ICT设备行业研究数字经济底座，盈利能力向好

　　（报告出品方/作者：中信证券，黄亚元）数字基础设施：数字经济底座，受益云巨头 Capex回暖+政策支持
　　以 5G、工业互联网、物联网、数据中心为代表的数字基础设施，成为数字经济发展 的基本动力和未来国内外建设新型基础设施的方向。中国＂十四五＂规划纲要从现代化、 数字化、绿色化方面对加快新型基础设施建设提出了方针指引，＂双碳＂目标进一步从长 期战略规划角度对信息通信行业的数字化和绿色化协同发展提出新要求。交换机、路由器、 服务器、安全设备、WLAN 等 ICT 设备迎来新的增长空间。
　　交换机、路由器市场呈现高壁垒+寡头格局，自 2021Q2 以来市场规模持续环比增长； 服务器市场竞争充分，参与者众多，毛利率较低。交换机单价在几千元至几十万元间不等， 端口速率、交换容量等都会影响设备的价值量。从行业壁垒上看，路由器>交换机>服务器， 路由器与交换机的最终性能与其搭载的操作系统等软件关系密切，得益于软件层面的自研 和差异化，路由器和交换机的毛利率远高于服务器，一般而言，交换机的毛利率在30%-60% 之间，而服务器毛利率不到 10%。从市场竞争格局看，交换机的寡头效应更加明显，思科 占据全球约 45%的份额。
　　规模：全球市场规模中服务器>交换机>路由器>企业级 WLAN，ICT 规模增速趋势向 上。2021 年全球以太网交换机市场规模为 307 亿美元，中国交换机市场规模为 53 亿美元， 思科、华为、Arista、新华三份额靠前。全球交换机规模约为服务器规模的 1/3，约为路由 器规模的 2 倍。
　　短期驱动：资本开支回暖，云厂商+运营商投资加大
　　北美云巨头 Capex：自 2021Q2 以来持续环比增长。在云计算市场的强劲需求推动下， 北美云计算巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta 等）Capex 自 2021Q2 开始出现明显复苏。 2022Q1，北美头部云厂商亚马逊、微软、谷歌、Meta 合计资本开支约 343 亿美元， 同比+24%、环比+8%。其中，亚马逊资本开支为 137.42 亿美元，同比+22.84%，环比 -16.56%；谷歌资本开支为 97.86 亿美元，同比+64.69%、环比 53.31%；微软资本开支为 53.4 亿美元，同比+4.93%、环比-8.95%；Meta 资本开支为 54.41 亿美元，同比+27.36%、 环比+1.32%。
　　国内云巨头 Capex：一般而言，国内云厂商 CAPEX 周期和北美云厂商基本同步，但 由于 2021 年下半年以来受国内互联网巨头面临监管环境持续趋紧等因素影响，国内云巨 头资本开支较为保守。
　　从 IaaS+PaaS 市场竞争格局看，市场相对稳定，排名前五的云厂商合计占据市场 70% 以上的份额，依次为阿里云、腾讯云、华为云、中国电信天翼天翼云和 AWS。2021 年下 半年市场集中度较 2021 年上半年有小幅降低，前五大厂商合计市场份额下降 0.9 个百分 点。
　　运营商 Capex：资本开支总体稳定，加大对云计算、IDC 等业务投入比例。运营商重 点发力新兴业务、资本开支大幅向云计算、产业互联网倾斜，因此 2022 年运营商云将有 望成为拉动国内交换机增长的重要环节。
　　中期驱动：政策支持，数字经济建设加快
　　当前，5G、大数据、云计算、物联网、VR/AR 等新一代信息技术快速发展，信息技 术与传统产业加速融合，推动全球数字经济日趋繁荣。2020 年，全球 47 个国家和地区的数字经济增加值规模达到 32.6 万亿美元，同比名义增长 3%；数字经济增加值占 GDP 的 比重从 2018 年的 40.3%提升至 43.7%。根据 IDC 预测，2023 年数字经济产值将占全球 GDP 的 62%，全球将进入数字经济时代。作为数字经济发展的基础，数字基础设施建设 也将成为未来国际竞争的重点赛道。
