基建投资持续发力和房地产继续探底，建筑施工行业收入保持增长但

　　2022年前三季度，全国建筑业总体仍维持中低速增长，新签合同额仍保持增长但增速同比有所下降，行业集中度进一步提升。受专项债券前置发行带动基建投资增长影响，基建投资作为经济稳增长的重要抓手，投资增速保持较高水平。
　　2022年三季度，建筑施工企业营业总收入同比有所增长，但民营企业收入仍呈下降趋势，受坏账计提规模扩大影响建筑施工企业利润总额同比降幅明显；受益于行业融资环境边际宽松，建筑施工企业短期偿债能力有所提升，但民营企业短期偿债能力仍弱。
　　整体看，联合资信认为建筑施工行业总体维持中低速增长，下游需求中基建投资或将成为行业增长主要驱动力，行业集中度提升趋势有望进一步延续。
　　一、行业相关政策
　　建筑行业十四五发展规划强调行业应从量的扩张转向质的提升。2022年以来，建筑行业相关政策仍以推进标准化作业和促进行业转型升级为主导。随着各地绿色建筑发展速度的提升，装配式建筑发展有望被持续推动。
　　二、建筑业发展状况
　　从行业层面来看，2022年前三季度全国建筑业总体维持中低速增长。受三季度基建投资发力影响，行业总产值同比增速回落有所放缓，新签合同额同比增速有所下降，行业集中度仍保持增长趋势。
　　2022年19月，全国建筑行业分别实现总产值和新签合同额206245。92亿元和234263。24亿元，同比分别增长7。82和6。77，增速较上年同期分别下降6。09个百分点和下降1。04个百分点，增速降幅较上半年明显放缓系前三季度基建投资发力带动建筑业恢复所致。截至2022年9月底，全国建筑业签订合同总额（在手）577879。24亿元，较2021年9月底增长10。56，增速同比下降1。40个百分点。
　　从行业集中度来看，2022年19月，前八大建筑施工中央国有企业〔1〕新签合同额99516。61亿元，相当于其2021年全年新签合同额76。25；同时，前八大建筑施工中央国有企业新签合同额占同期全国建筑业新签合同额比重较2021年有所上升，2021年比重为37。88，2022年前三季度上升至42。48。
　　从样本企业来看，2022年前三季度，受国家基建投资发力影响，建筑施工企业营业总收入同比有所增长，但民营企业收入仍呈下降趋势；受坏账计提规模扩大影响建筑施工企业利润同比降幅明显；受融资能力不同影响，中央国有企业和地方国有企业杠杆率整体较为稳定，民营企业杠杆率呈下降趋势。偿债能力方面，受行业融资环境边际宽松影响，建筑施工企业短期偿债能力有所提升，但民营企业短期偿债能力仍弱。
　　联合资信选取债券市场公开发债主体作为样本企业，以下通过其披露的2022年三季度财务报表进一步分析建筑业运行状况。
　　受基建投资发力影响，2022年建筑施工企业第三季度营业总收入同比有所增长，但利润中位数同比降幅明显。2022年第三季度，样本建筑企业营业总收入同比增长2。91；但行业受计提资产和信用减值损失影响，利润总额同比下降11。31；营业利润率中位数为9。98，环比提升0。15个百分点。总体来看，随着水泥和钢铁价格回落，建筑施工企业整体营业利润率水平环比小幅回升。
　　从不同所有制的建筑施工企业来看，2022年第三季度，中央国有企业、地方国有企业与民营企业之间的收入和利润增速存在分化。其中，中央国有企业和地方国有企业收入同比增速均为正，民营企业收入同比增速仍为负，主要系中央国有企业和地方国有企业较多分布在铁路、公路及桥梁等基础设施建设领域，受基建投资发力影响明显；民营企业利润总额同比增速下降幅度最大，主要原因为民营企业集中在房建及装修装饰等行业，受房地产停工影响计提大量减值损失所致。
　　从企业财务杠杆水平来看，截至2022年9月底，样本建筑施工企业资产负债率中位数为75。34，较2021年9月底和2022年6月底分别提高1。82个百分点和提高0。14个百分点；样本企业全部债务资本化比率中位数为52。83，较2021年9月底和2022年6月底分别下降1。01个百分点和增长0。71个百分点。截至2022年9月底，样本企业有息债务规模合计43047。46亿元，较2021年9月底和2022年6月底分别增加2886。81亿元和663。08亿元。其中，短期债务占38。50，占比较2021年9月底基本持平，较2022年6月底下降1。19个百分点。
