财熵小康股份变形记

　　导读：7月11日晚，小康股份拟更名为＂赛力斯＂，这意味着小康股份的战略重点将转向新能源汽车。随着网红汽车＂问界＂交付量的节节攀升，小康股份和华为的合作似乎＂熬出头＂了。不过，财熵也发现，小康股份这次华丽的转型，也有某种程度的必然。
　　AITO问界M5 图源网络
　　最近，新能源汽车概念股小康股份(601127.SH)频频曝光。
　　7月11日晚，小康股份发布公告，拟将公司中文名称＂重庆小康工业集团股份有限公司＂变更为＂赛力斯集团股份有限公司＂，将公司证券简称由＂小康股份＂变更为＂赛力斯＂。
　　对于变更公司名称及证券简称的理由，小康股份表示，是为了便于投资者准确理解当前公司定位，使公司名称与业务及战略规划相匹配，统一公司品牌形象、提升品牌价值。
　　目前，小康股份旗下子公司赛力斯的汽车均为新能源汽车，而公司更名为赛力斯，意味着小康的战略重点将转向新能源汽车，此举颇有之前比亚迪(002594.SZ)停产燃油车、＂All in 新能源＂的味道。
　　7月14日晚，小康股份发布业绩预告，预计2022年上半年实现营业收入120亿元至126亿元，同比上升62.50%-70.63%；预计归母净利润为-16亿元至-17.6亿元。
　　小康股份表示，上半年的巨亏，主要由子公司赛力斯＂贡献＂，其影响归母净利润约-14.39亿元。刚ALL in赛力斯＂帅＂了三天，小康便被业绩拉回现实。
　　小康股份预亏主要原因 图源公司公告
　　与业绩形成鲜明对比的是股价——4月底小康股份的股价为33元/股，两个月后飙升至90元/股，公司市值一度突破1200亿元。
　　小康股份市值的大涨，主要归功于赛力斯与华为合作的AITO问界M5的热销。该车型于2022年3月初开始交付，不到3个月交付量便突破万辆大关，给了外界对小康美好的遐想。
　　联姻华为的小康股份，完成了一次华丽的转型。不过财熵发现，和华为合作，并不能让小康一劳永逸。
　　赛力斯漂洋过海而来
　　1986年，张兴海创建了重庆巴县凤凰电器弹簧厂。这是一家汽车座椅弹簧生产商，也是小康股份的前身。
　　1996年小康进入减振器行业，2002年开始制造和销售摩托车。而其正式进入汽车整车行业，是在2003年6月——当时东风汽车打算开辟微型车业务，于是向供应商小康发起邀请。
　　小康和东风一拍即合，成立了东风小康，双方股权各占50%。傍上大佬东风汽车，2011年东风小康微型车销量达到了100万辆。
　　虽然东风小康凭借风光580、风光360为主的几款车型，在自主品牌占据了一席之地，但这些终究是中低端车型，而且卖得越多，对品牌形象越不利。因此，早期的小康总给人一种＂三流车企＂的感觉。
　　东风小康＂风光580＂ 图源网络
　　然而，自主车想要提高品牌形象并不容易。比如比亚迪，从生产第一辆燃油车到2022年宣布停产，走了近20年，其燃油车的品牌形象也没有实现多大的突破，最终还是凭借新能源车完成蜕变，成功突破高端。
　　小康股份的想法，似乎和比亚迪差不多，从其改名＂赛力斯＂可见一斑——欲通过发力新能源车实现弯道超车。
　　2016年，小康股份登陆A股市场，也正是在这一年，小康开启了＂弯道超车＂之路。当年，小康董事长张兴海斥资3000万美元创立了美国硅谷新能源车公司＂SF MOTORS＂，由其子张正萍担任CEO。随后SF MOTORS斥巨资收购了 ACP（AC Propulsion Inc），后者是美国知名的电动车动力系统核心技术开发企业。
　　SF MOTORS后更名为＂SERES＂，取自希腊语，音译过来叫＂赛力斯＂。这也是为什么名字听起来有点洋气的原因。
　　小康股份将赛力斯带回国内后，成为小康子公司金康新能源旗下品牌。 2022年5月，金康新能源更名为赛力斯汽车，目前小康持有赛力斯汽车80.65%的股份。
　　联姻华为渐入佳境
　　2019年4月，赛力斯发布了旗下首款电动汽车＂赛力斯SF5＂，并开启预售，当年三季度开始交付。不过遗憾的是，市场并不认可，赛力斯SF5销量十分惨淡，2020年全年累计销售仅732辆，当年小康股份的电动车板块亏损12亿元。