　　我国政府高度重视数字经济发展，数字信息基础设施建设有望提速。《中华人民共和 国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》强调要＂加快数字化发 展、建设数字中国＂，提出迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建 设数字经济、数字社会、数字政府。《＂十四五＂数字经济发展规划》提出，＂十四五＂时期， 要以数据为关键要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设， 完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化。在国家战略思想的指导下， 我国多措并举持续推动数字产业政策环境优化和落地，推动我国数字经济高质量发展。《＂十 四五＂数字经济发展规划》提出目标：到 2025 年，我国数字经济核心产业增加值占国内生 产总值比重达到 10%。
　　长期驱动：流量爆发，推动设备升级扩容
　　基站数量：5G 基站建设稳步推进。根据工信部数据，截至 2021 年底，我国共建成 5G 基站 142.5 万站，而《＂十四五＂信息通信行业发展规划》预计 2025 年我国每万人拥有 5G 基站数 26 个，以 14.1 亿人口计算，2025 年国内 5G 基站目标数将超过 366.6 万站， 则未来 4 年时间我国将新建超过 224 万座基站。截至 3 月末，我国基站总数达 1004 万个， 其中 5G 基站达 155.9 万个，一季度新建 5G 基站 13.4 万个，预计截至 2022 年末，5G 基站数有望超 200 万。
　　宽带建设：国家推进千兆光网建设，政策指引下千兆宽带用户渗透率快速提升。我国 已建成全球规模最大的光纤网络，2020 年中国光纤用户占比达到 93%，根据工信部数据， 截至 2021 年 12 月，我国 1000Mbps 及以上接入速率的用户数达 3456 万户，占固定网络 用户总数的比例提升至 6.5%（截止 2020 年 12 月，我国千兆用户渗透率仅 1.3%）。截至 3 月末，我国千兆宽带用户达 4596 万户，渗透率提升至 8.3%。
　　移动互联网流量：看好 5G 在 2B 领域的广阔应用，看好长期流量爆发。1-2 月，我国 移动互联网累计流量同比+20.7%，增速较去年同期下降11.1pcts、较去年12月下降8.5pcts。 2022Q1，我国移动互联网累计接入流量同比+21.8%。3 月当月 DOU 达到 14.98GB/户·月， 同比+17.6%。我们认为当前流量增速平稳，主要因为我国 5G 建设领先全球，我国 5G 发 展速度亦领先下游设备与应用的发展速度。
　　5G 用户渗透率快速提升，2C 端流量需求快速增长。截止 2022 年 2 月底，三大运营 商 5G 套餐用户数达 7.92 亿户，5G 套餐用户渗透率约 48%。自 2019 年 6 月国内 5G 发 牌以来，5G 套餐用户渗透率快速提升，2020、2021 年末分别达到 20.2%、44.3%。我们 认为，伴随 5G 用户快速提升，国内 2C 端流量需求有望快速增长。从长期来看，流量爆 发将倒逼交换机、路由器、服务器等 ICT 设备扩容升级。服务器：需求回暖，运营商集采超预期
　　市场概览：国内增速领先，看好市场回暖
　　全球服务器规模：持续稳健增长，规模近千亿美元。根据 IDC，2021 年全球服务器 市场规模为 992 亿美元，同比+6.4%（2020 年同比+6.7%）。其中，4Q21 全球服务器市 场规模为 284 亿美元，同比上升 7.6%。IDC 预计 2022 年全球服务器市场规模为 1119.5 亿美元，同比上升 12.8%。
　　全球服务器格局：Dell、HPE 领先，华为出售 x86 服务器业务。2021 年，头部厂商 服务器收入及全球份额如下： 1）Dell：服务器收入 152 亿美元，同比增长 6.0%，市场份额为 15.4%。 2）HPE/新华三：HPE/新华三服务器业务全年收入为 154 亿美元，同比增长 8.6%， 市场份额为 15.6%。 3）浪潮：收入为 88 亿美元，同比增长 6.8%，市场份额为 8.9%。 4）联想：收入为 64 亿美元，同比增长 22.1%，市场份额为 6.4%。 5）华为：服务器份额为 1.9%，同比下滑 3.1pct。2021 年 11 月，华为将全资子公司 超聚变（x86 服务器业务）全部权益出售予第三方。
　　中国服务器规模：增速高于全球水平，规模达 251 亿美元。2021 年，国内服务器市 场增速较 2020 年放缓，但增速仍领先全球。根据 IDC 数据，2021 年国内服务器市场规模 为 251 亿美元（约占全球规模的 1/4），同比上升 12.8%，较 2020 年同比增速下降 9.5pct， 但大幅领先全球市场 6.4%的增速。其中，4Q21 国内服务器市场规模为 70.1 亿美元，同 比增长 3.4%。
