智能控制器优质玩家，朗特智能电动车离网储能打开成长天花板

　　（报告出品方/分析师：国元证券 张世杰 ）1.优质智能控制器研发公司，收入业绩成长显著
　　1.1 主营业务：以智能控制器研发立足，外延智能终端产品开发
　　朗特智能专注于智能控制器及智能产品研发、设计、生产和销售。
　　公司深耕智能控制行业20年，致力于提供智能家居及家电、汽车电子、离网照明、消费电子等领域智能控制器产品及解决方案。公司以生产应用于小家电和通信电源领域的生产智能控制器起家。
　　2010年业务拓展至智能家居、LED照明。
　　在产品开发和技术创新等方面不断取得突破。目前公司产品覆盖广泛，已建立完善的品质质量体系，成功进军汽车电子，医疗电子，消费电子等领域。
　　公司产品主要包括两大类：智能控制器和智能产品。智能控制器为公司核心业务，公司智能产品系智能控制器业务的延伸。
　　1) 智能控制器：集成自动控制技术、传感技术等多种技术为一体的高科技产品，以微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心。公司以销售智能家居及家电类智能控制器为主，消费类电子为辅，兼顾汽车电子类智能控制器。智能控制器贡献公司主要营收来源，近年来智能控制器公司营收超60%。
　　2) 智能产品：为满足客户一站式的采购服务需求，公司也逐步参与部分智能整机产品开发的过程，其中，离网照明产品为公司智能产品主要销售业务。
　　此外，公司面向终端消费者的产品还包括新型消费电子产品，智能家居产品，汽车充电装备及服务型机器人等。
　　公司主要采用ODM 和 OEM模式开展经营，积极贯彻大客户战略，与GLP、比亚迪、德昌电机等多家国内和国际厂商达成长期合作关系。
　　公司近年最大客户为Greenlight Planet Inc，主要销售产品为离网太阳能照明系统，占公司营业收入比重约两成。
　　公司目前营收以OEM为主，客户包括比亚迪、德昌电机等，ODM客户包括 Severin、Knog、新宝电器等。
　　公司未来将开拓ODM经营模式的应用领域，深化与核心客户的合作开发项目，进一步增强客户粘性。
　　1.2 财务概况：产品结构优化驱动毛利率上行，规模效应提升盈利能力
　　汽车电子控制器、离网照明、新消费电子业务驱动收入规模增长，净利润增速迅猛，高于营收增速。2019至2021年分别实现营收 5.69 亿、7.74 亿以及 9.60 亿，同比增速分别达到 9.76%、36.06%、23.97%。
　　公司归母净利润逐年上升，2019至2021年分别实现 0.52 亿、0.89 亿以及 1.41 亿，同比增速分别为12.97%、72.02%、57.88%、盈利能力稳中向好，净利率持续保持高位，实现净利率9.12%、11.53%、14.68%。
　　公司不断优化产品结构，扩大优势产品下游应用领域。
　　分产品来看，智能控制器产品贡献公司主要营收来源，今年来该品类营收占比超过60%。其中，智能家居及家电类控制器属于该品类的核心产品。
　　近年来公司不断发力汽车电子智能控制器，公司系比亚迪、上汽广汽等汽车电子智能控制器 Tier1、Tier2 供应商，未来合作有望进一步升级。
　　汽车电子控制器近年营收快速增长。2019至2021年汽车电子智能控制器贡献营收2.68%、3.34%以及7.72%，有望成为公司新的营收增长点。
　　公司毛利率稳中有升，汽车电子智能控制器产品驱动盈利能力提升。
　　公司深耕中高端市场，持续投入研发，形成了一系列富有市场竞争力的产品，公司产品品类和结构持续增加和优化，产品技术水平、盈利能力持续提升。
