红星美凯龙的资金危局高负债重资产，家居界的下一个恒大？

　　作为家居行业第一家同时在A股和港股上市的企业，红星美凯龙一度是行业的标杆；其利用高杠杆快刀斩乱麻的规模化打法，在房地产高速增长的这么多年里无往不利。而如今，随着各地房地产相关调控政策的颁布，这个被创始人车建新＂一刀一刀锯出来＂的红星美凯龙，陷入了高负债、重资产的资金困境。
　　（红星美凯龙家居集团股份有限公司 创始人 董事长兼CEO 车建新）
　　行业先锋 红星美凯龙的辉煌发家史
　　＂中国生了我车建新，就有了现在中国家具行业的这种营销模式。＂这是车建新曾挂在嘴边的一句话。
　　此言非虚。曾经是木匠的车建新，在1986年赚到第一桶金后，又于次年在家乡成立青龙木器厂；木器厂转型成红星家具城后，1991年-1995年，销售额从600万飙升至1.5亿。
　　1997年，受到外资连锁店的启发，车建新集中资金、人力， 在无锡、南京等地相继开设一站式、情景体验家居MALL，统一标识，连锁经营，首创了中国特色的家居商场连锁模式，并为新商场取了个洋气的名字：＂红星美凯龙＂。
　　楼市的火热创造了对家具的海量需求，红星美凯龙如鱼得水，大量买地，获地后自建直营商场，规模日渐庞大，意向入驻的商家排成了长队。
　　红星美凯龙不仅为入驻商家提供相应的配套服务，还要对每家进行资质核实以及质量抽检。据悉，很长一段时间里，不少商家以进驻红星美凯龙为荣，认为这是对品质和实力的认可。
　　而随着21世纪以来房地产价格的不断上推，红星美凯龙的总资产也随之上升，逐步形成品牌核心竞争力。
　　好处是，车建新不仅把红星美凯龙的品牌标识推广到全国各地，建立起良好的品牌口碑和知名度，从而在家居行业分润了房地产升腾期的红利，也通过不断买地，从根本上抓住了房地产飞速增长期的好处：据悉，早在1998年时，红星美凯龙就开始买地；到2007年时，那些地产已经升值了20至30多倍。
　　根据公开消息，2013到2015年度，红星美凯龙的营收分别为62亿、83亿、91亿，而净利润分别为32亿、39亿、43亿。
　　业绩突飞猛进，上市就搬上了日程。2015年6月26日，红星美凯龙于香港联合交易所主板挂牌上市；2018年1月17日，红星美凯龙宣布正式登陆A股。能在A股和H股上市，在整个中国家居行业都是首次，成就也不可谓不辉煌。
　　此后，红星美凯龙迈向家居家装一体化供应链整合的新方向。2018年时，红星美凯龙开始涉足家装业务，向行业上游迈进，至今已拥有了三百多家家装店面；2020年，红星美凯龙又开始做家电，向行业下游拓展。此外，红星美凯龙更是将其商业投资的目光投向了物流、金融、人工智能和传媒等多业态。
　　根据企查查数据，红星美凯龙累计对外投资项目达220项，其中2018年对外投资最为激进，当年投资项目达28起。一个庞大的商业帝国版图似乎即将展现。
　　（数据来源：企查查）
　　大浪淘沙 曾经的＂新模式＂陷入泥潭
　　事实上，在2009年，美凯龙尝到了甜头，正式进军房地产，并成立红星地产。一边布局家居业务，另一边依托家居广场来拿地，大步向前，横冲直撞。
　　根据《商界》报道显示，红星美凯龙常在城市的未来发展区域拿地，再通过卖场的经营带动地价提升，从而包装新地块，获得估值更高的资产质量。这些升值的地块可用来获得更多的融资，比如银行抵押贷款，然后，这些资金可以投入到下一个城市的项目运作。截至2021年12月31日，红星美凯龙的投资性房地产账面价值达到955.75亿元，占资产总额的比例高达70．69％。
　　（来源：红星美凯龙 2021年 年度业绩公告）
　　实际上，这是过去房地产行业粗放发展环境下，业内的惯常操作：通过不断融资在短时间内完成资本的快速扩张，并且把＂雪球＂越滚越大，打＂闪电战＂。
　　＂高负债、高杠杆、高周转＂，资产越多，企业就能从银行等渠道获取更多资金，如此快速循环往复。而红星美凯龙的独特之处就在于，作为一个以家具起家的企业，依然深谙此道，将家具和地产牢牢绑定，从而获得资产本身收益以及周边的连带收益。