　　中国服务器格局：浪潮份额领先，新华三份额提升至第二，华为剥离服务器业务。2021 年，头部厂商国内服务器收入及国内份额如下： 1）浪潮：收入同比增长 1.3%，市场份额为 30.7%，维持领先地位。 2）华为：收入同比减少 62%，市场份额为 6.6%（2020 年份额为 19.2%）。2021 年 超聚变份额约 3.2%。 3）新华三：收入同比增长 28%，市场份额为 17.5%，国内份额提升至第二。 4）Dell：收入同比增长 25.9%，市场份额为 7.5%。 5）联想：收入同比增长 24.4%，市场份额为 7.4%。
　　重点关注：运营商云扩张打造服务器第二条增长曲线
　　服务器是一种高性能计算机，包含向网络用户提供特定服务的软件和硬件，服务器的 硬件架构与普通计算机相似，但在性能、稳定性、安全性、可拓展性方面比普通计算机有 更高要求。伴随流量爆发、企业数字化转型加速、海内外云计算高速发展，服务器作为数 字基础设施中重要的算力设施，近年来规模持续扩张。 市场需求：云及互联网厂商需求占比约 50%。服务器的下游客户包括云计算厂商、互 联网厂商、运营商、政企、金融机构等。云厂商及互联网厂商是服务器的最大需求方，采 购规模约占服务器规模的 50%。作为全球最大的数据中心硬件、IDC 采购方，云计算巨头 CAPEX 周期性波动一直是上游数据中心硬件、IDC 企业业绩的最核心影响变量。此外， 运营商、大型政企、金融客户也是服务器的重要采购方。
　　2021 年，阿里、腾讯等国内云巨头在数据中心方向的投入呈现放缓趋势，国内服务 器市场增速也随之放缓，我们认为去年国内云巨头 Capex 投入不足的原因包括：1）去库存需求：2020 年新基建政策叠加互联网行业的快速发展，使得云巨头加大了 服务器等基础设施的采购。因此 2021 年相关企业和对服务器的采购有所放缓，客观上存 在去库存需求。 2）政策变化：国内互联网厂商在 2021 年受到相对较严的监管，反垄断政策一定程度 削弱了互联网企业的投资意愿。 3）上游原材料价格扰动：2021 年，全球服务器市场受累于核心 CPU 芯片的供应紧 张，而进入下半年，PMIC、MCU 等成熟、小件芯片供应紧张，亦使得市场供应持续偏紧。
　　我们认为，当前国内互联网厂商服务器去库存已接近尾声，且服务器上游的 PMIC、 存储芯片等价格开始进入环比下行通道，叠加我们判断反垄断对互联网企业的影响偏短期， 因此国内云厂商对服务器的需求拐点向上有望在今年到来。 更为重要的是，我们当前与市场不同的观点为：近年来运营商云业务发展增速显著高 于互联网龙头、天翼云和移动云规模逼近头部云厂商，叠加运营商重点发力新兴业务、资 本开支大幅向云计算、产业互联网倾斜，因此 2022 年运营商云将有望成为拉动国内服务 器增长的重要环节。
　　2022 年，运营商加大新兴业务投入，资本开支向云计算业务倾斜。中国移动 2022 年 计划：IDC 机架+4.3 万，云服务器+18 万，算力网络资本开支 480 亿元。中国电信 2022 年计划：IDC 机架+4.5 万，资本开支 65 亿元；云服务器+16 万，资本开支 140 亿元，产 业数字化资本开支占比从 20%提升至 30%。
　　从服务器集采来看，根据我们的不完全统计，三大运营商 2022 年服务器计划采购总 额约 300 亿元，集采规模显著提升。
　　中国移动：2022 年，中国移动服务器集采规模超预期，最终采购规模超百亿元。中 国移动 2018 年服务器集采规模达 134 亿元，2019 年与 2020 年的服务器集采规模有所下 降，分别为 47.5 亿和 79.6 亿元。近年来，中国移动持续加大对云计算、IDC 领域的投入， 中国移动对服务器的集采提升至百亿元以上。2021 年至 2022 年 PC 服务器集中采购（第 1 批次）当前总中标金额已达 98.8 亿元（包 4/5/14 尚未开标），预计服务器采购数量达 163,692 台。此外，中国移动于 2022 年 3 月，发布了 2021 年至 2022 年 PC 服务器集中 采购补充采购（第 1 批次）的招标公告，预计采购 41,004 台服务器。我们预计最近两次 移动的服务器集采总规模，将与 2018 年服务器集采规模接近。