　　毛利率稳中有升，2019-2021年分别达到20.95%、22.3%、22.9%。盈利能力持续提高得益于毛利率较高的汽车电子控制器产品营收占比不断提升，2019年汽车电子控制器毛利率39.88%，公司汽车电子智能控制器毛利率较高，主要系公司为比亚迪汽车关键部件的主要供应商，提供代工业务，原材料成本由比亚迪负担，公司产品附加价值量较高。
　　控费增效，期间费率稳步降低；注重研发，技术积淀构建公司产品护城河。
　　公司期间费用率近年有所下降，2019-2021年分别为8.63%、7.95%、7.85%。公司上市事宜顺利完成，经营发展逐步迈入正规，随着公司业务规模不断扩大，公司规模效应逐步显现，费用管控水平持续向好。
　　公司注重研发投入，2019-2021年公司研发费率分别为4.00%、3.49%、3.69%，未来随公司收入规模趋于稳定，研发费率将进一步提升。技术研发助力公司不断丰富产品布局，构建公司产品护城河。
　　1.3 股权结构：大股东为实控人，高激励目标彰显业绩增长信心
　　公司股权结构稳定，大股东欧阳正良为实际控制人。截止2022年 6 月，公司股权相对稳定，大股东持有公司股权比例 43.43%，同时也是公司实际控制人，任公司董事长。第二大股东为深圳市鹏城高飞投资管理合伙企业，其持有公司 12.55%的股权。其次三位分别是苟兴荣、深圳市良特投资管理有限公司和珠海鹏城展翅投资咨询合伙企业，分别持有公司 6.74%、5.79%、4.53%的股份，前 5 位股东共持有企业 74% 的股权。
　　首次授予限制性股票，设立高激励目标，彰显业绩增长信心。
　　6 月 27 日，公司向激励对象授予限制性股票，本次激励计划共发放 101.9420 万股，约占公司股本总额的 1.6%。首次激励总人数为 155 人，其中三位董事、一位高管共分配到激励计划的约 4%，公司其他核心技术人员及业务骨干人员共 151 人，本次合计分配到激励计划的 75.73%，剩余 20%作为预留。
　　本次激励解锁的业绩考核要求将 2022 年和 2023 年设为归属期，以上一年净利润为基数，当年的净利润增长率达到 60%，所有激励对象可触发公司层面 100%的归属比例；净利润增长 40%-60%，可触发 80%的归属比例；净利润增长 20%-40%，可触发 60%的归属比例；若公司未达到 20%的净利润增长，则限制性股票失效。（报告来源：远瞻智库）
　　2.受益新能源车景气度上行，合作模式向 ODM 升级
　　2.1 行业：电动汽车销量大幅提升，汽车电子化趋势明显
　　伴随新能源汽车在动力性能、电池技术等方面的技术进步，电动汽车销量大幅提升。
　　近年来我国新能源汽车销量快速提升，2020年我国新能源汽车总销量达132.39万辆，2021 年新能源汽车销售达350.7万辆，同比增长164.90%。汽车电动化已成为大势所趋，2022年 1—5月新能源汽车实现销售199.5万辆，同比增速不断翻番。
　　伴随着我国新能源汽车在动力性能、充电速度、安全性等方面的技术进步，行业开始由＂政策驱动＂转向＂产品驱动＂，新能源汽车的替代优势逐步显现。
　　新能源汽车逐步成为国内汽车市场中重要一环，渗透率迎来显著提高。2020年全年新能源汽车平均渗透率为4.94%，而到2021年，我国新能源汽车平均渗透率达到13.10%。随着新能源汽车产品品质与市场认可度不断提升，2022年我国新能源汽车渗透率有望持续攀升。
　　截止2022年5月，我国新能源汽车市场渗透率已达24.01%。
　　与燃油车相比，新能源汽车在使用成本和能耗控制等方面具有明显的优势。新能源汽车在乘用车和商用车领域均具有明显的后发优势，未来替代势头迅猛。
　　新能源汽车中汽车电子成本占比远高于传统车型，汽车电子市场规模有望迅速攀升。
