铜曲折的转向

　　本周观点
　　上周铜价震荡回落，与我们周报中的观点完全吻合，我们认为目前下行动能释放接近尾声，后续可能转入区间震荡；
　　最近的回调主要在于此前推升铜价脉冲式上涨的因素均出现一定程度的反转。首先，联储放缓（FED Pivot）交易暂告段落，上周布拉德以一个改进后的泰勒规则告诉市场利率终值可能在5-7%，成为一众联储官员中最为鹰派的表态，也把市场拉回到对于Higher and Longer的担忧之中；
　　其次，Reopen交易明显退潮，主要在于国内疫情压力持续增加，根据我们计算的疫情地区GDP与全国GDP占比来看，这一数值目前已经接近20%，而此前在疫情防控上率先做出尝试的城市近期也出现了政策回摆；
　　最后，国内精炼铜库存在价格反弹之后出现了明显累积，一方面下游对高价格接受度较低，另一方面废铜的经济性得到了重新体现，这都制约了精炼铜的去库；根据月度平衡表，后续精炼铜库存仍将逐步回升；
　　联储放缓和防疫放开都是现行政策路径的转向，但过程注定将非常曲折，市场的预期和现实会多次、反复地切换与摇摆。不过还是如我们上周指出，在＂强预期＂的影响下，大幅深跌的空间有限。经历了上周回落之后，暂时转入新的区间震荡、等待更多增量信息指引的概率较大。
　　基本面来看随着LME挤仓风险下降，部分交仓货源开始发往中国，而进口亏损基本在和接受范围之内，故周末大量非标非注册及湿法品牌清关，但伴随铜价继续回落，下游企业继续吸收一定货源，故预计本周现货升水基本维持在350-400元附近，当月与下月票价差在40-50元/吨。12月年末市场整体供需较为平衡，预计12-01基差基本维稳。考虑23年春节较早，可适当蝶式套利，或作更远月2-4、3-5套利操作。另外，LME软逼仓结束后，有亚洲仓库货源开始运往中国。考虑年末资金压力，进口贸易商可接受亏损额度在千元之内，短期关注国内清关量及保税区库存变动，预计国内社库及保税区库存有望出现少量增幅。
　　月度平衡表
　　本周更新进出口数据，10月精炼铜的进口量为24.9万吨，环比下降10.2万吨，同比下降1.6万吨；出口量为0.9万吨，环比下降0.5万吨，同比下降0.2万吨。根据10月的进出口及消费数据，结合近期的进口盈亏及LME现货升水情况，我们略微下调了11及12月的进口及消费数据，平衡暂未作明显调整。
　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
　　周度基本面情况
　　主要矿企新闻更新
　　【Salazar和Adventus：与厄瓜多尔达成El Domo铜金矿项目协议】近期，加拿大Salazar Resources和Adventus Mining将与厄瓜多尔政府就其2.7亿美元El Domo铜金矿项目签署最终的外商直接投资协议。协议包括降低所得税率、豁免关税、解决争端的特别条款等多项激励措施，来保证两家公司的财政和法律稳定，这一协议代表El Domo项目建设被进一步推进，预计将于2023年开工。 【First Quantum：签署Cobre Panama采矿合同的最后期限】巴拿马政府将12月14日定为与第一量子签署合同的最后期限，新合同允许该公司继续运营其旗舰Cobre Panama铜矿。该合同包括环境保护措施、关闭计划和基于现行法律的劳工条款，此外其规定，考虑到当前铜价，该州必须获得超过4亿美元的收入。 【BHP：Escondida铜矿工人决定举行罢工】11月15日，Escondida工人工会表示，由于工人的需求，他们决定于11月21日和23日举行罢工。该工会在声明中表示，管理该矿的BHP旗下Minera Escondida公司的侵权行为仍在继续，发生火灾后仍未能采取预防措施，然而被该公司否认。Escondida2022年前三季度产量为61.5万吨。 【MMG：由于社区封锁，秘鲁Las Bambas铜矿的采矿作业下降至30%】据悉，由于附近社区的封锁，MMG公司旗下秘鲁Las Bambas铜矿的开采活动仅达到产能的30%。消息人士称，封锁始于10月下旬，由于缺乏供应，采矿活动缓慢减少。该公司此前曾宣布缩减运营，但没有详细说明其规模。2022年前三季度Las Bambas铜产量为18.2万吨，较去年同期减少18.8%。 【OZ Minerals：支持必和必拓修订后的64亿美元报价】澳大利亚OZ矿企表示，支持BHP提高后的每股28.25澳元的收购报价，意味着这家铜矿商的企业价值为96亿澳元(64.2亿美元)。新报价较上一交易日收盘价溢价7.4%，高于8月初拒绝的每股25澳元的报价。BHP计划在未来两年投入大量资金进行镍矿勘探，若与OZ达成协议，BHP将获得包括西澳大利亚West Musgrave铜镍矿在内的项目。OZ在9月表示，将在West Musgrave投资逾10亿美元，预计前五年平均每年可生产约3.5万吨镍和4.1万吨铜。
　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
　　铜精矿/粗铜加工费