　　中国电信：2022 年以来，中国电信服务器集采规模大超预期，采购规模高达 130 亿 元。2022 年 2 月 26 日，中国电信 2022-2023 年服务器集中采购落地，总中标金额约 130 亿元，规模大超预期。其中，中兴通讯和紫光入围全部 7 个标包，中兴在三个标包中位列 第一，紫光在两个标包中位列第一。中兴通讯和紫光股份的总中标金额占比分别为 26.2%、 25.7%。
　　中国联通：2022 年以来，联通服务器集采超 24 亿元。2022 年 2 月 25 日，中国联通 44818 台云服务器集采结果公示。中兴、浪潮、超聚变烽火、紫光份额靠前，投标报价均 超 24 亿元。
　　除了运营商云快速发展并加大对服务器的集采之外，我们同样看好海外云巨头资本开 支回暖、国内信创发力、服务器相关芯片价格下降等多方面利好对服务器需求的拉动。 作为交叉验证，信骅科技月度收入增速自 2021 年 7 月以来显著提升，看好 2022 年 全球服务器迎来景气周期。台湾信骅科技 Aspeed 月度营收数据可作为服务器行业景气度 的前瞻指标，其对于全球服务器销售数据有 2-3 个月前瞻指引意义。（BMC 芯片又称基板 管理控制器，每台服务器最少需要配备一片 BMC 控制芯片，信骅科技是 BMC 芯片龙头， 占据 70%的市场份额。信骅科技交货周期为 1-2 周，相较于 Intel 芯片 2-3 个的交货周期， 因此能够提前 2-3 个月反映服务器市场景气度变化）
　　2021Q3 以来，信骅科技收入增速显著提升，2022 年服务器有望迎景气周期。2021Q2 -2022Q1，信骅科技收入分别同比增长 1.6%、27.8%、47.7%、53.1%。我们认为当前信 骅科技收入增速不断提升，一定程度体现全球服务器景气度上行，服务器厂商出货量高峰 或临近。交换机：数据中心交换机维持高景气度
　　市场概览：增速显著反弹，高速交换机强劲增长
　　全球交换机规模：增速显著反弹。2021 年全球以太网交换机市场规模为 307 亿美元， 同比上升 9.7%（此前 IDC 的预测为 8.2%），2020 年市场规模下滑 3.5%。 分季度看，2020Q1 受疫情影响，全球交换机市场规模增速触底，同比-8%。2020Q1 以来，全球交换机增速显著 V 型反弹。2021Q4，全球以太网交换机市场规模为 84.8 亿美 元，同比增长 11.8%，主要系全球数字基础设施建设需求推动。
　　全球交换机格局：思科维持绝对份额优势，华为份额第二，Arista 和新华三增速领先。 2021 年，头部厂商交换机收入及全球份额如下： 1）思科：收入 139 亿美元，同比增长 3.4%，市场份额为 45.3%，较去年下降 2.7pcts。 2）华为：收入 31 亿美元，同比增长 8.3%，市场份额为 10.2%。 3）Arista：收入 23 亿美元，同比增长 27.7%，份额达到 7.6%。 4）H3C：收入 19 亿美元，同比增长 17.9%，份额达到 6.1%。 5）HPE：收入 19 亿美元，同比增长 16.7%，全年市场份额为 6.1% 6）Juniper：收入 9 亿美元，同比增长 6.8%，市场份额为 2.9%。
　　速率分类：在超大规模企业和云服务供应商的推动下，以太网交换机市场的高速率部 分持续高速增长。2021Q4，200/400GbE 交换机的市场收入同比+40.4%、100GbE 的收 入同比+17.2%、25/50GbE 的收入同比+21.8%、1GbE 收入同比+6.2%、10GbE同比-5.5%。
　　中国交换机规模：维持较高增长，增速领先全球。根据 IDC，2021 年，中国交换机 市场规模为 53 亿美元（约占全球规模的 1/6），同比增长 17.5%，较 2020 年同比增速上 升 5.2pct。分季度看，2020Q1 以来，国内交换机市场增速始终维持较高水平。4Q21 国 内交换机市场规模为 16.4 亿美元，同比增长 20.6%。
　　中国交换机格局：华为、新华三双龙头格局稳固。2021 年，头部厂商国内交换机收 入及国内份额如下： 1）华为：21 年全年实现收入 19.3 亿美元，同比增长 5.6%，全年份额为 36.4%，较 去年同期下降 4.1pcts。 2）新华三：21 年全年收入达到 18.6 亿美元，同比增长 18.1%，全年份额为 35.2%， 较去年同期提升 0.2pcts。 3）中兴通讯：21 年全年收入为 0.9 亿美元，同比减少-8.1%，全年份额为 1.7%。