　　在汽车电动化、智能化和网联化的大趋势下，新能源汽车一改传统汽车整体架构，整车主要由电气系统组成，单车汽车电子元件价值量不断提升，汽车电子应用领域也不断拓宽。
　　不同车型汽车电子成本占比中，新能源汽车单车汽车电子价值量最高。电动汽车销量及渗透率不断提升，带动汽车电子市场规模迅速攀升。
　　据前瞻产业研究院数据，预计到2026年全球汽车电子市场规模将达1486亿美元。
　　2.2 行业：DCU 化带来供应链整合，智能控制器供应商份额提升
　　域控制器 DCU 逐步成为新发展方向，解决ECU数量过多带来的成本上升。在传统架构下，汽车智能化程度的提升主要依赖于单车搭载的ECU的数量提升，每个控制系统采用单独的 ECU，不同的电控系统功能保持独立性。在这种架构下，每增加一个功能需要增加一个 ECU。
　　2019年中国汽车单车平均ECU装载数量为25个，商用车平均 ECU 装载数量35个，高端车型（如奥迪 A8）的 ECU 装配数量甚至已超过100个。DCU架构则将多个ECU功能进行集成，由 DCU 控制动力、娱乐、驾驶辅助等多个功能模组，实现算力集中。
　　未来随着汽车智能化需求不断提高，DCU 将成为长期确定性趋势，智能控制器厂商有望从中受益。
　　供应链由＂链条式＂向＂网络式＂转型，智能控制器代工大势所趋。
　　传统汽车电子供应链为 Tier1 向整车厂直接供货，Tier2 向 Tier1 提供零部件等，自上而下形成链条式供应。
　　汽车电子电器架构由 DCU 转向 ECU 后，Tier1 供应商主营业务重心转移至更高价值体量的域控制器的研发销售，而整车厂或 Tier1 供应商将原有 ECU 业务直接交由智能控制器研发制造商进行代工，形成网状供应链条，为智能控制器研发制造商带来广阔增长空间。
　　受益于下游新能源汽车市场，汽车电子控制器市场增量空间巨大，智能控制器厂商将迎来历史性机遇。据麦肯锡估计，到2025年，ECU 市场有望达到 1030 亿美元，DCU 市场将达到 260亿美元。DCU 将不断持续增长，到2030年 ECU+DCU 总体市场规模有望达到 1560 亿美元。智能控制器厂商有望享受行业发展的历史红利。
　　2.3 公司：受益比亚迪终端销售放量，有望升级 ODM 提高单车价值
　　公司作为比亚迪汽车控制器核心代工企业，有望受益比亚迪终端销售高速增长。
　　公司自2016年为比亚迪提供 pcba 板代工业务，为比亚迪核心供应商，曾经在比亚迪采购额占比超 50%。全部原材料均由比亚迪提供，公司受托加工，根据交付产品的数量计算加工费，公司无需投入材料成本。
　　公司为比亚迪代工主控制、驱动控制、电机、电源管理等产品，应用于海洋系、王朝系、电动大巴等整车。21 年公司源自比亚迪收入约 3500 万元，近 4 年复合增速高达 60.66%。
　　考虑到比亚迪 22 年新款车型交付较多，销量有望迎来同比翻倍增长，公司作为供应商将受益比亚迪终端销售的高速增长。
　　基于擅长领域切入 ODM 合作，助力单车价值量提升。公司目前主要提供代工及 OEM 业务，为德昌电机提供的模组在每台电车的应用为 1 个。公司基于汽车电子控制器业务的研发沉淀，与客户进行深入合作，有望切入 ODM 领域，为整车提供部件工艺。进入 ODM 供应链后，单车价值量将远远超出目前的代工业务及 OEM 业务。
　　高毛利代工业务占比提升驱动盈利能力上行，ODM 业务放量带动利润绝对值增加。
　　公司自2020年汽车电子控制器业务提速显著，2020、2021年收入分别为 2590、7410 万元，同比增速分别为 68.88%、186.17%。其中，2021年来自比亚迪电子代工、德昌电机 OEM 的收入分别占 50%左右。考虑到公司为比亚迪电子代工业务毛利率高，且伴随下游销售放量，公司代工体量迎来高增速，有望驱动汽车电子控制器业务整体上行。ODM 业务进入量产阶段后，亦将为公司绝对利润额带来增长。（报告来源：远瞻智库）
