南网科技聚焦新型电力系统核心环节，储能智能化赋能高速增长

　　（报告出品方/分析师：东吴证券 曾朵红 谢哲栋 ）1. 依托南网大平台，电力重点赛道多点布局
　　1.1. 两次资产重组，形成技术服务+智能设备双业务主线
　　两次重组，业务结构不断完善。
　　南网科技成立于1988年，2021年正式登陆科创板上市。公司前身为广华实业实体进出口公司，2004年改制为有限责任公司，更名为广东广华实业进出口有限公司，2017-2019年公司通过两次资产重组获得了广东电科院大量优质资源支持，公司业务结构不断完善：
　　第一次重组（2017年）：广东电网剥离广华有限原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务，并将广东电科院市场化运营电源侧技术服务业务及相关资产、资质等整体并入，更名为能源技术；
　　第二次重组（2019年）：广东电网将广东电科院下属的与能源技术存在技术重叠或涉及能源技术未来发展方向的相关部门划转至能源技术。
　　股权结构清晰，南网赋能加速公司发展。
　　公司控股股东为广东电网有限责任公司，实际控制人为中国南方电网有限公司。南方电网通过广东电网、南网产投、南网能创合计间接持有公司64.14%股份，为公司实际控制人。
　　电网领域信息化领军企业东方电子、北京智芯分别持股3.84%、3.36%，在自动化、信息化、智能化领域与南网主营业务实现联动发展。
　　＂技术服务+智能设备＂双业务条线形成，储能、试验检测、配用电均有涉及。
　　公司核心业务覆盖新型电力系统关键环节，通过提供＂技术服务+智能设备＂的综合解决方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升，促进电力能源系统的清洁化和智能化的发展。其中，技术服务业务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务两类；智能设备业务包括智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等。
　　南方电网加快优质资产证券化。
　　根据南方电网《资本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务（2021年版）》，＂十四五＂期间，围绕解决公司生产经营、改革发展中的痛点难点问题，公司将通过资产整合、上市、并购重组等方式做强做优做大平台型企业，积极探索或创新资本运营手段，积极引资金、引机制、引人才、引市场，实现公司资源的优化配置，助力公司产业布局调整和优化，提升公司治理水平。
　　目前南方电网旗下主要有文山电力、南网能源、南网科技三个上市平台，其中公司是南网旗下唯一科技和产品类上市公司，聚焦清洁能源，南网相关资源大量倾斜。
　　1.2. 营收持续高增，储能为长久发展注入活力
　　受益于优质资产注入，公司营收及归母净利润持续高增。
　　2018-2021年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 65.74%/119.37%，2022Q1公司实现营业收入/归母净利润2.44/0.05亿元，分别同比+67.70%/+141.41%，增速再创新高。
　　公司的利润增速高于收入增速主要系随着资产重组完成，业务结构逐步趋于完善所致。
　　降本增效+业务结构优化，公司利润率稳中有升。受资产重组带来业务结构改善的影响，公司近年来利润率水平不断提升，2021年公司销售毛利率/销售净利率分别为30.13%/10.33%。
　　2022Q1受电芯价格波动等因素影响，公司利润率短期出现下滑，2022Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为 25.36%/1.85%，公司通过持续规范采购过程管理、将生产准备工作前移等成本控制手段，毛利率有望实现企稳回升。
　　业务多元化发展，储能毛利率边际好转。
　　公司各项业务齐头并进，占比较为均衡，不存在过分依赖某一业务的情况，2021年公司智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机、试验检测及调试服务、储能系统技术服务收入分别为2.28/2.12/1.86/3.13/1.91亿元，分别占比16.46%/15.31%/13.43%/22.60%/13.79%。
　　在利润率上，试验检测及调试服务一马当先，2021年毛利率为40.96%。同时，储能系统技术服务毛利率稳步提升，2021年毛利率为 27.29%，同比提升12.43pct，但随着储能用电芯价格高涨，公司储能业务毛利率可能会短期承压。
　　南方电网电力人才高地，坚持以研发为核心，研发人员占比创新高。
