.火电建设：在火电建设领域代表着世界最高水平，
　　2.水电建设：在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），
　　3.核电建设：承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设
　　4.输电工程勘察：几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。
　　在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超过70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献，享有较高的行业领导地位和话语权。 二、公司的新能源布局
　　在建风光装机4.8GW，累计获取风光开发指标22GW。
　　1.控股并网装机容量4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机2.8GW。
　　2.在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.8GW。十四五或规划20GW。
　　业绩上看，上半年获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22GW。上半年风光等新能源发电收入9.3亿元，同比增长55%。 三、公司的内在估值推算
　　根据天风证券的观点：＂2025年，再造一个高质量发展的新能建＂，天风给中国能建
　　司2022-2024年盈利预测90亿、108亿、128亿，给与2022年16倍PE（考虑到未来三年复合增长20%以上，取PEG=1），给与目标价3.39元，保守估值对应市值1400亿
　　由于公司多领域经营，应该采取分批估值的方式
　　即传统业务、新能源装机、氢能、储能业务分开估值。如果按照十四五公司能源建设的规划，公司的中长期估值（3年后）在2200-2500亿左右，估值方法如下：
　　1.新能源业务：中国能建作为未来新能源主力军和国家队，十四五期间规划20GW装机，对应40亿利润，给20倍pe，对应800亿市值。根据发改委专项债提前批额度情况，以及其他集团的投入预算，预期公司会上调至30GW装机预期，对应60亿利润，1200亿市值合理。
　　2.新型储能、抽水蓄能、氢能等关键领域加快布局。公司公告与宁德时代签署战略协议在储能领域合作；水电施工能力突出，抽水蓄能项目经验丰富，受益抽水蓄能未来快速增长；拟成立专业氢能子公司开拓氢能业务。公司计划在多地投资建设氢能相关大型项目，如张掖市光储氢热产业化示范项目，项目总投资44亿元，主要建设电解水制氢、光伏电站，配套布局建设油、电、气、氢一体化加注站，并逐步引进制氢、用氢相关产业，建成制氢全产业链项目。根据公司官网的氢能投资规划、近期公司签订氢能相关投资或战略协议规模超1378亿。给予投资额一半市值700亿市值合理
　　3.火电、特高压、核电：传统业务方面，中国能建在特高压和核电建设领域是占有绝对主导地位，2022年开始，又进入了一个电网建设投资的小高峰，预计比原来有一个翻倍的增长速度。参考可比公司中国电建，给400亿市值合理。
　　综上，三块业务，合计市值1400+700+400=2500亿。由于公司的成长性比较确定，同时受益新老能源，因此这个估值是合理的。