拿下3800亿硅料大单后，大全能源欲扩产能直追通威股份，市场为何不买账？

　　记者 | 张艺
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　　在两个月内密集接下约3800亿元硅料大订单后，大全能源（688303.SH）马不停蹄推进扩产计划。
　　12月5日晚，大全能源公告，公司全资子公司二期10万吨高纯多晶硅项目启动，预计总投资91.85亿元，计划将于2023年底建成投产。
　　据界面新闻统计，大全能源今年的新增硅料订单合计已达128.58万吨，预计金额超过3800亿元，是去年营业收入的约35倍。
　　在基本面出现如此重大利好的预期之下，大全能源股价却反应平平，12月7日股价微涨0.50%收于54.59元/股，今年下半年甚至跌幅约20%，动态市盈率已不到6倍。
　　为何资本市场对大全能源的大订单并不兴奋？
　　作为周期行业，硅料价格左右着企业利润。当下正值硅料价格高位，乘周期东风而上的大全能源坐享超额利润。然而多家机构认为，硅料价格拐点信号已来临，市场预期也发生了变化。
　　三巨头已接万亿硅料订单
　　大全能源当下年产能为10.5万吨，若要满足近期各下游硅片企业的需求，扩产势在必行。
　　早在一年前，大全能源与包头市九原区人民政府敲定了这一项目。公司计划投资建设20万吨/年高纯多晶硅项目和2.1万吨/年半导体多晶硅项目，分两期建成。该项目实施主体为公司全资子公司内蒙古大全新能源有限公司。
　　公告显示，目前该项目中的二期年产10万吨高纯多晶硅项目已完成能评批复手续并将于近期正式启动。此外，该二期项目中的半导体多晶硅项目将根据市场需求情况适时推进。
　　上述二期年产10万吨多晶硅项目预计总投资91.85亿元，计划将于2023年底建成投产。
　　也就是说，到2023年年底，项目实施达产后，大全能源累计年产能可实现30.5万吨。公司表示，可满足下游的需求。
　　也意味着，这家在科创板上市才刚满一年的公司，产能已直追＂硅料一哥＂通威股份（600438.SH）。
　　大全能源主要产品为高纯多晶硅，处于光伏产业链的上游环节。多晶硅经过融化铸锭或者拉晶切片后，可分别做成多晶硅片和单晶硅片，进而用于制造光伏电池。
　　硅料行业有着四大巨头，除大全能源外，通威股份为行业老大，此外还有协鑫科技（3800.HK）及特变电工（600089.SH）子公司新特能源（1799.HK）。
　　由于行业壁垒较高，上下游企业较为集中，行业多采取直销模式供货。针对多晶硅主要客户，大全能源通常与其签订长期供货协议，协议期限通常在一至三年左右。
　　近期订单的金额之大，协议期限五至六年之长，均显示出硅片企业对硅料的渴求。
　　在此背景之下，大全能源的接单能力与通威股份也已不相上下。
　　今年以来，大全能源共拿下九个硅料长协订单，其中10月以来新签的订单占了八个，涉及客户包括隆基绿能（601012.SH）、TCL中环（002129.SZ）、双良节能（600481.SH）等。各订单按照PV InfoLink当时公布的多晶硅致密料均价测算，合计订单金额高达3847.26亿元。
　　与此同时，硅料巨头通威股份长协订单的签订集中在年中。据界面新闻不完全统计，通威股份年内披露的重大销售合同共六份，合计数量144.22万吨，以当时中国有色金属工业协会硅业分会公布的国内单晶致密料成交均价测算，订单金额合计3597.66亿元。
　　产能方面，通威股份目前已形成的高纯晶硅年产能23万吨，其同样有着多项在建产能。据其公告的扩产计划来估算，到2026年，公司规划形产能在80万至100万吨之间。
　　相对而言，新特能源仍落后一个身位。据不完全统计，特变电工今年披露子公司新特能源重大销售合同共三份，合计数量68.79万吨，预计金额1822.98亿元。且合同期限更长，均为自2023年起直至2030年12月31日，共八年时间。
　　中国有色金属硅业分会专家委副主任吕锦标对界面新闻表示，超九成硅料已被下游企业提前锁定。＂大家看好未来十年的光伏市场，锁量是为了后续三五年的发展。每个企业都想拿到更大的市场份额，首先就要解决原料的问题。＂