　　公司研发投入不断加大，研发费用率持续提升，持续改进自身技术实力。2021年公司研发投入为0.94亿元，同比增长 34.79%，占营收比重为 6.78%。同时，公司研发人员不断增长，2021年增至 137 人，占公司总人数的 41.51%，彰显以技术为核心的企业定位。
　　南网＂十四五＂规划加大投资力度，公司背靠南网乘快速发展东风。
　　2021年 11 月 11 日，南网印发《南方电网＂十四五＂电网发展规划》，总体电网建设计划投资约 6700 亿元，同比增加 36%。
　　南网是公司第一大客户，2021年贡献收入占比56.21%，关联交易依赖程度较高。
　　其中电网发展最快的广东省贡献营收占比75.37%，公司业务主要集中在广东省内。公司作为南网旗下科技型上市公司，凭借南网直属单位背景+人才技术高地的双重优势，有望在电网信息化、储能、配网数字化等领域实现营收高增。
　　2. 储能景气度大好，多项目订单纷至沓来
　　2.1. 储能行业高速发展，国内大储蓄势待发
　　全球电化学储能行业高速发展中。根据CNESA，2021年全球电化学储能新增/累计装机分别为6.85/20.4GW，分别同比+44.86%/+43.19%，其中中国新型储能新增/累计装机分别为1.85/5.17GW，分别同比+18.27%/+56.52%。
　　根据 CNESA，预计到2025/2030年我国电化学储能累计装机或将达到40/110GW，电化学储能的年装机增量将保持在12-15GW。
　　从电化学储能产业链来看，上游：
　　主要为储能电池、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能变流器（PCS）、其他配套设备，分别占投资成本的 53%/8%/5%/11%/6%；中游：主要包含系统集成商和 EPC 厂商，分别投资成本占比 5%/9%；
　　下游：按用电环节分主要包含发电侧、电网侧、用户侧三大类用户。
　　公司目前主要覆盖上游 EMS 及中游系统集成和 EPC 业务，同时正在建设电池 PACK 和储能集装箱产线，预计 2022H2 投产，一方面有利于保障上游供应的稳定，另一方面可以加强对于成本端的控制。
　　储能应用场景丰富，可以分为发电侧、电网侧和用户侧三大场景。
　　发电侧：风光发电具有时间上的波动性，储能系统需要平抑新能源发电功率波动，实现电力调峰功能；
　　电网侧：当发生电网阻塞时，储能系统能够储存无法输送至下游的电能，或在电路升级扩容时，利用储能系统储存电能，降低电力流失成本；
　　用户侧：随着电力交易和电力市场化机制的完善，用电侧需要部署储能信息化系统以实现峰谷价差套利、容量电费管理等功能。
　　大储市场占比较高，市场潜力无穷。
　　表前市场（FTM，front-the-meter）主要指发电侧&电网侧储能，由于规模较大，本文简称为＂大储＂；表后市场（BTM，behind-the-meter）主要为用户侧储能，包含户用和工商业应用，通常容量较小。
　　根据 BNEF，2020年全球表前/表后市场储能装机占比分别为 63%/29%。在我国储能市场中，大储同样占比较高，根据 BNEF，2021年我国发电侧、电网侧储能应用占比高达 96%。
　　招标持续火热，我国大储市场蓄势待发。
　　目前限制储能装机的主要因素仍为经济性，在技术降本短期难以满足的条件下，通过政策明确项目收益来源与成本分摊机制，成为项目开发的核心驱动力。6 月以来，储能招标重回快车道，据不完全统计，2022年上半年公开招标已超过 20GWh（并网口径小于此规模）。
　　结构上，独立储能/共享储能电站建设正如火如荼。
　　1）项目招标、落地进展加快：2022年上半年并网投运的独立储能电站共 2 座、启动施工建设的项目共 17 个、进入/完成 EPC 和储能设备招标的项目共 64 个，总计规模 9.24GW/18.55GWh；
　　2）备案增加，后续发展可持续：截至目前，共有近 200 个大规模电力/共享储能项目已通过备案或公示，项目总规模超 60GWh，同时备案项目中大量为示范项目（河北 5GW，浙江 1.4GW，山东二期 3.1GW），示范项目一般会在2022年开工建设，2023年并网，因此后期开工率有保证，行业长期发展有望持续向好；
　　3）大规模趋势明显：目前已有 10 个独立储能项目规模达到 1GWh。
　　政策陆续出台促进新型储能发展，经济性有望边际改善。
　　2021年来，系列政策密集出台，从装机量、储能项目经济性、项目安全等多维度共同支持储能行业发展：
　　1）从＂量＂上，《2030碳达峰行动方案》中预测 2025 年新型储能装机容量达到 30GW 以上；同时各省市也陆续出台政策明确＂十四五＂期间储能装机目标，据不完全统计，2025年各省新型储能总量目标已超过 36.7GWh。
