走在把一切都金融化的大路上

　　#专家预测：美国通胀将持续飙升#
　　在本世纪的大部分时间里，利率——＂货币的价格＂——一直处于异常低的水平，特别是在2008年危机以后。但可以追溯到格林斯潘的时代。
　　这个世界上最聪明的人在这件事上存在分歧。这纯粹是一种政策选择，还是更大、更不可控的经济力量的结果？
　　我相信答案是，两者兼而有之。不管是什么原因，持续的廉价资金已经产生了很大的后果，而这些后果，我们才刚刚开始认识到。
　　罗纳德·里根有句名言： ＂如果你想要更多的东西，就补贴它。如果你想要更少，那就征税。＂
　　里根的话意义很广泛。经济学家都会同意个人和企业对激励措施做出反应。在经济理论中，我们是＂效用最大化＂的理性动物，总是追求用最少的努力赚取最大的利益。
　　行为经济学说事情没那么简单。然而，毫无疑问，接近零、零、低于零的利率改变了我们的经济世界。您不能将2000年之前的政策视为今天的标准。低利率的激励措施确实把事情搞砸了。
　　今天我想探讨其中的一些变化。通常它们在当下非常有意义。
　　资本泛滥
　　学过经济学的都知道有四种生产要素：土地、劳动力、资本和企业家精神。
　　每个要素都有一个价格，就像其他东西一样，会根据供求关系而变化。利率是资本的价格，因此当资本稀缺时利率会上升。
　　现在显然不是这样。恰恰相反：资本是廉价的，充斥全世界。这在历史上是非常不寻常的。现代银行和资本市场的出现是因为资本如此稀缺。我们需要有效分配它的机制。
　　直到最近，我们开展业务的一大障碍就是以可承受的条件找到必要的资本。这让许多企业家感到沮丧，想想我国的中小企业是多么的缺钱。
　　但这是有目的的。稀缺的资本倾向于流向最有可能生产消费者愿意购买的东西。这是一个有时残酷的过程，但它为每个人带来了更多的增长和更高的生活水平。
　　今天，可用的资金多于投资的机会。这并不是什么新鲜事，但已经越来越明显。在 1990 年代的科技热潮中，我们开始看到硅谷的风险资本家处于不得不说服 .com 公司接受他们的资金的奇怪境地。
　　现在它已经达到了＂特殊目的收购公司＂的极端，其中一些实际上是在寻找某种盈利机会的大量资金。（SPAC 可以服务于有用的目的，并且对合适的投资者来说非常有利可图。毫不奇怪，管理是关键。）
　　还有更隐蔽的影响。正如里根所说，如果你想要更多的东西，就补贴它。如果资本是免费的，或者几乎是免费的，企业就有动力借入大笔资金。当贷方会向您投入更多并且几乎不收取任何费用时，为什么还要花费您自己的现金呢？
　　当每个人都在玩别人的钱时，所有权和管理层之间的联系就会破裂并最终荡然无存。企业倾向于拥有更少的股权和更多的债务。激励措施没有达到应有的目的。公司会做非生产的甚至适得其反的事情。
　　与此同时，寻求回报的投资者会通过曲解试图找到某种优势。导致了最近几乎所有事物的＂金融化＂。
　　正如比特币，以及房地产？钱是这么来的
　　这种态度影响了把股票当成玩具的上市公司。如果股东不关心业务是否有效，整个＂股东价值最大化＂的概念就失去了意义。可悲的是，太多的高管可以不再担心长期增长和效率，而只是为了短期利益而榨取资产。
　　他们这样做的一种方法是借入一些廉价资金，然后简单地购买竞争对手，或者他们认为未来可能成为竞争对手的人。这使他们能够提高价格并扩大利润率。较高的价格会导致通货膨胀，而较高的利润率有助于提高股价——这两者并非巧合，现在正在发生。 ＂‘自由选择’听起来很棒。但我们不能自由选择。
　　＂在一个又一个行业中，他们只能从可以默许勾结的地方垄断或寡头那里购买。美国现在有许多行业，只有三四个竞争对手控制着整个市场。自 1980 年代初以来，市场集中度急剧增加。我们已经描述了航空业。以下是其他示例：
