深度剖析城投债违约，谁是最后的大冤种？

　　最近各平台都被城投债刷屏了，各地陆续爆出来城投债违约的消息，水花最大的当属＂遵义156亿城投债展期20年＂。看完千篇一律的资讯，这里深度剖析一下：城投债违约的源头是什么？违约之后，还债的钱会从哪来？城投债违约的尽头会是什么？文章较长，建议收藏 关注。
　　01 什么是城投债？
　　城投债，一句话说，就是一笔债务，一般都是城投公司向银行借的钱。借的钱用来干嘛了呢？基本上都是用在城市建设上。
　　这里插一句：为什么会有城投债这个玩意？是不是所有的城市建设都需要城投债呢？
　　并不是的。正常情况下，一个城市、一个省份，搞建设的时候，是可以发地方政府债的，也就是以政府的信用为担保发行债券，听起来有点像国债。地方政府债的风险比国债高，但是整体来说，风险还是偏低的，基本上没有违约风险。（债券相关内容请参考旧文 《债券是什么？债券有多重要？》）
　　为什么呢？因为地方政府债如果还不上，国家财政部会兜底，把这笔钱还上。但是这么操作也有问题：地方政府就会不停发债，不管能不能还上，只管发债，反正最后有国家兜底。这样显然是不行的。为了避免这种情况发生，地方政府发债都会有规模限制，也就是国家兜底也是有限额的。超过一定规模以后，地方政府就不能发债了。
　　那问题就来了：地方政府搞建设需要钱，但是又不能发债了，那钱从哪来呢？这时候就各显神通了。
　　有联合金融机构融资的，比如把这笔融资交给信托公司，就会包装成信托产品投向市场，大家都去买信托产品，那政府这笔钱就到手了。（具体操作请参考旧文《关于信托投资，这一篇文章就足够了》）
　　也有通过国企发债的，也就是企业债，比如城投债，这种一般都是企业直接向银行借钱。
　　当然，还有其他五花八门的手段，变相融资搞建设的，这一类的债务，在监管部门有一个统称，叫做＂隐性债＂。早在一年前，国家就明令禁止地方政府变相举债，并且要求积极化解已有的隐性债。
　　注意看时间，一年前就有大量关于隐性债的新闻
　　为什么禁止这些隐性债呢？当然是因为有违约风险，当债务违约遍地开花的时候，就算中央想救助，也救助不过来。就像现在，一夜之间，城投债集体违约了。看起来很突然，为什么会这样呢？城投债为什么会违约呢？
　　02 城投债为什么会违约？
　　城投债违约的原因，众说纷纭。但是最主要的原因，还是以下两种：
　　第一，房地产项目没人接盘。房地产是城投公司的主要业务之一，疫情以来的三年，经济形势一落千丈，公司一个接一个破产，员工一群接一群失业，对很多人来说，维持生计都困难，哪还有那么多买房子的人？
　　就连前几年买了房子的人，好多都面临断供的困境。和前几年相比，买房子的客户急剧下降，盖好的楼盘卖不出去，自然就收不回来钱。放眼全国，有多少楼盘等着出售，即使房贷利率一降再降，似乎也没啥用。这些房子卖不出去，城投公司就收不回钱，就会违约。
　　第二，工程项目不盈利。还有一些城建业务是当地的工程项目，比如游乐城、商场，可能斥资几十亿，叮叮咣咣建了几年，终于建成了，结果生不逢时，和疫情撞了个满怀。时不时封控，大家都足不出户，这些项目靠什么盈利？没有营收，就没有钱还债。
　　甚至，还有一些，注定就不盈利的项目，比如这种，斥资34亿在四五线小城建的停车场，靠十块八块的停车费，啥时候能收回本？
　　当然，还有贪腐的原因，这个问题肯定存在，但是肯定没有以上两个原因的影响大。
　　03 城投债违约后，怎么处理？
　　先说说债务违约的常规处理，最严重的就是公司破产，完全不兑付，就是没钱还了。目前城投债还没出现这种情况，但是就现在这个趋势来看，未来一定会出现。
　　比破产好一点的，是部分违约，就是只能还一部分钱了。再好一点的就是，钱会还，但是现在还不了，十年二十年之后还，到时候还不了再说，不行就再往后推。
　　比如这次遵义的城投债，就是这么处理的：
　　银行贷款将展期至20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。
　　能把城投债展期到二十年，也是挺厉害的。
　　对于这个处理，有人表示：不管个人还是企业，很多还不上债的都跑路了，但是遵义城投集团并没有赖账，还积极化解了，已经很优雅了。