　　2）从＂经济性＂上，一方面多项政策号召电力现货市场建设，另一方面多省对辅助服务补贴标准进行明确，共同提高了储能项目的经济性。
　　例如 6 月 7 日发布的《关于 一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》中，首次明确了独立储能的市场地位，同时规定独立储能电站充电结算电价不承担输配电价和政府性基金及附加，避免了充电&放电过程重复征收两项＂中间价格＂（以山东为例，政府性基金附加为 0.0273 元 /kWh，输配电价为 0.1717 元/kWh，两项总共可以减少 0.2 元/kWh 峰谷价差），增厚了独立储能峰谷价差套利空间，提高了项目经济性。
　　而在共享储能的角度，除参与电力现货市场交易、辅助服务市场交易外，还可通过容量租赁获得收益来源，在部分省市已经具备经济性。
　　3）从储能安全、技术等来看，储能消防、热管理受到重视，行业发展更可持续；同时多项政策鼓励发展储能新技术，长期来看通过技术降本提高项目经济性可以期待。
　　2.2. 并网环节有优势，发展 EPC 结构优化
　　储能与原有业务技术同源，资产重组再次实现能力提升。公司于2017年开始拓展储能业务，相关核心人员原隶属于公司电源业务，因储能系统应用主要依托于电气二次、自动控制、电化学等相关电源类专业，故与电源业务技术具有同源性。
　　2019年公司第二次资产重组中，再次划转部分专业技术人员充实储能技术服务业务，公司储能业务综合实力再次提高。
　　自研EMS，多项核心技术领先。公司深耕电网行业多年，自主设计研发EMS，推出＂智能热管理+集中式多传感＂的电池储能系统集成方案，可有效提升系统安全性。
　　同时在多年经验积淀下，公司掌握了储能热管理及消防、电力电子系统高精度建模及测试、 能量管理及优化控制等核心技术，可显著提高储能集成系统性能。此外，公司同时拥有＂电源特级调试资质＂和＂电网特级调试资质＂，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。
　　集成服务占比提升，EPC 模式下彰显公司核心竞争力。
　　公司储能业务主要以集成服务为主，调试技术服务占比逐年减小。2021H1 公司储能调试技术服务、集成服务收入分别为 0.05/1.21 亿元，分别占比 4%/96%，毛利率分别为 84%/22%。
　　公司储能集成服务分为设备集成和 EPC，我们预计后续 EPC 模式将是公司重点发展的方向：
　　EPC 模式彰显公司储能系统解决方案能力。
　　公司凭借在并网测试方面的优势，相比一般下游厂家公司更加了解电网侧和发电侧的需求和痛点，公司从项目前期的选址规划、收益测算、设备选型到后期的调试并网都深度介入，用户粘性高，项目获取能力强，同时再叠加公司对储能技术深度的了解，可以为用户提供全链条的整体解决方案，相比一般设备厂家竞争优势显著。
　　EPC 模式下成本控制能力强。
　　EPC模式主要指工程、采购、建设总承包，公司承接储能EPC项目，可以从设备采购、选型以及技术方案等环节严格控制成本，保证项目毛利率在一个合理的范围内。2021H1受益于EPC业务占比提升，公司储能集成服务整体毛利率有所回升。
　　后续随着公司 EPC 项目占比进一步提高，上游电芯等原材料价格回落，公司储能业务盈利能力有望提高。
　　火储调频、新型储能承担多个标杆项目，技术实力得到认证。
　　1）公司承担了南网 30%以上火储联合调频项目，积累了大量项目经验。
　　2）在新型储能上，公司技术储备同样行业领先。
　　例如，公司作为项目总包参与全球首例由电化学储能系统黑启动 9F 级重型燃机项目；承担全球首个 10kV、 375V、 110V 多电压等级多端交直流混合配电网项目实施，市场地位持续提升。
　　储能大订单纷至沓来。
　　1）公司短期在手订单充沛，2022年公司先后中标国内最大火储联合调频 EPC 项目——广东台山电厂量灵活性改造 EPC、阳江沙扒海上风电储能电站 EPC 项目、金湾发电有限公司 3/4 号机组 AGC 混合储能辅助调频项目、广东大唐国际雷州发电公司产能辅助调频项目等，订单金额合计超 4 亿元，储能业务在手订单超 8 亿元。
　　2）放眼中长期，新签订单、潜在订单同样体量较大。
　　根据南方电网旗下另一上市公司文山电力公告，文山电力拟在2023年前建成佛山南海（300MW/600MWh）、梅州五华（70MW/140MWh）、文山电力电网侧储能（100MW/200MWh）三个百兆瓦级储能电站，总规模达 470MW/940MWh，同作为南网旗下平台，南网科技有望承接文山电力总承包或系统供应服务。
　　3）南网＂十四五＂储能投资持续发力，公司市场规模有望超 70 亿元。