　　按企业性质看，在当前投资者风险偏好因素影响下，中央国有企业和地方国有企业较民营企业融资能力相对较强，民营企业负债水平整体波动较大。截至2022年9月底，中央国有企业、地方国有企业及民营企业的资产负债率中位数分别为75。36、77。55和62。99，中央国有企业和地方国有企业负债水平明显高于民营企业。受房地产行业开工不足致业务规模下降影响，民营企业资产负债率环比下降1。70个百分点。
　　从现金流净额及资金缺口看，2022年前三季度，建筑施工企业经营活动现金流量净额1080。34亿元，同比净流出规模有所缩小，业务回款情况有所改善；受PPP项目等投融资项目持续推进影响，建筑施工企业投资活动现金流量净额仍为负值（3608。78亿元），但净流出规模同比有所下降；筹资活动现金流量净额6358。54亿元，同比略有增长。
　　短期偿债能力方面，受行业融资环境边际放松影响，截至2022年9月底，建筑施工企业现金短期债务比中位数为0。77倍，较2021年9月底有所增长，行业短期流动性压力有所减轻。分企业性质看，中央国有企业的融资能力及银企关系相对较强，短期偿债指标往往高于民营企业。截至2022年9月底，中央国有企业现金短期债务比中位数为0。82倍，较2021年9月底和2022年6月底分别增加0。03倍和减少0。06倍；民营企业现金短期债务比中位数为0。56倍，较2021年9月底和2022年6月底均增加0。20倍和0。08倍。
　　三、下游行业发展状况
　　2022年前三季度，全国固定资产投资保持增长。其中，房地产开发投资增速继续下降，拿地和销售数据继续走弱对未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下行趋势；受益于积极的财政政策和国家加大稳健货币政策实施力度，专项债券前置发行对基建投资拉动明显，作为稳增长的重要抓手，基建投资增速或将保持较高水平。
　　2022年前三季度，全国固定资产投资为（不含农户）42。14万亿元，同比增长5。93；其中，2022年前三季度全国固定资产投资（不含农户）15。00万亿元，同比增长5。68，主要系稳增长政策持续加码，基建投资明显发力所致。2022年前三季度，全国基础设施建设投资累计同比增长11。20，较2021年前三季度增速同比增加9。68个百分点。2022年以来，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，受益于资金面及政策支持，2022年基建投资将成为经济稳增长的重要抓手，投资增速或将保持较高水平。
　　房地产投资方面，2022年前三季度，全国房地产投资103558。54亿元，同比下降8。00，增速低于全国固定资产投资整体增速13。93个百分点；其中，2022年三季度房地产投资35244。33亿元，同比下降12。74，增速低于全国固定资产投资整体增速18。41个百分点，房地产开发对固定资产投资的拉动作用显著弱化。从拿地情况看，2022年前三季度，全国购置土地面积644。72万平方米，同比下降53。00。房地产新开工面积和房屋销售面积累计同比增速持续为负，2022年前三季度，全国房地产新开工面积和房屋销售面积分别为94767。26万平方米和101421。72万平方米，同比下降38。00和22。20。整体看，房地产开发行业基本面明显弱化，今年以来调控政策虽有所松动，但高债务压力使得房地产行业流动性仍然承压，行业整体仍面临投资信心及投资能力不足的问题，并且拿地和销售数据继续走弱对未来新开工面积形成较大抑制，房地产开发投资或将延续下行趋势，对建筑施工行业产生一定拖累。
　　四、建筑施工企业债券发行情况
