保险行业交强险专题研究红海市场新挑战，头部险企显韧性

　　（报告出品方/作者：东吴证券，胡翔，葛玉翔，朱洁羽，方一宇）1. 引言：车险综改下交强险经营改革进一步深化
　　1.1. 交强险实施已逾 15 年
　　当前我国交强险采用的是＂政府定价，保险行业自负盈亏＂的经营模式，要求交强 险在＂不盈利不亏损＂的原则上，能够充分凸显其社会救助的功效1。我国自 2006 年 7 月 1 日开始实施交强险（即为机动车辆交通事故责任强制保险，由保险公司对被保险机 动车发生道路交通事故造成本车人员、被保险人以外的受害人的人身伤亡、财产损失， 在责任限额内予以赔偿的强制性责任保险），在一定程度上降低了机动车驾驶员的行车 风险，确保事故受害者能够在第一时间得到有效的救助与赔偿，同时还提升了处理交通 事故的速率，完善了道路交通的安全状态，有效推动了社会主义和谐社会构建。自 2006 年以来，机动车交通事故责任强制保险制度已实施 15 年，交强险承保车辆、受益人群 不断增加，承保亏损有收窄趋势，综合费用率呈逐年降低趋势，经营盈利逐年提高。
　　1.2. 车险综改对交强险领域的调整
　　交强险保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业 受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于＂降价、增保、提质＂要求 让行业再次迎来新的挑战。 2021 年 9 月，银保监会下发《关于实施车险综合改革的指导意见》，其中对交强险 领域的调整核心目的是为提升交强险保障水平，具体如下表所示。通过近两年的改革发 展，车险综改基本达成＂降价、增保、提质＂阶段性目标，运行在保障水平逐步提高、 整体经营＂不盈利不亏损＂的良性轨道。
　　1. 提升交强险责任限额。将交强险总责任限额从 12.2 万元提升到 20 万元。 无责 任赔偿限额按照相同比例进行调整，从 1.21 万元提升至 1.99 万元。 2. 优化交强险道路交通事故费率浮动系数。在道路交通事故费率调整系数中引入 区域浮动因子。浮动比率上限 30%不变，下限由原来－30%扩大到－50%，提高对未发 生赔付消费者的费率优惠幅度。
　　1.3. 交强险经营趋势向好
　　2021 年 12 月末，银保监会与中国保险行业协会共同发布 2020 年交强险承保结果。 2020 年全国交强险承保机动车数量 3.01 亿辆（其中汽车 2.67 亿辆），保费收入 2270 亿 元，保障金额 43 万亿。赔付成本 1384 亿元，各类经营成本 672 亿元（含救助基金 27 亿元），承保盈利 128 亿元，分摊的投资收益 89 亿元。提取救助基金 27 亿元，自救助 基金制度实施以来，已累计提取 244 亿元。经测算，2020 年交强险车均保费为 754 元/ 辆，赔付率水平为 62.1%，费用率为 32.2%。
　　从行业整体经营利润率情况来看，自 2017 年交强险近十年来首次实现承保盈亏平 衡后，此后承保利润率保持稳健提升，2018 年至 2020 年分别为 2.6%、3.9%和 5.7%， 经营利润率（（承保利润|+分摊投资收益）/保费收入）分别为 6.0%、7.0%和 9.6%，2017 年后平均每年以 2.0 个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降，系受商车 费改无赔款优待系数影响，客户谨慎对待出险和索赔，报案率下降；同时道路交通环境 的日趋改善，事故率持续下降。值得注意的是，受新冠肺炎疫情影响，居民出行强度大 幅降低，2020 年财务年出险率处于历史最低水平。
　　1.4. 关于保单年度与财务年度差异解释
　　保单年度（Policy year）和财务年度（Calendar year）差异解析。如下图所示，保 单年指的是当年内签发保单责任进展，一般由平行四边形示意；财务年指的是日历年内 实际责任，一般由正方形示意。 两者的差异，我们通过人保财险 2020 保单年度的交强险精算报告和 2020 年财务年 交强险财务报告差异一窥。人保财险 2020 年保单年度最终赔付率从 2019 年的 63.1%提 升至 2020 年的 73.6%，但财务报告中赔付率从 2019 年的 67.9%下降至 2020 年的63.4%， 主要原因如下：2020 年受新冠肺炎冲击，车辆出行量减少，2020 年交强险赔付率下降， 财务报告与精算报告中综合赔付率呈现相反变动趋势主要系保单年度口径的差异。根据 财务年口径，赔付率的变动即期地反映在当年财务报告中。根据保单年口径，2020 年当年赔付率下降受益的保单主要为 2019 年承保的老保单。