　　铜精矿方面，上周五截止本周五（11月18日）SMM进口铜精矿指数（周）报90.83美元/吨，较上期11月11日指数增加0.28美元/吨。上周LME铜价月差缩窄，带动QP标准化后的现货TC继续上行，12月船期的远期现货TC保持高位，但1月份船期的货物有回调势头。卖方下调1月份船期货物的可成交预期，但是买方仍然坚持在90美元以上。供应端，LasBambas、Escondida均存在干扰，需求端，仍是个别炼厂补货。 当下，市场关注度最高依然是2023年年度电解铜长单谈判。日前＂智利国家铜业公司Codelco宣布将在2023年为中国客户实施140美元/吨的长单溢价，较2022年的105美元/吨提高33%。＂消息一出，给国内长单谈判带来压力。据市场反馈，某些大型冶炼厂预发往上海地区固定长单价格报于300~330元/吨；部分冶炼厂发往华东地区固定长单价格报于240~260元/吨。华南地区长单价格虽未浮现，但趋势预计紧跟上海地区价格。而据部分业内人士反映，目前已浮现的国内长单价格给到电解铜长单签入者较大压力。从下游实体企业来看，对比上海地区近五年固定长单价格，多数下游签订如此价格的长单欲望并不强烈。2022年电解铜现货升水对比往年价格显现高位，且日前试探性长单价格不尽人意，预计2023年长单签订过程将呈现拉锯。
　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
　　铜精矿港口数据
　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为78.8万吨，较上周环比减4.8万吨。分港口来看，青岛港下降较为明显，烟台港及防城港港亦出现下降，仅有锦州港出现明显增加。
　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
　　冶炼利润
　　铜精矿现货与长单冶炼利润亏损状态略有增加，长单转为盈利在290元/吨水平，零单盈利依然在1100元/吨左右的水平。伴生品如金银价格略跌，且硫酸价格有所回落，加上人民币小幅波动，令利润空间有所下降。
　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
　　沪铜价差结构
　　上周换月后，次月基差最终定格在250-350之间，随着进入2212合约，现货市场转为升水并坚挺报价在350-400元/吨。另一方面，随着铜价滞涨出现回落，下游企业开始逐步入市接货，加上市场并未出现大量仓单货源，炼厂到货量亦有限，进口货源未大量到港，故市场整体供应有限，也从一定程度支持现货高升水，基本如我们上周预期水平。本周来看，随着LME挤仓风险下降，部分交仓货源开始发往中国，而进口亏损基本在和接受范围之内，故周末大量非标非注册及湿法品牌清关，考虑周二开始伴随部分仓单流出，市场现货供应有一定增加，但伴随铜价继续回落，下游企业继续吸收一定货源，故预计本周现货升水基本维持在350-400元附近，当月与下月票价差在40-50元/吨。另外，后期继续有进口铜到港，考虑临近年末，预计国内社库及保税区库存有望出现少量增幅。12月年末市场整体供需较为平衡，预计12-01基差基本维稳。考虑23年春节较早，可适当蝶式套利，或更远月2-4、3-5套利操作。
　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
　　伦铜结构曲线
　　截至11月18日，伦铜库存小增至8.97万吨，注销仓单比例下降在22.12%左右。同时，cash月转为贴水跌至贴水37美元/吨附近。从库存间流动来看，欧洲仓库增幅居前。而伴随着LME公布继续接受俄罗斯铜交割，挤仓风险下降，故预计前期大量拉往亚洲地区注册成仓单的货源，后期或开始运往中国，且伴随年末临近资金压力出现，预计后期清关量或有增加，LME本身现货交付及流转将逐步趋于正常水平。
　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
　　伦铜持仓与仓单集中度
　　LME的Futures Banding Report显示短期铜价多空双方短期轻仓仓位均有离场迹象，多头及空头短中期持仓10-19%均增加席位。 Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度略有下降。
　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
　　沪伦比值变动
　　近期，沪伦比值出现下滑，进口窗口依然关闭，但亏损空间有所收敛。人民币汇率进入短期修正，对进口打击减轻。另一方面，LME软逼仓结束后，有亚洲仓库货源开始运往中国。考虑年末资金压力，进口贸易商可接受亏损额度在千元之内，短期关注国内清关量及保税区库存变动。
　　数据来源：紫金天风期货研究所
　　保税区库存变动以及上海口岸到港量
　　近期进口窗口关闭，但亚洲仓拉往中国量有所增加，最终到港船货进入国内有所增加。本周伴随着到港量的增加，保税区电解铜清关量略增，最终上海保税区库存继续增加，总量微增至1.06万吨左右。从清关数量来看，上周清关量增加至4.86万吨，近期清关主流品牌为：智利、国产以及韩国、俄罗斯等品牌。广东保税区依然为零。
　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
　　上海口岸周度清关及出口量
　　节后，到港船货数量增加至5.23万吨附近，后期陆续依然有部分精炼铜到港，品牌以智利及俄罗斯品牌为主，多为散货到达。周度出口量精炼铜为1.12千吨，以炼厂操作为主。
　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
　　月度进出口量及观察指标
　　数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
　　废铜市场
