威马借壳上市能救命吗？

　　出品 大摩财经
　　近期威马上市传闻再起，吸引了资本市场的关注。对于此时的威马来说，上市已经成为能否活下来的关键选项。但是上市对于威马来说在一剂＂起死回生＂的良药，还是饮鸩止渴的毒药呢？
　　12月5日晚，Apollo出行披露了一项潜在的收购交易。公告称，Apollo出行计划收购一家从事智能电动汽车的公司。Apollo出行并未透露具体公司名称，只表示这项收购仍在磋商中。
　　Apollo出行成立于2002年，目前主要从事出行业务、车载平台授权以及工程服务外包等业务。
　　市场把Apollo出行的收购标的指向了招股书刚刚失效的威马汽车。2021年四季度，威马汽车通过换股等操作控制了Apollo出行28.51%股权，成为后者的最大股东。目前，威马汽车创始人、董事长沈晖在Apollo出行担任董事会联席主席及非执行董事。
　　借着这把威马＂借壳＂的东风，Apollo出行12月6日早盘大涨超过17%。但资本市场的热情很快消退，12月6日Apollo出行最终收涨1.79%，12月7日更是大跌8.77%。
　　威马的上市可谓是一波三折。早在2020年，威马就宣布将全力抢滩＂科创板新能源第一股＂，但是上市的过程并不顺利。2020年9月，威马签署了上市辅导协议。2021年初，威马通过上市辅导验收，且拿到科创板上市的申请资格。但威马并未如愿闯关科创板，而是2022年6月选择在港交所递表。12月1日，威马在港交所递表6个月期限已到，因并未在期内完成上市，招股书失效。
　　与此同时，威马的资金链问题开始发酵。2022年11月下旬，一封威马CEO沈晖写给内部员工的公开信在网上流传开来，揭开了威马财务状况的遮羞布。
　　公开信表示，新冠疫情、原材料成本上涨、供货不及时等问题影响了威马的生产经营。为应对资金压力，威马将通过降薪、缓发薪水等一系列财务措施降低运营成本。具体来看，威马管理层降薪50％，其他员工发放70％的基本工资，发薪日从次月8日调整为次月25日，本年度不再发放奖金和年终奖，购车补贴也暂停发放。
　　随后，有媒体曝出，威马上海总部已经启动裁员，多家门店已经关闭的消息。而且，被威马寄予厚望的新车M7也迟迟没有新消息，有市场传闻称，因威马拖欠供应商账款导致核心零部件断供，M7项目已经停滞。
　　降薪、裁员、关店，威马的资金问题已经显而易见。尽管沈晖将之称为＂收着点过日子＂，但外界依然担心威马烧钱造车的日子还能维持多久。
　　截至目前，威马累计融资金额超350亿元，超过蔚来、理想上市前的融资。2022年6月，威马在港交所递表时，沈晖、王蕾夫妇共计持股30.82%，雅居乐集团持股6.46%，百度持股5.96%，威马员工持股平台持股13.57%，其他战略投资者持股43.01%。
　　不过，数百亿的融资款，威马几乎已经燃烧殆尽。截至2022年3月末，威马在手的非受限现金36.78亿元，同期威马有息负债达到89.55亿元，其中短债22.8亿元。威马手中的现金又要维持运营又要还债，很可能捉襟见肘。
　　与此同时，威马的亏损业绩看不到一丝缓和的意思。2019年至2021年，威马营收从17.61亿元增长至47.42亿元，三年累计亏损174.35亿元，且亏损在三年里不断扩大。
　　无法实现自身造血，是目前造车新势力普遍面临的问题，多家新势力车企都在经历卖得越多亏得越多的困境。但问题是，即使＂贴钱＂卖车，威马也卖不动了。
　　威马是典型的＂出道即巅峰＂。作为最早宣布造车的新势力之一，威马首款量产车EX5在2018年9月面世，曾连续数月卫冕造车新势力单一车型销量冠军。但由于威马EX5多次发生自燃事故，2020年10月，威马召回了1200多辆已经售出的汽车。此后，威马的好日子就再也没有回来过。
　　2021年，威马总销量达到4.42万辆，还不到第一梯队的＂蔚小理＂的一半。刚刚过去的11月，威马销售了3018辆，这一数字还不如理想和蔚来的零头。今年前11个月，威马累计销量也不过3.23万辆，相比去年下滑10.26%，已经从新势力销量排行榜的前十强中消失。
　　随着＂蔚小理＂纷纷在境外上市，迟迟未能登陆资本市场的威马与之差距越来越大，上市也逐渐成为了威马的当务之急。不过，对于威马来说，上市可能只是将资金链危机滞后的一次＂缓刑＂。
　　2021年9月，威马进行了对股权架构重组，参与者包括衡阳国资、合肥国资、长江产业基金等行业投资者和上汽集团、盈科资本、昆山创威新能源等财务投资者。其中，行业投资者共出资58亿元，获得16.8%股权，财务投资者出资27亿元，获得7.8%股权。后续威马注册资本金增加，行业投资者和财务投资者的股权分别被稀释至13.01%和6.06%。
　　值得注意的是，威马与这一轮的投资者们签署了对赌协议。威马上市满一年后的四年内，行业投资者每年有权要求威马回购其持有的25%股份，回购时需要在原价基础上加上每年12%的利息。而且，在威马上市满一周年后，财务投资者有权要求威马赎回其持有的全部股份，回购时需要在原价基础上加上每年8.5%的利息。
　　威马上市后，如果投资人触发赎回，威马需要支付85亿元的回购款和相应利息。