　　同时，相较 2020 年，2021 年疫 情得到较好控制，汽车出行逐步恢复常态，2020 年保单年赔付率同比有所上升。此外， 2020 年 9 月车险综改后交强险责任限额同比翻番，同时适用于新保单和老保单，因此 2021 财务年与承保年的赔付率均有提升。需要指出的是，第 2 章 2020 年财务年度交强 险财务报告解读中未做特殊说明均为财务年（calendar year）口径。第 3 章 2020 年保单 年度交强险业务精算报告解读中未做特殊说明均为保单年（policy year）口径。（报告来源：未来智库）
　　1.5. 样本选择：聚焦头部 20 家样本财险公司
　　我们选取 20 家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。根据 银保监会和中国保险行业协会对经营交强险机构的信息披露制度要求，各经营主体需要 披露交强险业务精算报告和交强险财务报告，2020 年经营交强险承保工作的机构达 65 家，但由于数据可得性和连续性，我们选取其中 20 家样本财险公司作为代表（按 2020 年保单年度保费规模排序为人保财险、平安财险、太保财险、国寿财险、大地保险、中 华联合、阳光财险、太平财险、华安财险、永安财险、大家财险、紫金财险、安盛财险、 华泰财险、国任财险、亚太财险、永诚财险、都邦财险、华海财险、安华农险）。
　　我们根据 2011-2020 年交强险业务精算报告中的数据，综合分析其业务结构和经营 效益。该 20 家样本财险公司 2020 年实现交强险保费收入 2116.2 亿元，占到全行业交强 险保费规模的 93.2%，具有相当的代表性，且综改后占比有明显提升迹象。其中传统老 三家人保财险、平安财险和太保财险市占率达 65%。2. 2020 年财务年度交强险财务报告解读
　　我们以 20 家样本财险公司为例分析交强险财务报告，以窥行业于财务年的承保盈 利情况。需要指出的是，本章节未做特殊说明均为财务年（calendar year）口径。
　　2.1. 承保盈利分析：头部集中效应明显
　　承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司 2020 年平均承保利润率为 6.8% （2019 年为 4.6%）。老三家 2020 年承保利润占到样本财险公司的 75.6%，较 2019 年 （48.1%）有所上升，主要系平安财险 2020 年承保利润同比增速达到 442.4%（行业平 均为 54.7%）。从 2020 年承保利润率来看，排名前三的公司分别为平安财险 13.4%、阳 光财险 10.7%和中联财险 9.2%,，承保利润率最低的公司分别为大家财险-23.6%、国任 财险-10.3%、安盛财险-8.9%，其中，大家财险表现不佳原因主要系费用率远超行业平 均水平。老三家中，人保财险、平安财险和太保财险 2020 年承保利润率分别为 3.1%、 13.4%和 8.1%。
　　2.2. 综合赔付率分析：业务强制性下差异相对较小
　　样本财险公司综合赔付率差异不大。样本财险公司平均综合赔付率为 63.1%，老三 家综合赔付率由低至高分别为平安财险 60.7%、人保财险 63.4%和太保产险 67.1%。由 于交强险为强制性业务，面对市场及消费者群体差异有限，各家公司综合赔付率无较大 差异。具体来看，赔付率相对较小的前三公司分别为永诚财险 52.6%、都邦财险 53.5% 和华泰财险 54.6%,，赔付率较高的公司分别为安盛财险 68.1%、大家财险 67.7%、太保 产险 67.1%。
　　2.3. 综合费用率分析：规模经济明显
　　头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势。2020 年样本财险公 司平均综合费用率为 30.1%，老三家综合费用率由低至高分别为太保产险 24.8%、平安 财险 25.9%和人保财险 33.5%，头部财险公司费用控制能力显著优于中小财险公司。具 体来看，费用率相对较小的前三公司分别为太保产险 24.8%、平安财险 25.9%和阳光财 险 27.1%，费用率较高的公司分别为大家财险 55.9%、亚太财险 48.3%和国任财险 45.4%， 其中大家财险综合费用率远高于行业平均水平，对公司承保利润情况影响较大，主要系 其＂分摊的共同费用＂科目占比较高（占到经营费用的 76.0%和已赚保费的 42.5%）。从 样本财险公司综合费用率及综合赔付率柱状图来看，不同公司之间综合赔付率差别较小， 而综合费用率存在较大差异。