　　3.离网储能爆发式增长，产品向高功率高价值迭代
　　3.1 行业：即付即用激活用户潜在消费力，离网太阳能市场迎量价齐升
　　离网太阳能为不依赖商业电网，利用独立的发电、储能装置为无电网、或没有可靠电网、或因紧急情况电网断电时提供电力照明。离网太阳能设备可通过太阳能板将太阳能转换成电能，储存在锂电池中为用电器供电。
　　离网太阳能功率普遍低于光伏微电网，因此离网照明产品下游应用集中在家用领域，主要分为3种：
　　1）微型太阳能产品（Pico）：如小型便携式太阳能灯、手电筒、提灯等，单灯系统产品包括1个LED灯+0.5-3W的大阳能电池板+锂电池，多灯系统产品内含3-4个LED灯+10W太阳能电池板+锂电池；
　　2）家用太阳能系统（SHS）：产品包括11W太阳能电池板，家庭照明系统及可为电器供电系统；
　　3）DC太阳能电器：包括家用电器和生产设备。
　　离网太阳能市场扩容显著。
　　非洲传统供电体体系建设尚不完善，受到当地基础设偏弱及针对传统能源项目的投资下降等因素牵制，同时，跨区域大型可再生能源发电项目仍在初期发展阶段，地区间协同效应不强，为离网太阳能带来广阔需求空间。
　　非洲离网照明行业发展至今大致分为两大阶段：
　　1）量升阶段（2010-2015年），行业扩容主要驱动来自产品销售量大幅增长，根据世界银行集团数据，2015年离网太阳能单位产品销售额突破 3000 万个，2010-2015年离网太阳能单位产品销售量年复合增速高达 133%；
　　2）价升阶段（2016年-2020年），离网太阳能市场规模逐渐由销量驱动转型价格驱动，根据世界银行集团数据，期间离网太阳能产品销量在 3000 万个区间，同比变动基本保持稳定，而行业整体市场规模由2016年的 10 亿美元左右迅速增长到2020年得 18.81 亿美元左右，2016-2020年市场规模年复合增速约 17%，主要来自离网太阳能产品均价上升带来的行业规模扩张。
　　高价值产品市占率+离网太阳能渗透率双生，驱动离网太阳能行业再成长。
　　存量市场成长驱动：即付即用（PAYG）模式激活用户潜在消费力，高价值离网太阳能产品市占率提升。高价值体量的家用太阳能系统（SHS）销量占比提升，成为离网太阳能产品新趋势。
　　家用太阳能系统（SHS）功率在 10W 以上，能够满足家庭 2 级电力接入需求，支持传统电器使用，而微型太阳能产品（Pico）作为离网储能入门级产品，功率通常在 10W 以下，仅能满足单人 1 级电力接入需求。
　　以 SunKing 产品为例，家用太阳能系统售价可达到 13550 肯尼亚先令，而微型太阳能便携式照明售价仅在 1105 肯尼亚先令。即付即用模式激发用户购买力，使人们能够用上可提供更高水平能源服务的更大型即插即用太阳能集成系统，用户由消费微型太阳能产品升级到太阳能系统趋势明显。
　　以全球离网太阳能协会统计数据为例，2016-2021年，家用太阳能系统销售量年复合增长高达 27.34%，其中可为家用电视机供电的产品（21-49W）瓦销售量 21 年增幅高达 51.92%，远超行业平均增速。家用太阳能系统的销售占比亦从2016年的 5.37%提升至2021年的 16.99%。
　　图 28：SunKing Pico/SHS 线上售价 图 29：家用太阳能系统售价远高于微型太阳能产品
　　增量市场成长驱动：击破电力空白市场，离网照明产品渗透率提升。
　　庞大的无电人口基数带来巨大的离网照明市场，为离网照明的发展奠定基础。离网照明产品利用储能电池将太阳能、风能等用于照明，解决无电人口的生活照明问题。离网照明的应用包括无电区、配电困难区、难以维护供电区。