　　根据《南方电网＂十四五＂电网发展规划》，＂十四五＂期间新增新型储能装机量 20GW。按照配置储能时长 2 小时、储能系统单位成本 1.5 元/Wh 计算，十四五期间南网储能市场规模约 600 亿元；根据历史数据假设广东省储能新增装机占全南网区域的 40%、南网科技储能市占率达到 30%，保守估计＂十四五＂期间公司储能系统技术服务市场规模约 72 亿元。
　　多项招标加码储能产业链布局，供给更有保障，长期利润率有望提升。
　　1）公司 5 月来先后发布储能 PACK 产线建设及配套厂房建设项目招标，意味着公司围绕自研的 EMS，业务不断拓展至产业链其他环节，叠加公司在并网检测的经验优势，未来储能 EPC 项目利润率水平有望不断提升；
　　2）2021年以来公司多次发布储能电池组项目招标，其中 7 月 12 日发布的2022-2024年储能电池单体框架协议采购项目招标公告，预计采购 0.5C LFP 电池单体规模 5.56GWh，不仅体现了公司短期储能业务发展的广阔目标，也为长期储能业务发展提供了供应保障。
　　3. 海风起势中，核电重要性重提，试验检测空间广阔
　　公司试验检测及调试服务主要指针对清洁能源（海上风电、核电）、传统能源（火电）、电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量指标等试验检测与调试服务。
　　3.1. 海上风电：大型化促进降本，＂十四五＂期间装机有望持续增长
　　海上风电加速发展，我国已成为全球最大的海上风电市场。
　　相比陆上风电，海上风电储量丰富，风力资源更好，消纳更方便，开发前景更好，近年来我国海上风电行业也实现了快速发展。
　　根据国家能源局，2021年我国海上风电新增装机 16.90GW，同比增长339.53%，增速创造历史新高，同时当期我国海上风电累计装机 27.77GW，位居全球第一。
　　大型化是推动海上风电经济性提升、行业发展速度加快的重要原因。
　　风机大型化后，单位时间发电量成本增加，但风机对应零部件成本与其他费用并未成比例上升，因此风机单兆瓦投资成本下降。
　　根据徐燕鹏《平价时代风电项目投资特点与趋势》，若某风电场采用 2.0MW 的风电机组，则塔架对应的项目投资成本为 878 元/kW，而若采用 4.5MW 的机组，对应的项目投资成本约为 609 元/kW，下降了 30.64%。
　　＂十四五＂期间，海上风电布局将持续加速。
　　目前各省市纷纷出台海上风电＂十四五＂规划，海上风电需求不断释放。南网区域海风资源优质，是海上风电发展重镇，公司有望充分受益于南网带来的资源优势。初步统计，＂十四五＂期间，全国海上风电规划总装机量已经超过 100GW。
　　其中，广东规划＂十四五＂期间海上风电建成 11GW；福建漳州出台海上风电规划 50GW，2025 年后目标实现每年逐步投产 5-10GW；海南制定了海上风电场 11 个，总装机 12.3GW 的海上风电项目竞争性配置方案。
　　3.2. 核电：能源＂压舱石＂作用明显，发展有望提速
　　核电发电稳定性更高，在能源体系中具有压舱石的作用。
　　相较于风电、光伏、水电等绿色能源发电受天气、温度等因素影响而波动较大，核电发电稳定性更高，这也使得其在能源体系中具有压舱石的作用。
　　根据国家能源局，2021年火电、核电、水电、风电设备平均利用小时数分别为 4448/7802/3622/2232 小时，核电设备利用小时数显著高于其他能源。
　　越来越多国家对核电态度转向积极。
　　自 2011 年日本福岛核电事故后，多国对核电安全产生了质疑，德国作为欧盟最大的经济体，早早宣布将尽快淘汰核能，并一再呼吁欧盟各国放弃核电。但受 2020 年秋冬以来欧洲＂能源危机＂的冲击以及＂碳中和＂目标的激励，2022 年来许多国家开始对核电态度重新转向积极。
　　法国总统马克龙在 2 月 10 日宣布将投入超过3600亿人民币，在未来几十年内建造至少 6 座新反应堆，正式重启核电计划。俄罗斯、巴西、韩国、英国、印度等国也纷纷表示未来将大力发展核电行业。
　　我国核电站核准加速，核电价值体系将迎来重估。
　　2019年我国核电审批重新启动，结束了三年的＂零审批＂状态。2022年 4 月 20 日，会议指出，要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电。对经全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准。
　　这三个核电项目每个涉及两台机组，则总数为 6 台机组。这是自 2008 年以来，国家再次一次核准 6 台机组，是落实国家有关＂积极安全有序发展核电＂的重要举措，表明了国家对于核电发展的积极态度，有望推动核电价值体系重估。
　　3.3. 十亿空间前景广阔，公司大量项目经验积淀
　　电力设备检测市场参与者主要包括三类：