　　2.4. 业务结构：家庭自用车业务占比稳步提升
　　我们总结了 2011 年-2020 年交强险业务结构和复合增长率情况。样本财险公司累计 实现交强险保费 1.5 万亿元，近十年 cagr 达 9.9%，其中家庭自用车保费规模 9,803 亿元， 占比 65%，近十年 cagr 达 14.0%，营业客车保费规模 853 亿元，占比 6%，近十年 cagr 达 4.1%，营业客车保费规模 557 亿元，占比 4%，近十年 cagr 达 2.8%，非营业货车保 费规模 892 亿元，占比 6%，近十年 cagr 达 9.1%，营业货车保费规模 2285 亿元，占比15%，近十年 cagr 达 3.3%。
　　核心优质业务家庭自用车占比趋稳。2020 年样本财险公司家庭自用车业务交强险 保费收入为 1465 亿元，占总交强险保费收入的比例为 69.2%。2011 年以来，家庭自用 车业务占比稳步提升，样本财险公司从 2011 年的 50%提升至 2020 年的 69.2%。近年 来随着车险市场从增量市场向存量市场过渡。保险公司为降低整体赔付率和提升盈利能 力，通过各种方式积极抢抓出险率相对较低、业务品质较优的家庭自用车业务。样本财 险公司华海财险家庭自用车业务占比最高达 88.5%，大家财险次之 79.5%，最低安华农 险为 31.2%，行业平均为 69.2%。
　　头部公司家庭自用车业务占比相对较高，平安财险优势明显，人保财险积极提升占 比。老三家中平安财险占比最高达 79.0%，太保财险次之 71.0%，人保财险为 67.9%， 行业平均为 69.2%。平安财险得益于综合金融业务优势，家庭自用车业务份额优势十分 明显，人保财险虽然家庭自用车份额相对低于老三家平均水平，但近年来年份额提升明 显，从 2015 年的 59.8%提升至 2020 年的 67.9%。（报告来源：未来智库）
　　承保利润分析：家庭自用车业务一骑绝尘。承保利润主要由家庭用车贡献，家庭用 车承保利润占到样本财险公司总承保利润的 106.6%，已赚保费占到样本财险公司的 69.5%，其中承保利润占比超过 100%的原因系需要弥补除家庭用车和非营业客车外其余 业务类型带来的经营亏损。具体来看，承保利润率最低的三个业务类型分别为营业客车 -10.9%、非营业货车-8.1%和拖拉机-4.6%；仅有的三个承保利润率为正值的业务类型为 家庭用车 10.5%、非营业客车 7.6%。从家庭用车承保利润率来看，老三家人保、平安和 太保分别为 8.5%、16.1%和 11.9%，样本财险公司承保利润率最高的三家公司分别为阳 光财险 16.6%、平安财险 16.1%和国寿财险 14.7%，承保利润较低的公司分别为亚太财 险-30.9%、大家财险-20.4%和国任财险-11.5%。
　　3. 2020 年保单年度交强险业务精算报告解读
　　我们以 20 家样本财险公司为例分析交强险业务精算报告，以窥行业于财务年的承 保盈利情况，需要指出的是，本章节未做特殊说明均为保单年（policy year）口径。
　　3.1. 保单赔付成本分析：最终赔付率提升
　　影响最终赔付率的主要因素有出险频率、案均赔款以及单均保费。最终赔付率计算 公式为=风险保费/单均保费。风险保费是每承保一辆车，保险公司平均需要负担的赔付 成本，风险保费与交强险单均保费无关，但当交强险的单均保费无法弥补风险保费以及 保险公司必要的经营管理费用、营业税费时，保险公司交强险经营就会出现亏损。
　　2019 年保单年度前，受出险率和案均赔款下降的影响，最终赔付率主要呈下降趋势。1Q20 新冠疫情期间出行率大幅降低，2019 年保单年度相较于 2020 年保单年度更受益于出险 率的下降，2019 年保单年达历史最低值 64.0%。2020 年，由于出险频率和案均赔款上 升，而单均保费受费率浮动因素下降影响而降低，保单终极赔付率较 2019 年上升 9.6 个百分点至 73.6%，一方面由于 2019 保单年度终极赔付率受疫情影响处于较低水平， 另一方面由于 2020 年综改后交强险限额翻倍影响赔付率上升。
