本文作者:陈曦,开源证券固收首席 核心观点 1、重提"提振市场信心"。 历史上只有两次该提法: 2018年12月"提振市场信心",对应2019年1-4月股市上行; 2022年12月会议再提"大力提振市场信心",或将对应2023年股市上行。 2、政策主线切换。 将"坚持以供给侧结构性改革为主线"替换为" 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来 "。在具体工作部署中,再提"要着力扩大国内需求"。这是我们认为,2023年是"反转之年"的核心逻辑。 十九大时期(2018-2022年) , 不提"扩大内需",同时供给侧结构性改革以对旧经济、资本的规范和约束为主,是收缩性政策 , 所以对应股市过去五年中,常见全面熊市、结构性行情; 二十大时期(2023-2027年) , 重提"扩大内需",未来的供给侧结构性改革以房地产保供给、促进新经济为主,是扩张性政策 , 所以对应股市未来五年中,应当常见全面牛市。 3、时隔两年,重提"稳增长"。 2020年12月、2021年12月两次政治局会议均没有提"稳增长"(注意:之前有"六稳",而"六稳"之中没有"稳增长")。此次重提"稳增长", 而且是放在突出做好工作的首位。提出"推动经济运行整体好转",这是"稳增长"的目标。 "实现质的有效提升和量的合理增长",这是二十大提出的新要求,质量=质 量,以前的质量更多的侧重"质",二十大明确包括"量",这是一个根本性变化。 4、"有效防范化解重大风险"应当指的是房地产。 此次会议两次提"有效防范化 解重大风险",通过副总理刘鹤《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革 有机结合起来》一文的最后一段,可以推测该风险是指房地产下行风险。 另一个 佐证是,此次会议罕见的没提房地产,我们认为是隐含在了在此处。 化解房地产下行风险,主要通过政府及其附属部门注入流动性、保交楼来实现,这恰恰是决房地产供需循环不畅的关键。 我们认为,2023年房地产可能超市场预期。 5、"财政政策要加力提效","加力"是关键词,预计2023年财政仍有空间。 回顾之前财政提"加力"的年份:2015年12月、2018年12月,对应2016年、2019年股市上行。 另外,还可以对比2021年12月"财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续" 。 6、"货币政策要精准有力"。"精准"是关键词,或表明货币没有全面宽松的空间。 "有力"可能是"宽信用",主要原因是对比2021年12月会议,此次会议没有提到"合理充裕",需关注后续中央经济工作会议提法。 但至少表明"流动性合理充裕"不再是货币政策的重点,那么重点可能是"宽信用"。 7、"要切实落实‘两个毫不动摇’"。" 两个毫不动摇"是毫不动摇地巩固和发展公有制经济,毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。在会议上提出是对市场关切的回应。对于民营经济的规范和约束,在2018-2022年(或者2020年8月-2022年)已经取得实质性进展, 后面应该鼓励、支持、引导民营经济。 作为验证,此次会议首次提出"激发全社会干事创业活力"。 8、具体措施前置,与2021年不同。 2021年12月市场对政策预期乐观,然而政策出台非常慢,直到2022年3月才开始出台,且难以真正落地、见效,所以股市持续下跌。 此次则完全不同,"二十大"闭幕之后, 并未等待12月会议召开,就已经开始出房地产保供给、防疫优化等重磅政策,表明这次稳增长确实是要出台并且落地。 9、我们认为,短期经济"直接上行"+长期经济"强复苏"的可能性并不低。 目前债市对上述预期的定价相对充分,但当前做多债市的难点在于,如果没有降息,没有太多下行空间。 股市则仍存在较大低估, 目前股市无论对政策意图(稳增长、大力提振市场信心等),还是对基本面,预期并过于悲观。 我们强烈看好"新时代"相关股票和转债,特别是与内需相关的,如大盘蓝筹、消费白马、互联网产业龙头等。 风险提示 政策变化超预期;疫情变化超预期。