　　也有人表示：有茅台坐镇，果然不慌，慢慢还债。
　　// 这么看来，经过P2P和信托暴雷后，大家都见过世面了，对金融违约事件的包容度越来越高。一时还真不好说，这是好事还是坏事呢？
　　总之，对于城投债的违约，不同地区的处理也是各显神通。当初能融资多少钱，是能力的体现，现在怎么处理违约，像是人品的体现。
　　不管现在怎么处理，那都是把还债时间推迟一下，最终的最终，债务总是要还的。如果房地产不能变现，工程项目不能盈利，那拿什么还债呢？不管展期十年还是二十年，最终还是要回到这个问题上。二十年之后，钱从哪来呢？如果还是还不上，怎么办呢？已经有人开始替银行喊冤了。
　　银行真的会独自承受这一切吗？替银行操心的人，真是大可不必。银行可不是吃素的，处理这些烂账，银行早就有成熟的解决方案，一通操作下来，不但不亏损，还有可能从中获利。
　　04 银行会怎么处理？
　　还是以遵义城投债的处理为例，展期20年，前十年只还利息，后十年分期还本金和利息。这么做，压力就给到了银行。银行面临双重问题：
　　第一，二十年后，如果这笔钱还是收不回来怎么办？
　　第二，众所周知，银行的主营业务是存贷，这笔钱本来该收回来了，然后再放贷出去就能赚利息，但是现在收不回来，损失的收入怎么办？
　　毕竟，银行也是经历过风浪的，什么牛鬼蛇神没见过。对于这种情况，银行当然不会坐以待毙。类似的情况，看看以前银行是怎么＂化解＂的。
　　对于这种长期债务，银行通常会把应收账款作为底层资产，把这种债务打包成一种证券卖给散户。MBS就是最典型的例子。
　　MBS是怎么操作的呢？
　　MBS全称Mortgage-Backed Security，中文翻译五花八门，其实质是以银行应收的房贷作为底层资产的证券。
　　银行给购房者提供按揭贷款，购房者需要按时还款。对银行来说，购房者未来一笔一笔还的房贷是应收账款，这些应收账款就是银行的资产。银行再联合金融机构，以这些资产为底层资产发行证券，这种证券就是MBS。
　　在投资市场上，如果你买了股票，那你买的底层资产就是公司的股份；如果你买了国债，那你买的底层资产就是国家的借款；如果你买了MBS，那你买的底层资产就是银行未来收回的账款。
　　购房者还房贷的钱，银行就用来兑付你的MBS证券，但是当购房者违约的时候呢？银行拿什么还兑付你的MBS？银行没钱兑付，MBS是不是也会跟着违约？
　　这么直观的看，不难看出，MBS风险还是挺高的，谁会去买呢？实际情况是，很多人都买了，因为银行和金融机构经过一系列包装，MBS看起来就没那么大风险了。（当然，证券打包是由银行，券商，保险公司，还有一些特殊机构联手完成的，具体操作，下一篇文章详细分享一下。）
　　再说回现在的城投债，几十年分期付款，这个现金流结构和房贷是一样的，银行会不会包装成新的证券，以MBS的形式＂化解＂呢？至少，对银行来说，像是一条明路。
　　05 对个人有没有影响呢？
　　城投债违约的源头，是城投公司和银行的债务纠葛，和个人投资者没啥关系。但是，城投债违约的尽头，大概率是散户来承担。
　　再来梳理一下这个关系：城投公司的钱没收回来，就没钱还银行。银行从城投公司收不回钱，就会想办法从别的地方收回这笔钱，比如把这笔债务打包成证券，卖给散户。如果城投公司最终还是没钱还银行呢？银行没有钱兑付给散户怎么办呢？散户的亏损谁来承担呢？只能自己承担。
　　就这样，兜兜转转之后，银行就这么把问题＂化解＂了。看到这，可能你还会有个疑问：银行这么做的可能性大吗？从过往类似事件来看，这样操作的频率非常高。并且，针对这波城投债违约，也有知名财经博主公开给银行支招，就是把这笔债包装成REITs，卖给散户。（REITs相关内容，请移步旧文《深度解析：REITs到底是什么？到底值不值得投资？》）。
　　未来几年，会有更多的融资性信托、政信类信托、城投债等隐性债暴雷。对于散户来说，你买的理财产品、证券等投资品的底层资产有可能就是这些隐性债。这些产品都是不保本的，风险非常高。
　　不管是从银行买，还是从证券公司买，买之前都记得问清楚，投资的底层资产是什么。如果问不清楚，自己判断不了，那就不要买。否则，你可能就是最后的大冤种。