　　2020 年保单年度风险保费上升，单均保费下降。2019 年前，保险公司每承保一辆 车所需要负担的赔付成本下降，盈利空间保持相对稳定，其原因系：1.受营改增改革和 业务结构变化的影响，出险频率相对较低的家庭自用车业务占比上升，单均保费均呈逐 年下降趋势；2.由于 2015 年新交规的实施和各地严厉的酒驾政策，整体风险保费呈下降 趋势。2020 年，由于车险综改后实施地区差异化费率浮动系数方案、提高赔偿限额以及 降低部分地区 NCD 下限，同时受新冠疫情影响的交通出行率开始缓慢恢复，风险保费 同比上涨 12.8%至 577 元，保单赔付成本增加；单均保费同比下降 1.9%至 784 元，导致 用于覆盖保险公司必要的经营管理费用、营业税费等支出的费用减少。
　　从风险保费和单均保费来看，样本财险公司差异不大，老三家中太保财险高于同业。 从单均保费变化来看，样本财险公司安华农险单均保费最高达 1222 元，国寿财险次之 847 元，最低华泰财险为 579 元，行业平均为 784 元；老三家中太保财险单均保费最高达 828 元，平安财险次之 801 元，人保财险为 763 元。从风险保费变化来看，样本财险 公司安华农险风险保费最高达 879 元，太保财险次之 656 元，最低华泰财险为 369 元， 行业平均为 577 元；老三家中太保财险风险保费最高达 656 元，平安财险次之 578 元， 人保财险为 561 元。
　　3.2. 费率浮动系数：优惠幅度提升
　　费率浮动办法导致交强险的优惠幅度不断上升。2007 年 7 月交强险开始实施费率 浮动办法（即费率与道路交通事故挂钩，未发生有责任道路交通事故可享受费率优惠）, 该政策对交强险单均保费产生较大的影响。2011 年样本财险公司优惠幅度为 14.8%，此 后优惠幅度一直呈小幅上升的态势，＂营改增＂后放大了部分公司费率浮动水平，2019 年和 2020 年费率浮动办法的影响分别为 19.2%和 20.4%。
　　需要指出的是，＂费率浮动方 法的影响＂=＂基于实际费率的单均保费＂/＂基于基础费率的单均保费＂-1，其中：1. 基于基础费率的单均保费，是假设保单不享受费率浮动办法中的浮动比例，根据其起保 日期和相应的基础费率表计算得到；2.基于实际费率的单均保费，是考虑了费率浮动办 法后的实际单均缴费情况；3. 从行业趋势来看，近十年来交强险单均保费整体较为稳 定，2011-2012 年单均保费上升维持在较高水平。自 2013 年起，单均保费呈现下降趋势， 2016 年受＂营改增＂影响，单均保费有较大幅度下降。样本财险公司亚太财险费率浮动 系数最低为 18.9%，中华联合次之 19.1%，最高紫金财险为 25.2%，行业平均为 20.7%。
　　头部财险费率浮动系数随行就市扩大。老三家中太保财险折扣系数最小为 19.3%， 人保财险次之 20.5%，平安财险为 20.7%，行业平均为 20.7%。展望未来，一方面鉴于 相对折扣率而言出险频率较低，随着续保次数的增加，享受高折扣的车辆数目会逐年增 加，另一方面，随着车市进入稳定增长期，存量旧车业务占比提升，折扣系数仍有下降 压力。
　　3.3. 出险率：趋势下行
　　新车占比下降叠加费改推进&道路环境改善，行业出险率呈现趋势性下降。从样本 财险公司趋势变化来看，出险率由 2013 年到达高点 14.5%后，逐步下滑至 2019 年最低点的 11.0%。行业交强险 2011 年至 2013 年出险频率相对较高主要系新车业务占比较高 所致，后续随着新车业务占比降低，出险频率开始缓慢下降，而 2013 年至 2018 年由于 新交规出台、社会交通状况改善、商车费改等因素的交织影响，出险频率逐步下降至 12.4%。具体来看：1）2015 年商业车险费率改革保单年度最终出险频率和最终案均赔 款的结果。从行业出险率趋势来看，从 2012 年出险率达 14.5%高点后趋势性下行至 2019 年的 11.0%，2020 年略有反弹至 11.5%。
　　交强险费改启动，受无赔款优待系数制度影响， 客户谨慎对待出险和索赔，报案率持续下降。2）道路交通环境的日趋改善，事故率持 续下降，其中涉及死亡伤残事故率下降幅度最为显著。 2019 年保单年度历史新低，2020 年保单年度略有提升。1Q20 新冠肺炎疫情下居民 出行强度大幅降低，出险率降至历史最低水平，疫情期间交强险保单承担的责任主要来 自 2019 年起保保单，故受此影响 2019 年起保年出险率为历史起保年度最低点。2020 年起保保单受疫情影响程度显著低于 2019 年，出险率同比呈现回升。样本财险公司安 华农险出险率最高达 14.9%，人保财险次之 12.4%，最低华泰财险为 7.5%，行业平均为 11.5%。
