快手亏损绵绵无绝期

　　2022 年 5 月 24 日，快手发布一季报。
　　季报的第一句是这样写的：快手科技董事会欣然宣布本公司截至 2022 年 3 月 31 日止三个月的未经审核合并业绩。
　　虽然这是港股财报常见的客套话，但星空君觉得，一家成立以来从未盈利过的公司，发布一份亏损不轻的财报，面向抱有期待的投资者，用了 ＂欣然＂二字，总觉得有点奇怪。
　　一、不尽如人意的一季报
　　2022年第一季度  ，实现营收 211 亿元，  同比增长 23.8%。毛利率及经营利润率较 2021 年同期分别改善 0.6 个百分点及 16.0 个百分点，而经调整亏损净额由 2021 年第一季度的人民币 57 亿元大幅减至人民币 37 亿元。
　　什么是经调整亏损？
　　这是海外上市公司 ＂特有＂的指标，由于股份支付、可转债、持有的股票浮盈浮亏等影响，公司要在当期一次性体现尚未真正兑现的这些成本，导致利润失真。大部分海外上市的互联网企业，都会公布一个经调整的利润。
　　快手的调整项目包括：  以股份为基础的薪酬开支、可转换可赎回优先股公允价值变动及投资公允价值变动净额。
　　一季报的调整项目由 17 亿股份支付和 8.2 亿投资收益浮亏构成，一般来说，巨额的股份支付不会真正对业绩造成影响（绝大多数高管不会急着兑现），但投资收益可能最终转变为实打实的亏损。
　　原因很简单，快手的投资虽然很广泛，但有名气的不多，主要是 A 站、人人视频等＂过气＂网红。随着互联网平台企业监管的加强，这些投资变得越来越好的可能性越来越小。
　　二、 快手最大的风险是腾讯
　　5 月 18 日，腾讯控股发布了 2022 年一季度财报。
　　2022 年一季度，腾讯营收 1354.71 亿元，同比微增；净利润（国际准则） 234.13 亿元，同比下降 51% ，调整后（非国际准则）的净利润 255.45 亿元，同比下降 23% 。
　　这是腾讯连续三个季度净利润下滑。
　　为什么业绩正在下滑的腾讯，会对快手构成威胁？
　　因为腾讯业绩下滑的主因，是广告收入下降了 18% 。
　　从某种意义上讲，广告收入是社交平台的 ＂命根子＂。作为全球最大的社交平台，腾讯怎么丢掉一部分广告市场的？
　　答案只有一个：短视频。
　　投放广告的企业，预算是有限的，在短视频和微信之间，它不可能雨露均沾。随着短视频的火爆，大部分广告商都把短视频当做首选。
　　作为流量大王，腾讯如何反击？
　　做了两件事，一是投资快手，二是搞视频号。
　　这是一件自相矛盾的事。
　　不过，腾讯经常自相矛盾，比如当年的微信正是在自己的竞争体系里厮杀出来的优胜者。
　　当崔健、周董的线上演唱会在视频号火爆的时候，意味着腾讯要在视频号发力了。
　　短时间内，星空君依然不是很看好视频号，但我们不应该低估腾讯在短视频和直播领域的决心。
　　腾讯持股 21% 的快手，打算怎么处理？
　　已经演示过一次了，上次是把持有的京东的股票分了，下一个，也许是快手。
　　假如，我是说假如，腾讯分掉了快手的股票之后，视频号还会对快手手下留情不？
　　也正是基于此，星空君认为，快手最大的风险点，竟然是背后的靠山。
　　三、 快手电商后劲不足
　　2022年第一季度，  公司  电商交易总额同比增长 47.7%至 1,751 亿元，其中 99% 以上来自闭环电商快手小店 。
　　今年 2 月，快手宣布停用淘宝、京东链接，开始全面切入电商业务（互联网的尽头是电商），但快手小店的成长性，并没有想象中的那么高。
　　在业绩会上， CEO 程一笑称，从 3 月中旬开始，疫情在国内多地快速蔓延。据我所知，这轮疫情大概波及了全国八成以上的省份、自治区与直辖市，我们的电商业务也受到了疫情的直接影响，同比增速出现了一定程度的放缓。但相对于行业平均，快手的韧性会更强一些，一季度 GMV 同比仍然有接近 50 ％的增速。
　　这个理由，似乎有那么一点道理，但同期京东的营收是增加的，增速还不慢，达到了 18% 。考虑到京东惊人的体量，说明电商行业，在疫情期间，可能和实体零售业的走势不完全一样。
　　直播收入为 78亿元，同比增长 8.2 ％。这个增速，低于活跃用户数（  DAU/MAU  ）的增速  ；每月直播付费用户平均收入为 46.3 元。根据 2021 年财报，这一数据在 2021 年第一至四季度分别为 46.1 元、 53.9 元、 55.9 元、 60.7 元 ... ...
　　这意味着，几个和用户相关的核心指标，其实在下滑。
　　四、 现金储备迅速流失
　　2022 年一季报的资产负债表显示，公司账面现金 235 亿，理财等＂准＂现金 129 亿，二者合计 364 亿；而上年同期合计为 606 亿，年初合计为 452 亿。
　　这意味着，公司的现金储备是迅速 ＂燃烧＂，现金流入不敷出。
　　除了服务器等刚性的成本，公司最大的开支，是销售费用，其中较大的是给直播用户的补贴。这些补贴都是真金白银，让公司现金流迅速走向枯竭。
　　整体来看，快手的现状可以用两个字来总结：拧巴。
　　和腾讯的竞合关系拧巴；快手小店的定位拧巴；给直播用户的补贴拧巴 ... ...
　　各种拧巴的背后，是难以调和的矛盾，这些矛盾，都成了公司盈利之路上的拦路虎。