降准要来了？10月金融数据超预期回落，机构明年1月降准可能性大

　　本文来源：时代财经 作者：余思毅
　　市场又掀起了关于降准的讨论。
　　近日，中信证券固定收益团队发布最新报告指出，面对10月社融数据，围绕当前的经济金融形势，有关部门将采取哪些措施成为后续市场博弈的焦点，除了＂三支箭＂支持民企融资外，近期不排除降准的可能，债券市场在震荡格局之下，短期仍然存在机会。
　　时代财经梳理发现，最近有接近10家券商分析机构提到降准在即。
　　＂近期公布的金融数据、通胀等指标反映出国内需求复苏偏弱，国内金融支持实体经济力度有望进一步增大，央行置换型降准概率有所增大。＂11月11日，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对时代财经指出。
　　周茂华认为，近期金融数据反映内需复苏偏弱，年底前MLF到期量大，通过降准置换MLF，有助于降低银行负债成本，为银行进一步降低实体经济融资成本拓展空间，激发微观主体活力，促进需求加快恢复。
　　如果降准是可能的，大概率何时落地？广发证券研报指出，近期已经进入降准的政策窗口期，预计未来一个季度大概率会有一次降准落地。光大证券宏观团队指出，11月至明年1月均是再次降准的合意窗口期，历史数据显示，1月降准的可能性更高。
　　不过也有证券分析团队认为，市场所期待的降息可能不会出现，至少11月降准预期不应过高。主要由于目前人民币汇率波动较大，降准可能传递的宽松加码的信号。
　　就市场各方对降准的关注，独立国际策略研究员陈佳11月11日告诉时代财经，这并非今年第一次市场期待降息降准了，＂几乎每一次月度、季度宏观数据发布后，只要包括社融数据在内宏观数据不及市场预期，就会引发市场期望货币政策放松的议论。＂
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　　社融、物价等宏观数据＂呼唤＂降准
　　众所周知，降准降息是重要的货币政策，也是稳增长的重要手段。时代财经梳理发现，从2021年开始，央行已经进行了7次降准或降息。
　　时代财经制图
　　11月10日，央行公布了10月份的金融统计数据，其中，10月，M2同比增长11.8%，上月为12.1%；新增人民币贷款6152亿元，上月新增2.47万亿元；社会融资规模新增9079亿元，上月新增3.53万亿元。基数效应和内生融资需求偏弱等因素影响下，10月新增信贷和社融呈现回落。
　　民生银行首席经济学家温彬指出，从金融数据可以看出，在疫情反复扰动生产消费下，市场主体预期仍弱，叠加季节性效应，宽信用进程有所放缓。在温彬看来，前期多项稳增长政策密集出台，对信用形成一定拉动，但后续更重要的仍是尽快推动形成实物工作量，避免资金淤积和空转，提升金融运行效率。
　　申万宏源近日在对10月金融数据点评中指出，11月降准仍是有迫切性的，降准能够为货币向信用的传导提供可能性。
　　除了社融等金融数据外，CPI与PPI的最新数据也是券商分析机构认为降准要落地的催化剂。
　　11月9日国家统计局发布，10月份CPI同比上涨2.1%，涨幅回落0.7个百分点，环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。10月份PPI同比由9月上涨0.9%转为下降1.3%，环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。
　　至于截至目前的11月份数据，国盛宏观熊园团队研报称，从高频数据看，11月首周猪肉、鸡蛋价格分别环比涨1.7%、2.0%，蔬菜、水果价格分别环比跌8.6%、0.3%，叠加季节性影响，11月CPI食品分项环比可能持平或小升。