　　大全能源在扩产的同时，自身也急需原材料——工业硅，公司已加速自建原料产能。
　　工业硅粉为多晶硅原材料，大全能源对外依赖度极高。公司主要向新疆索科斯新材料有限公司等采购工业硅粉，2021年公司向前五大原材料供应商的采购额占总采购额的比重为94.65%。
　　今年7月，大全能源宣布拟投资60亿元，在包头市建设30万吨/年工业硅和20万吨/年有机硅，将产业链延伸至上游原材料工业硅。一期年产15万吨工业硅项目预计明年三季度建成投产。
　　10月末，大全能源向全资子公司内蒙古大全新材料有限公司增资24.99亿元，增资主要用于加快推进上述包头市项目的投资建设。
　　大全能源证券部人士称，内蒙古大全新材料的工业硅项目投产后，届时将实现包头10万吨多晶硅的100%原料供给。＂原料自给率能达到一半以上，但新疆项目还需要外采。＂
　　硅料价格拐点已至
　　下游企业疯狂抢料，硅料价格水涨船高。但近期，持续上涨三年的硅料价格已出现拐点信号。
　　硅料价格一度两年大涨超四倍。Wind数据显示，国产多晶硅料（一级料）2020年年中还在8美元/千克附近，随后一路攀升，到2021年年中已上升至33美元/千克左右。到2022年8月，其价格突破44美元/千克。12月5日最新报价为43.05美元/千克。
　　硅料企业成为A股市场上最赚钱的行业之一，坐享超额利润。
　　大全能源去年营业收入108.32亿元，归母净利润57.24亿元；今年前三季度营业收入已达246.77亿元，归母净利润150.85亿元，同比增幅均达两倍。
　　通威股份去年营业收入634.91亿元，归母净利润82.08亿元；今年前三季度营业收入1020.84亿元，归母净利润达217.30亿元。
　　硅料价格左右着硅料巨头的利润。在过往二十年中，硅料价格曾经历多次大起大落，此次高峰期能持续多久呢？答案已现端倪。
　　首先，下游硅片龙头先后宣布降价。 10月31日，TCL中环报价显示，150μm厚度P型218、210、182、166硅片报价较上一轮降幅在3.1%-3.2%，这是其近10个月来首次下调硅片报价。11月27日，TCL中环硅片再次降价，与上一轮价格相比，TCL中环本次降价幅度最高达到4.6%。11月24日，隆基绿能也调整了硅片价格，最高降幅1.6%。
　　其次，硅料报价跟跌，PV infolink报价已连续两周下滑。
　　11月24日，PV infolink报价显示多晶硅致密料价格年内首降，为30.2万元/吨。11月30日，PV infolink报价环比再跌2.3%，均价29.5万元/吨。
　　进入12月，有消息称，硅料价格＂雪崩＂至250元/公斤。尽管通威股份等硅料巨头回应称硅料价格目前没有发生变化，产销正常，但市场风向已转。
　　东吴证券调研后称，硅片及组件企业的硅料长单价格略微下降至280-300元/kg，硅料价格下行趋势明确。＂随着硅料产量规模环比继续提升和下游需求逐步萎缩，年末时候硅料环节整体库存水平恐将堆高，这也是近两年来第一次出现库存反转的信号。＂
　　再次，明年硅料或产能过剩。
　　近两年硅料企业持续扩产。吕锦标对界面新闻指出，今年硅料企业新增产能60余万吨，较去年翻番，明年硅料产能还会再翻一番，在今年120万吨的基础上，明年年底预计达240万吨。
　　若产能全部释放，硅料将供过于求。
　　＂明年硅料产量估计146万吨，加上进口共156万吨，可以提供600GW光伏装机用料了，足够了。明年全球光伏装机市场需求大约350GW。＂吕锦标表示。从两端来看，供应量的增加已超过需求的增加。
　　东吴证券也预计，2023年全球光伏装机360至380GW，同增超过40%。同时，明年硅料供给达150万吨左右，供给不足的情况出现反转，＂我们预计明年1-2月淡季降价迅速＂。
　　长江证券同样预计，2022年底硅料设计产能将达到124万吨左右，至2023年末将达到254万吨。据其测算，2023年硅料产量约为150万吨，可支撑光伏装机约480GW，供给较为充分。
　　在光伏需求前景明确的前提之下，硅料价格不至于＂雪崩＂，但缓慢下行趋势已现。