　　1）第一方检测机构：主要为电力设备生产企业内部提供质量检测，如南瑞继保检测中心、东方电子检测中心等企业内部实验室；
　　2）第二方检测机构：主要为电网企业、铁路系统、石化及钢铁企业、发电企业等下属的试验研究院或检测认证中心，如中国电科院、国网电科院实验验证中心等实验室；
　　3）第三方检测机构：独立于任何电力设备生产制造商以及使用方，接受社会委托向社会提供独立的第三方检测服务的检测建构，如电科院、开普检测、南网科技等。
　　应用场景多样，市场空间接近十亿。
　　公司试验检测及调试服务应用于电力能源系统的电源侧、电网侧、用户侧相关环节。其中，电源侧市场空间与能源装机量直接相关，更方便进行量化分析。
　　但考虑到202 年海上风电抢装导致基数较大，以及火电项目退出等因素作用，我们预计电源侧试验检测短期仍将保持较为平稳的增速，预计2022/2025年市场空间分别为 9.11/10.86 亿元，具体假设及测算如下：火电核电检测和调试可分为新增项目并网调试与存量项目灵活性改造调试：
　　（1）新增项目：根据《电力建设工程预算定额》（2018年版）关于 1000MW 机组的 18 项调试项目（含分系统调试项目 6 项、整套启动调试项目 7 项、特殊试验项目 5 项）工程定额，合计所需的调试费用为 1160.88 万元，折合 11.61 万元/万kW，由此测算 2022/2025 年我国火电、核电新增装机试验市场空间分别为 6.36/5.80 亿元。
　　（2）存量项目：在火电节能性、灵活性改造要求下，存量机组仍存在改造空间。根据国家发改委、国家能源局联合印发《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，煤电机组灵活性改造应改尽改，＂十四五＂期间完成灵活性改造 2 亿千瓦。假设存量改造项目试验单价为 6.5 元/KW，则 2022/2025 年火电、核电存量项目改造试验空间分别为 1.31/2.43 亿元。
　　海上风电并网检测和调试可分为电气调试及并网试验服务和新机型的并网检测两个类别：
　　（1）风电场电气调试及并网试验服务：风电场在并网前一般都要进行并网前电气调试和并网试验，以保证设备接入电网后可以稳定运行。这种服务一般按照场站签订服务合同，一般一个风电场平均中标单价约为 500 万元，我们假设此价格不变，2022年-2025年风电场大型化趋势不变，单场平均装机容量分别为 400/500/600/700MW，则预计2022/2025年电气调试及并网试验服务市场空间分别为 0.75/1.43 亿元；
　　（2）新机型并网检测：由于新机型需要进行高低电压穿越、电网适应性等并网试验，且每个机型都有不同的配置，随着风电技术的进步需并网检测的机型将逐渐增多，根据公司招股说明书，一般新机型检测单价为 240 万元/台，预计2022/2025年新机型检测及调试市场空间分别为 0.70/1.2 亿元。
　　公司在试验检测领域具有技术、资质、客户资源等多方面优势，营收增速有望持续领跑行业。
　　1）技术优势：公司的技术积累和核心技术团队成员主要源自广东电科院，广东电科院成立六十多年来，承担了多项国家及省级科研项目和重点工程建设，在电网生产技术支持、电厂技术服务等方面积累丰富的技术成果，相关科研成果技术领先。
　　公司先后承担了全球首例由电化学储能系统黑启动 9F 级重型燃机项目；承担了全球首个  10kV、 375V、 110V 多电压等级多端交直流混合配电网项目实施；联合承担国家重点研发计划＂兆瓦级高效高可靠波浪能发电装置关键技术研究及南海岛礁示范验证＂项目，技术能力得到验证。
　　2）资质优势：公司同时拥有＂电源特级调试资质＂和＂电网特级调试资质＂，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条的技术服务能力。
　　3）客户资源优势：公司试验检测及调试服务主要客户群体为电力系统企业，作为南网旗下平台，公司更有可能获得资源倾斜。4. 新型电力系统驱动，智能设备成主要趋势
　　十四五电网投资额稳中略增，两网总投资近 3 万亿。
　　＂十四五＂期间国家电网计划投入 3500 亿美元（约合 2.23 万亿元），推进电网转型升级；南方电网将规划投资约 6700 亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。
　　如果加上地区电网公司，预计＂十四五＂全国电网总投资接近 3 万亿元，相比＂十三五＂期间全国电网总投资 2.57 万亿元提升明显。
　　结构上，新型电网、电网数字化成为电网投资重要方向。
　　我国电网系统规模庞大、结构复杂，但电网仍存在结构相对薄弱、资源大范围优化配置能力不足、智能化水平有待提高等难题。智能电网是以物理电网为基础，将现代传感测量技术、通讯信息技术、计算机控制技术与物理电商高度集成，形成一个新兴的电网，以满足用户对电力的需求，优化资源配置，对能源结构调整有着重要作用。