　　头部公司出险率略高于同业但幅度不大。老三家中人保财险占比最高达 12.4%，太 保财险次之 11.9%，平安财险为 11.7%，行业平均为 11.5%。从样本财险公司出险率横 向比较来看，差异不大，主要系交强险为法定强制性业务（车主强制投保，经营机构不 得举报），在一揽子业务综合影响下，各机构实际出险率差异不大。
　　3.4. 案均赔款：逐步提升
　　案均赔款先降后升，头部公司规模经济优势显现。案均赔款由 2011 年高点逐年走 低，趋于平稳。2020 年，样本财险公司交强险较 2019 年案均赔款上升，案均赔款主要 影响因素包括：1)受 2020 年车险综合改革交强险限额翻倍影响，赔付成本呈上升趋势； 2）人身伤亡赔偿标准中的死亡补偿金和残疾赔偿金逐年上升，在一定程度上增加了理赔成本，案均赔款显现上升。以 2020 年保单年为例，样本财险公司华安财险最高达 6394 元，永安财险次之 6282 元，最低人保财险为 4509 元，行业平均为 5029 元。 头部财险公司案均赔款显著低于行业平均，我们预计主要系规模经济优势。老三家 中太保财险案均赔款最高达 5511 元，平安财险次之 4943 元，人保财险为 4509 元，行 业平均为 5029 元。
　　头部财险公司拥有丰富的送返修资源，在与车商等中介渠道谈判中 有更大的主动权。对保险公司而言，事故车是重要资源，可以实现＂降成本，换保费， 提口碑＂。公司可以凭借丰富的送修和返修资源，通过＂以量换价＂的方式摊薄手续费 成本。同时，公司凭借规模经济的优势对车险服务链条控制力较强，可将汽车零配件价 格控制在合理范围内，降低修车成本。头部财险公司彰显规模经济优势。4. 交强险赔付成本趋势分析
　　4.1. 新冠肺炎疫情影响
　　由于新冠肺炎疫情影响，严格的社交距离的限制使得居民出行率大幅下降。2020 年 1-3 月＂新冠＂疫情下居民出行强度大幅降低，交通出行量呈现断崖式下跌，2020 年 二季度后随着疫情进入常态化防控阶段，叠加 2021 年下半年以来奥密克戎变异毒株国 内散发，整体居民出行率预计恢复至疫情前七成左右水平，我们预计车辆出险频率仍将 整体处于低位，虽然 2021 年同比 2020 年有所提升，但 2022 年预计仍将低于 2021 年整 体水平。需要指出的是，根据保单年和财务年的计算差异，2020 年新冠疫情影响主要 反映在 2019 保单年度的综合赔付率下降和 2020 财务年度综合赔付率下降。（报告来源：未来智库）
　　我们预计 2021 年经济活动和交通出行大致恢复至疫情前七成左右水平。随着全国 及外围＂新冠＂疫情得到有效控制，防疫形势进入常态化阶段。经济活动、交通出行有 序恢复，企业复工复产到位，我们预计 2023 年后交强险保单出险率将恢复至疫情前水 平。
　　4.2. 车险综改影响
　　影响 1：责任限额提升。2020 年 9 月，银保监会发布《关于实施车险综合改革的指 导意见》，实行＂降价、增保、提质＂，将交强险的责任限额从 12.2 万元提升至 20 万元， 其中死亡伤残、医疗费用和财产损失赔偿限额分别增长至 18 万、1.8 万和 0.2 万元，同 时维持交强险保费不变。根据中国保险行业协会统计，仅 2020 年第四季度，车险综改 为车主减少保费支出达 21 亿元，并增加保额 6 万亿。交强险 2020 年第四季度新保保单 出现承保亏损，2021 年 1 到 10 月承保亏损已经超过 20 亿元，我们预计 2021 年全年亏 损逾 22 亿元。
　　影响 2：优化交强险道路交通事故费率浮动系数。综改后，交强险在道路交通事故 费率调整系数中引入区域浮动因子。浮动比率上限 30%不变，下限由原来－30%扩大到 －50%，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。《关于调整交强险责任限额和费率 浮动系数的公告》明确了全国各地区的费率浮动系数方案由原来 1 类细分为 5 类，浮动 比率中的上限保持 30%不变，下浮由原来最低的-30%扩大到-50%，提高对未发生赔付 消费者的费率优惠幅度。通过引入 5 类费率浮动系数，在一定程度上缓解了交强险赔付 率在各地之间差异较大的问题，提高了部分地区较低水平的交强险赔付率。