　　重点关注：数据中心交换机维持高景气，持续看好
　　市场规模：数据中心交换机收入占比超 40%，平均单价高。交换机用于电（光）信号 转发，主要功能为扩大网络覆盖范围，为子网络提供更多的连接端口，以便连接更多的服 务器、计算机、移动终端和物联网终端，是搭建网络的核心设备之一。按照部署场景分类， 交换机可分为非数据中心交换机和数据中心交换机。根据 IDC 报告，2021 年数据中心交 换机业务收入同比增长 8.5%，达 131.5 亿美元，在全球交换机市场规模占比 42.8%。数 据中心交换机平均单价显著高于非数据中心交换机。2021Q4，数据中心以太网交换机端 口出货量占比仅 12%，但收入占比却高达 43%。
　　产业链地位：数据中心交换机是数据中心产业链的重要环节，其大规模应用可进一步 提升网络传输速度，保障网络的高效和稳定。数据中心交换机增长的基本逻辑为：流量爆 发、数字经济高速发展、企业上云需求提升，云计算厂商、互联网企业、运营商等加快云 计算业务发展，从而拉动数据中心相关投资，最终推动数据中心交换机的增长。
　　核心驱动：云厂商是推动数据中心交换机发展的核心。Arista 认为，中美云巨头、二 线云厂商、运营商、大型企业都是推动数据中心交换机发展的重要客户，而中美云巨头则 是其中的核心驱动因素，Arista 预计到 2026 年末，全球近半数数据中心交换机的需求将 来自中美云巨头。而在园区交换机方面，大中型企业仍然是重要客户。从整体规模预测来 看，预计 Arista 数据中心交换机的增长将显著领先。
　　Arista：白盒化数据中心交换机领导者，增速领跑海外厂商
　　Arista 专注于数据中心交换机业务，从 2015 年至今一直处于 Gartner 数据中心网络解 决方案魔力象限＂领导者＂评价象限，是过去十年来全球数据中心网络解决方案领域最成 功的企业，基于数据中心交换机业务实现收入和利润总体高速增长。2011-2021 年 Arista 营业收入和净利润复合增长率分别达 35.64%和 37.81%，实现营收 10 年 21 倍增长，净 利润 10 年 25 倍增长的快速发展，在全球交换机市场份额由 4.0%增长至 7.6%。
　　2021 年，Arista 基于高度差异化的 EOS 堆栈，已成功部署在 10GB、25GB、40GB、 100GB、200GB 和 400GB。云和数据中心产品收入约占全年总营收的 64%。Arista 目前 是微软、Meta、亚马逊、谷歌等互联网巨头（Cloud Titan）通信设备集成商在该领域的 供应商，其中微软的收入贡献在 2019 年和 2021 年分别达 23%、15%，预计 Meta 将在 2022 年成为第二个收入贡献超 10%的客户。 Arista 深耕数据中心交换机，增速显著领先海外竞争对手。思科、Juniper 同 Arista 长期处于＂领导者＂评价象限，是全球数据中心网络解决方案领域的龙头企业，梳理三个 企业近十年来发展历程，Arista 营收增速远高于思科和瞻博网络，原因之一是 Arista 在 数据中心交换机领域的强大竞争力和快速拓展。
　　思科业务领域广泛，数据中心交换机业务并不是其支柱性产业，虽然思科在交换机市 场份额长期位居第一，但下降趋势明显，份额不断被华为、Arista 等蚕食；瞻博网络侧重 路由器业务发展，其路由器业务收入明显高于数据中心交换机业务收入，2021 年瞻博网 络在全球交换机市场份额已跌出前五名。路由器：竞争趋缓，第二梯队空间广阔
　　市场概览：增速显著反弹，思科、华为全球双龙头格局
　　全球路由器规模：增速显著反弹。根据 IDC，2021 年全球路由器规模为 159 亿美元， 同比增长 6.5%，增速较 2020 年提升 10.5pcts。2020Q1 以来，全球路由器市场增速持续 提升，4Q21 全球路由器市场规模 46 亿美元，同比增长 7.0%。
　　全球路由器格局：思科、华为双龙头格局稳定，新华三快速增长。2021 年，头部厂 商路由器收入及全球份额如下： 1）思科：2021 年，思科路由器收入 55 亿美元，同比增长 12%，市场份额达到 34.6%。 2）华为：2021 年，华为路由器收入 49 亿美元，同比减少 1%，市场份额为 30.5%， 较去年同期下降 2.4pcts 3）Juniper：全年实现收入 17 亿美元，同比增长 3%，全年份额为 10.4% 4）新华三：全年实现收入 3.5 亿美元，同比增长 33.7%，市场份额达到 2.2%