　　而PPI方面，国盛宏观团队研报称，11月首周原材料、工业品价格多数下跌：南华工业品指数环比跌0.7%，螺纹钢现货价格环比跌5.2%，布伦特原油价格涨2.8%。综合考虑季节性、经济边际修复、基数等，11月PPI环比可能持平，同比降幅可能小幅收窄。
　　综合CPI与PPI，国盛宏观熊园团队指出，当前通缩特征更加明确——CPI回落至2%左右，PPI时隔21个月首度转负。我国货币宽松旨在稳增长，后续降准降息（LPR）仍可期。
　　华创证券研报也认为，PPI持续压制利润，降息降准必要性提升。
　　据华创证券分析，从历史经验看，由于PPI的回落并不会提升制造业各环节的毛利率，反而会带动毛利率下行，因此，当PPI同比回落时，不仅是采矿业和制造业上游的利润增速会回落，制造业中下游的利润增速也会下行。历史上，当工业企业利润转负时都降息了，当前降息降准的必要性是客观存在的。
　　降准或许明年1月会落地
　　事实上，进入下半年，关于降准的猜测就此起彼伏。
　　光大证券宏观周报指出，9月以来，基于对流动性走势、降成本助力宽信用、降准置换到期MLF等因素的考量，市场对于再次降准的预期逐渐升温。
　　至于降准的猜想越来越热与MLF的到期有关。
　　据光大证券宏观团队， 四季度MLF到期量明显提升，通过降准置换部分到期MLF是常用操作。由于MLF操作需要以2.75%为利率向人民银行付息，降准则是将商业银行的法定存款准备金划转为超额存款准备金，因而，通过降准的方式向市场投放中长期流动性，有利于降低商业银行的边际负债成本，进而推动贷款利率下行。
　　就降准可能带来的好处，光大证券称，考虑到经济修复仍面临多重不确定性，以及宽信用的持续性仍依赖于宽松流动性的支持，国债收益率对利空因素的反应逐渐趋于钝化，若此时再次降准，有利于市场增强对于资金利率维持低位的信心，从而推动市场利率保持低位震荡态势。对于股市而言，再次降准有利于增强市场对于宽信用持续性的预期，也会再次确认逆周期调节政策依然在持续发力，扭转市场信心。
　　在降准落地的时间节点方面，光大证券宏观团队认为，11月至明年1月均是再次降准的合意窗口期，历史数据显示，1月降准的可能性更高。
　　广发证券也认为近期降准的可能性加大，主要是由于10月底超储率1.2%（超出率代表银行闲置资金的充裕程度），低于去年同期。
　　广发证券分析，随着银行体系超储率进入低位，近期超储补充开始依赖央行对银行的债权扩张，资金面波动率上升，央行可能会考虑降准释放超储、对银行债权扩张、 财政存款投放这三个途径补充超储。
　　据其介绍，这些途径中，降准有三大好处，一是降准释放的超储具有永久性，对银行更友好；二是，降准主动性更强；三是，目前央行对银行债权再次垒至高位，11月待到期逆回购和MLF合计约1.9万亿元，通过降准置换部分债权到期，有助于维护市场资金面的稳定。
　　即便有不少券商认为降准可期，但也有分析机构认为对降准的预期不应过高。
　　东北证券指出，当前中国实体经济并不缺流动性，在流动性已经比较充足的前提下，相较于进一步降准降息，打通实体经济梗阻更为重要。
　　此外，东北证券也考虑到美联储加息对我国的溢出效应，东北证券称，11月美联储加息75BP，且加息终点预期被进一步抬高，中美利差持续走阔，美元兑人民币已在7.3左右的高位。若中国央行在此时逆势宽松，将给人民币带来更多压力，故央行或将避其锋芒。综合考虑，11月续作MLF或是更佳选项，而降准的预期不应过高。
　　开源证券研报也提到，人民币汇率近期受美联储快速加息，市场对国内经济的谨慎预期等因素影响，出现过快贬值，央行稳汇率压力陡增，此时降准会导致汇率进一步承压。因此我们认为市场所期待的降息可能不会出现。
　　对于分析机构从以防汇率进一步承压出发，认为近期不会降准，周茂华对时代财经表达不一样的看法，他认为，如果央行降准，预计对汇率影响有限，主要是国内货币总量保持合理适度增长，货币政策延续稳健基调，并非大水漫灌，政策重心支持经济复苏，基本面稳固为汇率稳定提供强有力支撑。