　　相较商车险，交强险对险企盈利的压力较早释放完成。新方案规定，对于商车险， 综改前所有商车险旧单按照原责任条款执行，新单按照新责任条款执行。对于交强险， 综改前所有交强险旧单若在综改前发生道路交通事故，按原责任限额执行；若在综改后 发生道路交通事故，则按照新责任限额执行；综改后所有交强险新单按照新责任条款执 行。由于商车险旧单仍以原条款赔付，部分综改前保单责任延续至下一年，其对险企盈 利影响存在滞后作用，2021 年随着综改后新单占比不断提升，综改对商车险盈利的压力 也将逐步体现。而部分交强险旧单以新条款赔付，2021 年交强险完全释放综改对险企盈 利的压力。截至 2021 年 10 月，交强险承保亏损已超过 20 亿元，其受综改的影响相对 较早体现在保险公司的盈利情况中。
　　我们建立以下模型研究车险综改分别对交强险和商车险的影响。图中蓝色色块斜边 表示综改后商车险新单占一年内所有保单的比例，将在综改后一年内逐步上升至 100%。 深蓝色色块面积表示综改后商车险新单的保单年（policy year），车险签单为一年，2021年 9 月 19 日后，深蓝色色块取代全部浅蓝色色块，所有综改前保单年责任均终止。红 线表示综改后商车险新单责任占比（也代表了综改后已赚保费占比，间接代表了赔付率 的相对高低水平） 2，在 2021 年主要呈线性增长，但年内仍受到综改前旧单的一定影 响，赔付率在综改一年后仍有的上升趋势。同理，蓝线表示综改后交强险新单责任占比， 在 2021 年初迅速上升至 100%，即交强险现有保单责任均按照新条款赔付，先于商车险 释放全部综改压力。
　　4.3. 道路交通日臻完善降低索赔频率
　　道路交通环境的主要影响因素有三个方面，分别为＂人、车、路＂。＂人＂方面，司 机安全驾驶意识提高，主要系驾驶证扣分规定不断完善，规范车主安全驾驶，从而降低 索赔率。＂车＂方面和＂路＂方面，城市拥堵情况有所缓解。以一线城市北京和上海为 例，拥堵延时指数3近年来呈下降趋势。一方面，共享单车有效缓解城市大部分地铁站 周边拥堵。城市路网建设逐步完善，助力交通拥堵缓解。另一方面，大批城市基础建设 竣工、地铁开通、城市快速路开通等都对城市缓堵产生作用。城市拥堵情况与交通事故 互相影响，而交通事故数量降低直接带来索赔频率降低，因此城市拥堵情况缓解对索赔 频率降低存在正面影响。同时，等级公路4运营里程不断增加，于 2020 年已达到 494.4 万千米，占比高达 95.12%，随着道路状况日趋完善，交通事故不断减少，使得索赔频 率降低。
　　4.4. 赔偿标准提升
　　人伤赔偿标准提高。据国家统计局数据显示，2021 年我国 31 省市人均可支配收入 最低增速 7%，最高增速 15%，由于我国现行人伤赔偿标准以各地城镇居民可支配收入 为基准，因此各地人伤赔偿标准将随之上浮 7%-15%。此外，2019 年 9 月最高人民法院 下发《关于授权开展人身损害赔偿标准城乡统一试点的通知》（法明传【2019】513 号）。 截至 2020 年底，各地已试点辖内统一的赔偿标准，且对该标准的执行力度要求颇高。 从影响交强险死亡和伤残赔偿标准最关键的指标——居民人均收入和居民人均消费性 支出水平来看，城镇居民大幅高出农村居民。2021 年，随着该试点方案在全国更大行政 辖区范围内严格落地，农村居民整体赔偿标准将进一步提高，叠加交强险赔偿限额翻倍 因素，对交强险案均赔款、赔付成本将形成较大的抬升压力。
　　4.5. 费率浮动办法的持续影响
　　2020 年车险综合改革方案实施，交强险费率浮动办法实行片区差异，16 个地区交 强险费率浮动系数整体下降，优惠幅度进一步加大，将导致单均保费下降。2020 年受＂新 冠＂疫情影响，客户出行强度下降，导致上一年出险频率降低，未出险及少出险客户占 比上升，整体折扣预期将在 2021 年进一步下降。
　　同时，2021 年新车销量同比小幅增长 3.8%，系前期受到较大冲击的企业、个人客户购车需求释放，但 2022 年前 5 月，受奥 密克戎变异毒株全国各地散发影响冲击，新车销量仍较为低迷，前五月新车销量同比下 滑 12.20%，5 月末以来各类刺激汽车消费政策纷至沓来，但新车市场恢复动能仍有待观 察。我们预计 2021 年费率浮动办法使得交强险平均折扣相比 2020 年略有下降，导致单 均保费下降，对交强险赔付率形成一定上升压力。根据银保监会新闻发布会披露，2021 年1至10月，商业车险平均无赔款优待系数（NCD系数）由改革前的0.789下降至0.753， 众多驾驶习惯好、出险频率低的低风险车主享受到了更多的保费优惠。