　　事实上，彼时赛力斯SF5已经多少有些华为的身影。公开资料显示，2019年1月18日，小康股份与华为达成全面合作，并在深圳华为总部举行签约仪式，双方将深入推动新能源汽车领域合作，在工业互联网、ICT 基础设施、新能源汽车智能化、网联化等领域开展全面合作。
　　财熵在《财熵|华为造车，＂干翻＂友商的底气从何而来？》一文中曾提到，华为与车企的合作主要有三种方式：
　　第一种是＂tire1、tire2模式＂（一级、二级供应商）。作为部件供应商，华为可为车企提供包括电机控制器、激光雷达、智能驾驶、智能座舱、智能网联等汽车软硬件产品，也包括HiCar、HMS for Car等软件及关联APP应用；
　　第二种是＂HI模式＂。简单来说，这种模式就是车企使用华为全套智能汽车解决方案，车上会有＂HI＂标识；
　　第三种是＂智选模式＂。在该模式中，华为既是部件供应商，也是智能汽车解决方案提供商；华为还提供销售渠道，也就是说华为在开发进程和商业布局的话语权更重。
　　要说华为参与了赛力斯SF5的设计，更多的是第一种方式——tire1、tire2模式，即华为扮演的是合作相对较浅的供应商角色。
　　或许是双方意识到第一次合作有点浅尝即止，导致车辆销售惨淡。第二次合作，小康股份和华为直接升级到第三种＂智选模式＂——2021年4月6日，华为和赛力斯在重庆签署合作协议，随后在4月19日的上海车展上发布了＂赛力斯智选SF5＂。
　　电动化方面，赛力斯智选SF5采用增程式技术，官方标称续航1000公里，并搭载华为 DriveONE三合一电驱动系统。软件方面则是搭载了华为HUAWEI HiCar人、车、家智慧互联系统以及HUAWEI Sound高品质音乐体验。
　　由于华为较为深度参与了这款车，让小康股份的股价在两个多月时间从不到30元暴涨到80元之上，即便当时赛力斯智选SF5的销量还不明朗。
　　事实上，对于2019年初就榜上华为的小康股份，资本市场开始并不＂感冒＂，小康的股价一直不温不火。真正让小康打通＂任督二脉＂的，是2020年11月公布的、任正非亲自签发的＂不造车＂文件——文件表示，＂以后谁再建言造车，干扰公司，可调离岗位，另外寻找岗位＂。值得一提的是，这份文件的期限是三年。
　　该文件暂时打碎了华为＂少壮派＂里的造车梦，并让资本市场对小康股份抱以遐想。
　　小康股份2019年1月-2021年7月股价 图源东方财富 财熵标注
　　赛力斯智选SF5虽说是在华为深度参与下打造，但由于时间短促，其更像是在赛力斯SF5基础上＂拼凑＂而来，并且带着一大堆＂毛病＂交付给车主。比方说号称续航1000公里，但据部分车主反馈，实际只有500-600公里左右，馈电油耗为10L/100Km左右，且不时出现车机卡顿等问题。
　　销量上，赛力斯智选SF5亦以惨淡收官——4月发布，2021年全年销量仅8000辆左右。
　　＂代工厂＂争议
　　虽然赛力斯智选SF5销量惨淡，但小康股份的市值却魔幻般地暴涨。而作为公司实控人的张兴海，个人财富也急速膨胀。
　　尝到与华为合作甜头的小康股份，更加坚定地与华为合作。在接下来的合作中，赛力斯也做出了更大的＂让步＂。
　　2021年12月，赛力斯联合华为推出全新品牌＂AITO＂，同月推出首款车型问界M5。而AITO的推出，似乎也是必然——在经历了前两次失败的造车经历后，华为需要做出更高标准的要求，而成立新品牌可以不受此前车型的干扰。
　　相比起赛力斯智选SF5，问界M5的＂华为基因＂更加强大，从外观设计、产品定义、功能定型到后期营销，华为的工业设计团队、软件团队等都深度参与进来，并且这是搭载鸿蒙系统的首款车型。
　　问界M5的出现，不免让外界质疑，小康股份就是家＂代工厂＂。
　　＂赛力斯不算完全代工，他们也有参与研发，赛力斯的整车参与度还是挺高，主要在底盘调教和增程器这一块。＂一位华为方面人士告诉财熵。＂另外，AITO这个品牌属于赛力斯，销售收入也归赛力斯。＂
　　从合作方式看，华为虽然深度参与问界，但主要还是供应商角色。