　　2022年三季度，建筑施工企业发债数量及发行金额环比和同比均有所增长；从发行品种看，超短期融资债券发行期数和规模继续领先于其他发债品种；从发行场所看，银行间市场债券发行期数和规模仍高于交易所市场，且整体差距有所扩大。从发行主体级别看，高等级主体债券比重仍最大，发行主体向高等级集中趋势未发生变化；从企业性质看，中央国有企业在发行规模上明显领先其他所有制企业。
　　从债券发行种类看，2022年三季度，建筑施工企业共发行各类债券127期，同比增长30。93，环比增长42。70；共发行各类债券规模1481。67亿元，同比增长28。42，环比增长56。58；其中，超短期融资债券发行规模最大，发行金额同比及环比均有所增长；一般中期票据发行数量和金额同比下降而环比有所增长，一般公司债和私募债发行数量和金额环比和同比均有所增长，一般短期融资券发行数量和金额环比和同比均有所下降。
　　从交易场所看，2022年三季度，建筑施工企业共发行债券127期，同比增长30。92，环比增长42。70；银行间债券发行规模1082。20亿元，同比增长10。54，环比增长59。08；银行间债券发行规模占同期发行总规模的73。04，环比增长1。15个百分点。
　　从发行主体级别看，2022年三季度，建筑施工企业AAA级主体共发行债券100期，同比增长35。14，环比增长31。58；AAA级主体债券发行规模1295。90亿元，同比增长27。95，环比增长47。55。同期，AA主体发行规模同比增长39。91，环比增长185。19；AA主体发行规模同比增长7。24，环比增长134。19。AAA主体债券发行规模占比同比变化不大，AA主体债券发行规模占比同比小幅提高，AA主体债券发行规模占比同比小幅下降，高等级主体债券比重仍最大，发行主体向高等级集中趋势未发生变化。
　　从企业性质看，2022年三季度，建筑施工企业中新发债主体55家，同比增长4家，环比增长12家；其中，中央国有企业30家，占比54。55，同比增长1家，环比增长7家。同期，中央国有企业共发行债券79期，同比增长18期，环比增长29期；发行规模1074。70亿元，同比增长22。19，环比增长68。82；2022年三季度，中央国有企业发行规模占总规模的72。53，同比下降3。70个百分点，环比增长5。26个百分点。
　　五、发行债券利率和利差分析
　　2022年三季度，建筑业发行主体的发行利率整体呈下降态势，信用等级对信用风险表现出较强的区分度。
　　2022年三季度以来，中债国债到期收益率有所波动，整体流动性呈放松态势，流动性总量处于合理充裕水平。政策基调上，人民银行公开市场操作根据流动性需求灵活调节，三季度逆回购大多维持地量级投放，银行间流动性较为宽松。
　　2022年三季度，建筑业发行主体的发行利率均值呈下降态势。2022年三季度建筑施工企业样本中，因AAA级个别发行主体发行超短期融资债券利率较其余样本偏离度较高，相对于AA发行主体发行利率均值、利差均值均更高。若排除上述情况以及样本数量较少的AA级发行主体的数据干扰，信用等级对信用风险表现出一定的区分度，即建筑施工企业主体信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系。
　　六、总结
　　2022年前三季度，全国建筑业总体仍维持中低速增长，新签合同额仍保持增长但增速同比有所下降，行业集中度仍保持增长趋势。从下游需求来看，全国固定资产投资保持增长，房地产开发投资和拿地支出继续下降，回落趋势受政策调控影响或将延续；专项债券前置发行带动基建投资明显提升，基建投资作为经济稳增长的重要抓手，投资增速保持较高水平。
　　2022年三季度，受国家基建投资发力影响，建筑施工企业营业总收入同比有所增长，但民营企业收入仍呈下降趋势，受坏账计提规模扩大影响建筑施工企业利润同比降幅明显；受行业融资环境边际宽松影响，建筑施工企业短期偿债能力有所提升，但民营企业短期偿债能力仍弱。
　　整体看，联合资信认为建筑施工行业总体维持中低速增长，下游需求中基建投资或将成为行业增长主要驱动力，行业集中度将持续提升。
　　本文源自联合资信