　　根据《南方电网＂十四五＂电网发展规划》，计划在期末全面建成数字化平台，智能电表、低压集抄覆盖率百分百、自动抄表率提升至 99%以上，配电自动化覆盖率达到90%以上，通信网百分百覆盖。
　　电网智能化涉及环节众多，智能设备是其中重要一环。
　　电网智能化投资涉及一次设备、电网控制智能化、电网感知环节智能化、智能电表升级换代、电网通信系统、综合能源服务等多个环节。
　　根据国家电网于2010年发布的《国家电网智能化规划总报告（修订稿）》，2009-2020年国家电网智能化投资规模将达到 3841 亿元，占电网总投资比例的 11.13%。假设仍保持这一投资占比，我们预计＂十四五＂期间电网智能化投资规模将达到 3228 亿元。
　　4.1. 智能配用电设备：电网投资重点，更换周期已至
　　配电网在电网投资中占比过半，重要性不断凸显。配电网是城乡经济社会重要基础设施，是联系能源生产与消费的关键枢纽，新型电力系统的建设对配电网提出了如下要求：
　　1）分布式电源大规模接入要求配电网更安全；
　　2）新型用能组织、产消者大量涌现要求配电网更智能；
　　3）新能源装机增加带来系统成本持续扩大，要求配电网更高效。
　　综上，配电网的重要性不断凸显，从投资额上来看，2020年配电网投资额为 3166 亿元， 占电网总投资的 62%。
　　设备增量扩容+存量转换持续推进配网自动化。
　　配电自动化指综合利用计算机、信息及通信等技术，通过系统集成，实现对配电网的监测、控制和快速故障隔离，缩短断电恢复时间，为配电管理系统提供实时数据支撑，从而提高供电可靠性。增容扩容和存量转换是推动配网自动化的两条主线，具体涉及一次、二次设备多环节的更新改造。
　　1）一次设备：增容扩容主要涉及变压器、电缆、开关柜等一次设备投资，跟随用电量稳定增长；存量替换主要关注配网设备节能改造，如非晶合金变压器。
　　2）二次设备：自动化主要覆盖主子站、终端等二次，2020 年配网自动化率达 90%，部分地区自动化覆盖率达 98%，提升空间有限；存量替换主要指终端 DTU、FTU 被一二次融合产品替代。
　　存量迎来更新换代周期，自动化提升带来增量。
　　1）我国配电网自动化覆盖率快速提升，根据国家电网统计，2017/2020年我国配电自动化覆盖率分别为 47%/90%，。自动化率的快速提升带动需求快速增长。
　　2）我国输配电及控制设备经过几十年发展，将进入设备更新换代周期，产品升级换代的需求旺盛。
　　以主要的智能配用电终端 DTU（站所终端）和 FTU（馈线终端）为例，截至 2018 年底数量合计为 35.5 万套，按照每年更新 10% 以及未来五年内将覆盖率提升至 100%测算，则每年将新增 DTU 和 FTU 需求达到 10.13 万套。按照平均单价约 1 万元/套测算，则每年市场容量超过 10.13 亿元。
　　以智能电表为例，新一轮招标周期开启，有望迎来量价齐升。
　　智能电表属于强制检定设备，上一代产品更换周期为 8-10 年，目前智能电表逐渐进入更新换代周期。
　　1）从量上看，国家电网方面，2018 年起智能电能表招标量回升，2020 年由于疫情爆发，招 标量有所下降，但到2021年招标量恢复增长，达到 6674 万只；南方电网方面，自 2018 年全面完成智能电表和低压集抄全覆盖，目前南网地区也进入智能电表替换周期，2021 年计量产品招标金额达到 26 亿元。
　　2）从价上看，自2020年国网第二批招标开始，为适应电力物联网的建设需求，智能电表开始普遍实行 698-IR46 新一代国际标准。
　　相比上一代电表，除了实行＂双芯＂（计量芯片+管理芯片）外，新一代电表还增加了远程抄表及电能质量监测等功能，单表价格普遍提升30%-50%，个别型号提升幅度接近300%，进一步扩大了智能电表的市场规模。
　　公司智能配用电设备包括配电环节的模块化配电自动化终端、配电智能控制设备，以及用于用电环节的智能电表管理基板及操作系统、带计量功能的智能终端。
　　行业首创丝路 InOS 操作系统，有望成为未来的发展重心。
　　公司推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统＂丝路 InOS＂，不仅能让不同设备使用同一语言无障碍互联互通，数据充分共享，还能实现程序一次开发、多机部署。
　　此外，公司还设计了自主硬件模块，与＂丝路 InOS＂和系列化智能算法共同构成了低压统一核心。丝路 InOS 操作系统具有高可靠性和高实时性的优势，同行业尚未有产业化的产品。