　　那么代价是什么？
　　这样重资产商业模式背后，是对房地产高速增长的过度依赖。如果房地产行业保持粗放增长的模式，美凯龙也能继续高增长。但随着多项政策的落地，对房地产金融监管逐渐收紧，房地产行业＂高杠杆＂模式正在逐渐消退。
　　曾经乘着东风的美凯龙，没来得及调转风帆，行业的西风已经滚滚而来。
　　美凯龙并非没有发觉重资产带来的威胁，2020年起，便提出了轻资产转型的战略，在自营商场的模式之外，开拓了委管模式；2021年，红星美凯龙启动＂轻资产，重运营，降杠杆＂新战略，截至2021年12月底，共经营95家自营商场，278家委管商场。
　　虽然委管商场的数量在逐年递增，但成效并不理想。2021年全年，自营商场仍然占红星美凯龙的业绩大头，同比增长21.1%，占总收入比重从2020年的46.9%扩大到52.2%；委管商场总收入为32.56亿元，甚至较上年减少9.1%。
　　此外，再看美凯龙大踏步进行的版图扩张，进程也不如人意。仅从电商来看，2012年，红星美凯龙建立红美商城线上平台，但红美商城上线运营的半年内，2亿的投入仅换来4万元的交易额。
　　2020年爆发的疫情落下更重的一锤。2021年1月29日，红星美凯龙披露业绩预警，其2020年度实现归母净利润17.11亿元-19.71亿元，同比减少56.0%-61.8%。
　　值得注意的是，在2020年的如此境况下，红星美凯龙旗下的红星地产，依然在疯狂拿地，加之跨领域发展耗费大量资金，＂债台高筑＂对红星美凯龙而言，不再是一句空谈。一旦资金断链，成为下一个恒大，只是时间问题。
　　房地产行业在走下坡路，家居行业无法置身事外；而曾经创始人车建新引以为傲的、与房地产高度捆绑的＂新模式＂，如今正在陷入泥潭。
　　割肉还债 红星美凯龙需要这＂一口气＂
　　2017年至2020年，红星美凯龙的资产负债率一路飙升。综合财报信息，2017年至2020年，公司资产负债率分别为54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，呈现逐年上升的态势。
　　2021年，负债高企的威胁已经迫在眉睫。据公开消息，2021年 6 月，红星美凯龙以 23.12 亿元的价格将旗下 7 家物流子公司出售给远洋资本，同时又将全部借款债权以约 23.12 亿元的价格转让给了远洋资本旗下的天津远川投资；不久后，又以 40 亿元的价格将红星地产的 70% 股权转让给了远洋资本；才成立的美凯龙物业也以近 7 亿元价格将 80% 股权转让给了旭辉。
　　一番变卖资产，甚至连曾经号称要做第一地产的红星地产也没有逃过被屠宰的命运。即便如此，2021年红星美凯龙的负债率依然保持在了高达57.44%的水平。
　　具体来看，根据2021年报，红星美凯龙2021年末可用货币资金69.03亿元，流动资产156.52亿元，但总负债高达776.56亿元。其中流动负债321.31亿元，是流动资产两倍有余，再加上116.99亿元一年内到期的非流动负债等，红星美凯龙可以说是负重累累。
　　为此，今年3月，美凯龙又在份转让了宝象家居的50%股权给宝象贸易外；7月，将天津红星美凯龙世贸家居有限公司100%股权转让给了天津舒懋。
　　此外，美凯龙还在通过质押股份募资补血，并警惕被平仓的风险。今年3月和6月，红星美凯龙分别质押8983.45万股、2.02亿股，至此，红星控股累计质押股份18.35亿股，占其所持股份总数的70.08%，占公司总股本的42.13%。
　　2021年恒大债务暴雷已经率先敲响了警钟；因此，不难理解，红星美凯龙为什么不惜割肉卖子，也要降低负债率——很显然，美凯龙需要这一口气，在高负债的压力下，稍加喘息。
　　短短四年半，曾经市值近千亿的红星美凯龙已经风光不再。
　　回首2018年，1月17日这天，红星美凯龙于上海证券交易所主板挂牌上市。当日，车建新郑重地将＂祖师爷＂鲁班请到了现场，恭敬地行了一礼。这一回，祖师爷还能庇护这个曾经的木工、现在的美凯龙掌舵人，走出难关吗？