　　中国路由器规模：根据 IDC，2021 年中国路由器规模为 36.7 亿美元（约占全球规模 的 1/4），同比下滑 2.6%。国内路由器市场有所下滑，主要系运营商路由器市场下滑，企 业网路由器市场仍保持稳定增长。4Q21 国内路由器市场规模为 11.7 亿美元，同比增长 5.7%。
　　中国路由器格局：华为份额绝对领先。1）华为：2021 年，华为路由器业务实现收入 28.3 亿美元，同比减少-5.7%，全年份额为 77.1%。2）H3C：全年收入为 3.6 亿美元，同 比增长 32.0%，全年份额为 9.8%。3）中兴通讯：全年实现收入 2.2 亿美元，同比增长 0.3%， 全年份额为 5.9%。
　　运营商路由器：规模下滑，华为份额绝对领先。2021 年，国内运营商路由器市 场规模为 28.89 亿美元（占比 78%），同比下降 5.03%，较 2020 年同比增速下 跌 6.98pct。竞争格局方面，2021 年华为份额为 85.07%，同比下降 2.27pct；新 华三份额为 3.82%，同比上升 2.40pct；中兴份额为 6.90%，同比上升 0.54pct。
　　企业网路由器：维持同比增长，华为、新华三领先。2021 年，国内企业网路由 器市场规模为 7.74 亿美元（占比 22%），同比增长 7.58%，较 2020 年同比增速 下跌 2.0pct。竞争格局方面，2021 年华为份额为 47.87%，同比增加 0.60pct； 新华三份额为31.32%，同比上升0.55pct；中兴份额为2.21%，同比下降0.23pct。
　　重点关注：竞争有望缓和，看好第二梯队厂商突破
　　市场特征：国内运营商路由器市场占比 78%，路由器需求显著受运营商集采影响。运 营商路由器是流量的汇聚枢纽，承担信息转发任务，在性能、速度、延迟等方面要求较高， 主要应用于运营商 IP 骨干网节点、运营商城域网核心节点、数据中心骨干互联节点等核心 位置。交换机常用于局域网的内部连接，而路由器则更多用于局域网之间的连接。相比交 换机，路由器壁垒更高、单价更高、毛利率更高、受运营商影响更大、国内市场马太效应 更明显。2021 年国内运营商路由器市场规模为 28.89 亿美元，占路由器市场 78%。
　　5G 网络的超大宽带与低时延特性对 5G 承载网和核心网提出了极高的技术要求。高端 路由器广泛应用于运营商骨干节点、运营商城域网核心节点、数据中心骨干互联节点等核 心位置。运营商路由器具备显著的周期性特征，其需求周期与运营商交换机需求基本一致。 流量爆发、数据量高速增长，是驱动路由器升级迭代的核心因素。
　　放眼全球路由器市场，思科和华为双龙头格局稳定。根据 IDC，2021 年，思科和华 为的份额分别为 34.6%和 30.5%。在中国路由器市场，华为一家独大，马太效应明显。根 据 IDC，2021 年华为路由器业务实现收入 28.3 亿美元，国内份额为 77.1%。排名第二和 第三的分别是新华三和中兴通讯，份额仅有 9.8%和 5.9%。 国内运营商路由器市场，华为绝对份额优势十分明显，市场格局较不平衡。2021 年， 国内运营商路由器市场规模为 28.89 亿美元（占比 78%），华为份额高达 85.07%，中兴通 讯和新华三的份额仅 6.9%和 3.8%，华为接近独家垄断。国内企业网路由器市场，华为和 新华三的份额分别为 47.87%、31.32%，市场格局相对合理。
　　华为长期占据国内运营商路由器市场 80%以上份额，一方面源于华为技术的领先性， 一方面因为高端路由器具备极强的客户黏性。但我们认为，国内路由器市场长期充斥的低 价中标策略与恶性竞争现象，是导致第二梯队路由器厂商难以突破的重要原因之一。举例 而言，在中国移动 2021-2022 年高端路由器和高端交换机集采中，标包 2（高端路由器 2 档）由华为和诺基亚中标，两家报价分别为 3.63 亿和 2.36 亿元。但华为和诺基亚均承诺 提供一次性优惠，分别优惠 3.63 亿元和 0.85 亿元。即是说，华为在该标包中仅以 0.01 元的象征性费用中标了 70%的份额（运营商路由器首次招标后还会进行多次扩容，华为主 要靠后期设备扩容回归正常价格后实现盈利）。WLAN：千兆网+WiFi6 推动 WLAN 爆发