　　根据公司招股说明书，2021H1 电表核心模组/InOS 配用电设备收入为 0.2 亿元，占智能配用电设备收入的 28%，毛利率为 30.34%，显著高于配用电设备其他产品，目前智能物联表尚处于试点阶段，未来随着物联表在南网地区推广放量，公司核心模组及其操作系统有望进一步提高公司的盈利能力。
　　4.2. 智能监测设备：空间超千亿，渗透率有望持续提升
　　智能监测设备效率高、安全性好，渗透率有望持续提升。智能监测设备是指加载传感器、定位、图像识别等功能模块的设备，基于智能识别算法平台和输变电全域智能监测平台，对电力设施及其所处场景和环境进行实时监测、分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态的＂可视化＂。
　　随着我国电力行业的快速发展，依靠传统的人工对电网运行状态和人员作业行为进行监测，已经不能满足电网智能化的要求，且面临效率低和安全可靠性不强的问题。
　　为此，具备对状态和行为自动识别、预判、告警、数据推送功能的智能监测设备得以快速应用。
　　智能监测设备市场空间超千亿：
　　（1）作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜方面：
　　作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜的使用规模通常与电网基层作业班组的数量相关联，据统计两大电网公司所管理的基层管理班组超过 10 万，平均每个班组需配置作业安全视频监控智能设备 1 套，单价 10 万/套，涉及智能化改造的安全工器具及管控柜 1 套，单价 15 万/套，合计计算作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜的市场规模为 250 亿元。
　　（2）线路运行环境监测及故障定位装置产品方面：
　　根据国家电网和南方电网 2019 年社会责任报告统计，截至 2019 年底，国家电网及南方电网运营的 110 千伏及以上输电线路长度合计 132.63 万公里，通常 110kV 输电线路杆塔间距约为 250 米，按照 250 米安装一台线路运行环境监测及故障定位装置和每台 2 万元计算，则我国线路运行环境监测及故障定位装置的需求量将超过 1000 亿元。
　　公司智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视频监控智能设备、智能安全工器具及管控柜三类。
　　4.3. 机器人和无人机：百亿市场，公司多款产品已落地
　　机器代人趋势明确，公司已有三大系列产品。机器人及无人机主要用于电力行业智能巡检运维，解决变电站和输配电线路巡检场景下，人工巡检重复性强、劳动强度大、人身风险高等问题，实现巡检作业代替人、辅助人、拓展人的高阶应用，减少基层班组用工，减少安全事故，减少人为因素失误率，提高劳动生产率。
　　公司在机器人及无人机领域，面向陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需求，分别研制了巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列产品。
　　巡检机器人需求迅速增长，未来市场容量超百亿，公司空间超 10 亿元：
　　1）变电站巡检机器人：
　　据中国电力企业联合会统计，2020 年国内 110kV 及以上的变电站数量超过 30000 座。根据国家电网和南方电网的规划，变电站智能化改造率将达 100%，按每年 10%的智能化改造后配备一台巡检机器人计算，未来五年，国内变电站巡检机器人年需求量超过 3000 台。
　　2）配电站巡检机器人：
　　一般一个地级市配电站数量从 500 座至 5000 座不等，按平均每个地级市 1000 座配电站估计，全国大约拥有配电站 30 万座，按 10%的配电站每座配备一台智能巡检机器人计算，则未来五年，国内配电站巡检机器人年需求量超过 6000 台。
　　3）地下管廊巡检机器人：
　　根据《全国城市市政基础设施规划建设＂十三五＂规划》，到 2020 年需建成综合管廊大约 8000 公里，考虑到作业半径，每 2 公里需配备一台巡检机器人与一台消防机器人，预计城市地下管廊对巡检机器人的需求为 4000 台。
　　根据公司历史数据，假设机器人单价 80 万元/台，变电站每年市场容量 24 亿元，配电站每年市场容量 48 亿元，地下管廊每年市场容量 32 亿元，合计未来市场容量 104 亿元。
　　假设南网需求占比 20%，根据历史数据假设南网科技在南网区域占比约为 50%，公司未来市场规模有望达到 10.4 亿元。
　　智能巡检无人机市场超百亿，公司市场规模 12 亿。
　　智能巡检无人机除应用于电力系统巡检外，还广泛应用于交警及消防巡控、违建排查、建模、林业及山火巡检、河道治理等场景，根据全球企业增长咨询公司 Frost&Sullivan 统计，2024 年我国巡检无人机的市场规模将超过 120 亿元。