　　世界银行集团数据，全球有约 8.4 亿未通电人口，10 亿人在使用不稳定电网，主要集中在非洲地区。
　　根据世界银行集团预计，2020年离网照明产品的用户为 4.2 亿，渗透率仅在 17%左右，2023 年离网照明产品的用户数达到 8.23 亿人，渗透率可提升至 33.32%。
　　3.2 行业：欧洲光储迎行业增长机遇，22-25年新增装机空间163GW
　　地缘政治冲突导致能源供应紧张，欧洲各国新能源转型目标再升级。
　　欧洲市场受到地缘政治冲突影响，能源供给紧张，气油价格大幅上涨至历史高位，推动欧洲电力价格由 21Q1 的 50 欧元/兆瓦时飙升至22Q2的 200 欧元/兆瓦时。
　　欧盟推出 REPowerEU 计划以减小对俄能源依赖，加快清洁能源替代，计划2030年可再生能源目标比例由 40%提升至 45%。
　　德国亦通过＂复活节一揽子＂能源计划，计划表示2030年德国80%的能源供应来自新能源。
　　欧洲光储市场规模打开，22-25年间可带来新增太阳能光伏装机容量约163GW。
　　欧盟太阳能战略为 REPowerEU 计划中重要一项，战略目标在2025年实现 320GW 太阳能光伏发电并在2030年实现 500GW 太阳能光伏发电。
　　2021年欧洲太阳能光伏装机165GW，较上年新增25.9GW，其中以德国、西班牙、荷兰、波兰、法国为前 5 大市场，21年新增装机容量分别为5.3、3.8、3.3、3.2、2.5GW。
　　根据欧盟太阳能战略规划，21-25年太阳能光伏装机年复合增长将达到14.74%，预计22-25 年间欧盟将新增太阳能光伏装机累计约 163GW，为欧洲光储市场带来广阔需求空间。
　　3.3 公司：享受大客户销售放量红利，离网照明产品高功率迭代
　　公司下游大客户为离网照明龙头Sun King，将充分享受行业即用即付化带来的销售放量。公司自2014年为＂Sun King＂品牌提供离网照明产品的 OEM 服务，提供便携照明系统、家庭照明系统、多功能照明系统等产品，为Sun King 一供，在其外采额占比超 8 成。
　　Sun King 为离网照明行业龙头，通过有效的营销策略和不断优化的产品力，目前在全球离网太阳能照明产品市场约25%的份额，销售地区覆盖35个国家和地区。
　　近年来，行业即用即付 PAYG 趋势大幅激发用户购买力，产品销量上涨迅速，Sun King 作为全球最大即用即付 PAYG 太阳能分销网络，PAYG 业务收入占全球 PAYG 太阳能业务份额的 38%，将充分受益行业扩容带来的销售红利。
　　大客户22年切入尼日利亚市场，获2.6亿融资加码开拓空白渠道。
　　Sun King渠道销售方式主要分为三种：
　　1）公司官网线上销售；2）线下商超附近推广，3）销售人员背包下沉至地方推广。
　　目前公司在非洲相对较为发达地区设有分公司，以国家为单位对下线空白市场逐一击破，公司21年及以前主要在肯尼亚、坦桑尼亚两国推广，22年突破尼日利亚市场，尼日利亚为非洲人口大国，将为收入端带来显著扩张。
　　Sun King于22年4月获得2.6亿美元的 D 轮融资，由General Atlantic旗下的气候投资企业 BeyondNetZero 领投，未来持续精细化拓展空白市场。公司离网照明产品向高功率迭代，价值量有望持续提升。
　　公司早期为 Sun King提供的产品主要为部分便携式照明系统、户外照明系统、家庭照明系统、多功能照明系统，主要满足用户家庭一级电力生活需求，产品功率较低，主要集中在0-40W，对应终端产品售价普遍在1000元人民币以下。