　　市场概览：企业级 WLAN 强劲增长
　　全球 WLAN 市场规模：根据 IDC 的数据，2021 年全球 WLAN 市场规模为 172 亿美 元，同比增长 6.5%。其中，4Q21 市场规模为 56 亿美元，同比增长 3.0%。
　　企业级 WLAN 市场：强劲增长。2021 年全球企业级 WLAN 市场规模为 76 亿美 元，同比增长 20.4%，增长主要系最新 Wi-Fi 标准 802.11 ax 的推动。4Q21 市 场规模为 23 亿美元，同比增长 21.8%。
　　消费级 WLAN 市场：短期承压。2021 年全球消费级 WLAN 市场规模为 96 亿美 元，全年下降了 2.5%，主要系 2020 年基数较高。4Q21 市场规模为 33 亿美元， 同比减少了 10.1%。
　　全球企业级 WLAN 格局：市场整体向好，华为、H3C 增长迅速。2021 年，头部厂商 企业级 WLAN 收入及全球份额如下： 1）思科：企业级收入为 25 亿美元，全年增长了 14.2%，市场份额为 40.5%，略低于 2020 年的 42.7%。 2）HPE-Aruba：收入为 8 亿美元，全年增长了 14.0%，市场份额为 12.8%，略低于 2020 年全年的 13.5%。 3）Ubiquiti：收入为 5 亿美元，全年增长了 14.7%，市场份额为 8.0%。 4）华为：收入为 5 亿美元，全年增长了 44.4%，市场份额为 7.4%。 5）H3C：收入为 3 亿美元，全年增长了 33.7%，市场份额上升到了 4.8%。
　　中国 WLAN 市场规模：2021 年，中国企业级 WLAN 市场增长强劲，4Q21 同比增长 了 50.5%，全年市场规模为 12.8 亿美元（约占全球规模的 1/6），全年同比增长 47.2% 中国企业级 WLAN 格局：市场整体向好，华为、H3C 增长迅速。2021 年，头部厂商 新华三企业级 WLAN 收入 4 亿美元，同比增长 33.6%，中国市场份额为 28.4%。
　　重点关注：千兆网建设加速+WiFi6 渐趋成熟推动 WLAN 爆发
　　政策驱动，双千兆建设驶入高速车道。2021 年政府工作报告对建设千兆光网提出要 求，提出加大 5G 网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景。各部门积极做出相应，出台 了一系列政策予以配合。工信部出台了《＂十四五＂信息通信行业发展规划》，明确要加快 千兆光纤网络部署，丰富千兆光纤应用场景。工信部同时印发了＂双千兆＂计划，提出三 年时间内（2021-2023），基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的‘双千兆’网络基础 设施，并作了＂百城千兆＂建设工程的规划。
　　建设速度超规划预期，千兆网渗透率透迅速提升。截止到 2021 年末，千兆覆盖能力 （即局端设备容量的铺设）以及千兆宽带用户数量，均超额完成 2021 年初既定目标，甚 至部分指标已经提前完成 2023 年目标。根据工信部的数据，截至 2022 年 2 月，我国千 兆及以上接入速率用户数达到 4088万户，月净增用户数为316万户，渗透率达到了7.5%。
　　千兆渗透率提升，带动千兆路由器升级。目前固网接入的方式绝大部分为 FTTH，实 际操作中，家庭先将外面的光纤拉进屋内并接入光猫，然后再由光猫连接无线路由器，实 现 WIFI 的全屋覆盖。当前，国内宽带用户速率普遍达到百兆以上，但千兆用户数量依然 较少。国内 FTTH/0 端口速率渗透率到 2021 年上半年已经超过 93%,已经接近饱和。随着 千兆的升级，用户对于固网及无线设备更显换代的需求也将提升，具备千兆口的光猫、以 及具备高速率的 WIFI5/WIFI6 无线路由器将应用更加广泛。受益于千兆网渗透率的提升， 千兆光猫+千兆无线路由有望成为千兆时代家庭组网的首选，伴随 WiFi6 相关产品的快速 拓展，全球 WLAN 市场有望持续迎来高速增长。
　　WiFi-6 指的是第六代 Wi-Fi 技术，基于 IEEE 802.1lax 的标准，具有高时速、低时 延、大容量、低功耗等优势。与 Wi-Fi 5 相比，Wi-Fi 6 的最高调制从 256-QAM 提升到 1024-QAM；且能同时支持 2.4G 和 5G 频段，具备完整版的 MU-MIMO（支持 8 个终端上 行/下行）；并引入 OFDMA 技术对信道管理进行优化。一系列升级使得 Wi-Fi6 承载数据量 能力提高了 2 到 3 倍，理论最大关联速率从 6.9Gbps 提升到 9.6Gbps，设备连接数提升到 128 个，能有效提升数据传输能力，满足有关行业高时速、低时延、多连接的需求。