　　假设南网区域需求量占比 20%，根据历史数据假设南网科技市占率约为 50%，则到 2024 年南网科技市场规模有望达到 12 亿元。
　　带电作业机器人渗透率有望持续提升。
　　目前我国电网作业主要依靠人工，作业风险较高，带电作业机器人可以提高作业效率，提供供电稳定性。
　　未来南网将全面推行带电作业机器人，公司在此方面早有布局。公司推出的特种作业机器人，通过在自主研发的多自由度柔性机械臂上搭载特种作业工具，实现机器人替人登高开展带电作业任务，免除人员登高及带电作业风险。
　　根据南网十四五规划，南网计划到 2025 年全面实现变电站常规业务的无人化替代。由于技术限制，目前带电作业机器人仅能带电作业 10kV 线路。
　　根据《2020 年全国电力可靠性年度报告》，我国2020年 10kV 线路长度 537 万千米，其中，架空线路长度 437 万千米，电缆线路 100 万千米。存量空间是 110kV 以上线路的数倍，未来带电作业机器人的需求十分广阔。
　　5. 盈利预测与估值
　　我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 21.71/51.08/72.75 亿元，分别同比 +57/+135%/+42%，2022-2024 年归母净利润分别为 2.01/5.32/8.06 亿元，分产品来看：
　　技术服务：
　　1）国内储能市正在快速增长中，公司凭借南网资源优势近年大订单不断，2023 年梅州、佛山储能项目会陆续确认收入，金额约 20-30 亿元。我们预计2022-2024年储能系统技术服务业务收入分别为 5.73/28.63/40.08 亿元，增速分别为200%/400%/40%，
　　2）海上风电行业增速较快，核电行业发展重提，火电灵活性改造需求日益强烈，我们预计试验检测及调试服务将保持较为稳定的增速，我们预计2022-2024年公司该业务收入分别为4.00/5.13/6.57亿元，增速分别为28%/28%/28%。
　　智能设备：
　　智能设备需求与电网总投资有关，整体增速较为平稳，但在电网智能化建设、电表更新周期以及物联表渗透加速等因素叠加下，行业兼具结构性增长机会，我们预计 2022-2024 年公司智能设备业务收入分别为 8.85/13.50/21.45 亿元，增速分别为 41%/53%/59%。
　　费用率假设：
　　公司管理能力逐步提升、研发费用持续投入，但随着营收规模的持续扩大，期间费用率有望逐步下，我们假设公司2022-2024年管理费用率分别为 6.0%/3.9%/4.0%，研发费用率分别为 6.5%/4.2%/4.4%，销售费用率分别为 4.0%/3.9%/3.9%。
　　盈利预测：
　　公司聚焦电力设备核心环节，背靠南网在手储能项目订单充沛，受益于新型电力系统建设，电力智能设备、电网试验检测服务等多业务存在结构性机会。
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.01/5.32/8.06亿元，同比分别+40%/+165%/+51%，对应现价（8 月 9 日）PE 分别为 111/42/28 倍。
　　公司业务多元，市场上没有与公司业务结构完全一致的上市公司，故可比公司选取储能系统集成及 EPC 龙头国电南瑞、金盘科技，储能运营商永福股份、文山电力、宝光股份，电力设备试验检测龙头电科院。
　　可比公司2022/2023年 PE 均值为 46/35 倍，考虑到公司依托南网平台带来的项目资源优势以及公司在储能系统服务、试验检测服务上多年积累的技术优势，在南网经营区域内订单获取能力、费用控制能力均强于其他设备供应商，给予目标价 47.1 元，对应2023年 50 倍 PE。
　　6. 风险提示
　　（1）储能行业发展不及预期的风险。
　　目前我国大储项目总体仍欠缺经济性，短期发展主要来自于政策驱动。相关政策的出台不断改善大储项目盈利空间，调动投资积极性，但政策的出台与落地具有不确定性，若受此影响储能行业发展不及预期，则将对公司技术服务业务造成不利影响。
　　（2）海上风电装机不及预期的风险。
　　海上风电并网检测在公司技术服务中占比较高，海上风电行业发展市场预期较高，但2022 年上半年受疫情、原材料价格波动等多因素影响，海风项目招标、吊装进展较慢，若长期行业发展不达预期，将对公司技术服务业务造成不利影响。
　　（3）电网总投资不及预期的风险。
　　公司智能设备业务与电网总投资息息相关，若电网总投资不及预期，则将影响公司智能设备产品需求，对公司相关业务造成不利影响。
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