　　目前，主流产品升级迭代为100-200W产品，可带动风扇、冰箱、电视机等家用电电器，由于其大幅改善用户生活需求，产品销量增长迅速。500-800W产品将成为下一代产品升级方向，可带动农产品加工工具，如粉碎机、抽水机等，满足用户生产需求。
　　伴随高功率产品不断迭代，公司产品出厂均价将迎来大幅提升。
　　图 42：公司离网照明产品向高价值体量的离网太阳能系统、家用电器、生产设备升级
　　规模化效应逐步体现，助力公司离网照明业务毛利率优化。
　　公司自2020年以来离网照明业务规模逆势增长，2020、2021年收入分别为1.83、2.54亿元，同比增速分别为26.53%、38.30%，全部来自大客户Sun King贡献收入。
　　考虑到大客户订单放量及公司供应的产品价值量逐步增加，公司22年收入有望延续高速增长。公司离网照明产品规模扩大，有助于摊薄生产成本，毛利率优化。
　　4.盈利预测
　　4.1 核心假设
　　智能家居、智能家电智能控制器：公司智能家居控制器以内销为主，智能家电控制器外销占 50%，短期来看，国内新房销售数据及二手房成交数据未见大幅改善，下游智能家居需求端整体保持平稳，同时海外受通胀影响，智能小家电景气度略有回落，预计智能家居、智能家电智能控制器业务 22 年 Q1-Q3 增速基本与上年同期持平。
　　长期来看，智能家居、家电对传统家电的替代趋势不改，叠加低基数背景下，22年 Q4 开始增速有望迎来拐点向上并持续向好，预计22-24年该业务营收增速分别为3%、10%、10%。
　　汽车电子智能控制器：
　　1）Tier1：短期来看，公司为比亚迪代工主控制器、驱动控制器等产品，应用于海洋系、王朝系、电动大巴等整车，考虑到比亚迪 22 年新款车型交付较多，销量有望迎来同比翻倍增长，公司作为供应商将受益比亚迪终端销售的高速增长。长期来看，公司有望切入 ODM 业务，大幅提升整车价值量。
　　2）Tier2：公司为德昌电机提供 OEM 服务，切入上汽广汽供应链，增速保持稳定。预计22-24年该业务营收增速分别为197%、68%、41%。
　　离网照明产品：
　　公司下游客户Sun King为离网照明行业龙头，市占率25%，公司为Sun King一供，离网照明业务增长主要受下游客户放量与公司产品结构优化两方驱动：
　　1）下游客户：Sun King 获2.6亿美元的 D 融资，空白渠道拓展加强，同时离网照明行业即付即用（PAYG）模式大幅激活用户潜在消费力，Sun King作为全球PAYG业务头部供应商，市场份额38%，将充分享受市场放量红利。
　　2）公司自身：离网照明产品由40W以下功率提升到100W以上功率，大幅提升产品价值。预计22-24年该业务营收增速分别为68%、41%、33%。
　　4.2 盈利预测
　　我们预计公司2022~2024年营业总收入分别为13.51、18.02、22.90亿元，同比增长40.77%、33.35%、27.05%，2022~2024年归母净利润分别为1.97、2.80、4.03亿元，同比增长 39.57%、42.15%、44.17%，对应22-24年PE分别为27.76X、19.53X、13.55X。
　　我们选取涉及汽车电子业务的智能控制器标的作为可比公司，朗特智能汽车电子业务的收入增速、业务体量占比均处于领先位置，因此我们给予朗特高于可比公司平均的估值。
　　考虑到公司深耕智能控制器及智能产品多年，汽车电子控制器、离网照明业务有望迎来显著放量。
　　5.风险提示
　　智能控制器行业竞争加剧风险；智能家居及家电行业景气度不及预期风险；汽车电子智能控制器、离网储能产品业务增速不及预期风险。
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