　　截至11月18日，光亮铜与电解铜的含税精废价差再度跌至1450元/吨左右，废铜进口维持在平衡附近。废铜市场，上周铜价高位回落，市场交投情绪有所降温。上游货商经过连续大量抛货，现货库存基本处于低位，加之部分区域仍旧处于疫情管控状态，以致于市场现货流转缩紧，货源流动放缓，故持货商出货较为谨慎，多维持观望态势。而下游铜厂由于连日的耗库及原料到货率较低，也使得厂家原料现货库存有所下降，但由于厂家手头订单欠佳，而原料价格异常坚挺，故采购原料需求受限，心态趋于谨慎，多数厂家都不愿加价采购，成交量难有出色表现。
　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
　　下游企业及终端
　　上周铜价高位回落，那么下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
　　精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（10.12-11.18）精铜杆开工率大幅回落2.6个百分点，录得64.64%。上周精铜杆市场生产表现差强人意，华南市场生产压力依然较为明显，主要是源于当地的精铜供应紧张所致，企业原料采购困难；但下周有望出现好转，因部分华东货源拉往华南市场。华东市场企业生产较为稳定，尤其是在交割后，高月差压力缓和后，部分企业有上调产出；华北市场生产表现一般，周内订单回升促进了市场企业的生产意愿；而华中一带依然有一定的生产压力，但环比已有好转。 废铜制杆：上周再生铜杆企业生产略有所提升，随着华北市场疫情影响逐步减弱，河北当地的部分再生铜杆企业开始陆续解封恢复生产，但产能利用率偏低。多数再生铜杆企业依然面临着原料到货周期偏长的情况，因此再生铜杆企业依然在积极采购原料生产。从各个地区来看，江西市场生产相对稳定一些，虽然有个别企业产出略有所下调，但对当地整体供应并未形成明显影响；华北市场，随着当地疫情影响逐步减弱，前期因疫情管控所停产的企业在本周陆续恢复生产，但整体生产节奏及表现依然偏慢，预计后续将稳步提升；湖北及湖南市场，企业生产相对稳定，不过原料供应和到厂情况并是十分乐观。由于上周精废铜杆价差明显收窄，再生铜杆的经济效益开始打折，市场转为精铜杆询盘拿货，但受限于价格波动大，以及市场看空情绪回升，对于精铜杆开工积极性的提升较为有限。从近期的表现来看，精废铜杆价差仍有收缩的可能。 铜管：上周铜管市场供需尚可维持合理，因下游空调企业补货前期推迟原料需求，长单需求增加，因此大型铜管企业开工开始回升，产量继续上涨，企业出货积极性尚可。 铜板带：上周铜价持续下行，铜板带现货市场价格有所回调，终端方面逢低刚需采购为主，对于低价货源采购较为积极。另外，新的疫情防疫政策刺激下游消费需求，以及新能源汽车和光伏等新兴需求表现强劲，故周内铜板市场成交尚可。目前，下游终端需求有所回暖，铜板带成交表现有所好转，整体来看，周内铜板带市场供需趋强。 铜棒：上周，铜棒样本企业总产量继续下降。受国内疫情干扰影响，下游企业备货情绪不佳，仅维持刚需采购，加之近几日铜价下跌，铜棒企业挺价情绪较浓，抑制下游采买，生产企业生产节奏随之放缓，市场供应相对缩减。
　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
　　库存变动
　　上周，LME库存转为增加，国内铜社库继续维持增势，因到港清关量增加。LME挤仓风险下降，伴随着俄罗斯铜可继续交割，LME库存将趋于稳定，但考虑后期部分亚洲仓库货源或流向中国，不排除小幅下降的可能性。另外，国内清关量增加，致使库存维持增势，但随着铜价回落，下游如是接货表现明显，故国内社库激增可能性较小。
　　数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
　　上海地区社会库存
　　本周，上海地区社库库存总量微降至7.35万吨左右。铜价回落后，下游逢低接货量明显增加，入库量不及出库量，导致库存整体小降，日度出库量均值有所增加，也印证下游消费好转。
　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
　　广东地区社会库存
　　本周，广东地区库存总量略增至0.74万吨左右，炬申及南储出现一定增量。近期广东地区货源相对偏紧，导致上周华南地区现货升水一路上涨至600元以上。随着周末部分贸易商将货源从华东市场调往华南市场，加上部分广东外来进口货源及炼厂到货，库存出现小增，当地现货升水开始表现滞涨。
　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
　　无锡地区社会库存
　　节后，江苏无锡地区库存增至2.13万吨，从各大仓库变动来看，增量主要来自融达，无锡中储略降，据悉融达增量依然以仓单货源为主。
　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
　　CFTC持仓
　　从11月15日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为35.9%、30.1%，多头增加3.5%，空头减少0.6%，多头主动性增加。 非商业净多头持仓为9821张，为4月下旬以来首次转为正值，COT指标为0.441，利多心态有所增加。
　　数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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