　　4.6. 聚焦业务品质
　　车险综改后保险公司普遍面临较大的保费规模压力并亟待提升承保业务品质。综改 后，部分机构对风险相对较高的营运车辆，保险公司承保意愿不强，多个地区曝光营运 车辆遭受拒保事件。根据各地银保监局网站和主流媒体报到，2021 年 4 月底，陆续有大 货车和出租车车主向邯郸银保监分局反映无法投保车险问题；11 月，厦门搅拌车车主反 映保险公司拒保搅拌车交强险以及捆绑出售商业险，河北省石家庄市、河北唐山、安徽 滁州、辽宁鞍山、山西长治、陕西咸阳等多地的出租车车主反映当地保险公司集体拒保 出租车商业险，交强险也涉嫌价格垄断、捆绑销售其他附加险种等问题。
　　2021 年末银保 监会财险部向各财险公司下发相关通知，要求一方面各财险公司积极主动为营运车辆提 供保险服务，另一方面全面排查整改营运车辆商业保险承保限制政策，坚决杜绝以任何 形式拒保或拖延承保交强险行为，立即调整在系统管控、核保政策、考核指标等方面对营运车辆商业保险不合理的承保限制措施，从源头上引导基层保险机构和从业人员提高 营运车辆承保积极性。对于诸如出租车、搅拌车、自卸货车等特殊行业，赔付率水平较 高，财险公司对此类高风险业务普遍持谨慎态度。
　　监管引导大型财险公司更要发挥带头 作用，积极承保营运车辆商业保险，促进营运车辆商业保险实现愿保尽保。根据监管函 要求，被选择投保交强险的保险公司不得拒绝或者拖延承保，通过制定科学合理的核保 定价规定，认清交强险作为一个＂半公共产品＂的属性，承担必要的社会责任。不过这 也体现了车险综改后，行业精细化管理水平提升，倒逼保险公司加大对业务品质的管控 与考核，车险业务赢利点愈发清晰。（报告来源：未来智库）
　　5. 关键结论与投资分析
　　5.1. 关键结论
　　交强险（机动车辆交通事故责任强制保险）既是车险经营的基础，也是车险综改的 重点领域之一，由于交强险属强制性业务，保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈 红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改 对于＂降价、增保、提质＂要求让行业再次迎来新的挑战。2020 年全国交强险承保机 动车数量 3.01 亿辆（其中汽车 2.67 亿辆），保费收入 2270 亿元，车均保费为 754 元/辆， 赔付率水平为 62.1%，费用率为 32.2%，实现承保盈利 128 亿元，分摊的投
　　资收益 89 亿元。自 2017 年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健 提升，2018 年至 2020 年分别为 2.6%、3.9%和 5.7%，经营利润率（（承保利润+分摊投 资收益）/保费收入）分别为 6.0%、7.0%和 9.6%，2017 年后平均每年以 2.0 个百分点幅 度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降。我们选取 20 家样本财险公司交强险业务 经营数据分析交强险经营变化情况。
　　2020 年财务年度交强险财务报告解读。1）交强险承保利润呈现明显头部集中效应， 样本财险公司 2020 年平均承保利润率为 6.8%。老三家 2020 年承保利润占到样本财险公司的 75.6%，较 2019 年有所上升。2）样本财险公司综 合赔付率差异不大，2020 年平均约为 63.1%，老三家由低至高分别为平安财险 60.7%、 人保财险 63.4%和太保产险 67.1%，作为强制性业务，交强险面对市场及消费者群体差 异有限。3）头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势，2020 年平均 为 30.1%，老三家由低至高分别为太保产险 24.8%、平安财险 25.9%和人保财险 33.5%。 4）家庭自用车承保利润率显著优于整体水平：2011 年至 2020 年样本财险公司累计家庭 自用车保费规模占比65%，cagr达14.0%，2020年平均承保利润率达10.5%， 平安财险优势明显，人保财险积极提升占比。
