财说海天跌倒，千禾吃饱？真实情况可能不是这样

　　记者 | 袁颖琪
　　编辑 | 陈菲遐
　　酱油茅＂海天味业（603288.SH）受食品添加剂＂双标＂事件影响，股价在10月10日直逼跌停板，最终收跌9.35%，市值一天蒸发358亿元。
　　与之形成鲜明对比的是，另一家酱油企业千禾味业（603027.SH）当日开盘一字涨停。原因主要是千禾味业的主打产品以＂零添加＂为卖点。
　　海天味业的食品添加剂风波影响多大？千禾味业真能从中获利吗？一涨一跌之间，哪家公司蕴藏投资机会？
　　＂零添加＂并不稀有
　　海天味业的这次风波，股价方面明显受益的只有千禾味业，其他酱油个股中炬高新（600872.SH）、加加食品（002650.SZ）等股价也受到市场拖累。＂零添加＂酱油是近年酱油行业消费升级方向，海天、李锦记、千禾以及厨邦（中炬高新）旗下均有＂零添加＂酱油。而＂零添加＂酱油通常定位中高端，平均售价比普通酱油更高。
　　之所以说千禾味业最为受益，是因为千禾产品定位以中高端为主，目前零添产品收入占总营收的50%以上。而海天和中炬高新的厨邦酱油都有不同系列，覆盖不同产品价格段，也包含产品定位中高端的＂零添加＂酱油，如海天的0金标生抽。酱油行业产品升级的趋势仍在进行中，中低端酱油仍有相当市场份额，因此海天和中炬高新＂零添加＂酱油在销售中的占比不如千禾味业。
　　市场不缺＂零添加＂酱油，但之所以会出现海天味业的添加剂＂双标＂风波，以及千禾味业与海天味业股价冰火两重天的景况，关键在于目前我国市场对于调味品＂零添加＂标识尚没有明确标准和规定。2020年7月，国家市场监督管理总局发布《食品标识监督管理办法(征求意见稿)》称：不得标注＂对于食品中不含有或者未使用的物质，以‘不添加’‘零添加’‘不含有’或类似字样强调不含有或者未使用的＂。
　　地位难撼动，但影响不可忽视
　　客观来看，仅凭借食品添加剂这一事件撼动海天味业在行业中的地位，比较困难。
　　首先，海天味业的规模一骑绝尘。今年上半年，海天味业收入达到135亿元，排在第二位的上市公司中炬高新只有26.5亿元；千禾味业的销售收入刚刚跨过10亿元门槛。酱油的规模化生产可以使其成本端产生巨大优势，这一点从千禾味业和海天味业的毛利率对比就可以看出。千禾味业定位中高端，产品售价更高，上半年毛利率为35.37%；产品平均价格更低的海天味业毛利率则为36.63%。而且，海天味业的毛利率更加稳定。
　　行业地位的不同也体现在渠道布局的深度和广度。海天味业已经成为全国熟知的酱油品牌，销售网络覆盖31个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县份市场，产品遍布各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、零售店，并出口全球80多个国家和地区。而千禾味业仍属于区域性酱油品牌，在西南地区市场占有率较高，目前正在向全国拓展。
　　值得注意的是，海天味业这次添加剂风波持续时间较长，对终端销售会产生一定不利影响。近日，北京市场上部分超市开始对海天酱油降价处理，加大销售力度。永辉超市小程序中，也有大批海天酱油出现折扣，降价力度不等。而对手千禾味业的两款主力产品均没有降价。如果海天味业终端销售持续受到影响，势必会影响经销商利润，甚至导致库存积压。
　　抄底还不是时候
　　从投资者视角看，海天味业和千禾味业股价剧烈波动也蕴含投资机会。但谈抄底恐怕还为时尚早。
　　市值蒸发了358亿元的海天味业，TTM市盈率估值仍达到52倍。这一估值仅仅是回到其历史估值中枢。千禾味业自9月底添加剂风波发酵以来，股价涨幅接近20%，TTM市盈率估值达到58倍。可见，海天味业和千禾味业在估值方面均没有安全边际。
　　多数酱油股股价早已经历腰斩，估值仍居高不下的原因在于目前酱油企业整体成长性承受较大压力。
　　海天味业营收主要来自于以餐饮端和工业端为主的B端市场，营收占比超过50%，以超市、零售店、社区团购为主的C端市场占比在30%-40%。疫情导致餐饮端消费不振，因此海天味业餐饮渠道销售受到较大影响。餐饮渠道占比较低的千禾味业受疫情影响相对较小。今年上半年，千禾味业营业收入增长14.45%，海天味业营业收入增长9.73%。
　　酱油股真正的反弹，还需要业绩东风。