　　市场规模：Wi-Fi 6 产品需求旺盛，带动企业级 WLAN 规模快速扩张。根据 IDC 的数 据，1Q20 Wi-Fi 6 接入点收入占从属接入点(AP)细分市场收入的 21.8%，4Q21 上升至 75.1%，占该业务出货量的 61.3%，收入占比迅速增长实现翻倍。Wi-Fi 6 产品在消费者市 场继续增长，占该市场总收入的 28.2%和出货量的 13.1%。
　　未来预期：性能优势构建关键网络技术，前沿应用场景发展有望带动 Wi-Fi 6 进一步 扩张。元宇宙、XR、边缘计算等前沿应用场景的发展对数据传输能力提出了更高的要求。 Wi-Fi6 凭借着高速率、低时延和多连接的性能优势，将成为元宇宙、XR、边缘计算等前 沿应用场景的关键网络技术。受益于相关高新技术产业的发展，Wi-Fi 6 需求有望进一步提 升，从而带动 WLAN 市场快速扩张。 根据 IDC 数据显示，2020 年我国 WLAN 市场总体规模达到 8.7 亿美元，其中 Wi-Fi6 占比 31.2%，规模达 2.7 亿美元，2021 年市场规模接近 4.7 亿美元。截至 2021 年底，全 球 Wi-Fi6 终端出货量超过 20 亿台，占全部 Wi-Fi 终端出货量的 50%以上，2025 年有望 增长至 52 亿台。重点公司分析
　　紫光股份：从 ICT 设备到赋能行业数字化转型
　　紫光股份 ICT 产品市场份额持续提升，行业领先地位稳固。根据 IDC、Gartner、计 世资讯等，2021 年公司 ICT 等核心产品市占率维持行业领先。2021 年，公司国内以太网 交换机市场份额 35.2%，维持市场份额第二；国内企业网路由器市场份额 31.3%，维持市 场份额第二；国内企业级 WLAN 市场份额 28.4%，维持市场份额第一；国内 X86 服务器 市场份额 17.4%，市场份额提升至第二；国内存储市场份额 12.6%，维持市场份额第二； 国内安全硬件市场份额 9.0%，市场份额第二。此外，公司在国内超融合、国内 SDN（软 件）等领域维持市场份额第一。
　　2021 年公司业绩表现总体稳健，盈利能力保持稳定，核心子公司新华三持续赋能三 大市场客户数字化转型。当前，紫光股份深度布局＂云—网—边—端—芯＂产业链，高端 云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒，核心芯片自研与紫光云快速发展进一步强化公 司芯云布局。此外，2022 年 1 月 17 日，紫光集团等七家企业实质合并重整计划获法院裁 定批准，伴随重整计划获批，紫光股份的集团相关风险基本解除。
　　2022Q1 利润超预期，收入增速提升。2022Q1，公司 ICT 基础设施产品收入快速增 长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好，公司收入 153.4 亿 元，同比+13.58%；归母净利润 3.72 亿元，同比+35.26%；扣非归母净利润 3.63 亿元， 同比+162.54%；毛利率 21.9%，同比+3.6pcts。得益于公司收入增速提升、毛利率显著改 善，公司 Q1 业绩取得良好增长。2021Q2-2022Q1，公司收入增速分别为 10.82%、7.04%、 6.92%、13.58%，Q1 收入增速提升。
　　中兴通讯：毛利率持续改善，ICT 设备份额不断提升
　　得益于公司毛利率持续改善、费用率良好控制，公司 Q1 利润增速超预期。2022Q1， 公司收入 279 亿元，同比+6.4%，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同 比增长；归母净利润 22.2 亿元，同比+1.6%（若剔除 2021Q1 转让中兴高达股权的影响， 1Q22 公司归母净利润约同比+50%）；扣非归母净利润 19.5 亿元，同比+117.1%；毛利率 37.8%，同比+2.3pcts。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。