财说又是大跌！恒生科技指数当前估值是什么水平？

　　记者 | 曹立CL
　　编辑 | 陈菲遐
　　在经历史上单日最大跌幅后，恒生科技指数继续下挫，3月15日报收3643点，跌幅8.1%。从2021年2月最高点11001点至今，该指数已经下跌67%。
　　由于包含腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）等知名互联网公司，恒生科技指数一直被不少财经大V列入抄底港股的投资组合中，跟踪恒生科技的指数基金高达8支。近期跌跌不休的股价考验着投资者心态，那么恒生科技指数当前估值是什么水平？
　　恒生科技指数都有些什么标的？
　　根据编制规则，恒生科技指数由30家公司组成，单个公司占指数权重上限为8%，公司必须来自恒生行业分类中的工业、非必需性消费、医疗保健业、金融业和资讯科技类，且对创新属性有一定要求。创新属性需满足以下其中至少一项：1、利用科技平台营运（如网络或移动通讯平台）。2、研究发展开支占收入的比例大于等于5%。3、年度收入同比增长大于等于10%。
　　从创新属性的第一条就能看出，恒生科技指数对于互联网公司的偏好。截至3月15日，恒生科技指数行业构成中，可被视为互联网平台的公司有14家。由于恒生科技指数并不是实时披露指数权重，界面新闻根据指数编制规则进行模拟（不代表实际指数构成），腾讯控股、阿里巴巴、美团（03690.HK）、百度集团（09888.HK）、京东集团（09618.HK）和网易（09999.HK）的指数权重都触及了8%的上限，互联网平台公司占整体指数权重的63%。在指数权重超过5%的公司中，仅有小米集团（01810.HK）是非互联网平台公司。
　　这也意味着，互联网公司的股价走势将对恒生科技指数起到主导作用。
　　恒生科技指数由恒生指数公司有限公司在2020年7月27日推出，一定程度上迎合了2020年市场对互联网公司的偏好。指数只花了不到半年时间，就从推出首日的6677点一路涨至11001点。
　　回顾2020年7月这个时点，当时互联网公司估值已经普遍经历一轮抬升。由于恒生科技指数历史较短，参考指数构成有一定相似性的中国互联网50指数，按照市销率计算，当时互联网公司估值基本达到了5年历史中枢区间，随后半年的上涨将互联网公司估值带到了历史最高位，这为后续的暴跌埋下了伏笔。
　　指数设计存在缺陷
　　恒生科技指数的另一个隐患来源于设计上的缺陷。恒生指数在将某公司纳入指数时，要求至指数检讨会议当日，该公司上市至少三个月，而在恒生科技指数中并没有这一条款。
　　以快手为例，公司于2021年2月5日上市，随后于2021年2月23日被纳入恒生科技指数，相隔仅有18天。
　　目前在港股，一些稀缺概念公司上市初期股价易受到炒作，使其背离基本面。快手和商汤（00020.HK）作为＂港股短视频第一股＂和＂AI第一股＂，上市初期股价都经历了爆炒。过快将这类高位股票纳入，一方面满足了投资者尝新的心理，另一方面也可能带来投资风险。
　　此外，2021年大批中概股在股价高位时，来港股二次上市，使得港股投资者没有享受到上涨的主升浪，却承受了暴跌之苦，典型的有哔哩哔哩（09626.HK）这类公司。
　　当前估值是什么水平？
　　俗话说，风险是涨出来的，机会是跌出来。随着恒生科技指数大幅下跌，投资风险正在减小而非增大。
　　从过去十年的历史看（回港股二次上市的公司参照其美股历史），有16家公司当前市销率处于最低点， 有14家公司当前市净率处于历史最低点。特别是占指数权重较大的腾讯控股、阿里巴巴、美团、京东、百度和小米的市净率均处于历史最低位。
　　但这代表指数没有下跌空间了吗？
　　我们应该注意到两点。首先，部分成分股上市时间较短，还未经历一轮完整牛熊的检验，如商汤、理想汽车、小鹏汽车，这三家公司占指数权重超过10%。第二，部分成分股存在周期性，如中芯国际（00981.HK）、华虹半导体（01347.HK）、联想集团（00992.HK）等，他们正处于周期的高点。
　　综合来看，如果将恒生科技指数分为互联网板块和非互联网板块，互联网板块，也就是63%的那部分，毫无疑问处于低估值区间；而非互联网板块，也就是37%的那部分，还难言低估。因此是否到抄底的时候，就看投资者的理解了。