　　两家公司控制着 90% 的美国人饮用的啤酒。五家银行控制着全国大约一半的银行资产。许多州都有健康保险市场，其中前两大保险公司占有 80% 到 90% 的市场份额。例如，在阿拉巴马州的一家公司 Blue Cross Blue Shield 拥有 84% 的市场份额，而在夏威夷则拥有 65% 的市场份额。在高速互联网接入方面，几乎所有市场都是地方垄断；超过 75% 的家庭别无选择，只能选择一家供应商。四个玩家控制着整个美国牛肉市场，瓜分了这个国家。今年经过两次合并，三家公司将控制全球70%的农药市场和80%的美国玉米种子市场。＂
　　好吧，因为众所周知的原因，这里说的是美国。
　　风险投资家乔·朗斯代尔上周写了一篇文章指出，亚马逊的云服务业务加上广告业务非常有利可图，并让他们的在线产品销售亏损数十亿美元。
　　再想想阿里、滴滴还有腾讯……没有一个新的竞争对手能够承担得起与愿意损失数十亿来维持市场份额的竞争。
　　当少数大公司控制着绝大多数商业时，这不是＂健康的竞争＂。这实际上是不健康的，因为创新通常来自小企业。但低利率有利于大公司，而大公司正在从这一优势中尽其所能。
　　这些是我们能够解决或至少能够最小化的问题。但也有一个更大、更困难的问题。
　　国际贸易的陷阱
　　大约在 2000 年左右，我们取得了三个重要的发展。 互联网和信息技术成熟，变得更便宜。（微软的垄断案是在 2001 年 美联储开始迷恋于超低利率。 中国加入世界贸易组织，全球化加速。
　　所有这些都是通货紧缩的，至少在最初是这样的。技术降低了许多企业的成本，从而降低了价格。廉价融资也产生了类似的效果。当然，全球化给我们带来了大量廉价商品。但这最后一个对世界产生了特殊的影响，这一点经常被忽视。
　　二战后的货币制度使美元成为＂全球储备货币＂。这被称为＂过度特权＂，允许美国以本国货币借贷。但在某些方面，这也是一个沉重的负担。
　　当美国人购买进口的中国商品（或沙特石油等）时，我们用美元支付。这是一个让每个人都满意的自愿交换。美国人对商品的需求超过了对美元的需求。中国或其他出口商想出售商品并购买美元。每个人都很高兴。
　　我们寄到海外的这些美元怎么办？因为我们的货币是储备货币，他们最终找到了回到美国的路。外国人用他们的美元购买美国资产，通常是美国金融资产。美国的国债很受欢迎，因为它们易于购买且流动性强。
　　这种安排是美国资本如此充裕的原因之一。美国可以在不出口资本存量的情况下购买进口商品。并非所有地方都如此，这也是美国利率如此之低的主要原因。数十年全球化驱动的巨额贸易逆差产生了累积效应。格林斯潘在他的职业生涯中多次提到这一点，伯南克也对此表示赞同。这显然使美国利率保持在低位。
　　问题是：改变这种情况的唯一方法是美国消费者在进口商品上的花费减少。这不是不可能的。但这是一个缓慢的过程。上个季度，贸易逆差非常高。谁也无法在几年内扭转 30 年的贸易逆差。如果真的发生的话，这将需要几十年的时间。
　　现实情况是，只要美国存在巨额贸易逆差，美国的利率就会很低。这不是任何人的选择。这只是数学，除非美国大大减少进口或改变美元的地位，否则它不会改变。
　　所以，说通胀可能持续十年，也不是毫无道理的惊人预言了。
　　美联储堆积如山
　　低利率有赢家和输家。他们青睐大型企业和富有的投资者，但惩罚经济中最底层的 70-80%。
　　是的，全球化和贸易逆差将使美国的短期利率保持在低位，但不会保持在 0.08%。美联储据称正在对抗通胀，但本月仍将购买价值 300 亿美元的美国国债和抵押债券。通货膨胀在周四白热化，由于它们反映住房成本的方式，它被人为地压低了。正确计算的通货膨胀率可能是 10%。
　　当你让一个委员会认为他们可以像一些半神人一样管理一个极其复杂和混乱的 20 万亿美元经济时，就会发生这种情况。如果美国经济不能承受2%的短期利率，就有麻烦了。
　　截至周五上午，市场已经预计 3 月份加息 0.5%。一些美联储理事也愿意呼吁量化紧缩。2 年期债券收益率创下 2009 年以来最大单日涨幅。波动性看到了吗？这正是每次美联储搞砸时都会发生的事情。除了我们面临的其他问题之外，认为市场和经济可以对此置之不理，就像是在墓地里呼啸而过。
　　Damon Runyon 曾经说过：＂比赛并不总是最快的，也不是最强的，但这是下注的方式。＂