　　2020 年保单年度交强险业务精算报告解读。1）费率浮动办法导致交强险的优惠幅 度不断上升，2020 年行业平均为 20.7%；2）新车占比下降叠加费改推进&道路环境改 善，行业出险率呈现趋势性下降，从 2012 年出险率达 14.5%高点后趋势性下行至 2019 年的 11.0%，2020 年略有反弹至 11.5%。3）案均赔款逐步提升，主要系 2020 年车险综 改交强险限额翻倍影响以及人身伤亡赔偿标准中的死亡补偿金和残疾赔偿金逐年上升。 4）2020 年保单年度最终赔付率（风险保费/单均保费）提升系风险保费上升（出险率& 案均赔款双升），单均保费下降（折扣系数下降）。
　　展望未来，车险综改下交强险盈利能力势必将受到冲击，但头部财险公司经营韧性 依旧强劲，疫情各地散发下预计车险出险率仍将处于疫情前 70%的水平，预计 2022 年 后逐步恢复至疫情前水平。一方面，交强险责任限额的提高导致财险公司案均赔款的相 应提高，费率浮动系数的优化在降低交强险的出险频率同时降低财险公司的单均保费， 短期行业性承保亏损难以避免。根据中国保险行业协会统计，交强险 4Q20 新保保单出 现承保亏损，2021 年 1 到 10 月承保亏损已经超过 20 亿元，我们预计 2021 年全年亏损 逾 22 亿元。不过需要特别指出的是，车险综改后在交强险领域，市场主体将加剧分化， 头部机构得益于家庭自用车占比较高以及规模经济下综合费用率优势，承保盈利情况预 计仍将显著优于同业。
　　5.2. 投资分析
　　1Q22 车险市场呈现保费增速与赔付增速的＂剪刀差＂，车险保费需求侧刚性，赔付 率压力下降带动车险承保利润率明显改善。2021 年末以来，奥密克戎变异毒株全国各 地散发，疫情防控形势依然严峻而复杂，受社交距离的限制和跨省流通的规范，全国车 辆出行率明显下降，根据 Wind 统计显示的全国平均交通拥堵时间 1Q22 同比明显减少， 车辆出行率的下行，使得车险赔付率压力明显缓解，叠加车险综改对车均保费压力的出 清，2022 年以来车险市场呈现保费增速与赔付增速的＂剪刀差＂逆转。
　　具体来看，根据保险行业协会统计，1Q22 车险赔付 支出仅同比增长 3.97%，而车险保费收入同比增长 9.48%；同期 1Q21 因新冠疫情导致 1Q20 赔付基数较低使得车险赔付支出增速近 40%，1Q21 因车险综改推进车险保费收入 降幅逾 8%。由于车险市场需求侧更显刚性，一方面交强险具有强制性，另一方面商车险一旦脱保，车主会面临赔付空窗和费率增加风险。
　　值得注意的是，城市流量恢复具有滞后性，汽车出行率和赔付率的恢复是一个缓慢 的过程。出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。我们分别以全国 29 座 城市轨道交通客运量和网约车订单量来表征车辆出行率的出行情况，2022 年 5 月全国 29 座城市轨道交通客运量当月同比下降 41.3%（剔除上海后同比下降 30.4%），2022 年 5 月网约车监管信息交互平台共收到订单信息 52686.9 万单，环比上升 10.7％，但同比 仍下降 34.2%。综合考虑疫情防控形势和车辆出行率的下降情况，我们预计 2Q22 至 3Q22， 汽车出险率同比下降逾 10%。
　　财险板块投资策略：数星星不如数月亮，财险市场竞争格局稳固，推荐中国财险。 中国财险业绩确定性较强，短期受益于疫情散发，综改后竞争优势得到强化，公司具备 ＂强景气度高票息低风险的类固收+＂属性标的。1）高景气：车均保费增速压力消除， 总保费增速触底回升，综改验证并巩固公司核心竞争优势，＂三湾改编＂制度红利奠定 基本面改善的信心。2022 年公司利润、保费与承保三端核心指标的向上具有较强确定性， 在当前复杂内外部环境下充分展现高景气
　　2）高分红：二期工程后富足的偿付能力充足 率仍将保证公司维持 40%派息水平。公司轻资本、低杠杆的运营模式叠加需求侧相对刚 性，给予估值安全垫。3）固收+属性：车险承保利润和投资收益息类收入贡献固定收益， 非车险承保利润和投资收益中买卖价差贡献超额收益，造就强景气高票息低风险的＂类 固收+＂标的，我们预计 2022 年至 2024 年中国财险复合利润增速达 13%，ROE 由 2021 年的 11.3%回升至 2024 年的 12.8%，当前对应 2022 年 PB 为 0.72 处于历史中枢下方， 维持板块首推。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站