　　问界M5于2021年12月发布，2022年3月初开始交付，第一个月交付3045辆，此后交付量逐月上升，6月已突破7000辆，3-6月交付量累计超过1.8万辆，这也是小康股份近期股价比较＂火＂的重要原因。值得一提的是，目前问界M5的月销售已超赛力斯总销售的90%。
　　财熵从赛力斯方面了解到，目前赛力斯智选SF5交货周期要长于问界M5。而在问界M5发布后，赛力斯智选SF5一度停产。华为方面人士告诉财熵，这是为了把产能优先调配给问界。
　　看样子，赛力斯智选SF5已被边缘化，AITO已成功上位。
　　虽然问界M5销量节节攀升，但财熵发现，小康可能更多是在＂赚吆喝＂。
　　赛力斯方面人士告诉财熵，目前华为参与问界的收益主要体现在两个方面：一是软硬件供应；二是借助华为的渠道销售，获得佣金分成。
　　＂问界是华为主导销售的，（基本上）也只有这个渠道。赛力斯自有的销售直营很少。＂上述华为方面人士告诉财熵。
　　销售网点作为利益分成重要的组成部分，厂商的销售返利基本上会分到华为的门店。更何况，华为在软硬件方面已经先＂收割＂了一波。换言之，虽然华为在AITO扮演的是供应商角色，但它或许是主要的获益者。
　　从华为不断为问界站台、不遗余力地营销，以及AITO推出问界M5半年之后就火速推出问界M7等一系列动作来看，其受益程度似乎已不言而喻。
　　从某种程度上说，小康股份有点像为华为＂打工＂了，所以外界才会质疑其是＂代工厂＂。更何况，很多买赛力斯、问界的车主，是冲着华为去的。
　　势单力薄，合作是必然
　　虽然小康股份傍上了华为这个巨头，却也不能一劳永逸。
　　除了小康股份之外，华为与广汽（601238.SH）、极狐等车企也有合作。当然，从合作的深度来看，华为与小康的合作明显要更深。目前赛力斯的主力车型问界，其智能座舱、辅助驾驶系统都是用华为的，赛力斯方面人士告诉财熵，华为也参与了一些增程器方面的研发，尽管不多。
　　这意味着，赛里斯在智能汽车三大件——三电系统、智能座舱和自动驾驶方面，超过两大件都是华为的。若以上汽（600104.SH）的＂灵魂论＂来衡量，小康＂出卖＂的，并不止是灵魂。何况华为也参与了问界的外观设计。
　　可以发现，华为基本掌控了赛力斯的＂命脉＂。值得一提的是，华为不造车的＂三年之约＂已过半，到期之时，不知小康股份＂慌不慌＂。
　　众所周知，造车是件非常烧钱的事。虽然研发环节能直接采用华为的技术，但制造环节完全由小康股份负责。财熵发现，家底比较薄弱的小康股份，向新能源汽车转型，无疑是鼓足了勇气。
　　2021年年报显示，小康股份的经营活动现金流净额为-9.87亿元，投资活动现金流净额为-15.63亿元；利润方面，不仅新能源车板块大亏14亿元，连传统燃油车也亏了3.5亿元。
　　也就是说，小康股份无法像其他传统车企那样，通过燃油车反哺新能源车。而公司目前账上还能躺着60亿左右现金储备，主要是靠2021年通过定向增发融资了近26亿元。
　　7月15日，小康股份又完成了一笔定向增发，融资71亿元。这是A股市场迄今为止发行规模最大的智能电动汽车融资项目，这笔钱对于小康股份可谓是雪中送炭。公开资料显示，2020年至今，小康股份已经完成了三笔定向增发，合计募集资金135亿元。
　　近两年小康股份在资本市场上看似风生水起，实则负重前行。2022Q1显示，公司的资产负债率高达80.26%，显著高于上汽、广汽等车企。
　　资料来源：各公司财报
　　虽然小康股份完成了71亿元的融资，但它并不能松口气。
　　一方面，尽管目前问界的销量势头不错，但新能源汽车的竞争正处于白热化阶段，小康和华为都不能松懈。
　　另一方面，造车新势力中的蔚来(09866.HK)、小鹏(09868.HK)，毛利率均超过10%，但仍处于巨亏状态。而被华为拿去了智能系统费用及绝大多数渠道分成的赛力斯，其盈利能力必然会弱于蔚来、小鹏，赛力斯要实现真正盈利，或许还有很长的一段路要走。
　　在关注度比较高的新能源车企中，小康股份是一个＂另类＂的存在，它既没有吉利(00175.HK)、比亚迪的雄厚身家去做车型研发和推广，也不像造车新势力＂蔚小理＂那样善于做定位和搞营销。或因如此，在新能源车的发展大势之下，它与华为联姻也是必然。